張耕菩

(中國(guó)礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京 100083)

動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響

張耕菩

(中國(guó)礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京 100083)

中國(guó)是以煤炭為最大能源原料的國(guó)家，也是世界最大的煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，動(dòng)力煤期貨的上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)將產(chǎn)生影響；影響我國(guó)動(dòng)力貨價(jià)格的因素主要有國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格變化、動(dòng)力煤下游電廠消費(fèi)量、主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量等方面。通過綜合運(yùn)用定性與定量的方法，就動(dòng)力煤期貨上市后的發(fā)展?fàn)顩r，按照動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化與期現(xiàn)貨價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系，探討動(dòng)力煤期貨對(duì)煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究結(jié)果表明：動(dòng)力煤期貨的推出為動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及的行業(yè)提供了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

動(dòng)力煤期貨 動(dòng)力煤現(xiàn)貨 影響分析 價(jià)格波動(dòng)

我國(guó)是世界最大的煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，動(dòng)力煤在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中占有舉足輕重的地位，在業(yè)內(nèi)各方積極推動(dòng)下，動(dòng)力煤期貨于2013年9月26日在鄭州商品交易所掛牌成功上市。在動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)不景氣的背景下，期貨這種能夠規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具為買賣雙方提供了新的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)途徑。

1 動(dòng)力煤期貨推出的背景

回顧煤炭市場(chǎng)過去的發(fā)展， 2001—2011年被視為煤炭行業(yè)的“黃金十年”，每噸煤價(jià)從200元漲至最高1 000多元。億噸級(jí)煤炭企業(yè)集團(tuán)的數(shù)量在2011年已經(jīng)達(dá)到了7家，而5 000萬t級(jí)的企業(yè)也已經(jīng)超過了10家；在動(dòng)力煤進(jìn)口關(guān)稅方面，自2005年4月1日起關(guān)稅稅率由之前的6%下調(diào)為3%，從2006年11月1日起，又由3%降低為1%，從2007年6月1日至今，關(guān)稅為零；在2009年，我國(guó)首次成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，2 a后又超越日本成為全球最大的煤炭進(jìn)口國(guó)；另外一個(gè)重大政策是取消煤炭生產(chǎn)許可證、經(jīng)營(yíng)許可證，辦理煤炭經(jīng)營(yíng)許可證會(huì)使企業(yè)每年花費(fèi)一定的費(fèi)用，從而減少了做煤炭企業(yè)的數(shù)量。煤炭經(jīng)營(yíng)許可證取消后，有利于促進(jìn)參與煤炭經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)企業(yè)的增長(zhǎng)。

近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，政府調(diào)控目標(biāo)也不再盲目追求GDP快速增長(zhǎng)，而轉(zhuǎn)向注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，越來越注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)生態(tài)環(huán)境的影響，政策上加大扶持新能源的開發(fā)。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)能源的需求下降，但另一方面煤炭企業(yè)產(chǎn)能過剩，境外煤炭進(jìn)口量不斷增加，一系列因素疊加致使煤炭行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨新的困境。大型企業(yè)為了減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不斷地大幅降價(jià)，煤炭企業(yè)在困難時(shí)期，如何能夠穩(wěn)定地生存下去，成為所有煤炭企業(yè)需要考慮的首要問題，煤炭企業(yè)為保持穩(wěn)定的生產(chǎn)和銷售，對(duì)動(dòng)力煤期貨也有了更大的需求。

2 動(dòng)力煤價(jià)格影響因素分析

影響動(dòng)力貨價(jià)格的因素有很多，從2013、2014年的情況可以看出，主要有國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格變化、動(dòng)力煤下游電廠消費(fèi)量、主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量等方面。

(1)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。國(guó)內(nèi)GDP增速與動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格呈高度相關(guān)性。2014年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下調(diào)，秦皇島港22 990 kJ/t(5 500千卡)動(dòng)力煤平倉價(jià)從2014年1月初價(jià)格的610元/t，此后一直呈下降趨勢(shì)，到4月初下降至530元/t，降幅已達(dá)80元。如圖1所示。

圖1 1—4月秦皇島港22 990 kJ/t動(dòng)力煤平倉價(jià)

但是下降趨勢(shì)并沒有得到扭轉(zhuǎn)，中國(guó)神華在2014年6月26日—7月14日這一段時(shí)間內(nèi)平倉價(jià)格呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)，5 500千卡動(dòng)力煤的價(jià)格有累計(jì)不少于每噸40元的下跌幅度。直接導(dǎo)致秦皇島港22 990 kJ/t動(dòng)力煤平倉價(jià)從6月底的530元/t直接下降到7月底的490元/t，煤價(jià)從而跌破“500元/t”(如圖2所示)。

圖2 5—8月秦皇島港22 990 kJ/t動(dòng)力煤平倉價(jià)

至11月煤炭傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，價(jià)格才有所上漲 ，重新漲回至500元/t以上，維持在520元/t左右(如圖3所示)。表明在動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)GDP增速也在下降。究其主要原因，發(fā)現(xiàn)必須要考慮的是煤炭企業(yè)產(chǎn)能過剩，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢，會(huì)對(duì)下游企業(yè)有所影響，使電力需求小于供給，致使煤炭企業(yè)的庫存量偏高。庫存量的高位持續(xù)發(fā)展，首先會(huì)影響到煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)，過高的庫存量將必然產(chǎn)生煤炭?jī)r(jià)格下降的結(jié)果，即使到了冬季傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，煤炭?jī)r(jià)格也未有較大回升。

圖3 9—12月秦皇島港22 990 kJ/t動(dòng)力煤平倉價(jià)

(2)國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格變化。國(guó)際煤價(jià)變化可以從海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的變動(dòng)得到現(xiàn)行預(yù)判信息。依據(jù)近些年國(guó)家煤炭的價(jià)格波動(dòng)幅度進(jìn)行梳理，波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)(Baltic Dry Index)的波動(dòng)通常要優(yōu)先考慮。在干散貨運(yùn)輸中最主要的種類是煤炭、鐵礦石，尤其是煤炭與下游的需求有密切聯(lián)系，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的變動(dòng)反映煤炭需求狀況要更加敏感。

BDI是反映國(guó)際間貿(mào)易情況的領(lǐng)先指數(shù)，也是是世界上衡量國(guó)際海運(yùn)情況的權(quán)威指數(shù)。在2003年BDI指數(shù)還沒有達(dá)到3 000點(diǎn)，然而在2004年該指數(shù)已經(jīng)變?yōu)樵瓉淼?倍甚至超過6 000點(diǎn)。我國(guó)業(yè)內(nèi)從2008年開始就把BDI當(dāng)作動(dòng)力煤價(jià)格變動(dòng)的先行指標(biāo)。觀察2008年以來的國(guó)際煤價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，也充分驗(yàn)證BDI指數(shù)作為國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)的先行指標(biāo)的有效性。動(dòng)力煤價(jià)格與BDI持續(xù)走低始于2011年，但是在2014年末一定程度上呈反彈趨勢(shì)，由此可見，動(dòng)力煤價(jià)格的波動(dòng)與波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)一定程度上存在關(guān)聯(lián)性。

(3)動(dòng)力煤下游電廠消費(fèi)量。受全國(guó)電力需求的波動(dòng)及電廠動(dòng)力煤庫存量的浮動(dòng)，下游電廠對(duì)動(dòng)力煤的需求也隨之變化。一般當(dāng)全國(guó)電力需求旺盛，下游電廠動(dòng)力煤庫存消耗較快時(shí)，動(dòng)力煤期貨價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)顯著上漲。反之，若全國(guó)電力需求疲軟，伴隨利空信息的擴(kuò)散動(dòng)力煤期貨價(jià)格也隨之下降。

(4)主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量。大秦線路運(yùn)量自2010年連續(xù)5 a呈一定規(guī)模增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年煤炭平均運(yùn)量在3 500萬t左右浮動(dòng)。在大秦鐵路維護(hù)期間，其運(yùn)量往往會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。每年4月份或10月份大秦鐵路會(huì)進(jìn)行為期近1個(gè)月的檢修。分析統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，歷年來國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在4 月份和10月份的上漲概率可以達(dá)到80%和100%。大秦鐵路2014年發(fā)布公告稱，完成貨物運(yùn)輸量3 851萬t，同比下降1.74%。由于動(dòng)力煤需求不足，自2012年以來大秦鐵路已連續(xù)3 a未完成年度目標(biāo)。

3 動(dòng)力煤期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響分析

動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)，以及基于不同環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)模式，主要涉及3大行業(yè)：中間煤炭貿(mào)易企業(yè)、上游煤礦、下游需求主體。

上游煤礦企業(yè)，在動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈中處于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因?yàn)殚_采成本比較固定，所以企業(yè)的利潤(rùn)在很大程度上由其煤銷售價(jià)格來決定。上游煤礦企業(yè)參與套期保值的主要目的是賣出套期保值將銷售價(jià)格保持在比較高的定位上，抑或是防止動(dòng)力煤價(jià)格較大幅度地下降，以保證企業(yè)的利潤(rùn)。

動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)是中間煤炭貿(mào)易企業(yè)，煤炭進(jìn)出貨價(jià)格的變動(dòng)以及庫存風(fēng)險(xiǎn)是其關(guān)注的重點(diǎn)。動(dòng)力煤期貨套期保值有利于對(duì)于這類企業(yè)的操作，主要目的是對(duì)已有的動(dòng)力煤庫存進(jìn)行保值。

化工業(yè)、冶金業(yè)、電力業(yè)、建材業(yè)等行業(yè)是對(duì)煤炭需求量較大的主要下游行業(yè)，其中電力行業(yè)需求量最大，是其消費(fèi)主體。對(duì)于下游行業(yè)而言，動(dòng)力煤價(jià)格無論是上漲或下跌，它們都存有風(fēng)險(xiǎn)敞口，熟練彈性運(yùn)用動(dòng)力煤期貨可以有效幫助這類企業(yè)規(guī)避原材料采購成本的風(fēng)險(xiǎn)，有利于行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

圖4反映了動(dòng)力煤現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格在2014年的變動(dòng)趨勢(shì)。

圖4 鄭交所動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

由圖4可見，其價(jià)差的變化幅度較為明顯，但在一定程度上可以縮小其價(jià)格差的變動(dòng)幅度。動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈3大行業(yè)的企業(yè)如果靈活運(yùn)用期貨工具，完全可以成功實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。例如，在2014年動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷的6、7、8這3個(gè)月份里，動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)價(jià)格一直高于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，如果企業(yè)合理利用期貨工具，即可成功實(shí)現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。再例如，在進(jìn)入動(dòng)力煤現(xiàn)貨銷售傳統(tǒng)旺季的第4季度時(shí)候，動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)價(jià)格明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，為動(dòng)力煤下游企業(yè)提供了良好降低采購成本的途徑。

4 動(dòng)力煤期貨套期保值規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證

在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買賣某類金融工具時(shí)進(jìn)行一項(xiàng)與之方向相反的期貨替代品是上游煤礦，中游貿(mào)易企業(yè)，下游電廠等消費(fèi)行業(yè)所采用的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的常用方式。其目的是利用期貨合約的對(duì)沖，轉(zhuǎn)移金融市場(chǎng)所帶來的虧損，進(jìn)而達(dá)到保值的效果。依照金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況及操作方式，將動(dòng)力煤期貨套期保值分為買入、賣出套期保值2種方式。下面結(jié)合2014年動(dòng)力煤期貨實(shí)際運(yùn)行情況進(jìn)行實(shí)證介紹。

(1)賣出套期保值。動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈3大行業(yè)的企業(yè)通過在期貨市場(chǎng)預(yù)先賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s，來規(guī)避因價(jià)格降低使賣出現(xiàn)貨的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)而言之，就是企業(yè)把貨物在一個(gè)恰當(dāng)價(jià)格區(qū)間內(nèi)預(yù)先銷售出去的一種操作方式。企業(yè)這樣的操作方式被稱為賣出套期保值。

假定：2014年6月11日，某煤礦22 990 kJ/t動(dòng)力煤坑口價(jià)為530元/t。該煤礦認(rèn)為未來1個(gè)月，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)方面發(fā)展緩慢和煤炭產(chǎn)能過剩雙重利空的影響，煤炭?jī)r(jià)格可能出現(xiàn)下降趨勢(shì)，該煤礦企業(yè)為達(dá)到維持收益穩(wěn)定的目的，賣出1 000手現(xiàn)價(jià)550元/t 7月23日截止的期貨合約。1個(gè)月后動(dòng)力煤TC1309合約價(jià)格為510元/t，現(xiàn)貨價(jià)格為500元/t，與下跌的預(yù)期相符。因此，該企業(yè)于7月23日賣出10萬t現(xiàn)貨，并同時(shí)將期貨合約平倉出局。其套期保值贏利情況如表1(手續(xù)費(fèi)等交易成本另計(jì))。

表1 賣出套期保值

表1數(shù)據(jù)表明，該煤礦企業(yè)使用賣出套期保值方式，用期貨市場(chǎng)的收益來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而實(shí)現(xiàn)保值的效果，并實(shí)現(xiàn)了100萬元的盈利，達(dá)到了賣出套期保值的目標(biāo)。

(2)買入套期保值。交易者為避免因價(jià)格上漲帶來的損失，在動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)預(yù)先購入期貨合約的操作方式被稱為買入套期保值。這樣利用期貨合約的對(duì)沖來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)損失的做法，能夠?qū)⑦h(yuǎn)期動(dòng)力煤價(jià)格控制在計(jì)劃的區(qū)間內(nèi)。

假定：2014年9月份，某電廠綜合當(dāng)前的形勢(shì)認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格較為合理，但隨著冬季這種消費(fèi)旺季的到來，動(dòng)力煤的價(jià)格也隨之上漲。再加之9月份電廠對(duì)倉庫庫容量的限制，該電廠便可以根據(jù)目前動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)的價(jià)格采取囤貨行為。2014年10月23日，22 990 kJ/t動(dòng)力煤價(jià)格為495元/t。每當(dāng)冬季到來，動(dòng)力煤市場(chǎng)搶貨現(xiàn)象的出現(xiàn)必然導(dǎo)致動(dòng)力煤需求增大，價(jià)格提升。在購買TC1212動(dòng)力煤期貨的條件下，該電廠的套保盈利虧損情況如表2所示(另計(jì)手續(xù)費(fèi)等交易成本)。

從表2可得知，該電廠將期貨合約的100萬元收益抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)125萬元的損失，達(dá)到通過買入套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。雖然沒有完全規(guī)避動(dòng)力煤價(jià)格上漲的損失，但是期貨市場(chǎng)的收益使企業(yè)成功避免出現(xiàn)巨大虧損，損失從125萬元直接降低到僅有25萬元。

表2 買入套期保值

5 結(jié) 語

綜上所述，動(dòng)力煤期貨的成功推出為動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及行業(yè)提供了規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了積極影響。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及行業(yè)的企業(yè)應(yīng)充分利用動(dòng)力期貨以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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(責(zé)任編輯 徐志宏)

Influence of Thermal Coal Futures on the Spot Market

Zhang Gengpu

(SchoolofManagement，ChinaUniversityofMining&Technology,Beijing100083，China)

China is the country with largest coal-energy reserves, and also the largest coal producer and consumer in the world. Power coal futures have an impact on the spot market. Factors affecting the prices of power coal mainly include macroeconomic situation at domestic, variation of the international coal price, coal consumption in downstream power plants, and major rail transport quantity (Datong-Qinhuangdao line) and so on. Qualitative and quantitative methods are integrated to analyze the development status of power coal futures. According to the variation interaction between spot market price and futures market, effects of the thermal coal futures on avoiding price fluctuation risks in the spot market are discussed. The study shows that power coal futures listed can avoid the price volatility risk for power coals industry chain and industries involved.

Power coal futures, Thermal coal spot market, Impact analysis, Price fluctuation

2015-03-04

張耕菩(1981—)，男，博士研究生。

TD9

A

1001-1250(2015)-04-287-04