吳 偉

（南京港股份有限公司，江蘇 南京 210019）

企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，亦即核心競(jìng)爭(zhēng)力，筆者認(rèn)為主要包括以下方面：一是企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)在產(chǎn)品具有的核心技術(shù)、市場(chǎng)品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)上；第二為企業(yè)在運(yùn)用資本市場(chǎng)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，即對(duì)資本市場(chǎng)的判斷能力和使用能力，筆者將市場(chǎng)與資本這兩方面的有效結(jié)合稱之為“雙輪驅(qū)動(dòng)”。對(duì)一般中小型企業(yè)而言，大多數(shù)可能具備一定的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但是，多數(shù)企業(yè)因?qū)Y本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和研究比較少，因此資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力較差。傳統(tǒng)市場(chǎng)的單一優(yōu)勢(shì)和雙輪驅(qū)動(dòng)比較，顯然在發(fā)展上占不到優(yōu)勢(shì)。因此，本文重點(diǎn)討論企業(yè)資本運(yùn)作的一些問題，以期能夠幫助那些在發(fā)展規(guī)模遇到瓶頸的企業(yè)擺脫困境，走上利用資本市場(chǎng)快速做大做強(qiáng)的上升通道。

一、資本運(yùn)作的定義

資本運(yùn)作也稱資本運(yùn)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)，通常以利潤(rùn)最大化和資本增值為目的，通過市場(chǎng)法則運(yùn)用，將本企業(yè)的各類資本，持續(xù)地與其它企業(yè)、部門的資本進(jìn)行流動(dòng)與重組，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)重組，以達(dá)到本企業(yè)自有資本不斷增加這一最終目的的運(yùn)作行為。它有兩個(gè)方面的意思：一是通過設(shè)計(jì)資本的科學(xué)流動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)效益增長(zhǎng)。二是通過資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值。

正如前述，資本運(yùn)作泛指以資本增值為目的所涉及到的企業(yè)所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其內(nèi)涵相當(dāng)豐富，企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自然包括在其中。但就資本運(yùn)作在長(zhǎng)國(guó)長(zhǎng)期的發(fā)展與使用過程分析，資本運(yùn)作是作為與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)聯(lián)的概念提并出運(yùn)用的。大家普遍知曉的資本運(yùn)作是一個(gè)相對(duì)狹義的概念，具體是以與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立而存在的以價(jià)值化、證券化了的資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置相關(guān)自愿來(lái)提高資本運(yùn)營(yíng)效率和效益的經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，充分利用好資本運(yùn)作非常有必要，因此，本文從狹義的資本運(yùn)作來(lái)論述分析。

二、資本運(yùn)作的現(xiàn)實(shí)意義

（一）通過資本運(yùn)作，企業(yè)可以得到主業(yè)發(fā)展所需的資金

企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地，需要盡其所能不斷壯大自己的主業(yè)，并在此基礎(chǔ)上通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)與運(yùn)用，不斷的進(jìn)行擴(kuò)大與再生產(chǎn)。資金是一切綜營(yíng)活動(dòng)的動(dòng)力，許多企業(yè)都在資金這一環(huán)節(jié)上受到阻礙。資本市場(chǎng)隨之出現(xiàn)并體現(xiàn)出了它的價(jià)值。企業(yè)借助發(fā)行上市、增發(fā)新股、配股等資本等運(yùn)作都可以實(shí)現(xiàn)資金籌集。

（二）資本運(yùn)作可使企業(yè)快速變大，變強(qiáng)

在創(chuàng)建了企業(yè)并走上發(fā)展正軌之后，如何把企業(yè)快速做大做強(qiáng)，爭(zhēng)取發(fā)展的制高點(diǎn)是目前困擾我國(guó)企業(yè)的一大難題。目前，全球經(jīng)濟(jì)既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互依靠和融合，中國(guó)企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境已大不同于以前，是更加開放、更加國(guó)際化的、充滿著競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。如此一來(lái)，企業(yè)要想在占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，就務(wù)必要保證企業(yè)有足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。這就是企業(yè)之間進(jìn)行的合并、兼并、收購(gòu)、重組。

（三）資本運(yùn)作可以幫助企業(yè)的其他富余非核心業(yè)務(wù)找到退出路徑，協(xié)助企業(yè)減少不必要的社會(huì)包袱以輕裝上陣

傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)規(guī)模大且全面，在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的責(zé)任同時(shí)需要承擔(dān)部分社會(huì)職能，例如企業(yè)要辦醫(yī)院、學(xué)校等等，也就是通常理解的企業(yè)辦社會(huì)。這些社會(huì)職能的實(shí)現(xiàn)基本屬于，如此勢(shì)必給企業(yè)造成了一定的負(fù)擔(dān)，使企業(yè)的盈利能力提到約束。要提升企業(yè)的盈利能力，必須確保核心業(yè)務(wù)能夠不被其他輔業(yè)所累，就必須要改變企業(yè)辦社會(huì)的現(xiàn)狀。

（四）通過資本運(yùn)作，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)富余資金穩(wěn)健投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)保值、增值

在我國(guó)，有許多企業(yè)走出原始創(chuàng)業(yè)的困境之后實(shí)現(xiàn)了大量的財(cái)富積累。但這些財(cái)富積極仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入到再生產(chǎn)之中的這部分財(cái)富。怎樣合理的利用這些資金，在確保企業(yè)資產(chǎn)保值的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，需要企業(yè)家們進(jìn)行慎重的思考。而資本運(yùn)作的過程，則很好的解決了這一問題，使資金的利用率得以實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，我們能得到如下結(jié)論：無(wú)論企業(yè)是處于創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期或是成熟期，都能夠利用資本運(yùn)作這一手段來(lái)增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，對(duì)于處于發(fā)展期的企業(yè)，充分利用好這一手段就顯得尤為重要。當(dāng)然，我們?cè)诳吹狡鋬?yōu)勢(shì)的同時(shí)也必須考慮其約束條件，也就是說(shuō)，實(shí)施資本運(yùn)作前我們必須綜合考慮，充分分析相關(guān)企業(yè)是否具備進(jìn)行資本運(yùn)作的基礎(chǔ)和前提條件：一是具有獨(dú)立自主的資本運(yùn)作決策權(quán)；二是具有追求自身資本增值和資本價(jià)值最大化的內(nèi)在動(dòng)力和必要的約束機(jī)制；三是具有穩(wěn)定和高水平的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)；四是具有資本運(yùn)作中納入和借助其他企業(yè)的籌資和融資所必須的人力、物力、財(cái)力等。

三、利用資本市場(chǎng)的方式

（一）首次發(fā)行股份上市

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)相對(duì)成熟企業(yè)欲在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)首次發(fā)行股份并上市，必須經(jīng)歷綜合評(píng)估、規(guī)范重組等多個(gè)復(fù)雜階段。當(dāng)前，中國(guó)資本的股票交易市場(chǎng)包括上海的主板市場(chǎng)、深圳的主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，還有新三板等市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的具體要求都有些差異，企業(yè)應(yīng)根據(jù)各自不同的條件和要求，還要面臨著不同上市的路徑選擇。只有經(jīng)過企業(yè)及相關(guān)財(cái)務(wù)顧問等各中介機(jī)構(gòu)的綜合評(píng)估，擬上市企業(yè)在成本和風(fēng)險(xiǎn)方能在可控的情況下進(jìn)行正確的操作。要實(shí)現(xiàn)成功上市，企業(yè)需要對(duì)上面所講的問題進(jìn)行細(xì)致研究，提出問題與意見，在得到清晰的答案后才能付諸于實(shí)際行動(dòng)，做到心中有數(shù)，有的放矢。

上市后，企業(yè)最顯著的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在:一是價(jià)值最大化作用：上市后，股東權(quán)益衡量標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生本質(zhì)上的變化。將資產(chǎn)證券化以后，通常用二級(jí)市場(chǎng)交易的價(jià)格直接反映股東價(jià)值，而中國(guó)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)交易的股票價(jià)格一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)成本，這樣使股東價(jià)值得到最大程度的體現(xiàn)。二是便于流通變現(xiàn)作用：上市后股票與資金的流通方便，通過將產(chǎn)業(yè)形成的股票拋售后即可轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金。三是規(guī)范化作用：上市后公司的經(jīng)營(yíng)管理與監(jiān)管都有一定程度的提高，帶動(dòng)公司效率提升，同時(shí)間接的規(guī)范了公司的運(yùn)作程度，對(duì)外呈現(xiàn)出值得信任的形象，如此一來(lái)在融資市場(chǎng)上能得到更多機(jī)會(huì)，在銀行信貸額度上也有著較大優(yōu)勢(shì)。

（二）上市后的再融資

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施再融資的方式主要有配股、增發(fā)(包括定向增發(fā))、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等多種靈活方式。

其各自含義分別是：配股是指上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要，依據(jù)有關(guān)規(guī)定和相應(yīng)程序，向原股東進(jìn)一步發(fā)行新股、籌集資金的一系列籌資行為。

增發(fā)是指上市公司向全體社會(huì)公眾（定向增發(fā)為向不超過10名確定的合規(guī)機(jī)構(gòu)）發(fā)售新股票的行為。

可轉(zhuǎn)換債券是一種可以在特定時(shí)間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券，可轉(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性。

為了保證資金的有效使用及安全性，保護(hù)廣大流通股東的利益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等相關(guān)文件，通過凈資產(chǎn)收益率、分紅情況與融資時(shí)間間隔等嚴(yán)格規(guī)定了再融資的硬性指標(biāo)。

不同的再融資方式需要的條件是不相同的，也就是說(shuō)各種不同的再融資方式適應(yīng)不同類型的上市公司。一般說(shuō)來(lái)增發(fā)適合于效益較好、凈資產(chǎn)收益率較高、且融資規(guī)模較大的上市公司；配股適合于效益一般、凈資產(chǎn)收益率也一般的上市公司，同時(shí)，因?yàn)榕涔傻陌l(fā)行對(duì)象是老股東，因此需要大股東有大量充裕的現(xiàn)金流；可轉(zhuǎn)債適合于效益較好、凈資產(chǎn)收益率較高、且資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司。

四、結(jié)語(yǔ)

總則言之，本文通過對(duì)資本運(yùn)用定義、意義、以及利用方式的探討得出：充分、有效的運(yùn)用本文前面所探討的資本運(yùn)作手段對(duì)企業(yè)的利益的實(shí)現(xiàn)有著積極的作用。各種類型的公司在通過資本運(yùn)作后，將大大提高企業(yè)認(rèn)可度，在激烈市場(chǎng)環(huán)境下，獲得其他企業(yè)所無(wú)法比擬的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更加容易在充滿競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中把握先機(jī)，獲得成功。

[1]中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站.（www.gov.cn）.

[2]李道國(guó).《企業(yè)并購(gòu)策略和案例分析》.中國(guó)農(nóng)業(yè)出版社.

[3]姜雷.《國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)策略選擇》.投資決策.

[4]吳曉求.《實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性分析》.

[5]劉贛州.《中國(guó)資本配置的優(yōu)化戰(zhàn)略》.