陳德勝　李洪俠

2014年年中以來，國際油價快速下跌，今年初一度跌至六年新低，隨后又出現(xiàn)大幅漲跌互現(xiàn)局面。這輪油價下跌的原因是什么，油價底部在哪里，當前反彈是否具有趨勢性，油價下跌的影響有哪些。本文立足過去40多年油價波動歷程、規(guī)律和當前的新特點等，結合經(jīng)濟、金融、能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展和地緣政治因素，嘗試對上述問題作出回答。

一、國際油價波動的歷程

19世紀中葉，石油被發(fā)現(xiàn)并開始利用，此后10多年油價一度大幅波動。但由于當時數(shù)量較小，技術不穩(wěn)定，對世界經(jīng)濟的影響幾乎可以忽略不計。在此之后的近100年里，國際油價都在低位穩(wěn)定運行，主導國際石油市場的主要是西方國家的大企業(yè)——石油七姊妹。[1]二戰(zhàn)后，主要資本主義國家進入全面建設時期，汽車等以石油為燃料的交通工具普及，對石油需求不斷擴大，1967年石油取代煤炭成為世界主導能源。隨著石油產(chǎn)銷量的增加，國際市場對石油的爭奪和競爭加劇，石油價格進入大幅波動時期。到2015年初，國際油價經(jīng)歷三次“谷—谷”波動周期。

首先，1970—1998年，因石油危機的爆發(fā)，國際油價從11美元/桶一直攀升到1980年的104美元（2013年價格，下同），制約石油進口國經(jīng)濟發(fā)展，輸入型通貨膨脹明顯，美國一度陷入10多年的“滯漲”時期，日本和英國等經(jīng)濟體也都受到不同程度的影響。為應對石油輸出國操控石油供應的挑戰(zhàn)，發(fā)達國家在節(jié)能、新能源研發(fā)、國際石油運輸通道建設等領域加大投入，國際石油期貨市場建成并開始主導國際油價走勢，成立與石油輸出國組織OPEC相對應的由石油進口國組成的國際能源機構IEA。在這一系列舉措作用下，國際石油價格從1981年開始回落，此后數(shù)年都在30—40美元波動。1997年亞洲金融危機爆發(fā)，很多國家經(jīng)濟放緩，日本和亞洲其他國家的石油進口明顯減少，國際油價一度跌至18美元/桶。

其次，1999—2009年，隨著亞洲金融危機影響的消退，特別是新科技和房地產(chǎn)等支持，世界經(jīng)濟進入持續(xù)較快發(fā)展的黃金時期。國際油價在需求帶動下不斷提高，從1999年的25美元/桶一路提高到2008年的105美元/桶，當年7月在地緣政治局勢緊張影響下，國際油價達到147美元/桶的歷史最高點。2008年國際金融危機的爆發(fā)，經(jīng)濟增長受挫，石油需求驟減，2009年初一度跌至46美元的低點，當年平均價格也僅為67美元/桶。

再次，2010年至今油價再次經(jīng)歷一個完整周期。金融危機后各國相繼實施了大規(guī)模財政金融刺激政策，中國在房地產(chǎn)、重化工業(yè)等帶動下，經(jīng)濟率先實現(xiàn)高增長，美國、歐洲和日本也相繼實施量化寬松貨幣政策，刺激投資和工業(yè)生產(chǎn)，帶動國際油價2012年達到113美元/桶。政策刺激型的經(jīng)濟增長畢竟不可持續(xù)，國際金融危機暴露的很多深層次問題短期內(nèi)難以根本解決，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級沒有取得大規(guī)模突破之前，世界經(jīng)濟將在低位不均衡復蘇。世界經(jīng)濟不景氣，美國替代能源革命的突破，應對氣候變化和加強環(huán)境保護逐漸成為世界各國的共識，帶動國際油價再次從2014年中開始下降，到2015年初，紐約和倫敦國際原油期貨價格均已跌破50美元。

綜觀近40多年國際油價的波動，有以下幾點啟示：一是決定油價的因素包括供給、運輸、消費、投資投機、金融和地緣政治等，具體每次波動的主要原因，還要取決于當時上述各種原因作用的大背景和作用程度。1970年以來石油成為世界不可替代的主體能源，且產(chǎn)銷分對稱分布比較嚴重。這是石油作為戰(zhàn)略性資源被各國爭搶的最大原因，也是決定油價走勢的最大剛性約束。

二是石油生產(chǎn)和需求通過多種機制不斷競爭博弈。在石油不可替代的大背景下，石油生產(chǎn)國一度在國際石油市場具有絕對發(fā)言權，產(chǎn)油國組成OPEC協(xié)調(diào)減產(chǎn)，以及石油危機期間戰(zhàn)爭和禁運等都減少了國際石油供給，對石油進口國影響很大，美國因此實施了禁止原油出口的戰(zhàn)略。但隨著石油需求國的聯(lián)合特別是1974年IEA的建立，美國的控制運輸通道、美元計價機制的確立，以及原油期貨的推出，很大程度上平衡了國際石油供給和需求的雙方力量。決定因素的增加使國際原油價格的波動更加頻繁，波動區(qū)間也在變大。

三是油價過高或過低都會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。過高增加石油需求國的生產(chǎn)成本和物價水平，過低則影響石油生產(chǎn)國的財政經(jīng)濟，進而影響產(chǎn)油國產(chǎn)量決策。因此，石油供求雙方除了斗爭也有合作，1986年以后，OPEC和美英等國就曾達成限產(chǎn)保價協(xié)議，把每桶石油價格定位在18美元的水平上。[2]

四是人類總能找到應對能源價格波動的辦法。在上世紀70年代末油價高漲時，石油消費大國難以承受高油價帶來的經(jīng)濟壓力，投入巨大的人力、物力和資金，推行節(jié)能技術和壓縮石油消費，加大本國油田開發(fā)，發(fā)展各種替代能源。1980年代前五年，世界石油消費量年均下降6.7%，而上世紀50、60和70年代年均分別增長6.3%、7.6%和2.4%。[3]當然這輪油價下跌也有沙特阿拉伯增產(chǎn)的因素。

二、2014年以來國際油價下跌的原因

本輪原油價格的下跌始于2014年6月下旬，在達到本年度高點107.3美元/桶之后，油價開始下行，10月以后下跌速度加快，至2015年1月底跌破45美元/桶，半年降幅接近60%。油價快速深度下跌，使俄羅斯和OPEC中成本偏高國家的經(jīng)濟衰退、物價上漲，美國雖然降低了石油進口成本，但國內(nèi)頁巖油企業(yè)經(jīng)營情況明顯惡化，國際石油供求格局發(fā)生變化，新能源發(fā)展受到不同程度的影響。綜合分析，本輪油價下跌，原因主要包括供給增加、需求放緩、美元升值和地緣政治考量等。

一是世界經(jīng)濟特別是主要石油消費國經(jīng)濟增速放緩影響石油需求。過去幾十年的規(guī)律表明，世界經(jīng)濟增速變動略提前于油價變動半年到一年。世界經(jīng)濟2010年達到危機后的高點5.4%，此后逐漸回落至2014年的3.3%左右，世界石油消費量隨后放緩更重要的是，主要石油進口國經(jīng)濟增速下滑，中國經(jīng)濟從2010年的10.5%持續(xù)下滑至2014年的7.4%，日本從2010年的4%放緩到2014年的0.1%，歐元區(qū)從1.8%放緩到0.8%。[4]與此同時，世界范圍的技術進步和環(huán)境保護，降低了石油消費彈性。兩種力量作用下石油增量大幅放緩，根據(jù)EIA統(tǒng)計，2013年全球石油日均消費量增加了130萬桶至9050萬桶，預計2014年日均增量降至90萬桶，其中中國日均增量為36萬桶，日本則減少14萬桶，歐洲下降更大。 受此拖累2014年經(jīng)合組織國家的石油日均消費量將減少30萬桶。[5]油價因此在2011年的115美元高點開始回落，2014年全年平均為93美元/桶。

二是美國頁巖油氣革命正在改變世界石油供求格局。首先是美國的頁巖油產(chǎn)量快速增長，沖擊了原油國際市場的供需平衡。在頁巖油量產(chǎn)影響下，美國原油產(chǎn)量五年間從不足500萬桶/日提高到900萬桶/天，頁巖氣年產(chǎn)量由813億立方米上升至3025億立方米，頁巖油氣在整個油氣產(chǎn)量中的比重提高至40%左右，較2007年提高了近30個百分點。頁巖油氣、新能源等對石油形成一定程度的替代。2005—2013年，美國新增天然氣消費量1.02億噸標準油當量，新增消納可再生能源1680億kWh，相應減少石油消費1.09億噸。其次是美國非常規(guī)油氣資源的開采技術突破，使油氣產(chǎn)量大幅增加，2004年以來美國本土石油產(chǎn)量增長56%，2014年美國實行40多年的原油出口禁令已經(jīng)結束，同時原油庫存高企。此外，新能源汽車對燃油汽車的替代，壓縮了部分原油需求。

三是美元指數(shù)上升帶動原油價格下行。美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢相對穩(wěn)固，QE正式退出，強化市場預期和國際資本流入，相比之下其他主要經(jīng)濟體則增長乏力，美元因此更顯堅挺，2014年以來美元指數(shù)已累計升值15%以上。美元計價體系中，美元升值必然帶動國際油價下滑。

四是俄羅斯和OPEC出于多方面考慮保持產(chǎn)量穩(wěn)定。首先是俄羅斯既是重要石油生產(chǎn)供應國，又在政治、軍事、文化和歷史上與美國存在長期較量的可能。油價下降雖然已經(jīng)給俄帶來嚴重經(jīng)濟困難，但俄羅斯不斷通過外交手段拓展經(jīng)濟發(fā)展空間，預計不會輕易與美歐妥協(xié)。其次是OPEC出于對頁巖油氣替代石油的擔憂保持產(chǎn)量穩(wěn)定。OPEC諸國大多產(chǎn)業(yè)結構單一，石油出口收入占沙特、伊朗、委內(nèi)瑞拉財政收入的比重分別達70%、40%和50%，一旦石油出口大幅減少經(jīng)濟將受到嚴重影響。在美國非常規(guī)油氣技術革命突破之際，OPEC為防止自身在世界經(jīng)濟中被邊緣化，始終堅持不減產(chǎn)，2014年9月原油供給3066萬桶/天，創(chuàng)年內(nèi)新高。這實際上是OPEC通過石油開采成本比拼保障其石油資源的國際競爭力，也為自身產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整預留時間。

三、國際油價未來走勢判斷

隨著美國頁巖油氣革命的突破，常規(guī)石油的可替代性顯著增強，國際石油產(chǎn)銷分布的對稱性明顯提高，常規(guī)石油在國際能源格局中的地位很可能已經(jīng)開始弱化，這是判斷未來國際油價走勢的重要背景。綜合判斷，國際油價已經(jīng)進入成本決定的底部階段，但是由于供求寬松大格局短期難改，油價將在50美元/桶上下繼續(xù)徘徊一段時間，未來油價走勢取決于高成本石油企業(yè)去產(chǎn)能進程，以及OPEC產(chǎn)量調(diào)整政策。

一是國際油價可能已進入底部徘徊階段。當前國際石油的供給量總體穩(wěn)定，庫存充裕，供給總體寬松的格局決定價格難以持續(xù)反彈。但國際石油開采成本決定，油價繼續(xù)下行的空間已經(jīng)很小。近期看，高成本石油企業(yè)在價格下行壓力下，進入破產(chǎn)重組是一個逐漸的過程。隨著油價進入臨界區(qū)間，市場對信息敏感度提高，油價很可能已經(jīng)結束單邊下降態(tài)勢，進入上下波動的階段。中期看，美國頁巖油減產(chǎn)減少了國際石油供應，美國將增加低成本原油的進口，對油價也會形成一定支撐。

二是石油開采成本和產(chǎn)油國財政預算決定油價下限。研究表明，中東地區(qū)的石油開采成本最低，平均約為30美元/桶，原油出口量在全球占45%左右;俄羅斯平均約為50美元/桶，出口原油在全球占15%左右;美國頁巖油成本則在65美元/桶左右，基本都用于國內(nèi)。由此可見，目前油價在40—60美元之間，影響最大的是美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)。現(xiàn)實中，美國頁巖油企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)陷入經(jīng)營困境，全美18個頁巖油產(chǎn)區(qū)中，只有4個區(qū)的頁巖油公司還能勉強不虧損，頁巖油企業(yè)基本都重新評估了原來的開發(fā)策略和預算。[6]另外，從主要產(chǎn)油國的財政看，俄羅斯、沙特、伊朗和伊拉克財政收入中，油氣收入占比在50%—95%之間，為維持必要的財政收支，需要油價保持60—100美元/桶的下限?？梢姡壳坝蛢r不僅虧損企業(yè)越來越多，而且產(chǎn)油國政府也多半入不敷出。

三是油價進入回升通道有待市場出清。目前是不同油企和國家相互比拼成本的階段，只有高成本企業(yè)退出達到新的供求均衡時，油價才可能進入新的上升通道。首先，油價回升取決于去庫存進程，美國能源署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，1月底原油庫存大幅超出預期，庫存總量達到4.07億桶，創(chuàng)近80年新高。2014年底OECD國家原油商業(yè)庫存將達26.5億桶，比2013年年底的25.5億桶明顯上升，大致相當于當期60天左右的供應量。其次，油價回升時點與去產(chǎn)能進程相關，目前美國頁巖油產(chǎn)量約為500萬桶/日，相當于全部石油產(chǎn)量的56%。只有大部分頁巖油企業(yè)都停產(chǎn)才能有效降低美國石油庫存，這需要半年左右的時間。再次，沙特為代表的OPEC方面仍然在增加產(chǎn)量，目前看只有6月召開的討論下一個五年石油產(chǎn)量策略的石油部長會議上，才有可能做出產(chǎn)量調(diào)整。綜上判斷，油價進入穩(wěn)定回升通道最早也要在2015年年中前后。

四是未來油價還會大幅波動。首先是石油在世界能源中的主體地位短期內(nèi)難以根本改變，重要戰(zhàn)略物資必然被各方關注甚至干預。而且決定國際油價的因素日益復雜，除了供求關系，還包括貨幣金融，投機因素、地緣政治、市場預期、信息炒作等。雖然石油供應寬松大格局是一個相當長期的趨勢，但不排除其他因素導致的油價波動。其次是非常規(guī)油氣和可再生能源對常規(guī)石油形成一定的替代，但這是一個長期過程，期間不排除在中國、印度需求帶動下油價大幅攀升的可能。就像煤炭早已不是主體能源，但2008年前后煤價依然出現(xiàn)過歷史高點。但常規(guī)石油在發(fā)達國家能源中的地位呈下降態(tài)勢，歐洲石油消費占全部能源比重從1972年的46%已經(jīng)下降至2013年的28.9%[7]，2020年前世界新增原油消費主要是中國和印度等發(fā)展中大國。中東等地的石油對美國重要性下降，油價波動對世界政治經(jīng)濟的影響將有所弱化。

五是石油價格競爭將延緩世界能源多元化進程。首先是主體能源的更迭是一個長期過程。煤炭消費占比雖然早在上世紀50年前就已經(jīng)降至第二位，但煤炭消費并未因為石油成為主體能源而持續(xù)顯著下降，世界煤炭消費占比1965年為33%，2013年為24.3%，即使亞洲金融危機使發(fā)展中國家經(jīng)濟增速普遍放緩，煤炭占比仍在20%以上。[8]其次是價格機制決定下低價石油仍有競爭優(yōu)勢。石油危機以后，世界能源結構呈現(xiàn)多元化，近些年在各國應對氣候變化和環(huán)境保護合作下，這一進程明顯加快。國際油價下跌，將使新能源價格上形成劣勢，或者增加相關國家的財政補貼負擔。再次是印度等發(fā)展中大國新能源技術滯后，經(jīng)濟增長仍將需要大量石油作為能源支撐。

注：

[1]包括：?？松?、美孚、海灣石油公司、德士古、加州標準石油公司、英國石油公司、殼牌石油公司

[2]史丹，國際油價的形成機制及對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響，經(jīng)濟研究2000年第12期

[3]于民，《70年代世界石油工業(yè)和國際石油市場的三大新變化和發(fā)展前景》，載于民著《石油經(jīng)濟研究報告集》，石油工業(yè)出版社，1999年

[4]IMF，WEO， January 20，2015

[5]EIA， Short-Term Energy Outlook （STEO），January 2015

[6]扛不住了 美國頁巖油公司開始破產(chǎn)，華爾街見聞，2015年1月9日

[7]數(shù)據(jù)來源：BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

[8]數(shù)據(jù)來源：BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

參考文獻：

①管清友.石油的邏輯[M].北京：清華大學出版社，2010

②史丹. 國際油價的形成機制及對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響[J].經(jīng)濟研究，2000（12）

③于民. 石油經(jīng)濟研究報告集[M].北京：石油工業(yè)出版社，1999

（陳德勝，清華大學研究員。研究方向：宏觀經(jīng)濟、能源金融。李洪俠，國家信息中心博士后，中國金融四十人論壇青年研究員。研究方向：宏觀經(jīng)濟、財政金融）