北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 孟維娜 陳鶴尹

2015年央行降準(zhǔn)降息及其影響

北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 孟維娜 陳鶴尹

摘 要：本文對近一年來央行的降準(zhǔn)降息政策進(jìn)行了總結(jié)和解析，對銀行降準(zhǔn)降息政策實(shí)施背景和原因進(jìn)行分析，同時分析了實(shí)施后對房地產(chǎn)、股市等行業(yè)的影響并作出總結(jié)。

關(guān)鍵詞：央行 降準(zhǔn)降息 原因 影響

1 引言

繼2014年，央行兩次實(shí)施定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和一次非對稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率后。2015年，中國人民銀行降準(zhǔn)降息更加頻繁。截至目前央行于2月5日，4月20日，6月28日，9月6日進(jìn)行了四次降準(zhǔn)。并于3月1日、5月11日，6月28日，8月26日進(jìn)行了四次降息。具體下降幅度如表1、表2所示。

表2 央行四次降息

2 央行降準(zhǔn)降息背景及原因分析

當(dāng)今的世界金融市場比較復(fù)雜，歐洲央行在1月實(shí)施的量化寬松政策，對全球金融行業(yè)造成了很大的影響。雖然我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度在世界歷史上是一個“奇跡”，但近年來中國經(jīng)濟(jì)增速處于下坡階段，2011年起，我國經(jīng)濟(jì)增長勢頭減弱，第一季度下降到8%。到2013年第二季度，公布的經(jīng)濟(jì)增長率下降到為7.8%，2014年更是減少到了7.3%。就對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率而言，消費(fèi)、投資與進(jìn)出口分別為48.5%、41/3%和10.2%。消費(fèi)、投資的貢獻(xiàn)率降低了5.9%、7.2%?？梢娢覈M(fèi)、投資需求減少，增速放緩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下降。而2015年第一季度趨勢增長率已下行至7.1%附近。我國CPI、PPI指數(shù)持續(xù)下跌，2015年1月PMI回落至49.8%，表明了經(jīng)濟(jì)增長動力的不足，我國下行壓力有增無減。央行降準(zhǔn)降息的貨幣政策意在積極維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，推動較為疲軟的經(jīng)濟(jì)增速。

在全球經(jīng)濟(jì)通縮的大背景下，全球央行大放水乃大勢所趨。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬俊在接受媒體采訪時指出：當(dāng)前外匯占款出現(xiàn)零增長甚至負(fù)增長，央行對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)減弱，外匯占款投放對長期流動性的效用大大下降，資本市場流動性的需求要求使用其他流動性投放渠道和工具。2014年以來資本的持續(xù)流動以及市場上存在的較大的資金缺口也要求央行投放流動性來緩沖。

中國第三次經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)業(yè)企業(yè)集中的小微企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)活力和就業(yè)保障的最大來源。2013年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)在第二、第三產(chǎn)業(yè)中占有非常大的比例95.6%。小微企業(yè)吸納的從業(yè)人員達(dá)14730.4萬人。占全部企業(yè)從業(yè)人員的50.4%。小微企業(yè)中工業(yè)、批發(fā)業(yè)和零售業(yè)占全部企業(yè)的比例分別為28.5%、20.7%和12.6%。從數(shù)據(jù)可以看出小微企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占重要地位，對我國整體經(jīng)濟(jì)起著至關(guān)重要的作用。

而現(xiàn)在的實(shí)際情況是，許多商業(yè)銀行因受地方政府性債務(wù)規(guī)模控制等多種因素影響，信貸資源投放增長放緩，流動性顯得比較充足。然而銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對于廣大小微企業(yè)而言卻存在融資難、融資貴的問題。而小微企業(yè)龐大的資金需求單獨(dú)依靠其盈利來支撐是不現(xiàn)實(shí)也不樂觀的。在博鰲亞洲論壇2013年年會上發(fā)布的一份針對小微企業(yè)的調(diào)查報(bào)告顯示，小微企業(yè)中有90%以上的企業(yè)從未從銀行借貸，說明流向小微企業(yè)的信貸資源極為有限。就小微企業(yè)對整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)而言，這一現(xiàn)象是不合理的，也不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。央行降準(zhǔn)所釋放的流動性及降息政策是否能惠及小微企業(yè)，是否能減輕小微企業(yè)的資金壓力對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與就業(yè)至關(guān)重要。“普降+定向”的降準(zhǔn)政策，是為了引導(dǎo)降準(zhǔn)所釋放的流動資金在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)，鼓勵銀行信貸資源向小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域傾斜，加大對其扶持的力度。

降準(zhǔn)只能通過釋放貨幣流動性來間接降低自有資金成本，作用效果有限。短期內(nèi)想要提振經(jīng)濟(jì)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，需要降息等價(jià)格型政策與降準(zhǔn)政策配合。

總之，央行貨幣政策調(diào)整不是一種原因單一的金融政策操作，而是綜合衡量了中國經(jīng)濟(jì)、金融、市場、社會形勢之后的一種綜合決策過程。此次降準(zhǔn)降息不僅僅是貨幣政策的宏觀調(diào)控，為宏觀經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定和良性發(fā)展創(chuàng)造長期的制度基礎(chǔ)。此次存款利率浮動上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.5倍，有利于促使資金價(jià)格更好地反應(yīng)市場供求關(guān)系，推進(jìn)利率市場化的改革。

3 降準(zhǔn)降息政策的影響

截至2014年年末，中國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為114萬億元。也就是說，央行的“普降”政策每下調(diào)一個百分點(diǎn)，至少釋放1.14萬億元的銀行資金。消費(fèi)水平的下降，各金融機(jī)構(gòu)的存款逐漸增加。截至三月底，我國人民幣存款余額已達(dá)到124.9億元。四次降準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共下降2個百分點(diǎn)，釋放的銀行資金接近2.5萬億元。加上各項(xiàng)定向降準(zhǔn)政策的實(shí)施，使得貨幣乘數(shù)增加，貨幣派生能力增強(qiáng)，累計(jì)釋放了數(shù)量巨大的銀行資金。這將明顯改善銀行資金流動性、引導(dǎo)市場利率下行，促進(jìn)銀行增加信貸投放，尤其是對小微企業(yè)的信貸投放，從而帶動整個社會融資增長和融資成本的下降。

央行的降準(zhǔn)降息對普通民眾財(cái)富產(chǎn)生了諸多影響：(1)去銀行存款利率降低。降息后，一年期的存款基準(zhǔn)利率由下調(diào)前的2.75%降到了1.75%，使銀行的存款可能流向投資和消費(fèi)方向。但銀行利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到1.5倍，各家銀行可能展開利率差異化競爭，消費(fèi)者存款時可以選擇利率更高一些的銀行；(2)央行降準(zhǔn)降息使得一年期的貸款利率由之前的5.6%下降到4.6%，使得商業(yè)貸款和公積金貸款利率下降，對于有購房需求的人來說，買房還貸壓力下降了不少；(3)投資結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化。降準(zhǔn)降息后資本供給增加，價(jià)格下降，企業(yè)融資成本降低。在投資理財(cái)市場，對各種理財(cái)產(chǎn)品會產(chǎn)生下行的影響的，但對樓市是利好的。但總體來說，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降促使消費(fèi)者的投資向風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)傾斜；(4)央行降息之后，銀行的貸款要求更加寬松，民眾貸款更加容易，貸款成本也有所降低，會鼓勵更多有能力的人去創(chuàng)業(yè)、投資。

降息對高負(fù)債率行業(yè)是重大利好。其中，典型的是房地產(chǎn)和股市兩個行業(yè)。很大程度上解決了房地產(chǎn)行業(yè)貨幣價(jià)格高和資金壓力大的兩大問題。所以央行降息后，對房地產(chǎn)市場有較大的促進(jìn)作用，主要開發(fā)商的銷售額都有明顯增長。資本成本降低，房地產(chǎn)公司流動資金短缺的問題得到緩解。

據(jù)專家分析，由于需求低迷，央行降準(zhǔn)所產(chǎn)生的流動性流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的部分有限，很大一部分流向了股市。對股市而言，利好作用是顯而易見的。因?yàn)橘Y本價(jià)格下降，降低了企業(yè)運(yùn)營成本，吸引更多資金向股市流動，也會促進(jìn)企業(yè)投資。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，雖然降準(zhǔn)降息的利好作用并不能夠?qū)_絕大部分股票絕對高估后的下行壓力，但是可以對市場大幅波動起到重要的減緩作用。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，非對稱降息加上存款利率上浮，將縮窄銀行利差。央行降息與擴(kuò)大存款利率上浮范圍，使得我國資本市場中，市場對利率的作用增強(qiáng)，推進(jìn)了市場利率化的進(jìn)程。從當(dāng)前存款市場的供求關(guān)系，預(yù)期銀行存款利率會普遍上浮。因此存款利率下降幅度減小，但貸款利率的下降幅度較大。銀行利差縮小，利潤降低保護(hù)了儲戶的利益，金融機(jī)構(gòu)“讓利”，將一部分收益注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

降息政策的施行會導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期，所以對于企業(yè)來說是利空，譬如造紙行業(yè)等。但是人民幣貶值會促進(jìn)出口，所以對于出口產(chǎn)品特別是中高端產(chǎn)品的企業(yè)來說，是利好消息。

4 關(guān)于降準(zhǔn)降息政策的思考

如今銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，銀行進(jìn)行放貸風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)較高，借貸企業(yè)的還款能力難以預(yù)測，信用狀況也不是很高，收入不確定性較高，抵押物數(shù)量質(zhì)量不高。雖然有降息和定向降準(zhǔn)政策向小微企業(yè)傾斜，但小微企業(yè)在銀行考察方面處于劣勢。對小微企業(yè)的界定也比較模糊，很多享受到政策優(yōu)惠的小微企業(yè)是與實(shí)力雄厚的大公司有關(guān)系，“后臺”較硬，擠掉了真正意義上小公司的貸款資源，使定向降準(zhǔn)降息的政策大打折扣。國家如果想要真正扶持那些資金壓力大的小微企業(yè)，還需要配合稅款減免政策。

央行發(fā)言人表態(tài)“無需以量化寬松的方式大幅擴(kuò)張流動性水平”，央行降準(zhǔn)降息政策的實(shí)行并不預(yù)示著貨幣政策轉(zhuǎn)向，不是量化寬松的信號。貨幣政策主要還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度的方向。既是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的預(yù)測微調(diào)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的客觀需要。言下之意，當(dāng)前的貨幣政策仍然謹(jǐn)守著中性的基調(diào)。是順應(yīng)市場的呼聲和需求，而不是大規(guī)模的“放水”。對于當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)，宏觀調(diào)控的思路十分清晰，就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與深化改革之間的平衡。

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中圖分類號：F832.0

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)08(b)-058-03