潘飛+王亮

【摘要】隨著我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略不斷推進，各企業(yè)環(huán)保投資力度也不斷加大，由此對企業(yè)經(jīng)濟績效的影響日益顯著。本文以滬深上市公司中2013年度企業(yè)社會責(zé)任報告中披露了企業(yè)環(huán)保投資的上市公司為研究樣本，實證分析了企業(yè)環(huán)保投資力度與其經(jīng)濟績效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：在短期（一年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間無顯著相關(guān)關(guān)系；在長期（二年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；表明企業(yè)環(huán)保投資對其經(jīng)濟績效有一定的促進作用，但兩者之間的關(guān)系存在一定的時間滯后性。

【關(guān)鍵詞】波特假說 環(huán)保投資 經(jīng)濟績效 環(huán)境績效

一、引言

近三十年來，環(huán)境問題的出現(xiàn)和全球生態(tài)環(huán)境的變化嚴重威脅著人類的生存和發(fā)展，引起了人們的普遍關(guān)注。現(xiàn)階段我國80% 以上的環(huán)境污染產(chǎn)生于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動（沈紅波、謝越，2012），企業(yè)已成為資源、能源的主要消耗者與環(huán)境問題的主要制造者。根據(jù)1989年《環(huán)境保護法》第四章第二十八條（2014年修正）確立的“誰開發(fā)誰保護，誰污染誰治理”的環(huán)保原則以及“經(jīng)濟合作與發(fā)展組織” （OECD）于1970年代提出的“污染者付費”原則，企業(yè)理應(yīng)在關(guān)注自身經(jīng)濟效益和利潤最大化目標(biāo)的同時，承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任與環(huán)境責(zé)任，發(fā)揮環(huán)境治理與環(huán)保投資的最大主體作用，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化與生態(tài)價值最大化。

由于環(huán)境問題的外部性導(dǎo)致其無法完全依靠市場機制進行調(diào)節(jié)，因此必須由政府進行干預(yù)。1989年，皮爾斯（Pearce）在《綠色經(jīng)濟的藍圖》（李巍，1996）中首次闡明了將環(huán)境因素融入政府政策和企業(yè)經(jīng)營之中的重要性。2014年4月，第十二屆全國人大代表會議表決通過《環(huán)保法修訂案》并將于2015年1月1日開始實施，這部中國環(huán)境領(lǐng)域基本法完成25年來首次修訂，新增“按日計罰”、行政拘留等處罰措施。這標(biāo)志著我國環(huán)境法規(guī)進一步趨嚴，與此相對應(yīng)，各企業(yè)將不得不加大環(huán)保投資的力度，以使污染排放及企業(yè)產(chǎn)品符合相關(guān)環(huán)境法律的要求。

由于我國企業(yè)的環(huán)境保護意識普遍較弱，企業(yè)過去長期以犧牲環(huán)境為代價換取業(yè)績增長，造成許多企業(yè)經(jīng)營理念上的偏差，認為環(huán)境保護與業(yè)績增長是魚與熊掌不可兼得，從而出現(xiàn)企業(yè)對環(huán)保投資消極被動的現(xiàn)象。對于為滿足法律要求而進行的強制性環(huán)保投入，企業(yè)往往將其視為必需的，而至于超出環(huán)保法規(guī)要求的自愿性環(huán)保投入，往往未對其相關(guān)的環(huán)境成本和效益進行全面考慮而直接放棄，采取避而遠之的態(tài)度。因此我國的環(huán)保投資總量與發(fā)達國家相比遠遠不足，而促進企業(yè)環(huán)保投資需要從改變企業(yè)經(jīng)營理念開始，深入研究企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系，論證企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間的相互作用。本文對此進行研究。

二、文獻綜述

（一） 國外文獻

關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系，可歸納為正反對立的兩大陣營的爭論。早期的傳統(tǒng)理論認為“環(huán)境管制是企業(yè)費用增加的主要因素，對提高生產(chǎn)率和競爭力將產(chǎn)生消極影響”（Wally和Whitehead，1994），并在此基礎(chǔ)上由Walter和Ugelow提出“污染天堂假說”：污染密集產(chǎn)業(yè)的企業(yè)傾向于建立在環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)相對較低的國家或地區(qū)。也即企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間存在負向相關(guān)關(guān)系。持此觀點的實證研究結(jié)果并不統(tǒng)一，有實證結(jié)果支持該觀點的，如Jaggi和Freedman（1992）通過對果醬和造紙工業(yè)企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)環(huán)?？冃c經(jīng)營業(yè)績之間存在弱負相關(guān)關(guān)系。Gray和Shadbegian（1995）對美國三個產(chǎn)業(yè)（紙槳與造紙、石油提煉和煉鋼業(yè)）的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)污染治理投入與生產(chǎn)率之間存在著負相關(guān)關(guān)系，提高環(huán)境績效并未給企業(yè)帶來足以彌補污染治理成本的收益。也有研究結(jié)果并不支持該觀點的，如Jaffe et al.（1995）對制造企業(yè)的環(huán)境管制以及由此帶來的環(huán)保投入增加進行研究，發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)的競爭力之間并不存在顯著關(guān)系。

支持企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間存在正相關(guān)關(guān)系的主要是受Porter（1991）所提出的“波特假說”影響。波特假說是指“適當(dāng)?shù)沫h(huán)境管制將刺激技術(shù)革新，從而減少費用，提高產(chǎn)品質(zhì)量，這樣有可能使國內(nèi)企業(yè)在國際市場上獲得競爭優(yōu)勢，同時有可能提高產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率”，也即環(huán)保投資與企業(yè)經(jīng)濟績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。波特提出該假說的兩大理由是：首先，對于那些污染治理投入成本更大的企業(yè)，更有動機去研究新的技術(shù)和產(chǎn)品以此來降低企業(yè)的整體環(huán)保成本；其次是企業(yè)可以向其他公司出售其研發(fā)出的新技術(shù)或產(chǎn)品以此獲取“先發(fā)優(yōu)勢”（Esty和Porter，1998）。對該假說的檢驗結(jié)果同樣并不統(tǒng)一，有許多研究結(jié)論支持該假說的，如Hart和Ahuja（1996）對美國127家企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，污染削減與企業(yè)利潤之間存在正相關(guān)性，且這種關(guān)系在污染度高的企業(yè)特別顯著。Klassen和Mclaughlin（1996）利用NEXIS新聞專線服務(wù)數(shù)據(jù)庫1989及1990年的數(shù)據(jù)，采用事項研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)獲得環(huán)境獎項與正向股票異?；貓?、環(huán)境危機與負向股票異常回報之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。John和Sons（2002）利用歐洲四國的造紙業(yè)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)保績效與權(quán)益收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。然而也有研究結(jié)論并不支持該假說，如Toyozumi（2007）使用日本公司的合并數(shù)據(jù)并沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投入對于諸如ROS、ROA之類的經(jīng)營業(yè)績有顯著的影響。

（二）國內(nèi)文獻

國內(nèi)相關(guān)文獻主要集中于對企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間關(guān)系的研究，尚未發(fā)現(xiàn)有研究企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間關(guān)系的文獻。

秦穎（2004）通過聯(lián)立方程模型把環(huán)境績效與財務(wù)績效結(jié)合在一起，并對意大利、荷蘭及我國某地區(qū)造紙行業(yè)的數(shù)據(jù)進行實證研究，其研究結(jié)果比較支持傳統(tǒng)學(xué)派的觀點。秦穎（2006）對Wanger等人提出的評價環(huán)境因素的模型進行了改進，以我國電力行業(yè)企業(yè)為樣本進行了研究，結(jié)果表明企業(yè)環(huán)境因素對以會計指標(biāo)衡量的短期利益影響不明顯甚至是負影響，說明環(huán)境管理成本在短期內(nèi)難以恢復(fù)，而以市值指標(biāo)衡量的長期績效開始影響不明顯，但隨時間推移有上升趨勢。

陳勁，劉景江和楊發(fā)明（ 2002）分析了環(huán)境績效與經(jīng)濟績效關(guān)系，得出了環(huán)境績效與經(jīng)濟績效相互影響，并且“環(huán)境績效對經(jīng)濟績效的影響” 較“經(jīng)濟績效對環(huán)境績效的影響”大的結(jié)論。楊東寧，周長輝（2004）對企業(yè)的環(huán)境績效與經(jīng)濟績效的關(guān)系進行研究，認為組織能力是環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間內(nèi)在聯(lián)系的紐帶，通過建立基于能力的環(huán)境績效與經(jīng)濟績效關(guān)系的理論模型，證明環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間的正反饋關(guān)系。陳璇、淳偉德（2010）選取天津、上海、重慶三個地區(qū)的2008年百強企業(yè)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效在整體上看顯著正相關(guān)，但是對于不同地區(qū)的企業(yè)而言，環(huán)境績效與財務(wù)績效之間沒有顯著的相關(guān)性。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者對此問題的研究，可以看出都取得了豐碩的成果，但最終爭論并沒有得到解決。早期的外國學(xué)者研究結(jié)論多以環(huán)境績效與財務(wù)績效的負相關(guān)關(guān)系為主，而近些年隨著研究方法、數(shù)據(jù)獲取方式及指標(biāo)選取多樣化，研究結(jié)果多為正相關(guān)關(guān)系。Weber（2008）曾提出“在現(xiàn)代，企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間的正相關(guān)關(guān)系已經(jīng)被廣泛接納，只是二者之間關(guān)系的強度及內(nèi)在聯(lián)系還不清楚”。鑒于上述爭論并未有明確的結(jié)果，本文的主要目的在于彌補國內(nèi)相關(guān)研究文獻的缺失以及現(xiàn)有文獻采用環(huán)境績效的相關(guān)指標(biāo)代替企業(yè)實際環(huán)保投資的缺陷，深入研究企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系。

三、理論分析及研究假說

（一）概念定義及計量指標(biāo)

經(jīng)濟績效（Economic Performance），主要是指對經(jīng)濟與資源分配以及資源利用有關(guān)的效率的評價。企業(yè)的經(jīng)濟績效一般是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，對投入的資源進行分配和利用，并對得到的產(chǎn)出按一定標(biāo)準(zhǔn)給予評價。Choi和Mueller（1992）將經(jīng)濟績效按照財務(wù)的可計量性與否分為財務(wù)性指標(biāo)與非財務(wù)性指標(biāo)。由于非財務(wù)性指標(biāo)在財務(wù)上的不可計量性，對企業(yè)經(jīng)濟績效評價時，人們往往以財務(wù)指標(biāo)為主要計量指標(biāo)。Ruekert，Roering和Waike（r2005）提出財務(wù)績效指標(biāo)可以表明企業(yè)資源的投入與產(chǎn)出比，綜合反映企業(yè)經(jīng)營活動的效率，是衡量企業(yè)經(jīng)濟績效的重要指標(biāo)。常用的企業(yè)經(jīng)濟績效指標(biāo)包括企業(yè)總資產(chǎn)報酬率（ROA）、凈資產(chǎn)報酬率（ROE）、資產(chǎn)負債率、投資回報率（ROI）、托賓Q值等。本文綜合考慮各個指標(biāo)的優(yōu)劣，并借鑒Kimitaka（2011），Er（i2011），Soumendra（2011），馬莉莎（2015）等前人研究的基礎(chǔ)上，采用總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為企業(yè)經(jīng)濟績效的計量指標(biāo)，并考慮到環(huán)保投資可能存在的時滯作用，分別設(shè)置ROA0與ROA1用來表示環(huán)保投資當(dāng)年以及下一年的企業(yè)經(jīng)濟績效指標(biāo)。

環(huán)境績效（Environmental Performance），根據(jù)ISO14001（1996）環(huán)境管理體系對其的定義是指：一個組織基于環(huán)境方針、目標(biāo)和指標(biāo)，控制其環(huán)境因素所取得可測量的環(huán)境管理系統(tǒng)成效。企業(yè)的環(huán)境績效主要是指企業(yè)在經(jīng)營活動中由于環(huán)境保護和治理環(huán)境污染取得的成績和效果，而由于環(huán)境績效在內(nèi)容上的復(fù)雜性和在評價重點上的多樣性，所以不同評價機構(gòu)對于環(huán)境績效指標(biāo)均有不同的界定，因為不同學(xué)者對于環(huán)境績效指標(biāo)的選取也有較大分歧。其中較有代表性的指標(biāo)包括：污染物實際排放量的年平均變化（Levy，1995；Johnson，1995；Stanwick，1998等），每噸產(chǎn)量CO2、SO2、NOX和化學(xué)需氧量（COD）排放量（Olsthoorn等，2001；Marcus和Nguyen，2002等），企業(yè)年排污總量與銷售收入比（王彩風(fēng)，2008），環(huán)境管理的努力程度（Marcus Wanger，2001）等。

環(huán)保投資（Environmental Investment），顧名思義是指組織用于環(huán)境保護相關(guān)領(lǐng)域的資金投入，但對于具體的環(huán)保投資結(jié)構(gòu)的內(nèi)容目前還沒有統(tǒng)一的界定，學(xué)者和機構(gòu)均有自己的見解。如國家環(huán)保總局（現(xiàn)環(huán)境保護部）于1999年在第64號文中明確提出，環(huán)保投資主要包括污染治理投入、環(huán)境管理與污染防治科技投入、自身環(huán)保建設(shè)投入，但不包括生態(tài)建設(shè)投入；劉峰（2000）按照環(huán)保資金投入方向，將環(huán)保投資分為環(huán)保固定資產(chǎn)投資、環(huán)境管理與科研費用投資、環(huán)保工程與設(shè)施的運行費用。由于本文環(huán)保投資數(shù)據(jù)主要來源于企業(yè)披露的社會責(zé)任報告，所以本文界定的環(huán)保投資范圍主要結(jié)合企業(yè)社會責(zé)任報告披露的相關(guān)信息并借鑒唐國平和李龍會（2013）的界定范圍，將企業(yè)環(huán)保投資范圍確定為以下幾類：環(huán)保技術(shù)的研發(fā)改造投資、環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)的購置與改造投資、污染治理投資、清潔生產(chǎn)投資、排污費等環(huán)境稅費、生態(tài)保護投資和其他。由于環(huán)保投資數(shù)據(jù)為絕對數(shù)值，不同規(guī)模企業(yè)之間不具有可比性，所以本文在搜集企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)后均除以企業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入數(shù)據(jù)，以此得到的相對數(shù)作為企業(yè)環(huán)保投資（INV）計量指標(biāo)。

（二）環(huán)保投資、環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系

Lankoski（2006）從增加收入和減少成本兩方面歸納出環(huán)境績效對經(jīng)濟績效產(chǎn)生影響的不同途徑。首先，良好的環(huán)境績效可以通過3個渠道增加企業(yè)收入：更好地開發(fā)特定市場；實現(xiàn)產(chǎn)品差異化；銷售污染控制技術(shù)。其次，良好的環(huán)境績效可以通過4個渠道降低企業(yè)成本：降低損害和外部利益相關(guān)者間關(guān)系的風(fēng)險；降低原材料、能源和服務(wù)的成本；降低資本成本；降低勞動力成本。而且，增加收入和降低成本的機會之間還會相互強化。由此可以看出，良好的環(huán)境績效可以通過增加收入和降低成本兩方面同時促進企業(yè)經(jīng)濟績效?，F(xiàn)有的許多文獻如Hart和Ahuja（1996），John和Sons（2002），楊東寧，周長輝（2004）等均證實企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)的環(huán)境績效與環(huán)保投資之間又存在著緊密的關(guān)系，環(huán)境績效的改善一定是企業(yè)合理環(huán)保投資的結(jié)果。本文所界定的七種類型環(huán)保資金的適當(dāng)投入可以從不同維度加強企業(yè)的環(huán)?？冃В绛h(huán)保技術(shù)的研發(fā)改造投資可以提高企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的利用效率，惠及企業(yè)節(jié)能減排、提高產(chǎn)品質(zhì)量等多方面，從而提高企業(yè)環(huán)保績效；環(huán)保設(shè)施及系統(tǒng)的購置與改造投資可以降低企業(yè)污染排放量、提高廢物資源重復(fù)利用率，進而提高企業(yè)環(huán)?？冃У?。因而，企業(yè)的環(huán)保投資可以促進環(huán)境績效，二者之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系可以通過兩個維度進行闡述。首先，通過以上論述可知，企業(yè)通過加大環(huán)保投資力度，不斷提升環(huán)境績效，進而可以通過以上七種途徑提升企業(yè)經(jīng)濟績效，通過此途徑促進企業(yè)經(jīng)濟績效；其次，企業(yè)環(huán)保資金的投入必然帶來相應(yīng)的成本，并直接影響企業(yè)的經(jīng)濟績效。由于環(huán)保投資對于企業(yè)經(jīng)濟績效這兩方面的影響，才會產(chǎn)生“傳統(tǒng)理論”與“波特假說”之間的爭執(zhí)。具體關(guān)系如下圖示：

（三）研究假說

由于現(xiàn)有文獻大多關(guān)注于企業(yè)環(huán)境績效與經(jīng)濟績效之間的關(guān)系，并通過此途徑驗證“波特假說”的正確性。從以上論述可以看出，環(huán)境績效其實是作為一個中間變量，企業(yè)無法直接提升環(huán)境績效，只能通過加大環(huán)保投資力度來提升其環(huán)境績效。而且，不同企業(yè)的環(huán)境績效不一定具有可比性，由于企業(yè)當(dāng)期的環(huán)保投資可以改善未來多期的環(huán)境績效，因此當(dāng)期環(huán)境績效的改善并不一定與當(dāng)期經(jīng)濟績效相匹配，故而未必能與同一期的不同企業(yè)相比較。企業(yè)環(huán)保投資才是影響經(jīng)濟績效的源動力，本文試圖從環(huán)保投資角度驗證“波特假說”在中國A股市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)中能否成立。

以往的文獻關(guān)注于環(huán)境績效的原因主要是由于當(dāng)時企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)難以獲得，而企業(yè)往往會公開披露相關(guān)環(huán)境績效數(shù)據(jù)，如二氧化碳排放量、單位產(chǎn)值耗電量等。近年來，隨著企業(yè)社會責(zé)任報告覆蓋面逐漸加大，報告內(nèi)容也趨于完善，越來越多的企業(yè)在社會責(zé)任報告中披露當(dāng)年的環(huán)保投資數(shù)據(jù)，因此本研究得以實施。

但是，企業(yè)的環(huán)保投資通過環(huán)境績效這一中間變量對經(jīng)濟績效產(chǎn)生影響是一個長期的過程。高效的環(huán)保投資所產(chǎn)生的聲譽效應(yīng)、技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)、技術(shù)補償效應(yīng)以及環(huán)境能力的提升，對企業(yè)業(yè)績的積極影響等，都需要經(jīng)過一定時期之后才會體現(xiàn)出來，因此，從靜態(tài)分析的角度看，環(huán)保投資其實是企業(yè)的一種額外費用，會擠占企業(yè)對其他營利性項目或經(jīng)濟性項目的投資，降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，所以在短期內(nèi)，企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間將呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。而在長期內(nèi)，環(huán)保投資所產(chǎn)生的各項積極效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，會對企業(yè)的經(jīng)濟績效產(chǎn)生明顯促進作用，兩者之間將展現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。

基于以上分析，本文提出以下研究假說：

H1：在短期（一年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與ROA呈負相關(guān)關(guān)系。

H2：在長期（兩年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與ROA呈正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市上市公司中，在2013年度發(fā)布了企業(yè)社會責(zé)任報告并且披露企業(yè)環(huán)保投資金額的上市公司為研究樣本，并對樣本做如下篩選：（1）剔除了ST公司；（2）剔除了銀行等金融行業(yè)公司；（3）剔除部分相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。本文共搜集2013年度企業(yè)社會責(zé)任報告662份，經(jīng)上述處理后最終得到有效數(shù)據(jù)樣本公司161家。

本文的數(shù)據(jù)來源于以下兩種途徑：（1）企業(yè)環(huán)保投資額的原始數(shù)據(jù)來源于上市公司披露的企業(yè)社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告和環(huán)境報告書，經(jīng)手工搜集整理而來；（2）其余相關(guān)經(jīng)濟績效及財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

為了檢驗前文提出的研究假說，本文借鑒Eri Nakamura（2011）所構(gòu)建的模型，提出以下實證模型：

五、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計

表（2）列示了樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果。從上表可以看出，161家公司中，被解釋變量ROA0和ROA1的均值分別為0.0485和0.0333，樣本公司2013年度平均總資產(chǎn)報酬率為4.85%，2014年前三季度平均總資產(chǎn)報酬率為3.33%。解釋變量INV的均值為0.0093，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0208，最小值為0.0001，最大值為0.1875，表明樣本企業(yè)的環(huán)保投資額占當(dāng)年企業(yè)營業(yè)收入平均為0.93%，最大占比18.75%，最小占比接近于0，極差較大，說明各企業(yè)環(huán)保投資力度區(qū)別較為明顯。總體看樣本企業(yè)環(huán)保投資力度較小，平均僅占當(dāng)年營業(yè)收入的1%不到，企業(yè)環(huán)保投資力度尚需加強。

（二）相關(guān)性分析

表（3）為主要變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，企業(yè)環(huán)保投資力度（INV）與當(dāng)期總資產(chǎn)收益率（ROA0）呈負相關(guān)，與下一期總資產(chǎn)收益率（ROA1）呈正相關(guān)，這與本文假說相一致，但兩者之間的關(guān)系均不顯著?？刂谱兞恐?，資產(chǎn)負債率（Lev）與ROA0及ROA1呈顯著負相關(guān)，流動比率（Liq）與ROA0及ROA1呈顯著正相關(guān)，高管持股比例與ROA1呈顯著正相關(guān)，存貨（Inventory）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Aturn）、流動比率（Liq）、應(yīng)收賬款占比（Rec）均與環(huán)保投資（INV）呈顯著負相關(guān)。從整體來看，除了流動比率與資產(chǎn)負債率的相關(guān)系數(shù)為-0.74之外，其余各個變量的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，說明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

表（4）是實證模型回歸結(jié)果，其中第二、第三列分別為對假說一、假說二的回歸結(jié)果數(shù)據(jù)。從實證回歸結(jié)果可以看出，INV與ROA0呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，INV與ROA1呈正相關(guān)關(guān)系，且回歸結(jié)果在5%的水平上顯著。

實證結(jié)果表明，企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，但在當(dāng)年并不顯著，而在次年該關(guān)系較為顯著。該結(jié)果證實了本研究的假說二：在長期（兩年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與ROA呈正相關(guān)關(guān)系。對于假說一，在此并未得到驗證，也即在短期，企業(yè)環(huán)保投資與ROA未呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系。這可能是由于我國大部分企業(yè)目前仍處于環(huán)保設(shè)備大力投資階段，隨著環(huán)保法規(guī)加速趨嚴，企業(yè)由于環(huán)保投資所帶來的如排污費減少、電費及水費減少以及政府補貼等直接經(jīng)濟效益占環(huán)保投資經(jīng)濟效益的比重較大，導(dǎo)致在投資當(dāng)年即展現(xiàn)出一定的經(jīng)濟效益，所以環(huán)保投資并未減少企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)濟績效，但對于經(jīng)濟績效的促進作用在當(dāng)期仍不明顯，遞延至下一期才會產(chǎn)生顯著的促進作用。

六、結(jié)論及建議

當(dāng)今綠色環(huán)保的理念盛行，越來越多的企業(yè)逐漸意識到環(huán)保投資的重要性，開始不斷加大環(huán)保投資力度并通過各種媒介向社會大眾宣傳其對于環(huán)境的責(zé)任。然而企業(yè)作為一個以盈利為目的的實體，環(huán)保投資對于其經(jīng)濟績效究竟有何影響這一問題，在國內(nèi)外諸多文獻中并沒有一個明確的結(jié)論。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，借鑒國外相關(guān)研究經(jīng)驗，以國內(nèi)上市公司為樣本，探究了企業(yè)環(huán)保投資與其經(jīng)濟績效之間的關(guān)系。得出以下結(jié)論：

在短期（一年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間無顯著相關(guān)關(guān)系；在長期（兩年內(nèi)），企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟績效之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系；這表明，企業(yè)環(huán)保投資對于經(jīng)濟績效存在促進作用，“波特假說”在本研究的樣本企業(yè)中得以成立，但該促進作用存在一定的時間滯后性，即企業(yè)當(dāng)期的環(huán)保投資未必會在當(dāng)期就對經(jīng)濟績效產(chǎn)生促進作用，可能會在兩年乃至更長的時間內(nèi)對企業(yè)經(jīng)濟績效產(chǎn)生長期促進作用。

基于以上研究結(jié)論，本文對于企業(yè)環(huán)保投資提出以下建議：首先，目前國內(nèi)諸多企業(yè)的環(huán)保投資力度仍處于較低水平，普遍存在環(huán)保投資不足的情況，對此企業(yè)應(yīng)積極增加環(huán)保投資，以一個對環(huán)境負責(zé)任的形象展現(xiàn)于社會；其次，由于環(huán)保投資對于經(jīng)濟績效會產(chǎn)生促進作用，所以企業(yè)應(yīng)摒棄經(jīng)濟與環(huán)境不可同時發(fā)展的舊觀念，在發(fā)展經(jīng)濟的同時通過不斷增加環(huán)保投資保護環(huán)境，以求得可持續(xù)發(fā)展；最后，環(huán)保投資對于企業(yè)經(jīng)濟績效的促進作用可能存在一個時間滯后，企業(yè)在進行環(huán)保投資決策時不應(yīng)只顧眼前利益，應(yīng)將目光放長遠，采用全面的決策方法，綜合環(huán)保投資的各種效益，這樣才能促進經(jīng)濟利益的提升。

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專家小傳：潘飛，男，1956年出生，江蘇建湖人，1983年畢業(yè)于上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，獲管理學(xué)博士?，F(xiàn)為上海財經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副院長，兼任美國會計學(xué)會會員、中國會計學(xué)會、中國會計教授會理事、上海市成本研究會理事、《新會計》編委。主要研究領(lǐng)域管理會計。出版《成本管理會計》、《高級管理會計研究》、《中國管理會計理論與實務(wù)》等專著、教材多部。在《British Accounting Review》、《管理世界》、《中國會計與財務(wù)研究》等國內(nèi)外會計權(quán)威期刊，發(fā)表學(xué)術(shù)論文多篇。主持國家自然基金與國家社科基金等國家與省部級課題多項。承擔(dān)的成本會計被教育部評為國家級雙語示范課程，《管理會計》被評為國家精品課程。榮獲全國先進會計工作者，上海市育才獎，上海市教學(xué)名師獎等榮譽。