作者簡(jiǎn)介：陳安琪，金融碩士，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。

Hibor，是指香港銀行間同業(yè)拆借利率，又稱港元結(jié)算利率。Hibor的具體定義如下：Hibor是香港銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)拆借資金的利率，是由20家指定銀行在11點(diǎn)所報(bào)港元存款拆出利率整合確定的。Hibor是從Libor變化出來的，所以與Libor有很大的相似之處，但又有香港金融市場(chǎng)自身特色。

香港銀行同業(yè)拆借利率推出已經(jīng)超過20年。香港金融管理局（HKMA）的網(wǎng)站早在1982年就公布了上由渣打銀行提供的港元Hibor數(shù)據(jù)①。20世紀(jì)80年代末到90年代初，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)非常活躍，同業(yè)拆借是銀行獲得自營(yíng)利潤(rùn)的常用工具，銀行如果預(yù)期利率會(huì)上漲，則會(huì)在市場(chǎng)上借入長(zhǎng)期資金，并把銀行多余的資金在銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)上以短期隔夜期限借出，香港銀行同業(yè)拆借利率由此產(chǎn)生。隨著巴塞爾新資本協(xié)議的推出和強(qiáng)化，銀行必須保持一定的資本充足率，另一方面長(zhǎng)期資金的拆借面臨著信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，迫使銀行逐漸減少這一交易；另一方面，隨著債券的普及和長(zhǎng)期資金拆借所面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，銀行間長(zhǎng)期借貸進(jìn)一步減少。但由于法定存款準(zhǔn)備金制度的需要，短期銀行同業(yè)拆借仍然很活躍。路透社以前是香港銀行同業(yè)拆借利率的數(shù)據(jù)供應(yīng)管理商，但2008年后，香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司成為了港元結(jié)算利率的計(jì)價(jià)代理公司。2012年Hibor涉嫌被操縱丑聞后，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)在《香港銀行同業(yè)拆息檢討報(bào)告》提出了進(jìn)一步改善Hibor運(yùn)行機(jī)制的建議。

對(duì)于Hibor的報(bào)價(jià)機(jī)制，我們可以從報(bào)價(jià)方式、報(bào)價(jià)行和報(bào)價(jià)時(shí)間三個(gè)方面來分析。不同于Libor報(bào)價(jià)機(jī)制分析，Hibor由于不同幣種會(huì)導(dǎo)致不同的報(bào)價(jià)時(shí)間、報(bào)價(jià)行和計(jì)價(jià)代理公司，所以我們先從報(bào)價(jià)方式開始分析。

報(bào)價(jià)方式方面，主要從貨幣種類及期限分析。Hibor的貨幣種類一共有三種，分別是港元Hibor、美元Hibor和人民幣Hibor（非正式）。香港銀行公會(huì)（HKAB）實(shí)際上擁有港元Hibor。港元Hibor的計(jì)價(jià)代理公司香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司是由香港金融管理局（HKMA）和香港銀行公會(huì)共同擁有的公司，也就是說，港元Hibor實(shí)際上是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)數(shù)據(jù)處理和計(jì)價(jià)任務(wù)。計(jì)價(jià)代理公司從路透轉(zhuǎn)為香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司的原因主要是為了保證所有的數(shù)據(jù)披露商能公平地得到Hibor定價(jià)信息。計(jì)價(jià)代理公司還需要根據(jù)包將行提供的Hibor數(shù)據(jù)，定期編制兩份報(bào)告，分別交給報(bào)價(jià)行、香港銀行公會(huì)和財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)?，F(xiàn)在香港銀行同業(yè)拆借利率共有15個(gè)期限，分別是隔夜（O/N）、1星期（1W）、2星期（2W）、1個(gè)月至11個(gè)月（1M-11M）和1年（1Y），在涉嫌操縱Hibor丑聞后，香港銀行同業(yè)拆息檢討報(bào)告工作小組建議將期限減少到7個(gè)，分別是隔夜、1星期、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月，因?yàn)槠渌闵⒌钠谙藓苌贂?huì)被金融合約作為參考利率。港元Hibor的計(jì)算方式是從20個(gè)報(bào)價(jià)中剔除最高的3個(gè)和最低的3個(gè)報(bào)價(jià)，取中間14個(gè)報(bào)價(jià)數(shù)值，取其平均是，最多可保留5位小數(shù)。而美元Hibor實(shí)際上是由香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)（TMA）所擁有，湯森路透為美元Hibor定價(jià)的計(jì)算機(jī)構(gòu)，并在香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)網(wǎng)站上公布每日數(shù)據(jù)。美元Hibor的期限為15個(gè)，和目前的港元Hibor相同，其報(bào)價(jià)銀行為香港銀行公會(huì)制定的18家銀行。湯森路透會(huì)在收集每日數(shù)據(jù)之后，剔除最高3個(gè)和最低3個(gè)報(bào)價(jià)，計(jì)算不少于10個(gè)的報(bào)價(jià)，取其平均數(shù)為定價(jià)。人民幣Hibor在廣義上和港元Hibor、美元Hibor相同，但目前人民幣Hibor并沒有具體的擁有者，也沒有統(tǒng)一計(jì)算的平均價(jià)，在同一個(gè)期限上有多個(gè)報(bào)價(jià)，這個(gè)報(bào)價(jià)時(shí)每日由銀行各自報(bào)出的。

報(bào)價(jià)銀行作為Hibor報(bào)價(jià)的主體在報(bào)價(jià)機(jī)制中至關(guān)重要。香港銀行公會(huì)在港元Hibor報(bào)價(jià)機(jī)制中起到的作用和英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)相似。香港銀行公會(huì)會(huì)根據(jù)香港銀行公會(huì)港元利率套利協(xié)議（FRA）條款，根據(jù)各家銀行的銀行信譽(yù)、交易規(guī)模和信貸評(píng)級(jí)等，指定20家銀行，提供其港元存款拆除利率用來計(jì)算香港同業(yè)拆借利率的報(bào)價(jià)；香港銀行公會(huì)每?jī)赡陼?huì)檢討一次報(bào)價(jià)銀行的名單?，F(xiàn)在港元Hibor報(bào)價(jià)小組仍由20家銀行組成。

不同貨幣的Hibor的報(bào)價(jià)時(shí)間是不一樣的。港元Hibor的報(bào)價(jià)時(shí)間是每個(gè)營(yíng)業(yè)日（除了星期六）的香港時(shí)間早上11點(diǎn)15分。而美元Hibor的報(bào)價(jià)時(shí)間則是每個(gè)營(yíng)業(yè)日（除了星期六）香港時(shí)間早上11點(diǎn)30分左右。而還沒有劃定統(tǒng)一定價(jià)的非正式人民幣Hibor，則在早上11點(diǎn)左右，由各個(gè)銀行報(bào)出自己不同的報(bào)價(jià)②。

Hibor是由Libor變化而來的，所以運(yùn)作方式與Libor有很大的相同之處。香港金融市場(chǎng)開放性大，是全球經(jīng)濟(jì)最自由的地區(qū)之一，無外匯管制，不會(huì)限制資金進(jìn)出香港。銀行作為金融市場(chǎng)的主體，在市場(chǎng)中扮演著重要的角色。香港的貨幣市場(chǎng)最主要的就是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，日平均成交額超過2億港元。

接下來我們主要從最基礎(chǔ)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和密切相關(guān)的金融衍生品市場(chǎng)兩方面來分析Hibor運(yùn)作方式。

香港銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和倫敦銀行拆借市場(chǎng)的原理基本一致，源于存款準(zhǔn)備金制度。香港銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行之間進(jìn)行批發(fā)港元活動(dòng)的場(chǎng)所，是香港銀行體系中港元的主要來源，在香港貨幣市場(chǎng)中的地位非常重要。香港銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)分港幣和外幣兩個(gè)市場(chǎng)，交易活躍，期限從1天到6個(gè)月不等。Hibor作為銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的基礎(chǔ)利率，是金融市場(chǎng)流動(dòng)性的重要指標(biāo)，也是香港國(guó)際金融市場(chǎng)上的重要導(dǎo)向指標(biāo)。同業(yè)拆借市場(chǎng)一方面為銀行提供了資金來源，另一方面也為大銀行提供了借出短期貸款獲利的渠道。

香港銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是一個(gè)無抵押批發(fā)資金市場(chǎng)，一級(jí)信譽(yù)銀行是主要的市場(chǎng)主體。香港銀行業(yè)的一級(jí)信譽(yù)銀行是指信貸評(píng)級(jí)高、信譽(yù)良好、交易規(guī)模大的財(cái)力雄厚的銀行，這些銀行信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最低。Hibor的報(bào)價(jià)行往往都是一級(jí)信譽(yù)銀行，所以Hibor其實(shí)就是一級(jí)信譽(yù)銀行的資金成本。一級(jí)信譽(yù)銀行在銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)上充當(dāng)一個(gè)中介的角色，有剩余資金的人或機(jī)構(gòu)會(huì)接受一級(jí)信譽(yù)銀行的拆入利率存入其中，一級(jí)信譽(yù)銀行把吸收來的資金按拆出利率借給資金短缺的機(jī)構(gòu)。

在衍生品市場(chǎng)上，有多種金融衍生品合約，比如港元遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換協(xié)議等都會(huì)把Hibor作為參考利率來確定息率。（作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Chan F C. An analysis of the relationship between choice of interest rate reference and interest rate risks of corporate borrowers[D]. City University of Hong Kong， 2011.

[2]香港銀行同業(yè)拆息檢討報(bào)告工作小組.香港銀行同業(yè)拆息檢討報(bào)告[EB/OL].http：//www.hkma.gov.hk/gb_chi/key-information/press-releases/2012/20121126-3.shtml，2012-11-26/2013-4-20.

注解：

①香港金融管理局，http：//www.hkma.gov.hk/chi/

②財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)，http：//www.tma.org.hk/b5_market_info.aspx