“霜降”之日，“雙降”來了

在分析人士看來，央行頻繁降準降息有其自身難言苦衷，既有穩(wěn)定市場貨幣供給的考量，更有經(jīng)濟下行壓力加大的外力催逼。

“霜降”節(jié)氣，央行再度祭出“雙降”利器。央行宣布自24日起，降息0.25個百分點，并降準0.5個百分點。

“雙降”同時，央行還宣布放開存款利率浮動上限。這也是自去年11月以來第6次降息、第5次降準，引發(fā)普遍關(guān)注。

頻繁“雙降”有難言苦衷

在分析人士看來，央行頻繁降準降息有其自身難言苦衷，既有穩(wěn)定市場貨幣供給的考量，更有經(jīng)濟下行壓力加大的外力催逼。

縱觀我國30多年來改革開放實踐，央行貨幣調(diào)控手段不斷增多、調(diào)控水平不斷提高，但有一個很明顯的現(xiàn)象是，當經(jīng)濟處于上升并相對穩(wěn)定時期，央行貨幣政策相對穩(wěn)定;當經(jīng)濟處于大起大落或不穩(wěn)定時期，就會引發(fā)央行貨幣政策頻繁變動。

由此，目前央行這種頻繁降準降息貨幣政策，從一個側(cè)面反映當前中國經(jīng)濟不穩(wěn)定，繼續(xù)處于下行通道，而且未來相當長時期由于受世界經(jīng)濟疲軟及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，經(jīng)濟增速繼續(xù)下降可能性較大，央行貨幣政策還會處于繼續(xù)頻繁調(diào)整或變動之中。

基于上述客觀經(jīng)濟形勢來分析央行頻繁降準降息，也就不難理解央行10月24日宣布的再次降準降息了。

從目前經(jīng)濟形勢看，央行降準降息其實也是迫于無奈：首先，經(jīng)濟增速破“7”，中央政府為完成今年經(jīng)濟增長目標，給全國人民交一份滿意答卷，會在后兩個月加速刺激經(jīng)濟增長，以確保7%增長目標。

下半年發(fā)改委批復(fù)的以萬億元投資計的鐵路、電力等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就是為穩(wěn)增長備足動力;而且為確保這些建設(shè)項目如期開工并順利完工，必須加大資金供應(yīng)量，這在客觀上也需央行降準。

其次，人民幣匯率市場彈性加大，逐步形成市場匯率機制，也在一定程度上加大了人民幣貶值預(yù)期，致使國際資本外流傾向明顯。而且由于外貿(mào)出口形勢疲軟，截止9月末，中國外匯儲備由2014年6月3.99萬億美元峰值下滑至2015年三季度3.51萬億元，已連續(xù)五個季度下滑，也需央行繼續(xù)降準釋放市場流動性來彌補基礎(chǔ)貨幣供給不足。

再次，實體經(jīng)濟基本面依然不牢固，盡管央行已進行了5次降準，但由于相應(yīng)引導(dǎo)和監(jiān)管機制不到位，加上中小微企業(yè)本身經(jīng)營不景氣等因素，降準釋放的資金并沒有全部流入實體經(jīng)濟，中小微企業(yè)融資難現(xiàn)狀并沒有真正改觀。

據(jù)統(tǒng)計，前四次降準分別釋放了6000億元、12400億元和4700億元和7000億元，不到一年時間里，央行釋放流動性達30100億元之多，完全可用“天量”來形容。這些數(shù)據(jù)足以說明，降準釋放天量資金注入實體經(jīng)濟數(shù)量有限，大部分被股市、樓市及政府發(fā)行債券“吞噬”掉，實體經(jīng)濟并沒有因為降準而改變目前融資難困局。

同時，商業(yè)銀行出于利潤業(yè)績考核之目標，大打服務(wù)收費監(jiān)管“擦邊球”，致使企業(yè)融資成本下降效果不明顯，企業(yè)融資貴現(xiàn)象比較突出。

最后，目前中國居民消費指數(shù)（CPI）破“2”，中國進入事實上的經(jīng)濟通縮時代，為刺激內(nèi)需、帶動就業(yè)增長，并為提振中國經(jīng)濟奠定基本，也需央行降準降息來進一步刺激內(nèi)需;同時，CPI破“2”也為央行再次進行大幅度降準降息預(yù)留了足夠空間。

一邊推改革 一邊上“保險”

其實，再次的“雙降”預(yù)期之醞釀已有時日。

10月19日統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)：三季度GDP跌破7%的年度預(yù)計值，下滑至6.9%;加之10月22日，國家外匯局公布的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)：2015年9月，銀行結(jié)售匯逆差6953億元人民幣。這意味著，市場主體購匯意愿較強，資金流出明顯。

也因此，市場解讀，GDP破“7”、經(jīng)濟下行壓力之外，一定程度上，此次降準也是“對沖”資本流出。

“此次降低存款準備金率，主要是根據(jù)銀行體系流動性可能的變化所作的預(yù)調(diào)。近期外匯市場預(yù)期趨于平穩(wěn)，外匯占款對流動性的影響基本中性。未來影響外匯占款變化的因素仍有一定的不確定性，”央行有關(guān)負責(zé)人解釋，“加之10月份稅款集中入庫將相應(yīng)減少銀行體系流動性，因此需要通過降準釋放部分存款準備金，以保持銀行體系流動性合理充裕?！?/p>

而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委的邏輯是，2014年以來，外匯占款持續(xù)下降，與之對應(yīng)，我國外匯儲備到目前已減少大約5000 億美元，折合3.1 萬億人民幣。而同期法定存款準備金率則從19.5%下調(diào)到目前的17.0%，共計2.5 個百分點，按照目前居民儲蓄和非金融性企業(yè)存款之和95 萬億計算，對應(yīng)大約釋放了2.4萬億人民幣，大大低于外匯儲備減少所形成的3.1 萬億外匯占款的減少。 “從這個角度說，目前的法定存款準備金率下調(diào)偏滯后和保守?！?/p>

那么，緣何此時取消利率管制呢？距8月“雙降”，這次“雙降”僅間隔兩個月，其調(diào)整頻率明顯快于以往。

“此次降息針對周期性因素，重在治標;普遍和定向降準針對周期和結(jié)構(gòu)性因素，標本兼顧;放開存款利率上限重在全面優(yōu)化金融資源配置方式，觸及了中國金融體制的根本環(huán)節(jié)?！毖胄醒芯烤志珠L陸磊指出，他認為，放開存款利率上限標志著利率市場化改革進入宏微觀聯(lián)動的新時期。

相關(guān)人士給出的理由是，放開存款利率的上限是利率市場化的大勢所趨。目前通脹率較低，流動性較為充裕，前期已經(jīng)數(shù)次上調(diào)存款利率浮動區(qū)間的上限，放開了一年期以上存款利率的上限，允許了同業(yè)和大額存單的發(fā)行，這些措施已經(jīng)基本釋放了利率上行的壓力。

因此，“現(xiàn)在是放開存款利率上限的較為理想的時機，同時宣布降低基準利率也為控制這項改革的風(fēng)險提供了額外的‘保險?！鄙鲜鋈耸糠Q。

（《國際金融報》2015.10.24、《經(jīng)濟觀察報》2015.10.25等）