程國有

牛市真的來了嗎？牛市是否到來主要是看未來預(yù)期，如果未來預(yù)期經(jīng)濟趨勢走好，政策支持流入股市增量資金增多，那么這輪牛市就是可以確立的。

去年乃至前年就一直想寫這篇文章，由于忙于上課，一直沒有成文。其實，早些時候我就預(yù)測：此輪牛市時間是2014年7月至2017年7-12月，上證指數(shù)高點保守點位在8000-9000點，激進高點將超過10000點。這將是一輪波瀾壯闊的超級大牛市，它將成為中國經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的定海神針和未來中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重要支撐力量。

為什么是三年多的牛市？

經(jīng)濟呈現(xiàn)周期性波動，股市也呈現(xiàn)出周期性波動，如果研究中國股市從1990年以來的周期性波動規(guī)律，我把其中一些短期的人為因素造成的脈沖波動剔除，發(fā)現(xiàn)中國股市總是牛短熊長、長期振蕩，通常是1/3時間牛市，2/3時間熊市。中國股市牛熊交替主要受到政策因素、房地產(chǎn)、國際經(jīng)濟形勢等眾多因素影響。中國股市大致經(jīng)歷了以下周期：

第一輪牛市：1991年6月-1993年2月16日，大約1年8個月的牛市，上證指數(shù)由1991年6月100多點，上漲到1992年2月16日1558點。此輪牛市的原因主要是股市創(chuàng)辦初期，可交易股票數(shù)量少，中國經(jīng)濟由低迷進入到鄧小平南巡講話后新一輪改革開放高潮，中國經(jīng)濟由低迷轉(zhuǎn)向高速增長。

第一輪熊市：1993年2月-1996年1月19日，大約兩年10個月的熊市周期，上證指數(shù)由1558點跌到1996年1月19日的512點。此輪熊市的主要原因是伴隨著經(jīng)濟高增長，通貨膨脹加劇，國家實行緊縮的貨幣政策，大幅度提高利率，中國經(jīng)濟增長沖高回落。

第二輪牛市：1996年1月-1997年5月12日，大約1年4個月的牛市，上證指數(shù)由512點上漲到1997年5月12日的1510點。

第二輪熊市：1997年5月-1999年12月27日，大約兩年7個月的熊市，上證指數(shù)由1510點跌到1999年12月27日的1341點。此輪熊市主要受到東南亞金融危機的影響，中國經(jīng)濟增長呈現(xiàn)下滑趨勢。

第三輪牛市：1999年12月-2001年6月14日，大約1年6個月的牛市，上證指數(shù)由1341點上漲到2001年6月14日的2245點。此輪牛市主要是國家加大力度支持股市，利用股市幫助部分國有企業(yè)解困，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)。

第三輪熊市：2001年6月-2005年7月19日，大約4年1個月的熊市，上證指數(shù)由2245點跌到2005年7月19日的1004點。其中最低點是6月6日998點。此輪熊市主要受到全流通問題的困擾，增量資金不足。

第四輪牛市：2005年7月-2007年10月17日，大約兩年3個月的牛市，上證指數(shù)由2005年7月19日1004點上漲到2007年10月17日的6124點。此輪牛市主要得益于股份分置改革落實，全流通問題解決，人民幣匯率改革，人民幣進入升值通道，國際資金流入，貨幣流動性增強。

第四輪熊市：2007年10月-2014年7月21日，大約6年8個月的熊市，上證指數(shù)由6124點跌到2049點，其中最低點是2013年6月25日1849點，之后低位振蕩橫盤1年多。主要受到世界經(jīng)濟衰退和全球金融危機影響，以及資金大量進入房地產(chǎn)市場，股市資金不足。

第四輪牛市：2014年7月22日-2017年7-12月。綜合以上中國股市歷史走勢圖，我國股市大致形成2/3時間是熊市，1/3時間是牛市。根據(jù)歷史經(jīng)驗，上一輪熊市歷經(jīng)6年8個月，此輪牛市時間大約3年4個月左右。這輪牛市2014年7月22日啟動，也就是這輪牛市應(yīng)當在2017年7-12月結(jié)束。

牛市上證指數(shù)能上8000點嗎？

股市指數(shù)的高低由什么決定？由經(jīng)濟基本面、政策基本面、資金基本面等眾多因素決定，上證指數(shù)能否上8000點，主要取決于以下兩大因素：

·股市總市值占GDP比重達到80%-100%

衡量股市對經(jīng)濟發(fā)展支撐作用的重要因素是股市總市值占GDP的比重，根據(jù)美國的歷史經(jīng)驗看，一國股市總市值可以占GDP比重的80%-200%。筆者為便于估算，2014年上半年，上證指數(shù)在2000點左右徘徊時，股市總市值接近25萬億元，2014年GDP總量63.6萬億元，以此為基數(shù)，暫不考慮股票總規(guī)模擴大的因素。

以靜態(tài)視角看，如果中國股市總市值達到GDP總量80%，則股市總市值再增加25萬億元，達到50萬億元，上證指數(shù)4000點左右，股市市值占GDP總量（以2015年GDP總量達到68萬億元）約為73.5%，接近80%。

如果中國股市總市值達到GDP總量125%，則股市市值總額再增加50萬億元，達到100萬億元，上證指數(shù)8000點左右，股市市值占GDP總量（2017年GDP總量達到80萬億元左右）約為125%。

如果中國股市總市值達到GDP總量200%，則股市總市值再增加60萬億元，達到160萬億元，上證指數(shù)接近11000點，股市市值占GDP總量（2017年GDP總量達到80萬億元左右）可以達到200%。

綜上所述，暫不考慮股票總規(guī)模擴大的因素，未來股市總市值占GDP比重要達到80%，上證指數(shù)應(yīng)當?shù)?000點；達到125%，上證指數(shù)應(yīng)當?shù)?000點；達到200%，上證指數(shù)可以超過10000點。當然，實際上考慮股市股票總規(guī)模還會繼續(xù)擴大因素，上證指數(shù)到8000點是完全有可能的。

·未來股市增量資金來源決定指數(shù)最終點位

最終決定上證指數(shù)高點的是增量資金，即未來最大限度地進入股市增量資金有多少。如果真是一輪波瀾壯闊的超級大牛市，將會吸引各路資金進入股市，筆者簡單的估算至少有25萬億元增量資金入股市，足以讓上證指數(shù)達到8000點。

一是社保資金可能進入股市1-2萬億元，二是保險資金可能進入股市2-3萬億元，三是銀行理財資金可能進入股市2-3萬億元，四是全國居民儲蓄資金（2014年底為50.25萬億元）可能進入股市3-5萬億元，五是外資資金可能進入股市2-3萬億元（實際可能有5-8萬億元），六是近年炒房炒黃金白銀的投機資金可能進入股市2-3萬億元，七是企業(yè)資金可能進入股市3-5萬億元，八是融資融券可能進入股市3-10萬億元（今年4月1日已經(jīng)1.5萬億元）。以上是保守估算，總共進入股市增量資金保守估算應(yīng)當在18-34萬億元。筆者保守取中位數(shù)25萬億元來估算上證指數(shù)可能到達的點位。

根據(jù)2014年上半年上證指數(shù)2000點，股市總市值25萬億元，如果增量資金25萬億元再進入股市，暫時不考慮股市規(guī)模擴大的因素，靜態(tài)估算：1：1拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點基數(shù)上再增加2000點達到4000點；考慮到股市大約10%股票不能流通，另外一批超級國有企業(yè)股票一般不會動，大約就鎖定30%-40%股票不會套現(xiàn)，這樣25萬億元增量資金可以1：2拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點基數(shù)上增加4000點達到6000點；再考慮到牛市主升浪階段，絕大部分股民會最終選擇捂股不動，2007年牛市主升浪時就曾經(jīng)流行一首歌曲叫《死了都不賣》，又會鎖定20%-30%籌碼，因此，25萬億元增量資金最大限度可以1：3拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點基數(shù)上增加6000點達到8000點。

可見，按照上述保守估算25萬億元增量資金進入股市，則上證指數(shù)最大限度可以到8000點。實際股市規(guī)模要擴大，但同時，實際增量資金可能會超過我的估算，如外資資金有人估算應(yīng)當會有7萬億元，還有筆者沒有考慮到的其他來源資金。所以，我的上證指數(shù)8000點的估算還是比較保守和可能的。

牛市真的來了嗎？

如果筆者上述分析還靠譜的話，接下來大家會問，牛市真的來了嗎？牛市是否到來主要是看未來預(yù)期，如果未來預(yù)期經(jīng)濟趨勢走好，政策支持流入股市增量資金增多，那么這輪牛市就是可以確立的。

·世界經(jīng)濟形勢正在進入新一輪復蘇繁榮階段

2014年-2020年世界經(jīng)濟將進入新一輪企穩(wěn)復蘇繁榮階段?？v觀世界經(jīng)濟大勢，每經(jīng)歷五六年大危機大調(diào)整之后，都會伴隨著五六年的企穩(wěn)復蘇繁榮階段。如1929年-1933年世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一場大蕭條，1934年-1939年世界經(jīng)濟進入了一輪復蘇繁榮階段。1997年-2002年世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一場由東南亞金融危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退，2003年-2008年世界經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪強勁的復蘇繁榮階段，中國經(jīng)濟搭上了世界經(jīng)濟高速增長的列車，上了一個大臺階，也成就了中國股市2005年-2007年那一輪波瀾壯闊的大牛市。

2008年-2013年世界經(jīng)濟再一次經(jīng)歷了由美國次貸危機引發(fā)的一場全球金融危機，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了5-6年的深度調(diào)整過程，2014年-2020年世界經(jīng)濟將再次進入新一輪的企穩(wěn)復蘇繁榮階段。目前，美國經(jīng)濟穩(wěn)健增長，歐元區(qū)國家正在企穩(wěn)復蘇過程中，世界經(jīng)濟正處在復蘇繁榮的初期階段，無疑對中國經(jīng)濟未來企穩(wěn)復蘇帶來有利影響，對股市牛市到來將起到積極促進作用。

·中國經(jīng)濟形勢正進入低谷企穩(wěn)向好初期階段

2014年-2020年中國經(jīng)濟將進入中速穩(wěn)定增長階段。2008年-2011年，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷美國次貸危機引爆的國際金融危機過程中，由于及時采取了大規(guī)模刺激政策，盡管經(jīng)濟增長有所減速，但依然保持了9%以上的高速增長。2012年-2014年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了刺激政策之后的調(diào)整階段，由于房地產(chǎn)下滑、基建投資下滑，帶動關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)下滑，經(jīng)濟進入深度調(diào)整階段。預(yù)計2015年中國經(jīng)濟將進入一季度探底、二季度企穩(wěn)、三四季度回升的過程，下一步支撐中國經(jīng)濟未來幾年穩(wěn)定中速增長的因素主要有：房地產(chǎn)市場平穩(wěn)，城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進，工業(yè)化仍在繼續(xù)，信息化網(wǎng)絡(luò)化全方位滲透，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程加快。因此，我們判斷未來幾年中國經(jīng)濟將處于穩(wěn)定健康中速增長狀態(tài)。與之對應(yīng)，股市牛市將成為替代房地產(chǎn)支撐中國經(jīng)濟發(fā)展的主導力量。因為，牛市會為更多企業(yè)獲得低成本的直接融資，刺激實體經(jīng)濟投資增加和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，牛市也為股民資產(chǎn)帶來迅速增值，刺激消費迅猛增長。

·中國宏觀經(jīng)濟政策正在吸引增量資金進股市

股市是否牛市還要看政策是否支持增量資金進入股市。2015年及未來一兩年，可以預(yù)計的宏觀經(jīng)濟政策將會引導更多社會資金進入股市。

一是貨幣政策有利于更多資金進入股市。前兩年由于貨幣供應(yīng)量M2持續(xù)的增長率下行，2014年已經(jīng)下滑到12.2%，創(chuàng)下過去30年新低，已經(jīng)導致一些領(lǐng)域經(jīng)濟運行出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象，對經(jīng)濟構(gòu)成巨大下行壓力。2015年及未來適度增加貨幣供應(yīng)量、增加流動性已經(jīng)成為經(jīng)濟運行的必然要求。與之相應(yīng)的存款準備金率，將呈現(xiàn)持續(xù)下調(diào)趨勢，預(yù)計2015年及未來將下調(diào)3-5次甚至更多。這些都會帶來流動性增加，有利于股市資金增加。

二是開放政策將吸引更多海外資金進入股市。2014年滬港通已經(jīng)開通，2015年滬港通的額度還要繼續(xù)增加。2015年外資合格機構(gòu)投資者QFII的投資額度還要繼續(xù)增加，甚至可能放開。2015年深港通也將開通。自由貿(mào)易試驗區(qū)已經(jīng)由上海擴大到廣東、福建和天津，預(yù)計可能還會增加，這都會吸引更多的外資企業(yè)到中國注冊，帶來國內(nèi)資金流動性增加。將來還有可能貨幣互換增加、貿(mào)易結(jié)算中更多使用人民幣結(jié)算，可能會有相應(yīng)的政策鼓勵外商利用手中人民幣投資中國境內(nèi)股市或?qū)崢I(yè)。

三是降息環(huán)境會推動更多資金入市。2014年11月22日和2015年3月1日兩次銀行降息，信貸資金成本降低，會導致更多資金進入股市。事實證明，兩次降息之后都帶來股市持續(xù)增量資金大幅度增加，推動股市持續(xù)上漲。預(yù)計未來1-2年央行還將繼續(xù)降息3-5次，無疑對股市是巨大利好。

此外，還有更多政策都會吸引更多資金進入股市，如政策可能鼓勵全國社保基金、保險資金加大投入股市比例，鼓勵地方養(yǎng)老金以401K計劃的方式進入股市，銀行可能獲得證券牌照將有利于把居民儲蓄資金直接導入股市，等等。