史茲國,劉 玥

(1.南京大學商學院,江蘇南京 210093;2.南京曉莊學院,江蘇南京 211171; 3.北京銀行南京分行,江蘇南京 210036)

中美國債收益率比較分析
——來自2002—2014年國債市場的經(jīng)驗證據(jù)

史茲國1,2,劉 玥3

(1.南京大學商學院,江蘇南京 210093;2.南京曉莊學院,江蘇南京 211171; 3.北京銀行南京分行,江蘇南京 210036)

國債收益率波動對于一國金融市場配置資源的效率,乃至金融市場的穩(wěn)定具有重要影響。本文以2002-2014年中美國債市場數(shù)據(jù)為樣本,從國債收益率曲線、收益率波動以及影響因素等方面對中美國債收益率進行了比較研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),中國交易所市場和銀行間市場國債收益率形態(tài)并不一致,中美國債收益率波動也具有各自特征;中美國債收益率對于美元指數(shù)變化的反應(yīng)并不相同,當美元升值時,中美國債收益率表現(xiàn)出一定程度的趨同性,而當美元貶值時,中美國債收益率則表現(xiàn)出一定程度的背離;中美國債收益率對于物價指數(shù)變動的反應(yīng)相同,均與各自國內(nèi)物價指數(shù)間呈現(xiàn)正向關(guān)系?；诖?論文從豐富國債交易品種、完善交易機制、發(fā)揮國債市場資金價格功能等方面提出了完善我國國債市場發(fā)展的政策建議。

國債市場;國債收益率;收益率曲線

在一國金融市場中,國債收益率對于其他金融資產(chǎn)價格確定以及金融市場配置資源的效率具有至關(guān)重要的影響。近年來,在美國次貸危機所引發(fā)的國際金融危機,尤其是歐洲主權(quán)債務(wù)危機的沖擊下,國債收益率的波動引起了各國政府的高度關(guān)注。當前,中美是世界上最重要的兩個經(jīng)濟體,兩國金融市場的穩(wěn)定對于世界經(jīng)濟的發(fā)展具有舉足輕重的作用。然而,美國自2007年爆發(fā)次貸危機以來,經(jīng)濟增長乏力,失業(yè)率居高不下,為此已實行了多輪量化寬松的貨幣政策。2014年以來,鑒于全球性的流動性結(jié)構(gòu)失衡,美國開始緩慢縮減刺激量。在中國,面對出口受阻、消費疲軟的壓力,經(jīng)濟增長對于投資驅(qū)動的依賴性增強,政府的債務(wù)規(guī)模不斷擴張。中美兩國應(yīng)對金融危機的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整必然會對國債收益率產(chǎn)生一定程度的沖擊。在經(jīng)濟開放度日益提高,中美金融市場關(guān)聯(lián)性不斷增強的背景下,中美兩國國債收益率波動的演化特征如何?兩國國債收益率對于宏觀經(jīng)濟變量波動的反應(yīng)是否相似?為此,本文對中美國債市場進行深入剖析,通過比較研究,提出相關(guān)政策建議,以促進中國國債市場的健康與穩(wěn)定發(fā)展。

一、相關(guān)研究綜述

鑒于國債收益率及其波動對于金融市場穩(wěn)健運行的重要性,國外學者對其進行的研究主要集中于兩個方面:一是利率期限結(jié)構(gòu);二是國債收益率波動的影響因素。在關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究方面, Campbell等[1]在傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,提出新的利率期限結(jié)構(gòu)理論——“商業(yè)周期理論”,認為利率期限結(jié)構(gòu)包含著豐富的宏觀經(jīng)濟信息,他還研究了利率期限結(jié)構(gòu)對未來預(yù)測的積極作用。之后,國外的學者對宏觀經(jīng)濟因素與利率結(jié)構(gòu)的變動關(guān)系進行了研究,Litterman等[2]通過建立線性多因子模型,考察了國債收益率與系統(tǒng)風險因素和非系統(tǒng)風險因素之間的關(guān)系,檢驗了水平因素、傾斜因素以及曲度因素在利率期限結(jié)構(gòu)變化中的作用。Estrella Arturo等[3]和 Bernanke等[4]則主要研究了收益率曲線的變化和貨幣政策調(diào)整的關(guān)系,他們認為收益率曲線坡度的變化可以用來預(yù)測貨幣政策是否發(fā)生變化,因此收益率曲線坡度可以作為經(jīng)濟發(fā)展的先行指標。對于國債收益率波動的影響因素研究,國外學者則主要采用實證分析方法。如,Thornton 等[5-7]利用事件分析和時間序列分析的方法來量化分析貨幣政策對收益率曲線的直接影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣政策可以影響國債收益率,但是影響力和到期期限成反比:到期期限越長,影響越弱,從而得出短期債券比中長期債券更容易受到貨幣政策影響的結(jié)論。Warnock等[8]通過分析國際資本流動與美國國債收益率變動的相互關(guān)系后認為,國際資本在境內(nèi)外的流動對于美國國債收益率的影響不可忽視,當國際資本流入規(guī)模增加時,美國國債收益率會上升,而且這種特征越來越明顯。Beltran等[9]則從外國投資者持有美國國債的規(guī)模與美國國債收益率的相互關(guān)系出發(fā),研究認為美國國債收益率顯著地受到外國投資者持有美國國債規(guī)模的影響。他們以美國5年期國債為樣本進行研究表明,兩者間呈現(xiàn)正向的相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于中國國債收益率及其影響因素,國內(nèi)學者也已進行了廣泛的研究,并形成了豐富的文獻。如,紀志宏[10]分析了貨幣政策變動與國債收益率變化之間在理論上的關(guān)聯(lián),并指出在現(xiàn)階段由于我國國債市場的不完善,貨幣政策對國債收益率的影響和成熟國家存在差異,我國國債收益率在反應(yīng)貨幣政策的趨勢上存在缺陷。王一鳴等[11]采用因子分析方法對國債收益率的風險影響因素進行實證檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟變量對整個國債市場總的收益率有影響,消費價格指數(shù)對不同到期期限的國債收益率影響最大。何志剛等[12]對上交所國債收益率進行研究后發(fā)現(xiàn),國債收益率與當前的通貨膨脹率高度正相關(guān),而與未來收益率相關(guān)性不大甚至存在負相關(guān)。史曉丹等[13]基于事件分析法研究了我國國債收益率受利率變動的影響情況,他們的研究表明:我國債券交易市場中不同到期期限國債的收益率均對利率變動敏感,這一特征對于短期國債而言更為明顯。魏雪梅[14]基于我國金融市場逐步開放的現(xiàn)實,以中美國債市場聯(lián)動性為研究視角,對影響我國國債收益率的因素進行分析后認為,中美兩國貨幣政策調(diào)整對于兩國國債收益率的影響最為顯著。黃海[15]借助向量自回歸模型分析回購利率對國債收益率的影響之后認為,回購利率對于國債收益率的變動具有一定程度的影響,且滯后效應(yīng)明顯,而當回購利率持續(xù)向一個方向變動時,其對國債收益率的影響效應(yīng)會顯著增強。

綜上所述,現(xiàn)有文獻或偏重于國債收益率期限結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建與參數(shù)估計,或以一個國家的國債市場收益率為樣本進行影響因素研究,較少采用比較方法對中美國債收益率及其期限結(jié)構(gòu)進行對比研究。為此,本文基于國債收益率期限結(jié)構(gòu)理論,對比分析中美國債收益率期限結(jié)構(gòu),以及兩國國債收益率波動的態(tài)勢,深入剖析中美國債收益率對宏觀經(jīng)濟變量波動的反應(yīng),為規(guī)范中國國債市場的發(fā)展提供政策依據(jù)。

二、中美國債市場收益率形態(tài)

雖然,美國國債市場建立較早,也較為成熟,但是中國國債市場的快速發(fā)展卻是從2002年開始的,此時中國已經(jīng)逐漸擺脫了1997年亞洲金融危機的影響,國債交易品種增加、規(guī)模放大。因此,研究過程中選取2002—2014年間的中美國債市場的數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫,對缺失數(shù)據(jù)采用Hermite插值法和bootstrapping法進行模擬。

1.中國國債收益率曲線

(1)中國國債收益率曲線形態(tài)

2013年12月31日和2014年12月5日中國固定利率國債收益率曲線見圖1。

圖1 中國固定利率國債收益率曲線

由圖1可知,我國銀行間國債收益率曲線呈向上傾斜狀,國債到期期限越長,收益率越高,到期收益率與國債期限成正比。這是因為,對于到期期限越長的國債,需要提供的流動性溢價越高。

2014年12月5日上交所國債收益率曲線和銀行間國債收益率曲線見圖2。

圖2 上交所國債收益率曲線和銀行間國債收益率曲線

圖2顯示,2014年12月5日的國債交易所市場收益率曲線與銀行間市場收益率曲線存在差異,銀行間的國債收益率曲線呈向上傾斜狀,上交所的國債收益率曲線呈現(xiàn)出波動的形態(tài)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在于:銀行間國債交易市場和交易所國債交易市場存在交易性質(zhì)、資金占有期的不同,而市場分割和托管、清算不統(tǒng)一又使得投資者不能進行有效套利,由此導(dǎo)致中國不同市場國債收益率期限結(jié)構(gòu)存在差異。

(2)中國國債收益率的形態(tài)變動

2002—2014年,中國不同到期期限的國債收益率見圖3。

圖3 中國不同期限固定利率國債收益率(1年、5年、10年)

圖3顯示,中國國債到期收益率隨著時間的推移而波動,其波動程度與國債到期期限長短密切相關(guān)。期限越短,波動性越大;反之,則相反。

現(xiàn)以10年期國債收益率走勢分析中國國債收益率在樣本期內(nèi)的波動特征,具體見圖4。

圖4 中國固定利率國債到期收益率(10年)

圖4顯示了從2002—2014年13年間中國10年期固定利率國債到期收益率變化情況。2002年國債收益率處于相對較低的水平,10年期國債最低收益率為2.4%,最高為3.5%;2003年國債收益率開始回升,全年在2.65%～4%之間,債券市場步入下行態(tài)勢;2004年國債收益率區(qū)間為 3.7% ～5.35%,10年期國債收益率創(chuàng)下歷史最高。2004年之后,國債步入了一個相對長期的牛市,2005年貨幣政策不斷放松,市場利率覆蓋在3%～4.9%之間,債券市場初步顯現(xiàn)出牛市格局。2006年的長期利率在2.9%～3.35%之間,波動幅度較小,而2007 年,國債市場又經(jīng)歷了熊市,收益率再次從低水平跨越到高水平,在3.05% ～4.6%之間運行。緊接著2008年,經(jīng)歷了緩慢的攀升,收益率在下半年迅速降低,全年在2.7%～4.65%之間。2009年之后,利率在波動中緩慢上升。2010年,經(jīng)歷上半年的低收益率區(qū)間后,下半年再度上升,由7月份的3.18%迅速提升到11月份的4.01%。2011年,收益率在高位短期震蕩后,在9月份開始迅速下行,由4.13%下降到12月份的3.43%。2012年,收益率繼續(xù)震蕩下行,到2012年7月下降到3.26%,然后開始上行,截至 12月份,回歸到 3.6%的水平。2013年,上半年收益率略有下降,5月份從3.41%的低點開始迅速上行,在年末達到超過4.6%的高點。2014年股債雙牛,收益率全年震蕩下行,從年初的4.6%一路下降到11月末3.47%的水平,12月份收益率略有反彈,回到3.62%的水平。

2.美國國債收益率曲線

美國的國債市場相對成熟,品種豐富,存續(xù)期從3個月到30年均有,不同期限國債分布相對較為合理,且形態(tài)相對較為完備,因而收益率曲線也往往成為成熟市場的代表。圖5和圖6分別為2002—2014年間(其中2010年以前只取偶數(shù)年做分析)的部分美國國債收益率曲線。

圖5 美國國債收益率曲線(2002—2010)

圖6 美國國債收益率曲線(2011—2014)

根據(jù)圖5和圖6,在總體上,2006年的國債收益率曲線較為平坦,而2010年后的國債收益率曲線則較為陡峭。平坦的收益率曲線表明經(jīng)濟處在擴張后期,而陡峭的收益率曲線則表明經(jīng)濟處于擴張期。

圖7顯示了樣本期內(nèi)美國1年期國債到期收益率及10年期國債收益率與1年期國債收益率差額走勢。

圖7 美國1年期國債到期收益率及其與10年期國債到期收益率之差

圖7表明,1年期國債收益率和美國10年期國債與1年期國債收益率之差呈現(xiàn)負向變動關(guān)系。當1年期國債收益率下降時,10年期國債與1年期國債收益率之差上升;反之,則相反。一個有趣的現(xiàn)象是:在2007年美國次貸危機爆發(fā)前夕,美國長短期國債收益率竟然出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

3.中美10年期國債收益率比較

現(xiàn)以10年期國債為例,比較中美國債市場收益率波動情況。2002—2014年中美10年期國債收益率走勢見圖8。

圖8 2002—2014中美10年期國債收益率

從圖8中可以看出,中美國債收益率的走勢有趨同也有背離。在2002—2007年間,美國國債收益率和中國國債收益率呈現(xiàn)一定程度的正向關(guān)系,且美國國債收益率相對于中國國債收益率有一定的領(lǐng)先性,投資者可以通過美國國債收益率的走勢來預(yù)測中國國債交易市場的走勢。然而,2008年后,中美國債收益率的走勢出現(xiàn)了一定程度的背離,而且兩者之間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系也有所變化,中國國債市場收益率在一定程度上居于主導(dǎo)地位。

三、中美國債收益率影響因素

1.宏觀經(jīng)濟變量波動

金融是經(jīng)濟的核心,宏觀經(jīng)濟變量的改變必然會對金融市場產(chǎn)生沖擊,或通過金融市場相關(guān)變量的波動體現(xiàn)出來。由于國債收益率在一定程度上表征著金融市場資金占用成本,在金融市場中居于核心地位,因此宏觀經(jīng)濟變量的改變必然會對國債收益率的走勢產(chǎn)生沖擊。在諸多的宏觀經(jīng)濟變量中,中美國債收益率對于美元指數(shù)以及各自國內(nèi)物價指數(shù)的波動最為敏感。因為:一方面,美元是國際結(jié)算的關(guān)鍵貨幣,同時也常被作為金融市場規(guī)避金融風險的一種工具,美元指數(shù)的波動預(yù)示著美元強弱的變化,由此誘發(fā)短期國際投資資本流動,從而通過貨幣市場利率變化引起美國國債收益率波動,并通過逐漸開放的國際金融市場傳導(dǎo)至中國,引起中國國債收益率的波動;另一方面,一國物價指數(shù)的波動表征該國貨幣購買力的變化,同時貨幣市場實際利率也會改變,從而引起持有該國貨幣性資產(chǎn)的成本發(fā)生改變,并傳導(dǎo)至國債交易市場,使國債收益率發(fā)生變化。因此,研究過程中主要分析中美國債收益率隨美元價格指數(shù)以及兩國物價指數(shù)變動而變動的情況。

(1)美元指數(shù)

2002—2014年中美10年期國債到期收益率與美元指數(shù)走勢見圖9。

圖9 2002—2014中美國債到期收益率與美元指數(shù)

圖9顯示,美元走勢對于美國10年期國債收益率的影響較為復(fù)雜,在2002—2003年以及2007—2009年間美國國債收益率與美元指數(shù)間存在明顯的正向關(guān)系,而在樣本期內(nèi)其他區(qū)間,兩者則存在明顯的負向關(guān)系,特別是自2010年以來,這一負向關(guān)系表現(xiàn)得更為明顯。究其原因在于:通常情況下,當投資者對于美國經(jīng)濟前景具有良好預(yù)期時,美元會走強。大量的投資資金會拋售國債而購進美元,在推動美元進一步強化的同時,使美國國債的價格下跌,收益率上升,從而使兩者呈現(xiàn)正向關(guān)系。然而,在金融危機爆發(fā)及其后續(xù)影響期間,美國經(jīng)濟增長前景不明朗,投資者對于美國經(jīng)濟缺少信心,此時金融市場中大量避險資金會拋售美元,以及以美元計價的國債,從而在繼續(xù)弱化美元的同時,促使美國國債價格下降,收益率上升,由此使得兩者間呈現(xiàn)負向變動關(guān)系。

樣本期內(nèi),美元走勢對于中國10年期國債收益率的影響則呈現(xiàn)較為單一的特征,即具有負向作用。這是因為,伴隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快,中國金融市場融入國際金融市場的程度日益提高。近十多年來,中國經(jīng)濟保持著強勁的增長動力,當美元貶值時,大量國際游資出于套利需求會選擇流入中國。國際游資進入中國后,不斷推高中國一般商品價格及股票等金融資產(chǎn)價格,在買漲不買跌的市場情緒影響下,中國國內(nèi)投資于國債市場的部分資金開始撤離收益率相對較低的國債交易市場,從而壓低中國國債價格,提高收益率。由此使得美元指數(shù)與中國國債收益率之間呈現(xiàn)負向關(guān)系。

(2)物價指數(shù)

2002—2014年中美物價指數(shù)走勢見圖10。

圖10 2002—2014中美兩國CPI比較

根據(jù)圖10,樣本期內(nèi)中美兩國CPI總體走勢一致,但在金融危機的頻繁沖擊下,由于各自所采取的貨幣政策及其調(diào)整時間并不一致,因此在部分時期內(nèi),兩國CPI的走勢也存在一定程度背離。結(jié)合中美10年期國債收益率走勢圖可以發(fā)現(xiàn),總體上中美兩國10年期國債收益率與各自CPI的走勢呈現(xiàn)正向關(guān)系。這是因為,當CPI上升時,常常伴隨著金融市場流動性充裕,經(jīng)濟存在過熱傾向,于是大量的資金會離開國債市場,尋找存在更高回報率的產(chǎn)品。由此導(dǎo)致國債價格下降,收益率上升,使得兩者呈現(xiàn)正相關(guān)性。

綜上所述,美元指數(shù)的走勢在很大程度上決定了中美國債收益率是趨同還是背離,美元升值時,中美國債收益率表現(xiàn)出一定程度的趨同性,當美元貶值時,中美國債則表現(xiàn)出一定程度的背離;從物價指數(shù)波動來看,CPI和國債收益率波動密切正相關(guān),當中美兩國CPI的走向有較大的趨同性時,中美兩國國債收益率波動趨勢也有較大的趨同性,當中美兩國CPI產(chǎn)生背離時,中美兩國收益率曲線也會產(chǎn)生背離。

2.國債交易品種與市場

首先,美國國債擁有多樣的債券品種、合理的期限結(jié)構(gòu)和靈活的交易方式,這些為美國合理的國債收益率形成提供了高效的保障。美國國債的品種既有聯(lián)邦政府的貼現(xiàn)債券、附息債券,又有聯(lián)邦機構(gòu)的債券,還有政府儲蓄債券,債券品種豐富;同時,債券期限既有13周、26周和52周的短期債券,又有2 —10年的中期債券,還有10—30年的長期債券,短期、中期和長期的期限結(jié)構(gòu)搭配合理;此外,美國國債市場上交易方式既有國債現(xiàn)貨交易和回購交易,又有期貨交易和期權(quán)交易等國債衍生品交易方式,交易方式靈活多變。相比之下,中國在國債發(fā)行量上有待提高,債券品種的標準化和多樣化也相對欠缺,加之國債的交易方式相對單一,由此使得中國國債收益率并不能隨貨幣市場基準利率波動及時調(diào)整。

其次,美國的國債交易主體中除聯(lián)邦儲備銀行、商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等金融機構(gòu)外,還有一些個人投資者和海外投資者。同時,國債市場上存在做市商,做市商不斷向投資者報出證券的買賣價格,接受投資者的買賣要求,用自有資金和證券與投資者進行交易,通過不斷買賣來維持市場的流動性,滿足投資者的投資需求。相比之下,中國的國債市場分為交易所市場和銀行間市場兩個部分,這兩個部分互相分割。銀行間債券市場是中國債券市場的主要部分,其交易主體包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構(gòu),交易主體的準入受到較為嚴格的限制;交易所債券市場則集中了非銀行金融機構(gòu)的其他交易者,與銀行間債券市場的聯(lián)動性還有待加強。此外,相比于美國成熟的交易商制度,中國的做市商制度還不夠完善,做市商的交易和結(jié)算成本較高,加之分割的債券市場缺乏聯(lián)系,更加使得做市商制度難以發(fā)揮優(yōu)勢,失去了報價的積極性,從而影響中國國債收益率的客觀與公正性。

3.貨幣政策調(diào)整

從經(jīng)濟基本面因素來看,中美國債收益率受到所處經(jīng)濟環(huán)境的影響,兩國國債收益率會呈現(xiàn)不同的形態(tài)。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段,一國政府所采取的相應(yīng)宏觀經(jīng)濟政策也有差別:當經(jīng)濟處在蕭條的時期,央行的貨幣政策是降低短期利率,當經(jīng)濟進入繁榮階段時,央行則傾向于采取緊縮性貨幣政策,提高短期利率壓低長期利率,在抑制短期內(nèi)經(jīng)濟過熱的同時保持經(jīng)濟增長的后勁,因此國債收益率會隨著利率政策的調(diào)整而表現(xiàn)出不同的形態(tài)。

四、結(jié)論及啟示

國債市場是一國金融證券市場的重要構(gòu)成部分,它發(fā)揮著宏觀政策傳導(dǎo)和優(yōu)化配置資源的作用。在擁有良好結(jié)構(gòu)的國債市場上,國債收益率能準確反映市場無風險利率,進而提高市場配置資源和宏觀調(diào)控政策的有效性。本文通過對中美國債收益率的比較研究發(fā)現(xiàn),由于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的基本狀況不同,中美所采取的宏觀經(jīng)濟政策存在差異,由此使得中美國債收益率形態(tài)具有各自的特征;中美國債收益率對于美元指數(shù)變動的反應(yīng)并不相同,中國國債收益率與美元指數(shù)間存在負向關(guān)系,而美國國債收益率與美元指數(shù)之間的關(guān)系則隨美元的強弱趨勢而變;中美國債收益率對于物價指數(shù)變動的反應(yīng)基本相同,兩者之間呈現(xiàn)正向關(guān)系,即當物價指數(shù)上升時,國債收益率也會隨之上升。這一研究結(jié)果的啟示在于:

首先,應(yīng)該逐步完善我國國債交易機制,擴大國債交易市場規(guī)模,形成統(tǒng)一的國債交易市場。中國的國債交易分屬于交易所國債市場和銀行間國債市場,這兩個市場具有一定程度的獨立性,加之國債品種和交易制度的限制,兩個市場中國債收益率走勢并不完全一致。為此,應(yīng)該通過國債交易品種的豐富和交易制度的創(chuàng)新,推進我國國債品種的標準化和多樣化,逐步擴大國債發(fā)行量,特別是要完善做市商制度和雙邊報價制度,提高交易效率,增強市場流動性。由此,提高國債市場的活躍度,促進兩個國債交易市場更好的統(tǒng)一,使投資者可以在兩個市場上自由交易,提高整個國債市場的運行效率,完善中國國債利率期限結(jié)構(gòu)。與此同時,要繼續(xù)完善投資者結(jié)構(gòu),擴大國債投資者規(guī)模,通過培養(yǎng)大的機構(gòu)投資者參與市場報價,減少價格的波動性,保持市場流動性。最終,使國債市場在貨幣政策的傳導(dǎo)、金融資產(chǎn)價格確定、利率風險的管理、宏觀經(jīng)濟的調(diào)控中發(fā)揮越來越重要的作用。

其次,充分關(guān)注中國國債收益率與美元指數(shù)和物價指數(shù)之間的關(guān)系,有效發(fā)揮國債收益率在貨幣市場資金價格發(fā)現(xiàn)中的功能。在金融全球化的背景下,我國金融市場對外開放的程度會越來越高,美元指數(shù)波動對于中國國債收益率的沖擊效應(yīng)越發(fā)明顯;在世界經(jīng)濟一體化的進程中,我國將逐步參與更多的國際分工與合作,國外物價水平的波動會借助進出口貿(mào)易輸入我國,從而影響我國國債收益率水平。為此,需要高度關(guān)注美元指數(shù)和物價指數(shù)對于我國國債收益率的沖擊。一方面通過進一步完善人民幣匯率形成機制,借助人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大,吸附國際金融市場對我國國債市場的沖擊;另一方面,應(yīng)該逐步豐富國債品種,擴大國債交易規(guī)模,增強國債交易市場抵御物價水平波動沖擊的能力。逐步使國債交易市場成為體現(xiàn)資金供求狀況的場所,國債收益率能夠體現(xiàn)資金占用的公平成本,發(fā)揮國債收益率在貨幣市場基準收益率形成中的作用。

[1]CAMPBELL R H. The realterm structure and consumption growth[J].Journal of Financial Economics, 1988,22(2):305-333.

[2]LITTERMANR,SCHEINKMAN J.Commonfactors affecting bond returns[J].Journal of Fixed Income,1991, 1(1):54-61.

[3]ESTRELLA,ARTURO,HARDOUVELIS,GIKAS A.The term structure as a predictor of real economic activity[J]. Journal of Finance,1991(46):555-576.

[4]BERNANKE,BEN S,BLINDER,ALAN S.The federal funds rate and the channels of monetary transmission[J]. American Economic Review,1992,9(82):901-921.

[5]THORNTON D.The information content of the discount rate announcements:what is behind the announcement effect[J].Banking Finance,1999(22):83-108.

[6]ERIC Jondeau, ROLAND Ricart. The expectations hypothesis of the term structure:tests on US,German, French,and UK Euro-rates[J].Journal of International Money and Finance,1999(18):725-750.

[7]SPENCER D,ANDREW G.HALDANE.Interest rates and the channels of monetary transmission:some sectoral estimates[J].European Economic Review,1995,39(9): 1611-1626.

[8]WARNOCK F E,WARNOCK V C.International capital flows and U.S.interest rates[J].Journal of International Money and Finance,2009(28):903-919.

[9]BELTRAN D O,MAXWELL K,JAIME M,et al.Foreign holdings of U.S.treasuries and U.S.treasury yields[J]. Journal of International Money and Finance,2013(32): 1120-1143.

[10]紀志宏.貨幣政策與國債收益率曲線[J].中國社會科學院研究生院學報,2003(3):42-46.

[11]王一鳴,李劍峰.我國債券市場收益率曲線影響因素的實證分析[J].金融研究,2005(1):111-124.

[12]何志剛,倪官良.國債收益率曲線預(yù)測未來通脹變化的信息價值研究[J].證券市場導(dǎo)報,2010(4):17-21.

[13]史曉丹,張學斐,陳憧.利率變動對我國國債收益率的影響:基于事件分析法的研究[J].金融發(fā)展評論,2013 (6):118-129.

[14]魏雪梅.國債收益率影響因素及趨勢預(yù)測[J].債券, 2013(9):52-57.

[15]黃海.回購利率對國債收益率曲線的影響研究[J].現(xiàn)代財經(jīng),2014(5):15-24.

F810.5

A

1671 4970(2015)02 0077 06

10.3876/j.issn.1671 4970.2015.02.015

2015 01 10

國家社會科學基金項目(14BGL031);江蘇省社會科學基金項目(13YEA001);江蘇省教育廳重點項目(2013ZDIXM013)

史茲國(1970—),男,江蘇高淳人,副教授,博士后,從事應(yīng)用經(jīng)濟學、技術(shù)經(jīng)濟及管理等研究。