田昭陽

新三板市場(chǎng)的發(fā)展，有效地解決了一些中小型科技企業(yè)在發(fā)展中融資的困難，但是由于試點(diǎn)的范圍較小，新三板市場(chǎng)會(huì)存在著許多風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于新三板企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。因此，本文主要分析了新三板市場(chǎng)在發(fā)展中的一些風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的防范措施。

新三板市場(chǎng)自從2006年在設(shè)立以來，其主要是為那些科技含量比較高，在經(jīng)營(yíng)中風(fēng)險(xiǎn)比較大，而且成長(zhǎng)的可能性非常強(qiáng)的中小型企業(yè)提供資金的幫助，由于中小型企業(yè)在平時(shí)的運(yùn)營(yíng)中很容易出現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)上的困難，如果一旦資金流中斷就很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)倒閉，有了新三板市場(chǎng)的幫助，就能夠?yàn)橹行⌒推髽I(yè)提供融資的渠道，有利于完善多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)成，進(jìn)而有效地分散資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，由此可見，新三板市場(chǎng)的存在對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展來講是十分重要，那么就要避免其在發(fā)展中存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)新三板市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

新三板市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

新三板自2006年成立以來，截止到2014年，其掛牌公司從最初的10家已經(jīng)上升到740家，總股本由5.77 億股上升到988.28億股，其成交的筆數(shù)也在逐年地增長(zhǎng)，由此可以看出：新三板市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，而且成交的筆數(shù)也在逐年地增加，成為中小型企業(yè)融資的一個(gè)十分重要的平臺(tái)。雖然近幾年來新三板市場(chǎng)在不斷地發(fā)展與成熟，但是由于新三板在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)過程中與主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有著一定的差別的，而且許多掛牌企業(yè)在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)中會(huì)存在信息披露不完善、進(jìn)入的門檻比較低等問題，而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的逐漸激烈，就會(huì)造成新三板在運(yùn)營(yíng)中會(huì)存在許多的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而影響新三板企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展。

新三板市場(chǎng)發(fā)展的外部風(fēng)險(xiǎn)。所謂的新三板市場(chǎng)發(fā)展中的外部風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)外部因素的變化致使新三板存在風(fēng)險(xiǎn)，主要有宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)和國家經(jīng)濟(jì)政策改變等因素，這些因素主要是通過對(duì)貨幣流動(dòng)性的影響進(jìn)而對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響的。我國的央行會(huì)定期的對(duì)市場(chǎng)上的貨幣供給量進(jìn)行調(diào)節(jié)，其主要是通過對(duì)存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)節(jié)的方式來實(shí)現(xiàn)。一旦市場(chǎng)中的貨幣流動(dòng)性比較強(qiáng)時(shí)，一些機(jī)構(gòu)的投資者就會(huì)將資金投入市場(chǎng)當(dāng)中來獲取利益，但是由于新三板市場(chǎng)相對(duì)而言是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)比較高的市場(chǎng)，那么機(jī)構(gòu)投資者為了自身利益的著想會(huì)向新三板要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)的交易方式是在雙方都同意的條件下來進(jìn)行交易的，但是當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，就會(huì)造成掛牌公司并不能夠融到更多的資金，長(zhǎng)期已久下去掛牌公司就會(huì)選擇退出新三板市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。新三板市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是由于新三板市場(chǎng)本身的特點(diǎn)以及掛牌企業(yè)內(nèi)部的一些特點(diǎn)所造成的，其具體說明主要如下：

掛牌公司信息披露制度不完備：對(duì)于新三板市場(chǎng)來講，并沒有對(duì)掛牌公司的信息披露做出明確的規(guī)定以及強(qiáng)制性的要求，那么一些掛牌公司就會(huì)對(duì)延遲對(duì)信息的披露或是隱藏一些信息的披露，因此新三板市場(chǎng)的信息披露制度不是很完善，進(jìn)而其信息披露的程度與上市公司比起來是存在著很多的不足的，那么一些投資者在進(jìn)而投資時(shí)，就會(huì)造成對(duì)掛牌公司了解得不是很全面的現(xiàn)象，進(jìn)而很有可能對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估形成一定的誤差，最終造成投資者投資的失敗。

新三板市場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)性比較缺乏：雖然自2006年新三板成立以來到目前是處于逐年發(fā)展與壯大的形式，并且在未來將會(huì)發(fā)展得更加成熟，但是就目前的實(shí)際狀況而言，新三板內(nèi)部資金的流動(dòng)性還是比較缺乏的，整個(gè)市場(chǎng)中的流動(dòng)的資金在一定程度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足掛牌公司對(duì)融資的需求，進(jìn)而就會(huì)造成許多掛牌企業(yè)缺乏融資的現(xiàn)象，久而久之下去就會(huì)使得一些掛牌企業(yè)對(duì)新三板市場(chǎng)的融資不再抱有很大的信心，甚至最終會(huì)選擇退出新三板市場(chǎng)。不僅如此，由于市場(chǎng)現(xiàn)狀的不樂觀的形式，對(duì)于一些剛剛進(jìn)入以及一些準(zhǔn)備進(jìn)入新三板的企業(yè)在融資上將會(huì)面臨更大的困難，進(jìn)而他們會(huì)選擇通過別的渠道來完成最后的融資，進(jìn)而放棄新三板的融資。

掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)：許多機(jī)構(gòu)投資者選擇新三板市場(chǎng)進(jìn)行投資主要的原因是想獲得更大的收益，在新三板的市場(chǎng)匯總，掛牌公司的股票價(jià)格并不是很高，但是一旦這個(gè)公司發(fā)展得比較成功最后成功上市的話，其股票的價(jià)格就會(huì)成倍的增長(zhǎng)，屆時(shí)，投資者就會(huì)收獲十分豐厚的利益。但是在新三板市場(chǎng)中，掛牌公司轉(zhuǎn)板上市是存在變數(shù)的，其掛牌公司既有可能成功上市，同時(shí)也很有可能由于經(jīng)營(yíng)不善等原因發(fā)生倒閉，如果一些掛牌公司發(fā)生倒閉的話，投資者不但不能夠獲得豐厚的利益同時(shí)還會(huì)遭受巨大的損失。

新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施

構(gòu)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。在影響新三板市場(chǎng)的外部因素來看，主要是通過匯率和利率的改變而對(duì)貨幣流動(dòng)性產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生影響。對(duì)于新三板市場(chǎng)來講，不管是較強(qiáng)的貨幣流動(dòng)性還是較弱的貨幣流動(dòng)性都會(huì)給新三板市場(chǎng)帶來十分不利的影響，那么就應(yīng)該創(chuàng)造出一個(gè)穩(wěn)定的貨幣流動(dòng)，因此要想減小新三板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，就要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，從而促進(jìn)新三板現(xiàn)今以及未來的穩(wěn)定發(fā)展。

完善信息披露制度。由于新三板市場(chǎng)本身就存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果此時(shí)掛牌企業(yè)對(duì)信息披露得還不是很完善的話，不僅會(huì)造成投資者與掛牌企業(yè)信息的不對(duì)稱，而且由于投資者對(duì)掛牌企業(yè)的不了解進(jìn)而不會(huì)選擇投資，因此信息披露的不完全性不僅會(huì)給投資者帶來巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)不利于掛牌企業(yè)融到更多的資金。因此，新三板市場(chǎng)應(yīng)該建立一個(gè)完善的信息披露制度，進(jìn)而保證掛牌信息披露的完整性、及時(shí)性與準(zhǔn)確性，那么不僅可以大大降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以節(jié)省投資者對(duì)掛牌企業(yè)的評(píng)估成本，進(jìn)而吸引更多的投資者來進(jìn)行投資。

逐步降低標(biāo)準(zhǔn)。新三板市場(chǎng)產(chǎn)生的作用就是將比較優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行上市，而對(duì)于一些發(fā)展不是很成熟或者不是優(yōu)質(zhì)的公司將會(huì)使其繼續(xù)留在新三板市場(chǎng)或是退出新三板市場(chǎng)，但是隨著掛牌企業(yè)逐漸增多，應(yīng)該對(duì)新三板市場(chǎng)實(shí)施擴(kuò)容，那么就應(yīng)該適度地?cái)U(kuò)大其資金來促進(jìn)一些掛牌企業(yè)的上市。

整合行業(yè)資源，實(shí)施多元化戰(zhàn)略。在新時(shí)期的市場(chǎng)下，企業(yè)并購是眾多公司考慮擴(kuò)展自身實(shí)力的主要方式之一，企業(yè)通過并購的方式不僅可以擴(kuò)大企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而且還可以大大降低企業(yè)的交易成本以及并購的費(fèi)用，進(jìn)而使得企業(yè)自身規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)獲得巨大的壟斷效益，因此并購后的企業(yè)利潤(rùn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大大兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)自身滋潤(rùn)之和的。因此，政府就應(yīng)該積極地鼓勵(lì)那些優(yōu)質(zhì)的同時(shí)又希望上市的公司，對(duì)其進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)扶持，進(jìn)而大大提升一些具有潛力的企業(yè)進(jìn)行上市的可能性。

規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)，推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。對(duì)于一些掛牌企業(yè)來看，如果有發(fā)展自身公司以及上市的意愿，那么就應(yīng)該首先將公司的自身打造得更加完美，其根本就是要在企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)現(xiàn)代化的企業(yè)制度、規(guī)范企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)、健全財(cái)務(wù)管理制度以及規(guī)范信息披露制度，從而將企業(yè)打造成為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，不斷為企業(yè)上市做好一切的準(zhǔn)備，那么企業(yè)自身才有上市的可能性。

總而言之，新三板市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的市場(chǎng)，在發(fā)展中會(huì)存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，那么要想不斷健全新三板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，就要對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行不斷的完善，采取一系列措施來避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院）