龔小鋒

當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，走出去是個(gè)必然的選擇。上世紀(jì)80、90年代的日本經(jīng)歷過(guò)“買下美國(guó)”的海外資產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)期。隨著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的戲碼越來(lái)越重，這股風(fēng)潮正在中國(guó)企業(yè)中風(fēng)靡，他們似乎并不滿足于“買下美國(guó)”，甚至想吞下全球。

不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)處不在。對(duì)于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)匱乏的中國(guó)企業(yè)而言，能否解決海外投資涉及的復(fù)雜的政治、匯率、人才等難題，還有待檢驗(yàn)。

偏愛(ài)地標(biāo)和金融

進(jìn)入2015年，地產(chǎn)企業(yè)和險(xiǎn)資購(gòu)買地標(biāo)類建筑，為這一輪海外并購(gòu)拉開(kāi)序幕。1月22日，中國(guó)平安成功以4.19億歐元的價(jià)格收購(gòu)了倫敦市中心一棟地標(biāo)性建筑TowerPlace。此前，平安保險(xiǎn)2013年7月份斥資4.1億美元購(gòu)買了倫敦地標(biāo)性建筑——?jiǎng)诤仙绱髽恰?/p>

1月26日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞悉尼1 Alfred大廈和緊鄰的Fairfax House大樓，計(jì)劃投資約10億美元，建設(shè)一個(gè)綜合性地標(biāo)項(xiàng)目。這是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)繼黃金海岸珠寶三塔項(xiàng)目后，在澳大利亞的又一重大投資。

1月初，復(fù)星國(guó)際以88億港元，成功拿下法國(guó)假日酒店集團(tuán)“地中海俱樂(lè)部”。此前，復(fù)星國(guó)際曾以7.25億美元，收購(gòu)紐約地標(biāo)建筑——第一大通曼哈頓廣場(chǎng)。并以14.12億美元收購(gòu)葡萄牙儲(chǔ)蓄信貸銀行的80%保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

安邦保險(xiǎn)集團(tuán)的海外布局也頗為積極。2月16日、2月17日，安邦先后宣布收購(gòu)荷蘭VIVAT保險(xiǎn)公司、韓國(guó)東洋人壽。去年10月6日，安邦以19.5億美元收購(gòu)紐約地標(biāo)華爾道夫酒店后，并收購(gòu)了比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司和比利時(shí)德?tīng)査诎５裸y行。

此外，2014年中資企業(yè)海外瘋搶地標(biāo)的案例，還包括中國(guó)銀行旗下的中銀集團(tuán)投資有限公司斥資6億美元收購(gòu)紐約曼哈頓的頂級(jí)寫字樓——貝萊恩公園7號(hào)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以2.65億歐元的價(jià)格收購(gòu)馬德里地標(biāo)建筑西班牙大廈、陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)以4.63億澳元收購(gòu)澳大利亞悉尼喜來(lái)登公園酒店等。

房地產(chǎn)咨詢公司高力國(guó)際發(fā)布的研究報(bào)告表明，中國(guó)內(nèi)地對(duì)境外的房地產(chǎn)投資已經(jīng)從2008年的不到7000萬(wàn)美元激增至2013年的160億美元。

“歐洲是2014年中國(guó)海外地產(chǎn)投資中最受歡迎的目的地，有55億美元的資金流入規(guī)模。”仲量聯(lián)行國(guó)際資本集團(tuán)中國(guó)區(qū)總監(jiān)夏飏飏告訴記者，倫敦在最受歡迎城市中，以40億美元的資金流量排列第一，悉尼和紐約緊隨其后。

擴(kuò)大至衍生產(chǎn)業(yè)

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，房企的并購(gòu)方向從最初的資源類企業(yè)，到后來(lái)的市場(chǎng)、技術(shù)類企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到了影響力巨大的文化體育產(chǎn)業(yè)。

在收購(gòu)西甲馬德里競(jìng)技足球俱樂(lè)部20%的股份之后，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)再次斥巨資收購(gòu)一家海外體育公司。2月10日上午，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布牽頭三家知名機(jī)構(gòu)及盈方管理層，以10.5億歐元成功并購(gòu)總部位于瑞士的盈方體育傳媒集團(tuán)100%的股權(quán)，其中萬(wàn)達(dá)集團(tuán)控股68.2%。

在“文體不分家”的大文化產(chǎn)業(yè)概念下，王健林此前通過(guò)收購(gòu)美國(guó)AMC院線等手段，頻頻涉足影視娛樂(lè)、休閑旅游等領(lǐng)域。王健林認(rèn)為，體育產(chǎn)業(yè)可以與文化、旅游、零售三項(xiàng)產(chǎn)業(yè)形成互動(dòng)關(guān)系，延展萬(wàn)達(dá)在體育產(chǎn)業(yè)上的附加值。

此外，市場(chǎng)有消息稱，萬(wàn)達(dá)有意收購(gòu)美國(guó)獅門娛樂(lè)公司的控股權(quán)，談判仍處于初級(jí)階段。二月份時(shí)，記者就此事求證，王健林只是表示“現(xiàn)在不說(shuō)這個(gè)”。而也有媒體報(bào)道，中國(guó)復(fù)星集團(tuán)和阿里巴巴也在協(xié)商投資獅門影業(yè)事宜，此事至今也沒(méi)有下文。

普衡律所指出，中國(guó)跨境投資者為尋求更高收益的投資機(jī)會(huì)，將會(huì)逐漸從寫字樓、住宅等傳統(tǒng)投資，轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，無(wú)論是學(xué)生宿舍、港口、物流設(shè)施、甚至是農(nóng)場(chǎng)或林業(yè)資源。

長(zhǎng)實(shí)等大鱷就一直傾向于海外基礎(chǔ)設(shè)施及能源領(lǐng)域滲透。

2015年伊始，剛剛宣布重組長(zhǎng)和系不久即在歐洲市場(chǎng)大肆掃貨，李嘉誠(chéng)開(kāi)始對(duì)其商業(yè)帝國(guó)大刀闊斧地進(jìn)行重組，幾乎在一個(gè)月內(nèi)“掃蕩歐洲”，收購(gòu)歐洲多家巨頭級(jí)企業(yè)。收購(gòu)目標(biāo)包括英國(guó)Eversholt鐵路集團(tuán)、荷蘭大型連鎖藥房Dirx，以及英國(guó)第二大移動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商O2UK。

購(gòu)遍全球的擔(dān)憂

多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，都顯示出中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)正在呈現(xiàn)前所未有的發(fā)展趨勢(shì)。普華永道的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易量激增，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)三分之一，創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到272宗，海外并購(gòu)交易金額達(dá)到569億美元。

房地產(chǎn)領(lǐng)域增長(zhǎng)尤甚?！?014年中國(guó)海外房地產(chǎn)投資激增，超過(guò)165億美元，比2013年增長(zhǎng)46%?！敝倭柯?lián)行國(guó)際資本集團(tuán)中國(guó)區(qū)總監(jiān)夏飏飏表示，其中的近71%資金進(jìn)入了商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，包括寫字樓在內(nèi)的海外商業(yè)地產(chǎn)投資在2014年第一次超過(guò)了在中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資。預(yù)計(jì)中國(guó)投資者2015年的海外地產(chǎn)投資規(guī)模還將增長(zhǎng)21%。

這一瘋狂的增長(zhǎng)引起外媒評(píng)論。據(jù)美國(guó)《世界日?qǐng)?bào)》社論表示，中國(guó)近年來(lái)大舉收購(gòu)海外知名企業(yè)、礦場(chǎng)、地標(biāo)性建筑和房產(chǎn)，勾起了人們對(duì)80年代日本收購(gòu)紐約洛克菲勒中心、哥倫比亞影業(yè)和Sony等產(chǎn)業(yè)的歷史回憶，引起了大眾對(duì)于中國(guó)是否會(huì)重蹈日本覆轍問(wèn)題的擔(dān)憂。

中投顧問(wèn)高級(jí)研究員鄭宇潔指出，中國(guó)企業(yè)當(dāng)下積極“走出去”并購(gòu)的原因，在于歐美等國(guó)經(jīng)歷金融危機(jī)以及債務(wù)危機(jī)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條，部分企業(yè)生存艱難，與中國(guó)企業(yè)加強(qiáng)合作的意愿增強(qiáng)。而國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)過(guò)多年積累，資金、規(guī)模實(shí)力不斷增強(qiáng)，為并購(gòu)提供充足的資本支持。

以險(xiǎn)資為代表的海外房產(chǎn)投資，則傾向于在尋找全球化的資產(chǎn)配置，對(duì)于資產(chǎn)的增值、回報(bào)有多高可能不是它最主要的考慮，更多的是希望在全球海外有一定的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際化擴(kuò)張。

不過(guò)，目前中國(guó)企業(yè)海外整體投資規(guī)模還比較小，采取的態(tài)度也是十分謹(jǐn)慎的。另外，中國(guó)人口總量大，國(guó)家和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與日本不同，政府對(duì)銀行和企業(yè)控制力強(qiáng)，這些和日本有所差別。

政府這兩年以來(lái)對(duì)海外投資的一系列簡(jiǎn)政放權(quán)的手段成效明顯。去年底發(fā)改委舉行了關(guān)于《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目標(biāo)》發(fā)布會(huì)宣布，在境外投資改革方面，除少數(shù)有特殊規(guī)定的項(xiàng)目之外，境外投資項(xiàng)目一律取消核準(zhǔn)。這次改革的力度直接促使了中國(guó)企業(yè)未來(lái)“走出去”的步伐進(jìn)一步加快。

由于中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵期，大陸企業(yè)想要轉(zhuǎn)型升級(jí)，需要掌握技術(shù)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在自主研發(fā)還較弱的情況下，海外并購(gòu)成為最有效的途徑。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林就告訴記者，萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)光靠自身發(fā)展達(dá)不到五年后千億的目標(biāo)，“主要途徑是并購(gòu)”。萬(wàn)達(dá)對(duì)盈方的并購(gòu)只是一個(gè)開(kāi)始，今年還會(huì)收購(gòu)至少兩家文化企業(yè)。

據(jù)了解，盈方體育是全球第二大體育市場(chǎng)營(yíng)銷公司，也是全球最大的體育媒體制作及轉(zhuǎn)播公司之一。該公司擁有的版權(quán)涵蓋25個(gè)體育項(xiàng)目，在足球和冬季運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域排名全球第一。

通過(guò)收購(gòu)盈方，可以直接控制體育產(chǎn)業(yè)的上游資源，不但對(duì)于萬(wàn)達(dá)文化企業(yè)做大有利，還有助于推動(dòng)中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)，如足球和冰球運(yùn)動(dòng)的發(fā)展。

收益穩(wěn)定

對(duì)于房企和險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，海外房地產(chǎn)的租金回報(bào)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更具有吸引力，收購(gòu)海外地產(chǎn)是一項(xiàng)劃算的買賣。

世邦魏理仕研究部中國(guó)區(qū)主管、執(zhí)行董事陳仲偉表示，國(guó)內(nèi)物業(yè)投資回報(bào)率偏低，約在4%-5%，海外市場(chǎng)透明成熟，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流收益，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)物業(yè)回報(bào)率在5%以上。

早在2013年5月，中國(guó)平安斥資2.6億英鎊購(gòu)買位于倫敦的勞合社大樓，中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官陳德賢就表示，這項(xiàng)投資的收益率超過(guò)了10%。

據(jù)萊坊國(guó)際的研究報(bào)告稱，盡管北京和上海甲級(jí)寫字樓的回報(bào)率一般介于5%-6%之間，但信貸成本卻相當(dāng)高，通常在8%以上。這樣的回報(bào)率對(duì)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本來(lái)說(shuō)，租金成本不足以覆蓋利率成本。而紐約、倫敦和悉尼的回報(bào)率只介于4%-6%之間，但利率很低，美國(guó)的資金成本可能低至3%。

而在租金漲幅上，歐美成熟市場(chǎng)也頗有優(yōu)勢(shì)。據(jù)萊坊國(guó)際預(yù)計(jì)，倫敦、紐約和悉尼寫字樓的平均租金增長(zhǎng)率分別為16.3%、28.2%和22.3%。而國(guó)內(nèi)的租金增長(zhǎng)則小得多，以上海為例，預(yù)計(jì)同期租金的增幅只有4.4%。

“中國(guó)資本最喜愛(ài)的物業(yè)是寫字樓，因?yàn)楣芾砥饋?lái)簡(jiǎn)單。在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并開(kāi)始向上的背景下，企業(yè)辦公需求的數(shù)量開(kāi)始增長(zhǎng)。與國(guó)內(nèi)辦公樓3-5年的租約相比，國(guó)外辦公樓的租約更長(zhǎng)?！毕娘r飏表示。

據(jù)其介紹，如倫敦當(dāng)?shù)丶准?jí)辦公樓的租期一般在7-10年，有的辦公樓租約期甚至長(zhǎng)達(dá)十幾年。在如此長(zhǎng)的租約期間，租金還可以有一定的約定上浮空間。由于有長(zhǎng)期租約，其租金投資回報(bào)率相當(dāng)穩(wěn)定和可觀。

不過(guò)，并非所有企業(yè)購(gòu)買海外房產(chǎn)都完全以收益率作為衡量。上世紀(jì)八九十年代，日本在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，就在美國(guó)紐約購(gòu)買了一系列具有標(biāo)志性的建筑。這些并購(gòu)項(xiàng)目盡管從經(jīng)濟(jì)角度并不盈利，甚至還會(huì)虧錢，但是從企業(yè)整個(gè)海外總戰(zhàn)略的角度看，卻提升了企業(yè)知名度和影響力。

在萬(wàn)達(dá)收購(gòu)馬德里競(jìng)技足球俱樂(lè)部一事上，針對(duì)如何盈利的提問(wèn)，王健林也坦言，“足球本身是燒錢的事”?？梢?jiàn)其在某項(xiàng)海外項(xiàng)目收購(gòu)上，看重的是知名度提升和協(xié)同效應(yīng)，而并非計(jì)較“一城一池”。因?yàn)樵谖靼嘌雷罹哂杏绊懥Φ目峙戮褪亲闱蛄耍R競(jìng)作為上屆西甲冠軍和歐冠亞軍，已經(jīng)是西班牙最具有影響力的幾支球隊(duì)之一。

不過(guò)，在收購(gòu)盈方體育上，萬(wàn)達(dá)也對(duì)盈方的管理團(tuán)隊(duì)定下了相對(duì)比較苛刻的目標(biāo)，也定下一系列激勵(lì)制度，如給盈方定下六年增長(zhǎng)目標(biāo)，如果達(dá)不到目標(biāo)沒(méi)有獎(jiǎng)金。至于未來(lái)盈方的上市，王健林坦言，“肯定要上市，去哪兒，到時(shí)候再說(shuō)?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)重重

海外投資充滿了不確定性。從選購(gòu)標(biāo)的到項(xiàng)目落地是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。但也要把握好投資時(shí)機(jī)，一旦過(guò)于謹(jǐn)慎，優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目會(huì)被他人搶去。如在2007年中國(guó)平安曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次大規(guī)模的入股海外保險(xiǎn)公司，結(jié)果損失巨大。

萬(wàn)達(dá)收購(gòu)盈方，就打敗了十多個(gè)資本方的對(duì)手。而復(fù)星在法國(guó)的并購(gòu)更加激烈，在過(guò)去的20月左右的時(shí)間，復(fù)星方面與競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行了數(shù)輪競(jìng)價(jià)。最終，復(fù)星將參與競(jìng)購(gòu)的意大利一家基金擊退。《金融時(shí)報(bào)》稱，法國(guó)歷史上最漫長(zhǎng)的收購(gòu)大戰(zhàn)終于畫上了休止符。

與歐美海外投資團(tuán)隊(duì)相比，中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期局限于國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)環(huán)境，其法務(wù)、財(cái)務(wù)、項(xiàng)目投行等能力較弱，接手國(guó)際高端并購(gòu)項(xiàng)目能力不足。即使并購(gòu)成功，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。

比如，由于被收購(gòu)的金融資產(chǎn)和債務(wù)的估值存在更大的難度和風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生品的復(fù)雜性使得與金融資產(chǎn)投資相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，以及債務(wù)狀況，一下子非常難看清楚，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)價(jià)值該怎么評(píng)估是一個(gè)難題。

黑石集團(tuán)大中華區(qū)主席梁錦松近日也對(duì)外表示，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)困難，主要因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)，“可能對(duì)國(guó)外的監(jiān)管環(huán)境、對(duì)國(guó)外的政治環(huán)境和國(guó)外的經(jīng)濟(jì)情況不夠熟悉，調(diào)查的時(shí)候沒(méi)有非常完備，有些時(shí)候還會(huì)受騙。思考的時(shí)候還是以國(guó)內(nèi)的方法，而不是國(guó)外的方法考慮問(wèn)題”。

業(yè)內(nèi)人士建議，并購(gòu)一家企業(yè)要對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的資產(chǎn)狀況、客戶、盈利情況以及目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行全面評(píng)估，也要對(duì)并購(gòu)之后的公司戰(zhàn)略、盈利模式等方面通盤思考、全面規(guī)劃。同時(shí)還要吃透海外全套法律法規(guī)體系。這是一個(gè)系統(tǒng)的工程，需要多方面準(zhǔn)備。

政治阻力

過(guò)去十年，中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)之路不乏失敗案例?！督鹑跁r(shí)報(bào)》就指出，中企收購(gòu)失敗的最大原因有兩個(gè)——政治障礙和管理能力欠佳。

從企業(yè)層面角度看，境外投資相當(dāng)麻煩，比如險(xiǎn)資進(jìn)行海外投資，不但要有境外受托人，同時(shí)要尋找如摩根大通、匯豐銀行等外匯管理人，三者簽署三方協(xié)議。待到拿到保監(jiān)會(huì) 、發(fā)改委 、外匯管理局的批文，才能進(jìn)行投資。

許多目標(biāo)市場(chǎng)的政府，對(duì)中企的收購(gòu)行動(dòng)具有更高的政治敏感度，除了中坤集團(tuán)并購(gòu)購(gòu)地一事之外，早在2005年，當(dāng)時(shí)的中海油曾宣布以總價(jià)185億美元的價(jià)格，全現(xiàn)金收購(gòu)優(yōu)尼科，卻因?yàn)橛|動(dòng)了美國(guó)人最為敏感的能源神經(jīng)，最終，中海油迫于巨大政治壓力而撤出收購(gòu)。

此外，華為也在并購(gòu)上吃過(guò)“閉門羹”。2007年9月28日，華為與美國(guó)私募股權(quán)投資基金貝恩資本宣布雙方合組公司，并斥資22億美元共同收購(gòu)曾經(jīng)顯赫一時(shí)的美國(guó)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備公司3COM。然而，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)最終以“危害美國(guó)政府信息安全”為由拒絕對(duì)收購(gòu)案放行。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王文利認(rèn)為，海外收購(gòu)要警惕的風(fēng)險(xiǎn)與陷阱很多，如勞動(dòng)陷阱、反壟斷、稅收等風(fēng)險(xiǎn)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，工會(huì)具有強(qiáng)大的服務(wù)職能，且對(duì)于反壟斷與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全十分重視，這些都需要細(xì)心甄別。

即使像萬(wàn)達(dá)這樣的強(qiáng)大資本方，在收購(gòu)成功之后，也并不意味著能在中國(guó)的合作上游刃有余。有體育評(píng)論界人士近期就指出，雖然盈方與中國(guó)職業(yè)籃球聯(lián)賽的商業(yè)合作獲得成功，但該公司和中國(guó)足協(xié)的合作不歡而散：2009年2月，盈方退出“中國(guó)之隊(duì)”之后引發(fā)了與足協(xié)的官司，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)體育版權(quán)生意并非易事。

“算清”財(cái)務(wù)及匯率

企業(yè)海外并購(gòu)，通常有現(xiàn)金并購(gòu)、換股并購(gòu)及混合并購(gòu)等多種支付方式。

現(xiàn)金并購(gòu)支付方式，盡管快速，但缺陷在于，并購(gòu)規(guī)模要受企業(yè)即時(shí)付現(xiàn)能力的限制，造成現(xiàn)金流緊張，通常必須要靠負(fù)債或發(fā)行新股來(lái)募集現(xiàn)金。在跨國(guó)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)還會(huì)面臨貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

夏飏飏告訴記者，負(fù)債是海外并購(gòu)企業(yè)融資的重要渠道。由于海外并購(gòu)金額巨大，需要通過(guò)引入多個(gè)銀行的銀團(tuán)貸款。在銀團(tuán)貸款中，借款的并購(gòu)企業(yè)除了支付利息之外，還要支付管理費(fèi)、參與費(fèi)等。在歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)上，有時(shí)還需要借方的官方機(jī)構(gòu)或政府出面擔(dān)保。

海外并購(gòu)公司選擇何種幣種并購(gòu)融資，必須以相應(yīng)的貨幣做出現(xiàn)金償還。選用目標(biāo)公司所在國(guó)幣種的主要優(yōu)點(diǎn)，就在于可用當(dāng)?shù)刎泿攀杖雭?lái)償還當(dāng)?shù)刎泿诺呢?fù)債；以外匯的負(fù)債來(lái)對(duì)沖外匯的資產(chǎn)，從而減少并購(gòu)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士提醒，由于各國(guó)資本市場(chǎng)之間存在著不平衡，海外融資的資本成本可能不同于國(guó)內(nèi)，這取決于各國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管程度、市場(chǎng)的流動(dòng)性、交易成本、利率市場(chǎng)化程度等。海外并購(gòu)融資應(yīng)關(guān)注這些差異，及時(shí)捕獲低成本的資金來(lái)源。

值得一提的是，一般企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)都會(huì)事先將外匯風(fēng)險(xiǎn)考慮清楚。在和黃的利潤(rùn)表中，清楚列明有一項(xiàng)收益（或虧損）來(lái)自遠(yuǎn)期外匯合約及利率掉期合約之現(xiàn)金流對(duì)沖，以此避開(kāi)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

多元化時(shí)代

李嘉誠(chéng)在選擇收購(gòu)的時(shí)候，十分看重出手時(shí)機(jī)，目前歐洲的經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀，政府和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不好，考慮出售資產(chǎn)的比例增加，而具體選擇歐洲收購(gòu)標(biāo)的時(shí)，李嘉誠(chéng)選擇的英國(guó)、荷蘭等都是法規(guī)和經(jīng)濟(jì)制度公平的國(guó)家，像十分保障工人權(quán)益的法國(guó)和深陷債務(wù)危機(jī)的希臘等國(guó)家不作考慮。

從收購(gòu)的標(biāo)的來(lái)看，無(wú)論是電訊、鐵路還是藥店，都是受經(jīng)濟(jì)周期影響比較小的行業(yè)，能夠有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利。如果未來(lái)有類似的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，李嘉誠(chéng)很可能會(huì)再次出手。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，目前，歐洲及東南亞市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商投資的熱土，2008年金融危機(jī)以來(lái)，北美、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體均陷入經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力的困局，涌現(xiàn)了不少房地產(chǎn)價(jià)值洼地。各國(guó)為提振經(jīng)濟(jì)，紛紛出臺(tái)了各類吸引投資的政策法案，房產(chǎn)投資十分熱門。

而中國(guó)投資者也將走出如紐約、倫敦這些傳統(tǒng)的門戶城市，并更加關(guān)注其他國(guó)際二級(jí)城市，如芝加哥、舊金山、法蘭克福和米蘭等。

在海外擴(kuò)張路徑的選擇上，萬(wàn)達(dá)內(nèi)部有非常嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

此前在接受記者采訪時(shí)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林曾表示，萬(wàn)達(dá)海外并購(gòu)首先選擇在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)成熟的國(guó)家進(jìn)行，并且遵循“并購(gòu)為主、投資為輔”的基本原則。

普衡律所預(yù)計(jì)，中國(guó)房產(chǎn)商將會(huì)更多地采用基金以及金融產(chǎn)品等間接投資策略，而不是獲取房地產(chǎn)的直接所有權(quán)。

據(jù)了解，以往中國(guó)房企赴美投資采用的多是“單打獨(dú)干”的直接投資模式，而今后的中國(guó)投資者，會(huì)更多地通過(guò)私募房地產(chǎn)基金、投資于地產(chǎn)證券化或地產(chǎn)信托基金的模式在海外進(jìn)行間接投資。

梁錦松也建議，企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)可以借鑒PE的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)會(huì)以國(guó)外的思考方式看待并購(gòu)中出現(xiàn)的問(wèn)題，并做好各方面的盡職調(diào)查。