林永堅(jiān)

(廈門理工學(xué)院商學(xué)院，福建 廈門 361000)

一、引言

盈余管理歷來(lái)是理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。W illiam K.Scott（2000）認(rèn)為盈余管理是指經(jīng)理人在不違背一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的前提下，通過(guò)會(huì)計(jì)政策選擇達(dá)到自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化的行為。Healy and W halen（1999）則認(rèn)為盈余管理是指企業(yè)管理者通過(guò)運(yùn)用職業(yè)判斷在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和構(gòu)造交易時(shí)變更財(cái)務(wù)報(bào)告，從而達(dá)到誤導(dǎo)以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的利益相關(guān)者的決策的目的，或者達(dá)到影響以會(huì)計(jì)報(bào)告數(shù)字為基礎(chǔ)的契約結(jié)果。早期的盈余管理研究往往集中于研究企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為（ Defond and Jiambalvo，1994；Jones，1991；Teoh,W elch and W ong，1998)。然而，近些年來(lái)，越來(lái)越多的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)隨著法律制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日臻完善、監(jiān)管層監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)，上市公司利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的空間越來(lái)越小，許多公司“與時(shí)俱進(jìn)”轉(zhuǎn)而利用更加隱蔽的真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理（Roychow dhury，2006；Cohen et al.,2008）。這些結(jié)論得到 Graham,Harvey and Rajgopal（2005）的支持。Graham,Harvey and Rajgopal（2005）通過(guò)對(duì)401位財(cái)務(wù)高管的訪談?wù){(diào)查發(fā)現(xiàn)，為了達(dá)到預(yù)定的盈余目標(biāo)管理層的確會(huì)操控真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)真實(shí)盈余管理的主要研究可大致歸納為如下四類:（1）真實(shí)盈余管理存在與否的實(shí)證研究；（2）真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的比較研究；（3）真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果；(4)真實(shí)盈余管理的治理研究。下面筆者將從這幾方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述，以期能夠在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，為后續(xù)的相關(guān)研究提供新的方向。

二、真實(shí)盈余管理的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

早期文獻(xiàn)往往都是從真實(shí)盈余管理的某一種類型對(duì)真實(shí)盈余管理進(jìn)行研究,比如Bens,Nagar and W ong(2003)發(fā)現(xiàn)公司為了降低員工行使股票期權(quán)帶來(lái)的每股盈余降低會(huì)進(jìn)行股票回購(gòu)計(jì)劃，而為了籌得股票回購(gòu)所需的部分資金會(huì)削減公司的研究支出。Dechow and Sloan(1991)研究發(fā)現(xiàn)CEO在任期內(nèi)最后一年傾向于減少公司的研發(fā)支出，借以提高公司的短期盈余表現(xiàn)。除了最常見(jiàn)的費(fèi)用操控外，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)管理層還可能利用其他真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余操控，比如提供銷售折扣、放寬信用政策、過(guò)度生產(chǎn)、出售資產(chǎn)等方式。這些方面的文獻(xiàn)比如Thomas and Zhang(2002)發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)利用過(guò)度生產(chǎn)來(lái)降低單位銷售成本，進(jìn)而達(dá)到提高當(dāng)期利潤(rùn)的目的。Jackson and W ilcox(2000)發(fā)現(xiàn)管理者為了達(dá)到盈余目標(biāo)傾向于在第四季度進(jìn)行打折促銷。

2006年，Roychow dhury在前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，總結(jié)出銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控的度量方式，并發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人為了避免虧損存在著利用銷售折扣提高銷售收入、過(guò)度生產(chǎn)降低單位銷售成本、削減酌量性費(fèi)用以提高企業(yè)利潤(rùn)的行為。同時(shí)作者還發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)表明經(jīng)理人為了達(dá)到分析師預(yù)期，也會(huì)利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理。Roychow dhury的這篇文章極大程度地促進(jìn)了真實(shí)盈余管理領(lǐng)域研究的繁榮。后來(lái)，該領(lǐng)域大部分的學(xué)者都參考Roychow dhury（2006）提供的銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控的度量方法對(duì)真實(shí)盈余管理進(jìn)行實(shí)證研究。

Cohen and Zarow in(2010)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在增發(fā)股票前后會(huì)同時(shí)利用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行利潤(rùn)操控。M izik and Jacobson(2007)研究發(fā)現(xiàn)面臨增發(fā)的企業(yè)會(huì)同時(shí)利用真實(shí)活動(dòng)和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理以提高當(dāng)期收益，從而促使股價(jià)上漲，進(jìn)而幫助其順利實(shí)施增發(fā)。

至于國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)方面，林永堅(jiān)等（2013）發(fā)現(xiàn)新任總經(jīng)理上任后第一、二個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，上市公司存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為?？偨?jīng)理變更當(dāng)年，如果董事長(zhǎng)也發(fā)生變更，則上市公司在變更當(dāng)年利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)減利潤(rùn)的程度更大，在變更后第一、二個(gè)完整會(huì)計(jì)年度利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的程度也顯著更大。李增福、鄭友環(huán)和連玉君（2011）研究發(fā)現(xiàn)增發(fā)企業(yè)同時(shí)存在應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理現(xiàn)象。其中，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理會(huì)導(dǎo)致融資后公司業(yè)績(jī)的短期下滑，而真實(shí)盈余管理則會(huì)引起公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期下滑。從以上文獻(xiàn)可以看出，現(xiàn)有研究大多是從資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)的角度證實(shí)了管理層存在利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象。

三、真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的比較研究

Zang（2006）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的權(quán)衡取決于盈余管理的時(shí)機(jī)和相對(duì)成本。當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理受到監(jiān)管層對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的高水平審查力度（薩班斯法案后）、有限的會(huì)計(jì)彈性（因以前年度的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控導(dǎo)致的）以及更短的經(jīng)營(yíng)周期等因素的制約時(shí)，企業(yè)會(huì)更多的使用真實(shí)盈余管理；而當(dāng)真實(shí)盈余管理行為受到企業(yè)因在行業(yè)中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)、財(cái)務(wù)健康狀況較為糟糕、有著更高比例的機(jī)構(gòu)投資者以及更多的直接稅收后果（真實(shí)盈余管理會(huì)引起的）等因素的制約時(shí)，企業(yè)會(huì)更多的使用應(yīng)計(jì)盈余管理。Cohen et al.(2008)研究發(fā)現(xiàn)在薩班斯法案通過(guò)之前，美國(guó)公司的應(yīng)計(jì)盈余管理行為逐年穩(wěn)定地增加、且這種增加股權(quán)激勵(lì)比例顯著正相關(guān)，但是在薩班斯法案實(shí)施后，這些公司的應(yīng)計(jì)盈余管理卻顯著下降。與之相反的是，真實(shí)盈余管理在薩班斯法案實(shí)施后則顯著上升。表明薩班斯法案實(shí)施后企業(yè)由應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行利潤(rùn)操控。作者還發(fā)現(xiàn)與薩班斯法案實(shí)施前相比，達(dá)標(biāo)企業(yè)在薩班斯法案實(shí)施后更少使用應(yīng)計(jì)盈余管理，同時(shí)更多地使用真實(shí)盈余管理。

我國(guó)學(xué)者李增福、董志強(qiáng)和連玉君（2011）以2007年所得稅改革為背景研究了我國(guó)上市公司盈余管理方式的選擇問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)預(yù)期稅率上升使公司更傾向于實(shí)施真實(shí)活動(dòng)操控的盈余管理，預(yù)期稅率下降會(huì)使公司更傾向于實(shí)施應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控的盈余管理；國(guó)有控股、公司規(guī)模、債務(wù)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控程度有顯著負(fù)效應(yīng)，對(duì)真實(shí)活動(dòng)的盈余管理程度有顯著正效應(yīng)；管理層薪酬對(duì)負(fù)向的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控有負(fù)效應(yīng)，對(duì)正向的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控和真實(shí)活動(dòng)操控均具有顯著的正效應(yīng)。

四、真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果的研究主要從三個(gè)角度進(jìn)行：（1）真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；（2）真實(shí)盈余管理對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（3）真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響。其中以真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的文獻(xiàn)最為豐富。

（一）真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

對(duì)真實(shí)盈余管理的后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)相對(duì)較多，學(xué)者們的研究結(jié)論也相差較大。總的來(lái)說(shuō)，可以將這些文獻(xiàn)分為“消極論”和“積極論”兩類。

1.真實(shí)盈余管理“消極論”。Gunny(2005)對(duì)削減研發(fā)支出，削減銷售、管理及行政費(fèi)用，擇機(jī)進(jìn)行固定資產(chǎn)出售，利用銷售折扣、延長(zhǎng)信用以增加當(dāng)期銷售收入或過(guò)度生產(chǎn)以降低單位銷售成本等四種真實(shí)盈余管理方式的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這四種真實(shí)盈余管理都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的資產(chǎn)收益率降低，除削減銷售、管理及行政費(fèi)用外的另外三種真實(shí)盈余管理方式都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量降低。表明總體而言，真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。Cohen and Zarow in(2008b)研究發(fā)現(xiàn)利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目或者真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理的企業(yè)，在盈余管理之前年度以及盈余管理當(dāng)年，相比同行業(yè)其他企業(yè)存在過(guò)度投資的行為，而在盈余管理之后年度存在投資不足的現(xiàn)象。此外，Cohen and Zarow in(2010)還研究發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股權(quán)再融資的公司其后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與真實(shí)盈余管理的程度顯著負(fù)相關(guān)。Leggett et al.,(2009)研究發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理與公司未來(lái)的資產(chǎn)回報(bào)率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量負(fù)相關(guān)。M izik and Jacobson(2007)也研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施更多真實(shí)盈余管理的公司未來(lái)有更低的股票回報(bào)率。林永堅(jiān)等（2013）也發(fā)現(xiàn)上市公司真實(shí)盈余管理的程度與其后期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，表明真實(shí)盈余管理行為會(huì)損害公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

2.真實(shí)盈余管理“積極論”。Chen et al.(2010)對(duì)企業(yè)為迎合分析師預(yù)期的盈余管理行為進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)通過(guò)利用真實(shí)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的企業(yè)其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)要高于利用應(yīng)計(jì)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的企業(yè)，且不比未通過(guò)盈余管理而達(dá)到盈余目標(biāo)的企業(yè)差。說(shuō)明真實(shí)盈余管理行為給市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。另外，Tay lor and Xu(2010)的研究結(jié)論也顯示真實(shí)盈余管理對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

（二）真實(shí)盈余管理對(duì)股權(quán)資本成本的影響

Kim and Sohn(2009)對(duì)企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為與股權(quán)資本成本之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)資本成本與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的程度正相關(guān)，且后者的這種正相關(guān)關(guān)系顯著更強(qiáng)。表明這兩種盈余管理方式都導(dǎo)致外部投資者使用的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的惡化，且相比而言，真實(shí)盈余管理所導(dǎo)致的惡化程度更大。因此，市場(chǎng)對(duì)真實(shí)盈余管理要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也顯著更高。

（三）真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響

Kim and Park（2009）對(duì)真實(shí)盈余管理是否會(huì)影響審計(jì)師的辭職進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)利用真實(shí)盈余管理的程度與審計(jì)師主動(dòng)辭職的概率正相關(guān)。且這種關(guān)系在薩班斯法案通過(guò)之后以及盈余公告之后內(nèi)部人是凈賣家時(shí)更加顯著。表明審計(jì)師會(huì)充分考慮真實(shí)盈余管理可能帶來(lái)的潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)真實(shí)盈余管理程度更大的公司采取主動(dòng)辭職（而非被解雇）的做法。

B.C.Sohn（2011）研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)師會(huì)充分考慮真實(shí)盈余管理可能帶來(lái)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)真實(shí)盈余管理程度更大的公司收取更高的審計(jì)費(fèi)用；而且真實(shí)盈余管理與審計(jì)費(fèi)用之間的關(guān)系比應(yīng)計(jì)盈余管理與審計(jì)費(fèi)用之間的關(guān)系更加強(qiáng)烈。

五、真實(shí)盈余管理的治理研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)真實(shí)盈余管理的治理問(wèn)題進(jìn)行探討的文獻(xiàn)比較少見(jiàn)。姜英兵和王清瑩（2011）對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國(guó)家股、法人股、高管持股與真實(shí)活動(dòng)盈余管理正相關(guān)；流通股與真實(shí)活動(dòng)盈余管理負(fù)相關(guān)；第一大股東持股比例與真實(shí)活動(dòng)盈余管理成U型關(guān)系。林芳和許慧（2012）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡能在一定程度上有效地降低管理層在產(chǎn)品成本方面和可操縱性費(fèi)用方面的真實(shí)交易盈余管理和整體調(diào)節(jié)利潤(rùn)的操縱程度。李增福、董志強(qiáng)和連玉君（2011）則研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股、公司規(guī)模、債務(wù)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控程度有顯著負(fù)效應(yīng)，對(duì)真實(shí)活動(dòng)的盈余管理程度有顯著正效應(yīng)；管理層薪酬對(duì)負(fù)向的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控有負(fù)效應(yīng)，對(duì)正向的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控和真實(shí)活動(dòng)操控均具有顯著的正效應(yīng)。

六、結(jié)論與研究展望

本文主要從真實(shí)盈余管理存在性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)、真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的比較研究、真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果以及真實(shí)盈余管理的治理研究等四個(gè)方面對(duì)真實(shí)盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)?？偟膩?lái)說(shuō)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中研究真實(shí)盈余管理存在性以及真實(shí)盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的研究。可以看出，盡管有不少現(xiàn)有文獻(xiàn)都證實(shí)了管理層存在利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象，然而這些研究基本上都是從資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)的角度（比如會(huì)了避免虧損、為了SEO、為了達(dá)到分析師預(yù)期等）進(jìn)行實(shí)證研究的，缺少?gòu)母吖茏兏?、債?wù)契約、高管薪酬契約等角度對(duì)真實(shí)盈余管理存在性進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)。后續(xù)研究或許可以出這些角度出發(fā)對(duì)真實(shí)盈余管理進(jìn)行研究。

此外，鑒于真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與報(bào)表提供的會(huì)計(jì)信息脫節(jié)、擾亂資本市場(chǎng)的正常秩序，最終會(huì)誤導(dǎo)投資者的決策行為、降低資本市場(chǎng)的配置效率。因此，真實(shí)盈余管理的治理問(wèn)題將是后續(xù)研究中另一個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。

[1]Cohen,D.,and P.Zarow in.Economic Consequences of Real and Accrual-Based Earnings Management Activities.W orking Paper.2008.New York University.

[2]Sugata Roychowdhury.2006.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of Accounting and Econom ics,42:335－370

[3]林永堅(jiān)，王志強(qiáng)，李茂良.高管變更與盈余管理——基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控與真實(shí)活動(dòng)操控的實(shí)證研究.南開(kāi)管理評(píng)論.2013(1):4-14.

[4]林永堅(jiān)，王志強(qiáng)，李茂良.基于真實(shí)活動(dòng)操控的盈余管理實(shí)證研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2013(4):104-113.