廖蔥蔥

摘要：隨著國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級要求越來越迫切，高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級中的領(lǐng)頭羊作用愈發(fā)重要。文章以ZJ公司為例，運用杜邦分析法對該公司的財務(wù)狀況進行分析，指出企業(yè)目前經(jīng)營存在的主要問題，為該企業(yè)進一步提高經(jīng)營業(yè)績提供拙見。

關(guān)鍵詞：杜邦財務(wù)分析;經(jīng)營績效分析;標桿管理

一、ZJ高新技術(shù)實業(yè)公司背景介紹

經(jīng)中國證監(jiān)會批準，ZJ高新技術(shù)實業(yè)公司（后文簡稱ZJ公司）股票于1995年在上海證券交易所掛牌交易，是全國53個國家級高新區(qū)中的首家上市公司。公司以國家級高新區(qū)為依托，投資范圍包括高新區(qū)的開發(fā)與招商、房地產(chǎn)業(yè)、健康食品業(yè)、汽車配件業(yè)、航運服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，其中調(diào)味品生產(chǎn)銷售收入占經(jīng)營業(yè)務(wù)收入的85.35%以上。

ZJ公司采用原材料的純天然釀造技術(shù)開發(fā)推廣調(diào)味新產(chǎn)品，生產(chǎn)工藝低能耗、低污染，其開發(fā)出替代傳統(tǒng)老抽醬油和味精產(chǎn)品的純大豆釀造的生抽醬油升級產(chǎn)品，以家庭消費為主要對象，逐漸占據(jù)了華南地區(qū)調(diào)味品市場。調(diào)味品的銷售收入占80%以上，成為公司的主要收入來源。

ZJ公司積極在遼寧、江西、江蘇、上海等地實施產(chǎn)能-區(qū)域擴張計劃，其主打調(diào)味品質(zhì)量過硬、安全可靠，產(chǎn)品銷售很旺，市場占有率逐年擴大。對經(jīng)銷商實行扁平化管理，直接供貨給二級批發(fā)商，杜絕串貨的可能性，以維護其品牌力。成熟區(qū)域通過區(qū)域劃分清掃盲點區(qū)，新開發(fā)區(qū)域?qū)ふ覂?yōu)勢經(jīng)銷商，給予經(jīng)銷商較高的利潤點。

二、ZJ公司杜邦財務(wù)分析

本文運用杜邦分析法對ZJ公司2009～2013年連續(xù)五年的經(jīng)營業(yè)績進行比較分析和趨勢分析，以求得企業(yè)動態(tài)營運狀況的發(fā)展軌跡。

（一）ZJ公司財務(wù)狀況

從表1可知，五年期間，該公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、資產(chǎn)總計和所有者權(quán)益連續(xù)增長，尤其是2013年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增長速度加快，有快速發(fā)展的跡象，表明該公司的動態(tài)運營是在健康的發(fā)展軌跡上的，并在2013年度有擴大市場占有率、提高市場地位的趨勢。

（二）ZJ公司凈資產(chǎn)收益率內(nèi)部因素分析

凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心指標，反映了企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營和資本運作的結(jié)果，是企業(yè)經(jīng)營活動效率和財務(wù)活動效率的綜合體現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率可以分解為資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。其原理可用以下的因素分解公式表述。

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率 ×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

ZJ公司2009～2013年凈資產(chǎn)收益率連續(xù)增長，從3.61%逐步增長至9.63%。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)資料，本文對影響ZJ公司凈資產(chǎn)收益率內(nèi)部因素做進一步的分析。

1. ZJ公司權(quán)益乘數(shù)分析

經(jīng)過分解表明，凈資產(chǎn)收益率的變化是權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率變動共同作用的結(jié)果。從計算分解中可知，ZJ公司的權(quán)益乘數(shù)一直保持在1.5左右，說明企業(yè)負債較少，財務(wù)杠桿率維持在較低的水平。該企業(yè)上市20年來，權(quán)益乘數(shù)一直保持在1.4～1.9之間。

2. ZJ公司資產(chǎn)凈利率分析

ZJ公司的資產(chǎn)凈利率在波動中有所上升。通過因素分解表明，企業(yè)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處在波動中，直到2013年才有較大提高，說明企業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場戰(zhàn)略上有了突破，資產(chǎn)規(guī)模擴大的同時，資產(chǎn)的利用效率較以往有了相應的提高。

三、 ZJ公司經(jīng)營存在的問題

（一）ZJ公司組織機制尚待優(yōu)化

ZJ公司管理機制是大領(lǐng)導自上而下管理，執(zhí)行力強，管理內(nèi)耗少。但是高度集權(quán)化、正規(guī)化的組織形式往往呈現(xiàn)的是單一的、自上而下的知識轉(zhuǎn)移渠道，難以形成知識的交織與創(chuàng)新，在一定程度上難以發(fā)揮基層管理者或知識型員工的聰明才智，抑制了員工的積極性、主動性和創(chuàng)造性的發(fā)揮。在決策層或經(jīng)營層出現(xiàn)錯誤時，很有可能是執(zhí)行錯誤的決策，少有糾錯機制起作用。

（二）ZJ公司成本費用占比高，回報低

財務(wù)數(shù)據(jù)反映出來的結(jié)果是經(jīng)營管理中的各項費用比重較高，而利潤率相對較低，表明了ZJ為實現(xiàn)其差異化的戰(zhàn)略目標，在提高產(chǎn)品質(zhì)量 、開發(fā)新產(chǎn)品 、建立品牌形象和提供高質(zhì)量服務(wù)等方面投入較多，使得三項費用比重較高 ，但是相應的利潤回報沒有顯現(xiàn)。對比ZJ公司的主要競爭對手HT公司的相關(guān)數(shù)據(jù)（見表3）可知，ZJ公司的經(jīng)營管理水平有待提高。

（三）ZJ公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和收現(xiàn)能力低

ZJ公司的生產(chǎn)設(shè)施及其他硬件條件不遜色于HT公司，ZJ公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高，但是與其主要競爭對手HT公司相比差距較大 。究其原因，ZJ公司的存貨和應收賬款占流動資產(chǎn)比率較大，周轉(zhuǎn)率偏低，周轉(zhuǎn)時間過長，固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也偏低，周轉(zhuǎn)時間相對較長，影響了總資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)效率。ZJ公司資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率與競爭對手相比較低，反映了ZJ公司的收現(xiàn)能力相對較低;ZJ公司每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相比對手較低，表明企業(yè)支付股利和資本支出的能力相對較低。因此，ZJ公司經(jīng)營管理能力不強，營運周期長，資產(chǎn)回報率較低，用于回饋股東和擴大資產(chǎn)規(guī)模的能力相對較弱。具體數(shù)據(jù)見表4（HT公司多為現(xiàn)銷業(yè)務(wù)）。

（四）ZJ公司財務(wù)杠桿的運用程度較低

ZJ公司權(quán)益乘數(shù)多年來維持較低的水平，財務(wù)杠桿的利用效率較低。ZJ公司的主營產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)模較小，沒有形成很好的規(guī)模效應，經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不大。ZJ公司開發(fā)新產(chǎn)品，多年來是以廣東作為市場的實驗推廣基地，新產(chǎn)品是以家庭中高端滲透方式逐漸推向市場，產(chǎn)品以成本價、小規(guī)模入市，逐漸被消費者認可、悅納。因此，ZJ公司的資產(chǎn)負債率低，其規(guī)模效率尚未完全發(fā)揮出來，財務(wù)杠桿的運用能力較低。

（五）ZJ公司經(jīng)營業(yè)務(wù)分散，品牌識別度與規(guī)模效應低

ZJ公司的投資范圍包括高新區(qū)的開發(fā)與招商、房地產(chǎn)業(yè)、健康食品業(yè)、汽車配件業(yè)、航運服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的營業(yè)收入及占主營業(yè)務(wù)收入比的情況如表5所示。從表5可知，調(diào)味品的業(yè)務(wù)占公司業(yè)務(wù)的核心地位，占主營業(yè)務(wù)收入比在85%以上，其次是房地產(chǎn)及產(chǎn)品營業(yè)收入，占比9.63%，第三是汽配業(yè)務(wù)，占比3.04%，其他業(yè)務(wù)占比1.93%，最末的是電池銷售業(yè)務(wù)，占比只有0.04%，而且是虧損狀況。ZJ公司經(jīng)營領(lǐng)域較多，業(yè)務(wù)分散。除了調(diào)味品業(yè)務(wù)外，其他產(chǎn)品在市場中的品牌識別度不高，市場認可度低，也沒有規(guī)模效應。

三、ZJ公司經(jīng)營發(fā)展建議

（一）ZJ公司應建立柔性化組織機制

一個扁平的、柔性結(jié)構(gòu)的組織中會有眾多橫向的信息交流渠道，極大地促進知識與信息的傳播，更加有效地轉(zhuǎn)換和提升企業(yè)信息能力。高新技術(shù)企業(yè)應擁有眾多知識型員工，經(jīng)營決策可更加民主，最大限度地尊重人的才智與創(chuàng)造性。因此，ZJ公司的組織結(jié)構(gòu)逐漸去剛性化、去邊界化，促進解決方案的廣泛探討、完善和拓展，凝合成具有創(chuàng)造力的新方案，最終提升團隊的績效。

（二）ZJ公司應注重標桿管理，提高成本費用與資產(chǎn)的使用效率

標桿管理是一個組織與其競爭對手進行比較、分析和判斷，找差距，借鑒先進理念和模式，重構(gòu)本土化的經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)流程，是一個模仿并創(chuàng)新的過程。但是，標桿管理容易使得同行企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略趨同和陷入反復追趕的標桿陷阱，經(jīng)營利潤率不升反降。因此，ZJ公司實施標桿管理時，應從三個層次開展標桿管理。

1. 通過戰(zhàn)略性標桿管理，確立企業(yè)發(fā)展方向

ZJ公司從效率-成本的競爭模式轉(zhuǎn)向“高差異化-高附加值-高價格”的戰(zhàn)略-價值的競爭模式，通過技術(shù)創(chuàng)新，降低成本，增加產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)價值創(chuàng)造過程。從不同行業(yè)收集績優(yōu)公司的戰(zhàn)略和優(yōu)勝的競爭模式，結(jié)合自身發(fā)展，提出最佳的經(jīng)營戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造計劃，建立戰(zhàn)略性標桿管理目標。

2.實施操作性的標桿管理，進行對標分析

ZJ公司需從生產(chǎn)成本、資產(chǎn)管理、營運周轉(zhuǎn)時間、三費使用、現(xiàn)金流管理等方面與主要競爭對手進行對標分析，明確衡量標準，找出與對手的差異，弄清運作機理，調(diào)整完善企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)術(shù)，改進業(yè)務(wù)流程，即與同行業(yè)的競爭對手比較產(chǎn)品和服務(wù)，評估競爭地位，發(fā)掘有效的操作程序，完善核心過程，提高業(yè)績。

3.實施國際性的標桿管理，開展創(chuàng)標活動

從國內(nèi)外的競爭者和頂尖公司的運營中獲得思路和方法，其最終目標不是追趕標桿企業(yè)，而是超越標桿企業(yè)。ZJ公司作為高新技術(shù)企業(yè)，知識型員工占大多數(shù)，實施標桿管理，有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新性，挖掘工作流程中的隱形知識，使標桿管理成為推動管理進步、組織進化的階梯。

（三） ZJ公司應提升財務(wù)戰(zhàn)略的驅(qū)動能力

ZJ公司主打產(chǎn)品的品牌力增強，在調(diào)味品市場的優(yōu)勢地位漸顯，銷售渠道漸漸打開，產(chǎn)品有了一定的市場份額，前期投入逐漸有了回報。ZJ公司進入快速擴張發(fā)展階段，謀求市場領(lǐng)先的地位，爭取成為擁有較大市場份額的強勢企業(yè)是其當前的戰(zhàn)略任務(wù)。ZJ公司應以“利潤最大化”為財務(wù)管理目標，適當采取“高負債、高股本擴張、低現(xiàn)金分紅”的快速擴張的財務(wù)戰(zhàn)略。為了防范可能存在的經(jīng)營風險，在籌資中，以自有資金為主，負債資金為輔，更多依賴資本市場融通資金，采取股權(quán)籌資、發(fā)行債券和銀行借款相結(jié)合的融資方式。在投資中，適時地采取兼并收購，獲得協(xié)同效應，實現(xiàn)規(guī)模效應，完成資本擴張。

（四） ZJ公司應集中資源加大投入，發(fā)揮主導產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應

以調(diào)味品產(chǎn)業(yè)為主導的ZJ公司正在從迅速成長階段走向成熟階段，但是公司的調(diào)味品市場份額并不高。實施產(chǎn)品差異化的市場戰(zhàn)略使得公司在產(chǎn)品的品牌上有了較強的市場識別度，并在華南地區(qū)得到認可。但是差異化戰(zhàn)略具有排他性，與爭取更大的市場份額有時是相矛盾的。因為即使所有顧客都了解公司產(chǎn)品的獨特性，但不是所有顧客都愿意或有購買能力支付公司要求的較高價格。因此，調(diào)味品產(chǎn)業(yè)應采取目標集中的市場戰(zhàn)略，圍繞特定顧客群，制定具體經(jīng)營方針并加大市場投入，發(fā)揮出主導產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應。其前提是公司以更高的效率服務(wù)于這一細分市場，從而超越更廣范圍內(nèi)的競爭對手。其結(jié)果是品牌的差異化更強，以致競爭對手難以模仿或超越;或者是對這一細分的顧客群實現(xiàn)低成本營銷;或者是兩者兼顧。此外，ZJ公司的其他業(yè)務(wù)，尤其是微利且市場走向不確定或有下行趨勢的，或有虧損、增收乏力的產(chǎn)業(yè)應進行關(guān)停并轉(zhuǎn)，將經(jīng)營資源轉(zhuǎn)向發(fā)展前景看漲的調(diào)味品產(chǎn)業(yè)。

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（作者單位：中山火炬職業(yè)技術(shù)學院）