文|王曉偉

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我國(guó)引入票據(jù)做市商制度的必要性與可行性

文|王曉偉

票據(jù)市場(chǎng)建立做市商制度的必要性

任何市場(chǎng)的發(fā)展想要有效地發(fā)揮市場(chǎng)的效率，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)必不可少，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也離不開中介機(jī)構(gòu)，專業(yè)的票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展上有著非常重要的地位。所以我國(guó)應(yīng)成立專門的票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，建立做市商制度，進(jìn)行規(guī)范化的管理和操作，進(jìn)一步發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)。在票據(jù)市場(chǎng)建立做市商制度，對(duì)于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展甚至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都具有重大意義，具體表現(xiàn)在:

可以活躍票據(jù)市場(chǎng)。票據(jù)市場(chǎng)的參與者有融資者、投資者、組織者和監(jiān)管者，他們參與票據(jù)市場(chǎng)分別帶有不同的目的，如果票據(jù)市場(chǎng)缺乏有力的組織者，各個(gè)交易主體都對(duì)票據(jù)交易缺乏積極性，交易的工具太單一，將使票據(jù)市場(chǎng)失去活力。因此，市場(chǎng)需要有一個(gè)好的組織者，做市商作為票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，將有效地提升我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)交易的活躍程度，對(duì)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展、加快資金周轉(zhuǎn)、促進(jìn)企業(yè)投融資發(fā)揮巨大的作用。

可以輔助央行的公開市場(chǎng)操作。近幾年，央行實(shí)施貨幣政策更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)作用，票據(jù)市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，成立票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)可以為央行實(shí)施貨幣政策提供操作空間。當(dāng)中央銀行通過(guò)對(duì)票據(jù)的買入賣出來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)中的貨幣總量時(shí)，做市商可以做為央行操作的對(duì)手，在市場(chǎng)上賣出或買入票據(jù)，使央行能夠及時(shí)地投放或回收貨幣，達(dá)到調(diào)控的目的。

可以提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。市場(chǎng)的活躍程度與做市商的活躍度密切相關(guān)，票據(jù)市場(chǎng)做市商除了為客戶辦理票據(jù)交易、融通資金以外，還可以為市場(chǎng)交易者提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)、交易信息、投資理財(cái)?shù)雀鞣N服務(wù)。做市商的中介服務(wù)，有效降低了市場(chǎng)交易的成本，提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率，使市場(chǎng)發(fā)展更具有活力。

可以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)。通過(guò)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，可以有效集中專業(yè)人才和機(jī)構(gòu)，達(dá)到一定規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)。目前我國(guó)的票據(jù)業(yè)務(wù)一般是由各個(gè)商業(yè)銀行辦理，專業(yè)人才比較缺乏、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足，所以在辦理票據(jù)業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)持保守的態(tài)度，不利于票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

票據(jù)市場(chǎng)引入做市商制度的可行性

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)的格局正在逐漸的發(fā)生改變，票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)將逐步脫離銀行組成介于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的獨(dú)立市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的組織者將是由國(guó)有商業(yè)銀行控股的票據(jù)公司。在市場(chǎng)的交易主體中，銀行通過(guò)向票據(jù)公司買入票據(jù)來(lái)投資商業(yè)匯票或短期債券，企業(yè)通過(guò)簽發(fā)商業(yè)匯票賣給票據(jù)公司來(lái)獲得短期借款的融資；銀行和企業(yè)也可以互換投資者和融資者角色；票據(jù)公司因其實(shí)力雄厚，是市場(chǎng)上最大的買家和賣家，它因此被稱為做市商。從1999年起，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)均有大幅度的增長(zhǎng)，而且連續(xù)多年保持高增長(zhǎng)率，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了數(shù)倍。由此來(lái)看，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)初步具備了引入做市商制度的條件。

票據(jù)市場(chǎng)的總體規(guī)模不斷擴(kuò)大。1999年以前，我國(guó)商業(yè)銀行累計(jì)票據(jù)承兌量和貼現(xiàn)量都在1萬(wàn)億以下，從2000年開始突破1萬(wàn)億元，并呈爆發(fā)式發(fā)展，2013年票據(jù)承兌量和貼現(xiàn)量分別達(dá)到20萬(wàn)億元和45萬(wàn)億元。票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的大的發(fā)展為建立專業(yè)性票據(jù)公司，引入做市商制度提供了很好的發(fā)展機(jī)遇，為票據(jù)公司的規(guī)模化、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)提供了必要條件。

票據(jù)市場(chǎng)的活躍程度不斷提高。主要體現(xiàn)在市場(chǎng)交易主體數(shù)量不斷增加，中小型商業(yè)銀行也積極的參與到票據(jù)市場(chǎng)中。而且票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高增加了票據(jù)周轉(zhuǎn)次數(shù)，吸引了更多資金投入票據(jù)市場(chǎng)；創(chuàng)新的產(chǎn)品不斷的推出，極大促進(jìn)了票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。

票據(jù)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)不斷加強(qiáng)。從2000年開始，在各商業(yè)銀行內(nèi)部逐漸建立了票據(jù)中心、票據(jù)業(yè)務(wù)部等專業(yè)性的票據(jù)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)專門辦理承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化和規(guī)?；陌l(fā)展。隨后，以大中城市為中心，正逐步形成區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)。

做市商的資格認(rèn)定

建立做市商制度必須具備三個(gè)前提條件：一是做市商的實(shí)力要有足夠的強(qiáng)，能夠確保市場(chǎng)的流動(dòng)性；二是做市商要有良好的信譽(yù)，保證公平交易；三是做市商要有覆蓋全國(guó)的交易渠道，確保市場(chǎng)交易的便利性。

做市商取得資格應(yīng)具備的條件。為保證做市交易的連續(xù)性，票據(jù)做市商必須擁有雄厚的資金實(shí)力、票據(jù)業(yè)務(wù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)和很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。這就需要有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)做市商的能力進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估其資產(chǎn)負(fù)債率、資本充足率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，并定期向市場(chǎng)公布。同時(shí)應(yīng)及時(shí)向市場(chǎng)公布做市商的交易情況，確保交易的透明度，而且要定期對(duì)做市商的信用能力進(jìn)行考察。方面內(nèi)部管理，做市商應(yīng)制定完整的操作規(guī)程、管理制度和健全的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制；做市商需要配備規(guī)定人數(shù)的優(yōu)秀票據(jù)專業(yè)人員，可以對(duì)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行研究和分析。具備以上條件后需經(jīng)金融監(jiān)管部門審核登記，取得做市商的資格。

做市商取得資格后的權(quán)利和義務(wù)。票據(jù)做市商的準(zhǔn)入制度應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)范，必須由中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同認(rèn)定票據(jù)做市商的資格，并授予其經(jīng)營(yíng)票據(jù)的特許交易權(quán)，如對(duì)銀行機(jī)構(gòu)和企業(yè)授信，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)等；對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理差的做市商要及時(shí)取消其資格。

票據(jù)做市商取得做市資格后，可以享受一些便利和優(yōu)先權(quán)。例如在央行窗口的再貼現(xiàn)便利；優(yōu)先成為票據(jù)市場(chǎng)的一級(jí)交易商；獲得有利的政策支持；獲取票據(jù)交易中心實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)等信息便利；查詢出票人及承兌人的征信的便利。同時(shí)，票據(jù)做市商還必須承擔(dān)以下義務(wù):一是必須為票據(jù)交易連續(xù)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)；二是必須無(wú)條件地用自有資金按所報(bào)出的買入價(jià)或賣出價(jià)進(jìn)行票據(jù)交易；三是做市商交易的票據(jù)種類應(yīng)多元化。

做市商有資格辦理的業(yè)務(wù)范圍。票據(jù)做市商的業(yè)務(wù)范圍為: 充當(dāng)票據(jù)交易的中介；辦理商業(yè)票據(jù)承兌和貼現(xiàn)；辦理短期的票據(jù)質(zhì)押；提供票據(jù)信息咨詢服務(wù)；辦理企業(yè)債券的發(fā)行；提供票據(jù)鑒定的服務(wù)等。

做市商的籌集資金渠道很廣泛，可以為自籌，或到人民銀行辦理再貼現(xiàn)，也可以同業(yè)拆借商業(yè)銀行的資金，還可以用未到期票據(jù)作為抵押從商業(yè)銀行貸款。

對(duì)票據(jù)做市商的政策引導(dǎo)

票據(jù)做市商制度的建立必須要靠政策的指引，即實(shí)施部分強(qiáng)制性措施，要求一級(jí)交易商做出承諾，必須在票據(jù)市場(chǎng)上承擔(dān)報(bào)價(jià)和交易的義務(wù)，確保中小投資者的票據(jù)交易需求，實(shí)現(xiàn)票據(jù)的快速流轉(zhuǎn)；做市商通過(guò)買斷、回購(gòu)、逆回購(gòu)等交易方式，由買賣的差價(jià)獲取收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行應(yīng)給予票據(jù)做市商較多的貼現(xiàn)規(guī)模，確保做市商能夠較快周轉(zhuǎn)資金。

票據(jù)做市商的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的方式是，在開市期間，做市商一直保持雙向買賣報(bào)價(jià)，即向投資者報(bào)出其原意買入或賣出票據(jù)的價(jià)格和數(shù)量，市場(chǎng)的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)自動(dòng)整理做市商的報(bào)價(jià)，并通過(guò)其顯示系統(tǒng)報(bào)告給投資者。如果投資者愿意按照做市商所報(bào)價(jià)格買賣票據(jù)，那么做市商必須按其報(bào)價(jià)用自有資金或票據(jù)與投資者進(jìn)行交易。通過(guò)買賣的價(jià)格差獲得利潤(rùn)。合適的報(bào)價(jià)是票據(jù)做市商業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，如果報(bào)價(jià)過(guò)高或過(guò)低，會(huì)導(dǎo)致票據(jù)買賣無(wú)法達(dá)成，使做市商無(wú)法獲得利潤(rùn)。因此，做市商應(yīng)及時(shí)的調(diào)整票據(jù)的報(bào)價(jià)，以使交易能夠順利達(dá)成。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要監(jiān)控票據(jù)做市商的報(bào)價(jià)，限制其過(guò)大的買賣價(jià)差。

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）