金融創(chuàng)新視角下的金融管制分析

北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 張燕

金融創(chuàng)新自產(chǎn)生以來不斷地推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，逐漸成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的中堅(jiān)力量，推動(dòng)了全球金融市場(chǎng)的革新。金融創(chuàng)新為人們提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲利手段，同時(shí)金融創(chuàng)新也給金融系統(tǒng)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。2008年以美國(guó)為源頭的金融危機(jī)席卷全球，究其危機(jī)根源與美國(guó)過度金融創(chuàng)新以及欠缺金融管制密切相關(guān)。國(guó)外大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融創(chuàng)新與金融管制之間是一種辯證關(guān)系，Kane提出“斗爭(zhēng)理論”，他認(rèn)為金融創(chuàng)新產(chǎn)生于規(guī)避金融管制的過程中，創(chuàng)新又引發(fā)新一輪管制。然而國(guó)內(nèi)對(duì)金融創(chuàng)新和金融管制關(guān)系的研究還不是很充分。前人對(duì)金融管制的研究已經(jīng)非常透徹，本文的創(chuàng)新之處在于國(guó)內(nèi)較少文獻(xiàn)涉及金融管制與金融創(chuàng)新之間的互相爭(zhēng)斗互相促進(jìn)的關(guān)系。本文創(chuàng)新了研究視角，同時(shí)豐富了兩者關(guān)系的理論。

1 金融創(chuàng)新與金融管制的必要性

1.1 金融創(chuàng)新及金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)

1.1.1 金融創(chuàng)新涵義

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特定義創(chuàng)新為:“新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，包括新產(chǎn)品的開發(fā)、新生產(chǎn)方式或者技術(shù)的采用、新市場(chǎng)的開拓、新資源的開發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行?！币虼耍覀儗⒔鹑趧?chuàng)新界定為金融業(yè)各種要素的重新搭配和組合，具體指金融機(jī)構(gòu)為了追求自身的利益最大化對(duì)其產(chǎn)品種類、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置等方面進(jìn)行的改革創(chuàng)新以及開發(fā)活動(dòng)。

1.1.2 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面，一是金融創(chuàng)新行為本身所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，二是創(chuàng)新產(chǎn)品在其使用過程中給整個(gè)金融體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(1)金融創(chuàng)新開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新活動(dòng)之初往往要投入大量人力、物力、財(cái)力，而創(chuàng)新過程一旦失敗，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)遭到直接或間接的損失。直接損失是已付出的開發(fā)經(jīng)費(fèi)成本，間接損失是競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)因而取代自己的地位。

(2)金融創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷是規(guī)避轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，然而創(chuàng)新產(chǎn)品往往在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的過程中產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高杠桿性也是導(dǎo)致其高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，杠桿在放大可能的財(cái)務(wù)收益的同時(shí)也放大了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指的是交易性金融資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境、交易資產(chǎn)規(guī)模以及合約標(biāo)準(zhǔn)化程度等方面。然而金融創(chuàng)新產(chǎn)品通常在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，杠桿系數(shù)較高，相對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)而言衍生品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尤其高。

1.2 金融管制的必要性

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，金融市場(chǎng)的最優(yōu)資源配置功能會(huì)使其達(dá)到帕累托最優(yōu)，不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、外部性和公共品等特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)失靈。金融創(chuàng)新也是如此，創(chuàng)新推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展的同時(shí)也會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)乃至于造成金融危機(jī)的發(fā)生，帶來社會(huì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。而且，金融創(chuàng)新也會(huì)極大地影響政府宏觀政策的效果。因而政府要對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行管制。

2 金融創(chuàng)新視角下金融管制分析

2.1 金融管制與創(chuàng)新兩者關(guān)系分析

金融管制與創(chuàng)新間存在辯證統(tǒng)一的關(guān)系，金融創(chuàng)新是為了規(guī)避金融管制從而使金融機(jī)構(gòu)達(dá)到利潤(rùn)最大化；而金融創(chuàng)新的產(chǎn)生使金融監(jiān)管部門控制風(fēng)險(xiǎn)的程度減弱，促使金融管制機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善，完善后的金融管制又會(huì)帶來新一波金融創(chuàng)新，兩者既對(duì)立又統(tǒng)一，“管制一創(chuàng)新一再管制一再創(chuàng)新”這樣的關(guān)系推動(dòng)著金融業(yè)的發(fā)展。

以西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新和金融管制博弈關(guān)系為例，在完全信息的前提下，如表1所示，A1、A2、A3、A4、B1、B2、B3、B4分別是各博弈主體采取策略后的效用。在完全信息條件下，當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局不進(jìn)行管制，金融機(jī)構(gòu)不進(jìn)行創(chuàng)新得到的效用A4小于進(jìn)行創(chuàng)新得到的效用A2，因此A2>A4(如表1所示)。

表1 金融管制與創(chuàng)新兩者間的關(guān)系

金融管制機(jī)構(gòu)進(jìn)行管制，則創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)得到超額效用，不創(chuàng)新只能得到正常收益，然而創(chuàng)新面臨著監(jiān)管會(huì)受到懲罰而失去收益，所以A3和A1兩者關(guān)系隨情況而定，并不確定。

金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，金融同業(yè)機(jī)構(gòu)受益于這項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，因此社會(huì)總效用增加，金融管制時(shí)金融市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生正效用B1，不管制也會(huì)產(chǎn)生正效用B2。短期B1與B2大小難以確定。但長(zhǎng)期不進(jìn)行管制則金融創(chuàng)新過度會(huì)使B2減小，可能為負(fù)。金融機(jī)構(gòu)選擇不創(chuàng)新則管制機(jī)構(gòu)選擇不管制，因?yàn)槌杀緯?huì)減少，因此B4>B3。

因此我們可以得出兩個(gè)納什均衡，(A1,B1)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與管制當(dāng)局管制，短期均衡(A2,B2)說明金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新時(shí)監(jiān)管當(dāng)局不管制。所以完全信息條件下，短期內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松管制使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新增加；長(zhǎng)期內(nèi)監(jiān)管當(dāng)局會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行管制以維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定。但金融機(jī)構(gòu)會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新以獲得超額收益。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展史與以上分析相合，20世紀(jì)20年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家爆發(fā)的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家嚴(yán)厲地管制金融市場(chǎng)，并促使了20世紀(jì)70年代后新一波的金融創(chuàng)新革命。

2.2 金融管制的成本收益分析

金融管制的成本收益研究的其實(shí)是金融監(jiān)管的效率，如何用最低成本實(shí)現(xiàn)收益最大化，金融監(jiān)管效率會(huì)受到諸如金融監(jiān)管組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置模式，金融監(jiān)管目標(biāo)的價(jià)值取向和監(jiān)管者的激勵(lì)機(jī)制等因素影響。然而最佳的效率水平在一定條件下可以求解，在這里我們列出金融管制的成本收益函數(shù)。

用x來表示金融管制的管制強(qiáng)度，管制機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度及成本收益大小決定了金融管制的效率，金融監(jiān)管的成本函數(shù)為C(x)，金融管制的收益函數(shù)為R(x)，則金融管制的效率的表達(dá)式為:F(x)=R(x)-C(x)。其中C(x)和R(x)各體現(xiàn)了成本收益函數(shù)的特點(diǎn)。dR(x)/dx>0，d2R(x)/dx2<0，因此曲線為凸；dC(x)/dx>0,d2C(x)/dx2>0，曲線為凹的。

為了求出該函數(shù)的極值，我們定義了金融管制的邊際收益與成本，其中監(jiān)管機(jī)構(gòu)將管制強(qiáng)度x增加一個(gè)單位所帶來收益的增加稱為邊際收益MR(x)；將管制強(qiáng)度x增加一個(gè)單位時(shí)產(chǎn)生成本的增加稱為邊際成本MC(x)。使金融管制凈收益最高時(shí)邊際成本與收益相等，此時(shí)MR(x)=MC(x)，金融管制效率也最高。如下圖1所示。

圖1

在金融管制強(qiáng)度為X*處時(shí)，金融管制達(dá)到了最優(yōu)的管制狀態(tài)，此時(shí)管制效率最高。在X*左邊說明應(yīng)提高金融管制強(qiáng)度從而獲得更高收益；在X*右邊說明了，隨著管制強(qiáng)度的進(jìn)一步提高相應(yīng)的成本上升速度超過管制強(qiáng)度提高產(chǎn)生的收益，此時(shí)管制效率反而下降。所以金融管制就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況調(diào)整完善會(huì)影響成本收益的各種因素從而使監(jiān)管效率達(dá)到帕累托最優(yōu)的動(dòng)態(tài)過程。

由于金融管制的收益不易測(cè)量，因此實(shí)現(xiàn)適度管制最主要的手段是盡量降低成本，用最小成本完成最優(yōu)管制，達(dá)到適度金融管制的目的。實(shí)際管制強(qiáng)度要以最優(yōu)管制強(qiáng)度為標(biāo)準(zhǔn)，管制不易過嚴(yán)，也不宜過松。

3 我國(guó)金融管制過程中存在的問題與改善

3.1 我國(guó)金融管制存在的問題

我國(guó)金融管制起步晚、歷史短，國(guó)內(nèi)的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)比較缺乏?？v觀全貌，我國(guó)在金融管制方面也存在諸多問題。

3.1.1 金融法規(guī)體系尚不健全

雖然我國(guó)初步建立了規(guī)范金融領(lǐng)域各類經(jīng)濟(jì)主體行為的法律法規(guī)體系，然而我國(guó)當(dāng)前的金融法規(guī)仍有諸多問題，使得我國(guó)金融活動(dòng)無法有序高效的實(shí)施。金融服務(wù)進(jìn)一步發(fā)展的同時(shí)，相應(yīng)的法律規(guī)章建設(shè)卻沒有跟上，從而使現(xiàn)有法律法規(guī)制度相對(duì)滯后無法約束所有金融市場(chǎng)主體的行為。另一方面專業(yè)性的法律層次的不足也使得操作性強(qiáng)的法律法規(guī)出現(xiàn)嚴(yán)重缺乏的情況。

3.1.2 金融管制體制發(fā)展不足

我國(guó)目前金融管制制度仍是分業(yè)管理，這種模式滯后于金融市場(chǎng)的發(fā)展，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融衍生品種類層出不窮，傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管模式缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，已經(jīng)不能夠全面覆蓋金融市場(chǎng)，降低了管制的效率。

3.1.3 金融創(chuàng)新與金融管制不同步

縱觀整個(gè)中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展過程，我國(guó)金融管制落后于金融創(chuàng)新的發(fā)展，監(jiān)管當(dāng)局在實(shí)際進(jìn)行管制時(shí)缺乏行之有效的、操作性強(qiáng)的方法以達(dá)到對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管制的目的。目前我國(guó)管制制度主要強(qiáng)調(diào)對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)的處分與責(zé)罰，而不是鼓勵(lì)和獎(jiǎng)賞金融機(jī)構(gòu)合法有益的行為，這種相對(duì)消極的管制模式也阻礙了我國(guó)金融創(chuàng)新的進(jìn)一步深化。

3.2 我國(guó)金融管制的完善

金融危機(jī)爆發(fā)以后，國(guó)務(wù)院宣布要重新調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從“穩(wěn)健”的財(cái)政政策轉(zhuǎn)為“積極”的財(cái)政政策，同時(shí)貨幣政策也從“從緊”變成“適度寬松”，同時(shí)宣布了降息和降低存款準(zhǔn)備金率等一系列政策，以改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在金融管制方面，中央也出臺(tái)了一系列健全金融調(diào)控和金融監(jiān)管體系的政策。完善了金融管制體制。

第一，我國(guó)提出了一系列完善金融危機(jī)監(jiān)測(cè)及應(yīng)對(duì)機(jī)制，包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散途徑進(jìn)行研究，及時(shí)跟蹤和評(píng)估危機(jī)發(fā)展的影響和趨勢(shì)。同時(shí)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)情況。

第二，監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)證券化等金融衍生品的管制，并制定了一系列完善金融管制體制的政策，比如推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、出臺(tái)存款保險(xiǎn)條例等，對(duì)預(yù)防和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)都起到了重要作用。

中國(guó)這一系列完善金融管制制度的出臺(tái)，體現(xiàn)了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的認(rèn)識(shí)，金融監(jiān)管當(dāng)局切實(shí)提高了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，一國(guó)的管制制度只有隨之完善才能滿足新的發(fā)展要求。

[1]田中景,牟曉偉.金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的啟示[J].時(shí)代財(cái)富,2012(10).

[2]譚中豪.后金融危機(jī)時(shí)代下的金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管分析[J].中國(guó)市場(chǎng),2013(1).