穆永昌

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理與否會直接影響到企業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績與發(fā)展方向，因此研究威孚高科公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，就要對其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其形成過程有一個(gè)全面而充分地認(rèn)識。以下我們結(jié)合威孚高科公司發(fā)展現(xiàn)狀，分別從債務(wù)資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)與權(quán)益配比情況幾個(gè)方面對威孚高科公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

一、威孚高科公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）威孚高科公司債務(wù)比例構(gòu)成情況

由表1可以看出，威孚高科公司的資產(chǎn)負(fù)債率從 2011 年的最高點(diǎn)32.65%下降到2014年的22.26%，其中最低點(diǎn)在2012年達(dá)到18.95%，可見總體而言，威孚高科公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。

國際上通常認(rèn)為合適的資產(chǎn)負(fù)債率是60%，從表中可以看到威孚高科公司最高為32.65%，最低僅為18.95%，因此威孚高科公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從這一數(shù)字可以得出，威孚高科公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)不重，企業(yè)資金實(shí)力屬于行業(yè)中等偏上。公司權(quán)益資金對債權(quán)人有很好保障，相對于其他企業(yè)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏低。然而，從另一方面看，偏低的負(fù)債率也反映出上市公司沒有充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”，具有很大的進(jìn)一步舉債潛力。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)

1. 流動負(fù)債比例

由圖1所示，我們可以看出，威孚高科公司的流動負(fù)債總額比例過高，2011～2014年間達(dá)到最高點(diǎn)96.37%，但四年來總體而言處于下降趨勢，在2014年下降為87.02%，仍處于較高水平，也就是說，威孚高科公司過多地依賴短期債務(wù)融資來滿足資金方面的需求。

2. 短期借款

由表2所示，威孚高科公司2011～2014年均向銀行申請貸款，貸款用途主要為生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品研發(fā)，貸款金額總體呈上升趨勢，2012年略有緩解，銀行貸款占負(fù)債總體比重較大，是其短期負(fù)債融資的主要來源之一。

3. 應(yīng)付票據(jù)

由表3所示，威孚高科公司四年來應(yīng)付票據(jù)總體而言呈上升趨勢，2013年期末為出具銀行承兌匯票提供保證金存款15266萬元，質(zhì)押應(yīng)收票據(jù)10306萬元，2014年將到期的金額38342萬元。應(yīng)付票據(jù)同樣構(gòu)成了威孚高科公司負(fù)債融資的主要途徑。

4. 應(yīng)付賬款

從表4、5、6中可以看出，應(yīng)付賬款占威孚高科公司負(fù)債總額的很大比例，以上三個(gè)表分別顯示了威孚高科公司2011～2014年應(yīng)付賬款的金額，應(yīng)付賬款賬齡分析及應(yīng)付各單位款項(xiàng)明細(xì)，四年來應(yīng)付賬款總體上一直處于增長趨勢，但增長金額保持著相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

（三）權(quán)益資本

2014年威孚高科公司權(quán)益資本如下：

① 股本6500000000股，其中有限售條件是5300000000股，無限售條件的股份數(shù)為23780095股，以上為前十名持股情況所持的股份。

② 資本公積3757282778.04元（資本溢價(jià)占主要成份）。

③ 盈余公積483062530元，按凈利潤 10%提取的法定公積金并按5%提取任意公益金。

④ 未分配利潤5570583069.92元。

二、威孚高科公司資本結(jié)構(gòu)形成過程

（一）負(fù)債融資

近年來，威孚高科公司短期融資的途徑主要為銀行貸款，分別與中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行等建立了長期的合作關(guān)系，貸款形式主要包括：不動產(chǎn)抵押、專利權(quán)、股權(quán)及應(yīng)收賬款質(zhì)押等，貸款資金占據(jù)資金鏈的 35%以上，主要用于原材料供應(yīng)、產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營資金缺口以及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)資金運(yùn)用。威孚高科公司短期融資的具體情況如表7所示：

（二）權(quán)益融資

1998年，威孚高科公司經(jīng)過中國證券管理委員會批準(zhǔn)，在中國境內(nèi)首次公開發(fā)行人民幣普通股股票，并于1998年8月通過深圳證券交易所發(fā)行7000萬股，募集資金總額為人民幣1383200000元，通過這次發(fā)股不僅擴(kuò)充了威孚高科公司的資金量，而且也降低了同年的資產(chǎn)負(fù)債率。

三、威孚高科公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

通過以上對威孚高科公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的分析和資本結(jié)構(gòu)的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)威孚高科公司的資本結(jié)構(gòu)存在以下幾方面問題。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率過低

由威孚高科公司的2011～2014年年報(bào)資料分析得出，威孚高科公司2011年至 2014年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.65%，18.95%，23.53%和22.26%，然而國際上通常認(rèn)為合適的資產(chǎn)負(fù)債率是60%，從表中可以看到威孚高科公司最低僅為18.95%，因此威孚高科公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從這些數(shù)字可以得出，威孚高科公司并沒有過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)整體的資金實(shí)力位于行業(yè)中上等。公司所有者權(quán)益類資金可以提供債權(quán)人很好的保障，相比其他企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，從另一方面看，過低的負(fù)債率也反映出威孚高科公司沒有充分地利用“財(cái)務(wù)杠桿”，其進(jìn)一步舉債潛力很大。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

通過對威孚高科公司資本結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，威孚高科公司的流動負(fù)債占過高比例，而長期負(fù)債所占比例過低，如2011年～2014年長期負(fù)債比率很低，短期負(fù)債率最高達(dá)到96.37%。從實(shí)際上看，短期負(fù)債相比長期負(fù)債具有更快的籌資速度、較低的資本成本、較短的還款期限，還本付息壓力較大等特點(diǎn)，對于較為激進(jìn)的融資決策者而言，短資長用是其主要趨向，但由于市場環(huán)境和國家貨幣政策的多變，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績也會隨之變動，如果產(chǎn)成品又不能快速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，這樣企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更會加大。按照《中華人民共和國破產(chǎn)法》規(guī)定，倘若企業(yè)到期債務(wù)不能償還，債權(quán)人有權(quán)向人民法院提出破產(chǎn)申請。由此可見，負(fù)債總額相等的情況下，企業(yè)短期負(fù)債率越高，其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。因此，企業(yè)在做負(fù)債融資選擇時(shí)，要充分考慮到自身現(xiàn)在和未來的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，權(quán)衡利弊，控制過高的流動負(fù)債率，以便做出合理的決策。

（三）融資方式與渠道單一

當(dāng)前，威孚高科公司正處于成長與擴(kuò)張加速階段，從其負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，主要依靠銀行借款，尤其是短期借款。環(huán)保行業(yè)大部分生產(chǎn)資金來自銀行貸款，另一部分來自自籌資金：如公司及個(gè)人的不動產(chǎn)抵押、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理（明保、暗保）等，生產(chǎn)資金過多的依賴使銀行信貸成為了融資的主要渠道。主要涉及以下三種形式：第一種是生產(chǎn)型流動資金貸款，主要用于彌補(bǔ)企業(yè)支付供應(yīng)商貨款的不足;第二種是設(shè)計(jì)研發(fā)型貸款，主要為創(chuàng)新的環(huán)保研發(fā)項(xiàng)目提供流動資金;第三種是存貨抵押貸款，事實(shí)上這項(xiàng)的實(shí)際操作性較差，因?yàn)榻?jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性，使得很多金融機(jī)構(gòu)都不愿冒風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款。

（四）營運(yùn)資金不足

營運(yùn)資金是企業(yè)正常生產(chǎn)、經(jīng)營與周轉(zhuǎn)所需的資金，表示為流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額。即：營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=長期資本-長期資產(chǎn)。

由上式我們可以看出，長期資產(chǎn)需要由長期資本來保證，不然企業(yè)就會用流動負(fù)債來緩解長期資產(chǎn)所帶來的償債壓力，這樣持續(xù)下去更使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。從年報(bào)數(shù)據(jù)資料我們可以看出，威孚高科公司基本不存在長期資本，只靠短期資本來維持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。營運(yùn)資金是企業(yè)的生存之道、發(fā)展之道，是企業(yè)實(shí)際所能掌握與支配的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流充足說明其經(jīng)營狀況良好，具有較強(qiáng)的應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力。而生產(chǎn)企業(yè)難免面臨著庫存壓力，也許在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，一些產(chǎn)品處于閑置狀態(tài)，或者某些已投入設(shè)計(jì)的創(chuàng)新產(chǎn)品由于現(xiàn)金流不足而停滯不前，流動資金占比較大的比重，企業(yè)將隨時(shí)可能面臨到期還款的壓力。這時(shí)，企業(yè)資金鏈一旦出現(xiàn)問題，就無法保證生產(chǎn)的順利進(jìn)行，可見資金問題應(yīng)該受到尤其的關(guān)注與重視。

（五）財(cái)務(wù)杠桿尚未充分利用

從前面各章的分析我們得知，威孚高科公司2011～2014年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.65%，18.95%，23.53%和22.26%，然而國際上通認(rèn)的較為合適的資產(chǎn)負(fù)債率是60%，從表中可以看到威孚高科公司最低僅為18.95%，因此威孚高科公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從這些數(shù)字可以看出，威孚高科公司并沒有過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)整體的資金實(shí)力位于行業(yè)中上等。公司所有者權(quán)益類資金可以提供債權(quán)人很好的保障，相比其他企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，從另一方面看，過低的負(fù)債率也反映出威孚高科公司沒有充分地利用“財(cái)務(wù)杠桿”，具有很大的進(jìn)一步舉債潛力。

（作者單位：桂林電子科技大學(xué)）