申景奇

基于“一帶一路”的金融創(chuàng)新及發(fā)展建議

申景奇

“一帶一路”作為一項(xiàng)浩大的戰(zhàn)略工程，離不開強(qiáng)有力的金融支持，運(yùn)用目前傳統(tǒng)金融模式推進(jìn)項(xiàng)目，還存在較突出的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)論證，本文提出基于 “一帶一路”的金融創(chuàng)新之PPP私募股權(quán)基金模式，該模式能更好地綜合市場(chǎng)與計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)效率，兼顧發(fā)揮 “一帶一路”實(shí)踐過(guò)程中政府指導(dǎo)作用、緊密更多民營(yíng)資本參與項(xiàng)目建設(shè)；在一定程度上有利于保障 “一帶一路”專項(xiàng)資金的有效運(yùn)作、民營(yíng)資本的投資回報(bào)，形成政府、平臺(tái)和民營(yíng) “多贏”的合作局面；有利于在國(guó)內(nèi)外參與 “一帶一路”建設(shè)多層面資金主體共同參與的前提下，解決項(xiàng)目資金的分步投入、分階段管理、分層次回報(bào)、分主體量化等問(wèn)題。最后，提出了基于 “一帶一路”的金融實(shí)踐發(fā)展建議，包括合理安排 “一帶一路”項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)、平衡項(xiàng)目區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展及實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新為先導(dǎo)等。

“一帶一路” 私募股權(quán)基金 公私合營(yíng)

“一帶一路”①最新的 “一帶一路”版圖當(dāng)中，首次加入了 “21世紀(jì)海上絲綢之路”的南線——從南海到南太平洋的路線。“一帶”，指的是 “絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”，是在陸地。它有三個(gè)走向，從中國(guó)出發(fā)，一是經(jīng)中亞、俄羅斯到達(dá)歐洲，二是經(jīng)中亞、西亞至波斯灣、地中海，三是到東南亞、南亞、印度洋。“一路”，指的是 “21世紀(jì)海上絲綢之路”，重點(diǎn)方向是兩條，一是從中國(guó)沿海港口過(guò)南海到印度洋、延伸至歐洲，二是從中國(guó)沿海港口過(guò)南海到南太平洋。一端是發(fā)達(dá)的歐洲經(jīng)濟(jì)圈，另一端是極具活力的東亞經(jīng)濟(jì)圈，在帶動(dòng)中亞、西亞、南亞以及東南亞發(fā)展的同時(shí)，還會(huì)輻射到非洲，“一帶一路”已經(jīng)從戰(zhàn)略構(gòu)想走向落實(shí)?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略從外向型走出去的商貿(mào)大國(guó)到經(jīng)略周邊、經(jīng)略西部、經(jīng)略海洋，對(duì)國(guó)土空間格局及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多方面的影響，有助于促進(jìn)均衡國(guó)土空間的形成；將促進(jìn)內(nèi)陸地區(qū)形成若干個(gè)大都市經(jīng)濟(jì)區(qū)和內(nèi)陸開放型經(jīng)濟(jì)高地，同時(shí)形成全方位對(duì)外開放的國(guó)土空間格局；將進(jìn)一步增強(qiáng)沿海地區(qū)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，形成 “高效”的國(guó)土空間；將加快內(nèi)陸沿邊地區(qū)主要口岸和沿邊城市的發(fā)展。①劉慧等：《“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)中國(guó)國(guó)土開發(fā)空間格局的影響》，《地理科學(xué)進(jìn)展》2015年第5期?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略需要推進(jìn)各國(guó)政府、公眾、企業(yè)等各方面的合作互動(dòng)和共贏多贏，其機(jī)制創(chuàng)新點(diǎn)是多元的。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的宏觀視角來(lái)看，在 “一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略背景下，工程承包企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇拓展海外市場(chǎng)。②郭懷理：《一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略帶動(dòng)中國(guó)工程承包企業(yè)布局海外市場(chǎng)》，《中國(guó)總會(huì)計(jì)師》2015年第2期。貿(mào)易先行有利于各種生產(chǎn)要素的流動(dòng)。依靠勞動(dòng)力規(guī)模擴(kuò)張、勞動(dòng)力地區(qū)結(jié)構(gòu)改善，“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”可提高物流業(yè)發(fā)展水平，而 “21世紀(jì)海上絲綢之路”可驅(qū)動(dòng)物流業(yè)發(fā)展。③陳恒等：《“一帶一路”物流業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素的動(dòng)態(tài)軌跡演變——基于勞動(dòng)力投入的視角》，《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2015年第2期。雖然利好頗多，但實(shí)踐難題也有目共睹?！耙粠б宦贰毖鼐€多為欠發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)，改善當(dāng)?shù)剌^弱的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是戰(zhàn)略起步階段的重點(diǎn)工程?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目多具有資金投入量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、回收期長(zhǎng)、回報(bào)率相對(duì)低等特點(diǎn)。④石志偉：《城市軌道交通項(xiàng)目政府融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析》，《價(jià)值工程》2013年第1期。再加之，“一帶一路”涉及國(guó)內(nèi)外多層面的資金主體不同資金、不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的參與及退出等問(wèn)題，更加大了資金運(yùn)作與管理的難度。

一、“一帶一路”戰(zhàn)略面臨的金融工程問(wèn)題

金融工程涵蓋了一切利用工程化手段解決金融問(wèn)題的技術(shù)開發(fā)，包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略構(gòu)想的提出，契合沿線國(guó)家共同需求，為沿線國(guó)家優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、開放發(fā)展開啟了新的機(jī)遇之窗，戰(zhàn)略實(shí)踐對(duì)于金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理同樣提出許多全新挑戰(zhàn)。

第一，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目涉及不同主體、不同時(shí)間價(jià)值資金，單一金融產(chǎn)品不能解決不同主體資金安排，回收期長(zhǎng)、收益不確定等問(wèn)題加大了設(shè)計(jì)與定價(jià)難度。“一帶一路”項(xiàng)目涉及國(guó)內(nèi)外不同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域市場(chǎng)，需要多層面資金主體參與，而不同資金在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的參與、退出問(wèn)題較為復(fù)雜。“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的啟動(dòng)資金需要具有政策引導(dǎo)性質(zhì)，成本低、適用時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模較大，但后期退出難度較大。后期運(yùn)營(yíng)資金需要邊使用、邊投入，時(shí)間分割期和項(xiàng)目實(shí)施、現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)要相匹配，需要使用復(fù)合資金，但資金成本相對(duì)較高、時(shí)間較短、規(guī)模較小，過(guò)程中對(duì)于現(xiàn)金流的要求相對(duì)較高。傳統(tǒng)市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)對(duì)于資金及運(yùn)用的穩(wěn)定性要求較嚴(yán)格，以上特殊性對(duì)于定價(jià)體系提出更高要求。另外，“一帶一路”項(xiàng)目海外資本的介入面臨更多政策管制與市場(chǎng)準(zhǔn)入。①霍侃等：《“一帶一路”會(huì)是海外4萬(wàn)億嗎？》，《財(cái)新周刊》2015年第23期。

第二，“一帶一路”涉及不同地理區(qū)域、市場(chǎng)環(huán)境，原有的基礎(chǔ)條件、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)發(fā)育都有很大差異，金融工具交易策略差距較大。各區(qū)域基礎(chǔ)條件不同、市場(chǎng)發(fā)展有差異，人均GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）、人均財(cái)政收入、人均擁有財(cái)富的水平等重要指標(biāo)存在差距。資金供求反應(yīng)不盡相同，表現(xiàn)為市場(chǎng)主體適用的融資模式、交易策略具有較大差異，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)格局發(fā)展的不平衡。東部區(qū)域市場(chǎng)主體發(fā)展水平、交易平臺(tái)規(guī)范化程度相對(duì)較高，對(duì)于股權(quán)融資及交易策略適應(yīng)程度較好。相對(duì)而言，廣大的西部地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，主體發(fā)展水平、交易平臺(tái)規(guī)范化程度相對(duì)較低。②馬明輝：《破解 “資源詛咒”的悖論：淺談中國(guó)西部地區(qū)資本市場(chǎng)的發(fā)展》，《商》2013年第3期。

第三，“一帶一路”涉及不同來(lái)源的資本、不同類型的資金，投資取向及風(fēng)險(xiǎn)承受能力有很大差異，傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)遠(yuǎn)不能滿足需求。相較而言，政策性貸款具有指導(dǎo)性、非盈利性和優(yōu)惠性等特點(diǎn)，但在貸款主體認(rèn)定、審批程序及使用要求方面都存在很多限制性，同時(shí)政策風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。商業(yè)銀行資金以利潤(rùn)為目標(biāo)，而 “一帶一路”項(xiàng)目投入工期長(zhǎng)、收效慢、前期利潤(rùn)低，實(shí)施項(xiàng)目貸款操作難度很大，但對(duì)于期間具有承擔(dān)能力的主體進(jìn)行資金支持是可以實(shí)現(xiàn)的，風(fēng)險(xiǎn)考核點(diǎn)要求更多樣化。發(fā)行債券相比較銀行具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的特點(diǎn)，相比較銀行貸款，對(duì)于項(xiàng)目主體的資信程度及債項(xiàng)本身的評(píng)級(jí)都有很高要求。公司IPO（首次公開募股）發(fā)行股票募集資金，要求主體市場(chǎng)化程度較高，具備較好的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，而項(xiàng)目組建的公司進(jìn)行IPO，相對(duì)具有較大的不確定性，資本市場(chǎng)融資難度較大。

二、基于 “一帶一路”的金融市場(chǎng)新布局

“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃涉及眾多國(guó)家和地區(qū)，是一項(xiàng)巨大而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要各國(guó)在堅(jiān)持互利共贏、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原則的基礎(chǔ)上，緊緊圍繞政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，深入推進(jìn)各個(gè)領(lǐng)域的務(wù)實(shí)合作。在 “一帶一路”戰(zhàn)略的施行中，先行的交通基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，被具體化為公路、鐵路、航運(yùn)等領(lǐng)域的聯(lián)通項(xiàng)目。近年來(lái)，中國(guó)進(jìn)行了十余項(xiàng)援外重點(diǎn)工程項(xiàng)目，這些項(xiàng)目對(duì)于改善這些國(guó)家人民生活環(huán)境、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至政治獨(dú)立都起到了積極影響。③李芹：《援外工程總承包項(xiàng)目 （EPC）管理經(jīng)驗(yàn)》，《工程建設(shè)與設(shè)計(jì)》2015年第7期?！耙粠б宦贰币脖粚懭胫袊?guó)31個(gè)省份政府工作報(bào)告，成了2015年各地政府工作報(bào)告的 “標(biāo)配”，明確了本地在 “一帶一路”戰(zhàn)略中的角色和定位。為了配合 “一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，一系列政府決議及配套政策相繼出臺(tái)，同時(shí)金融扶持也提到日程上來(lái)，為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè) “走出去”提供支持。包括：籌建亞投行、內(nèi)外資銀行擴(kuò)增基建貸款；通過(guò)定向發(fā)行專項(xiàng)債券方式，對(duì)重點(diǎn)合作項(xiàng)目提供融資服務(wù)；建立健全不同層次的雙邊、多邊合作機(jī)制，打造更多的股權(quán)投資平臺(tái)。

第一，籌建亞投。2013年10月，習(xí)近平總書記和李克強(qiáng)總理在先后出訪東南亞時(shí)提出了籌建亞投行①2015年4月15日，中國(guó)財(cái)政部正式公布亞投行意向創(chuàng)始成員國(guó)57個(gè)國(guó)家名單。法國(guó)、德國(guó)、意大利、韓國(guó)、俄羅斯、澳大利亞、挪威、南非、波蘭等國(guó)先后已同意加入亞投行，亞投行意向創(chuàng)始成員國(guó)涵蓋了除美國(guó)之外的主要西方國(guó)家以及除日本之外的主要東方國(guó)家。的倡議。成立亞投行，對(duì)于不同發(fā)展階段的國(guó)家是多贏選擇。對(duì)于本地區(qū)發(fā)展中國(guó)家而言，可加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定較快發(fā)展；就本地區(qū)整體而言，可加快互聯(lián)互通，不斷增強(qiáng)自我發(fā)展能力，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入持久動(dòng)力；對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，則能夠擴(kuò)大投資需求，拉動(dòng)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；同時(shí)，也有利于擴(kuò)大全球總需求，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二，國(guó)有商業(yè)銀行積極備戰(zhàn)。內(nèi)外資銀行基建貸款優(yōu)勢(shì)凸顯的國(guó)有商業(yè)銀行積極備戰(zhàn)，加速國(guó)際布局，今年預(yù)計(jì)擬增設(shè)數(shù)家海外機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有商業(yè)銀行的境外網(wǎng)絡(luò)布局，為企業(yè) “走出去”提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。而境內(nèi)沿線省份的相關(guān)布局早已完成，整體金融服務(wù)方案已基本成型，與之相配套的信貸和產(chǎn)品政策亦制定完成。2014年12月，國(guó)務(wù)院提出加大金融對(duì)企業(yè) “走出去”的支持，提出簡(jiǎn)化境外上市、并購(gòu)、設(shè)立銀行分支機(jī)構(gòu)等核準(zhǔn)手續(xù)。以及推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)用，發(fā)揮政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)作用，吸收社會(huì)資本參與等，為企業(yè) “走出去”提供長(zhǎng)期外匯資金支持。最后，還提出要完善人民幣跨境支付和清算體系，穩(wěn)步放開短期出口信用保險(xiǎn)市場(chǎng)，服務(wù)企業(yè) “走出去”。

第三，組建絲路基金。絲路基金②絲路基金于2014年12月29日在北京注冊(cè)成立并開始運(yùn)行。該基金為 “一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等與互聯(lián)互通有關(guān)的項(xiàng)目提供投融資支持。由外匯儲(chǔ)備、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開發(fā)銀行共同出資。依照 《公司法》，絲路基金是按照市場(chǎng)化、國(guó)際化、專業(yè)化原則設(shè)立的中長(zhǎng)期開發(fā)投資基金，重點(diǎn)是在 “一帶一路”發(fā)展進(jìn)程中尋找投資機(jī)會(huì)并提供相應(yīng)的投融資服務(wù)。絲路基金秉承商業(yè)化運(yùn)作、互利共贏、開放包容的理念，尊重國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則，通過(guò)以股權(quán)為主的多種市場(chǎng)化方式，實(shí)現(xiàn)合理的財(cái)務(wù)收益和中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。它可以定位為一種回收期更長(zhǎng)的私募股權(quán)投資 （PE），可設(shè)立子基金。

第四，更多資金模式探索?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略是一個(gè)歷史工程，應(yīng)形成經(jīng)貿(mào)流、金融流、智慧流、信息流、人文流等五個(gè)大通道①夏立平：《論共生系統(tǒng)理論視閾下的 “一帶一路”建設(shè)》，《同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào) （社會(huì)科學(xué)版）》2015年第2期。，應(yīng)以共生系統(tǒng)理論指導(dǎo)。最為核心的是資金體系構(gòu)建，政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通 （“五通”）成為中國(guó)與沿線各國(guó)的主要合作內(nèi)容，而資金融通是貫徹落實(shí) “一帶一路”建設(shè)的重要支撐。②林景臻：《公司金融助力 “一帶一路”》，《中國(guó)金融》2015年第5期。中國(guó)推進(jìn) “一帶一路”，將是中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化向全球輻射的具體表現(xiàn)，對(duì)于相關(guān)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響是直接的。未來(lái)，隨著戰(zhàn)略實(shí)施，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投融資都將發(fā)生重大改變。③王敏等：《“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施與國(guó)際金融支持戰(zhàn)略構(gòu)想》，《國(guó)際貿(mào)易》2015年第4期?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略構(gòu)想，本質(zhì)為互聯(lián)互通、互利共贏。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，啟動(dòng)一方經(jīng)濟(jì)首先需要打造貿(mào)易中心，由此必然導(dǎo)致大規(guī)模前期開發(fā)。④王劍：《兵馬未動(dòng)，糧草先行——論 “一帶一路”戰(zhàn)略的開發(fā)性金融支持》，《銀行家》2015年第3期。目前，“一帶一路”戰(zhàn)略重點(diǎn)項(xiàng)目已取得重要進(jìn)展，政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等應(yīng)匯聚資源形成合力把 “一帶一路”建設(shè)好。⑤繆林燕：《貫徹 “一帶一路”戰(zhàn)略金融支持互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》，《國(guó)際工程與勞務(wù)》2015年第3期。

三、基于 “一帶一路”的金融創(chuàng)新之PPP私募股權(quán)基金

圍繞 “一帶一路”各地方結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃提出地方版 “絲路基金”，將帶動(dòng)更多社會(huì)資本參與。投資項(xiàng)目主要集中在 “一帶一路”沿線的國(guó)家和地區(qū)，更傾向于以一種主權(quán)投資基金的形式進(jìn)行投資，也不排除PPP（公私合營(yíng)）的合作方式?！耙粠б宦贰卑l(fā)展戰(zhàn)略，是循和平發(fā)展、經(jīng)濟(jì)搭臺(tái)開路的基本路徑，在全球化時(shí)代，把中國(guó)廣袤腹地潛在的市場(chǎng)空間與外部世界更有效、便捷地貫通，尋求與其他經(jīng)濟(jì)體的互惠共贏 （PPP模式），成為實(shí)現(xiàn)中華民族經(jīng) “三步走”實(shí)現(xiàn) “中國(guó)夢(mèng)”的重大配套條件。⑥賈康：《“一帶一路”建設(shè)應(yīng)運(yùn)用PPP》，《經(jīng)濟(jì)》2014年第11期。

第一，私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域及運(yùn)營(yíng)模式。國(guó)務(wù)院在2014年11月26日印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》，著重在于激發(fā)市場(chǎng)主體活力和發(fā)展?jié)摿?，意在調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生。根據(jù)文件精神，著重對(duì)生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、市政設(shè)施、交通、能源設(shè)施、信息和民用空間設(shè)施、社會(huì)事業(yè)等七個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域提出了吸引社會(huì)投資的措施。傳統(tǒng)私募股權(quán)基金的主要模式包括有限合伙制、公司制、信托制及在這幾種基礎(chǔ)模式下的變形模式 （見(jiàn)表1）。

表1 私募股權(quán)基金主要模式

第二，PPP運(yùn)營(yíng)模式。2014年11月《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)，被認(rèn)為是中央為幫助地方政府推進(jìn)PPP項(xiàng)目所進(jìn)行的政策鋪路之舉，意圖通過(guò)立法的形式來(lái)規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的特許經(jīng)營(yíng)行為。PPP運(yùn)營(yíng)幾種模式介紹見(jiàn)表2。

表2 PPP幾種經(jīng)典模式

續(xù)表2

第三，基于 “一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金創(chuàng)新模式?！耙粠б宦贰睅?lái)五大產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。①交通運(yùn)輸類公司：鐵路、公路、港口、航運(yùn)、航空將直接受益于 “一帶一路”戰(zhàn)略下的業(yè)務(wù)擴(kuò)展。建筑及基礎(chǔ)設(shè)施工程類公司：“一帶一路”的道路連通將使得交通基礎(chǔ)設(shè)施 （如鐵路、公路、港口、機(jī)場(chǎng)）、能源管網(wǎng)、電信設(shè)施等行業(yè)以及建筑類的配套產(chǎn)業(yè)受益。設(shè)備及配套類制造業(yè)公司：包括高鐵、港口、工程機(jī)械、特高壓電網(wǎng)、核電等領(lǐng)域相關(guān)的設(shè)備制造類公司。原材料類公司：與興建基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的原材料，包括鋼鐵、建材、有色等類別的公司將受益，特別是 “一帶一路”相關(guān)省份相對(duì)集中的東南、西北地區(qū)的原材料類公司。品牌消費(fèi)及文化傳媒類公司：道路連通、貿(mào)易連通中同樣伴隨著文化溝通，中國(guó)的品牌消費(fèi)品 （醫(yī)藥、家電、汽車等）、傳媒等公司亦將迎來(lái)機(jī)遇。基于 “一帶一路”創(chuàng)新型PPP私募股權(quán)基金投融資模式通過(guò)計(jì)劃和市場(chǎng)的合理調(diào)控，不僅能夠保證政策性資金前期股權(quán)投入，還能夠使更多的民營(yíng)資本前期參與項(xiàng)目建設(shè)；在過(guò)程中，股權(quán)基金平臺(tái)根據(jù)現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)節(jié)奏逐步推進(jìn)、擴(kuò)大民營(yíng)資本的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化運(yùn)作，創(chuàng)新點(diǎn)可針對(duì)后期項(xiàng)目的實(shí)際要求及資金的進(jìn)入途徑進(jìn)行設(shè)計(jì)；PPP架構(gòu)可充分發(fā)揮民營(yíng)主體的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，在一定程度上能夠保證民營(yíng)資本的投資回報(bào)，及項(xiàng)目退出階段民營(yíng)與公辦主體的切換。作為有益的創(chuàng)新實(shí)踐，PPP私募股權(quán)基金已經(jīng)在 “一帶一路”建設(shè)過(guò)程中取得了較好的開端。2015年3月8日，全球首只致力于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境改善和生態(tài)光伏清潔能源發(fā)展的股權(quán)投資基金在京啟動(dòng)。該基金由億利資源集團(tuán)、泛海集團(tuán)、正泰集團(tuán)、匯源集團(tuán)、平安銀行、中新天津生態(tài)城管委會(huì)聯(lián)合發(fā)起，首期募資300億元，未來(lái)6～8年將投資 “一帶一路”沿途國(guó)家生態(tài)光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)產(chǎn)生1000億元以上的投資價(jià)值，修復(fù)退化土地130萬(wàn)公頃。

表3 基于 “一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金投融資創(chuàng)新模式

續(xù)表3

第四，基于 “一帶一路”PPP私募股權(quán)基金的突出特點(diǎn)。基于 “一帶一路”PPP私募股權(quán)基金模式下，政府負(fù)責(zé)政策制定與規(guī)劃，而將政策執(zhí)行落實(shí)于民間社區(qū)或私營(yíng)部門，后續(xù)項(xiàng)目、資金管理則是以共同打造的私募基金平臺(tái)作為主體，這樣不僅可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，又可將社會(huì)力量引入 “一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)的進(jìn)程當(dāng)中，強(qiáng)化了公民意識(shí)與社會(huì)認(rèn)同感，同時(shí)提高了資源使用效能和建設(shè)、運(yùn)營(yíng)效率。

一是基于 “一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金為 “一帶一路”項(xiàng)目提供更多的資金和技能，促進(jìn)了投融資體制改革。在整個(gè) “一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，私營(yíng)主體將承擔(dān)很重要的管理、參與及推動(dòng)的責(zé)任，這些工作體現(xiàn)在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、設(shè)施管理過(guò)程等各方面。二是基于 “一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金有利于保證 “一帶一路”項(xiàng)目在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性、縮短前期工作周期，也使各方參與成本降低。與一般的PPP私募基金相比，更適用于大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提高效率和降低工程造價(jià)，同時(shí)有政府層面的積極支持，將更有利于消除 “一帶一路”項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。三是通過(guò)政府與私人組織之間建立一種合作關(guān)系，基于 “一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金是以政府引導(dǎo)的“一帶一路”特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)政府與私人共同建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，彼此之間真正形成 “利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體。四是對(duì)于 “一帶一路”一些專業(yè)化程度非常高的基礎(chǔ)設(shè)施及維護(hù)，需要根據(jù)市場(chǎng)的定價(jià)及管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行專業(yè)化配置，有必要的需要進(jìn)行集中采購(gòu)?；?“一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金在一定程度上可以彌補(bǔ)公私雙方各自的不足，有利于基于 “一帶一路”的總體規(guī)劃形成互利的長(zhǎng)期目標(biāo)，還可以使項(xiàng)目參與方整合組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，對(duì)協(xié)調(diào)各方不同利益目標(biāo)起關(guān)鍵作用。五是基于“一帶一路”的PPP私募股權(quán)基金針對(duì) “一帶一路”進(jìn)行專門設(shè)計(jì)，比PPP私募股權(quán)基金模式應(yīng)用更加有針對(duì)性，突破了引入私人企業(yè)參與 “一帶一路”公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)的多種限制，尤其退出機(jī)制更加靈活，通過(guò)專門設(shè)計(jì)的多種退出方案更符合 “一帶一路”各方利益訴求。

四、“一帶一路”金融創(chuàng)新發(fā)展建議

實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新為先導(dǎo)的戰(zhàn)略推進(jìn)，對(duì)于項(xiàng)目實(shí)施具有決定性影響。但在實(shí)踐過(guò)程中，還應(yīng)結(jié)合 “一帶一路”戰(zhàn)略充分發(fā)揮金融創(chuàng)新機(jī)制，基于 “一帶一路”架構(gòu)合理設(shè)計(jì)資金投入節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的有效匹配，保障投資人的最大利益；平衡 “一帶一路”項(xiàng)目區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)區(qū)域戰(zhàn)略與 “一帶一路”同步有序推進(jìn)；實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新為先導(dǎo)的戰(zhàn)略推進(jìn)，合理結(jié)構(gòu)化利用資金；發(fā)揮政府職能，提高 “一帶一路”建設(shè)的制度保障。通過(guò)以上努力，才能鼓勵(lì)更多民營(yíng)資本參與項(xiàng)目建設(shè)，保證民營(yíng)資本的投資回報(bào)，減輕政府初期建設(shè)投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)，形成政府、平臺(tái)和私人企業(yè) “多贏”的合作局面。

第一，合理安排 “一帶一路”項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的有效匹配。資本總是流向收益率高而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的地方，假設(shè)大多數(shù)投資者均是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，那么投資者只有預(yù)計(jì)到該項(xiàng)目的未來(lái)收益率較高時(shí)才會(huì)積極參與。為此，需要強(qiáng)調(diào)以下幾方面的協(xié)調(diào)工作：一是對(duì)于 “一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目設(shè)計(jì)資金進(jìn)行分時(shí)、分段安排及管理，尤其對(duì)于投入量巨大、建設(shè)周期過(guò)長(zhǎng)、回收期長(zhǎng)、回報(bào)率相對(duì)較低的項(xiàng)目進(jìn)行多主體參與，結(jié)構(gòu)化安排不同風(fēng)險(xiǎn)承受資金介入；二是對(duì)于前期建設(shè)期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，盡量安排政策性較強(qiáng)的資金，對(duì)于已經(jīng)具有現(xiàn)金流的項(xiàng)目，適度安排社會(huì)資本介入，對(duì)于后期現(xiàn)金流較為充沛的項(xiàng)目，較多安排社會(huì)及金融間接資金介入；三是如有些項(xiàng)目涉及國(guó)外資本參與，應(yīng)積極結(jié)合外匯管制相關(guān)要求，關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)外資產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)及該國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)等。

第二，平衡 “一帶一路”項(xiàng)目區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)區(qū)域戰(zhàn)略有序推進(jìn)。實(shí)施 “一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，需強(qiáng)調(diào)促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。一是不斷完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，使區(qū)域經(jīng)濟(jì)走向更加協(xié)調(diào)發(fā)展。根據(jù)最近推進(jìn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)精神，習(xí)近平總書記在不同時(shí)間段對(duì)區(qū)域發(fā)展發(fā)表過(guò)很多論述。這些論述，逐步完善形成一個(gè)體系，核心強(qiáng)調(diào)了六個(gè)字，即公平、協(xié)調(diào)、共享。這些思想，也是鄧小平同志共同富裕思想的延續(xù)與深化。二是推進(jìn)公共服務(wù)均等化等重大問(wèn)題，改善欠發(fā)達(dá)地區(qū)特別是貧困地區(qū)發(fā)展的基礎(chǔ)，推進(jìn)發(fā)達(dá)地區(qū)的公共服務(wù)轉(zhuǎn)型及結(jié)構(gòu)化均衡。三是需要在 “一帶一路”的總體戰(zhàn)略下繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的戰(zhàn)略，強(qiáng)化區(qū)域政策制定和實(shí)施力度。習(xí)近平總書記有關(guān)區(qū)域開放的講話，指出應(yīng)既包括對(duì)國(guó)內(nèi)的開放，也包括對(duì)國(guó)外的開放。為此，可以預(yù)見(jiàn)，不論從經(jīng)濟(jì)、政治還是國(guó)際關(guān)系來(lái)看，未來(lái)的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略意義將十分深遠(yuǎn)。

第三，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新為先導(dǎo)的戰(zhàn)略推進(jìn)，合理結(jié)構(gòu)化利用資金。“一帶一路”在客觀上需要基礎(chǔ)設(shè)施先行，這是一個(gè)和其他各經(jīng)濟(jì)體互動(dòng)的發(fā)展過(guò)程。大型基礎(chǔ)設(shè)施和公共工程、硬件環(huán)境亟待改善，強(qiáng)調(diào)基于傳統(tǒng)私募股權(quán)基金模式創(chuàng)新型的PPP，是引導(dǎo)社會(huì)資本民間市場(chǎng)主體加入的非常有意義的創(chuàng)新型投融資機(jī)制。結(jié)合混合所有制改革思路，應(yīng)積極籌建發(fā)展專屬的以民營(yíng)資本為主要部分的 “一帶一路”股權(quán)投資基金主體機(jī)構(gòu)、投貸基金以及政府引導(dǎo)資金，連接到相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)管理長(zhǎng)效機(jī)制上，將是保障項(xiàng)目順利進(jìn)行的關(guān)鍵。

第四，發(fā)揮政府職能，提高 “一帶一路”建設(shè)的制度保障。政府是股權(quán)投資領(lǐng)域的重要主體，其政策制定的引導(dǎo)作用對(duì)推動(dòng)股權(quán)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，不僅發(fā)揮其宏觀指導(dǎo)與調(diào)控的職能，保障股權(quán)投資良好的外部環(huán)境，為股權(quán)投資提供政策、法律上的支持。在監(jiān)管方面，做好股權(quán)投資的監(jiān)管，規(guī)范投資行為。目前，法治體系里面還存在著與 “一帶一路”相關(guān)概念無(wú)法可依的現(xiàn)象，相關(guān)法律法規(guī)及暫行條例應(yīng)逐步形成，之后再逐漸提高立法的層次。另外，在 “一帶一路”建設(shè)的一些重要節(jié)點(diǎn)上面，應(yīng)有政府規(guī)劃部門和相關(guān)管理部門有意識(shí)地做出適合不同地域及產(chǎn)業(yè)特征幾個(gè)主要類型的創(chuàng)新方案，作為可以推廣的基礎(chǔ)。

五、總結(jié)及展望

“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)踐，特別是要在基礎(chǔ)建設(shè)方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展①一是促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，二是提升經(jīng)貿(mào)合作水平，三是拓展產(chǎn)業(yè)投資合作，四是深化能源資源合作，五是拓展金融合作領(lǐng)域，六是密切人文交流合作，七是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境合作，八是積極推進(jìn)海上合作。，其中金融工作是其他幾方面工作的核心要素。具體實(shí)踐環(huán)節(jié)會(huì)突出以下幾方面：發(fā)揮好各類多邊、多雙邊政府性基金的引導(dǎo)作用；發(fā)揮社會(huì)資本的主力軍作用，深化金融機(jī)構(gòu)合作，為 “一帶一路”的建設(shè)提供保障；以資金融通為橋梁紐帶，以基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、資源高效開發(fā)利用、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能合作等為重點(diǎn)，助推和沿線國(guó)家的全方位合作；繼續(xù)擴(kuò)大雙邊本幣互換的規(guī)模和范圍，以及跨境貿(mào)易本幣結(jié)算試點(diǎn)，降低區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算成本?；?“一帶一路”的金融創(chuàng)新，首先應(yīng)拓展融資渠道，包括國(guó)際和國(guó)家層面的引導(dǎo)資金及國(guó)內(nèi)各地配套政策資金及社會(huì)資本；同時(shí)，還應(yīng)拓展平臺(tái)建設(shè)及相關(guān)配套合作服務(wù)，包括金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立更多的網(wǎng)點(diǎn)，為沿線各國(guó)提供金融服務(wù)，以及政策性、商業(yè)性的專門公司，為 “一帶一路”提供信用擔(dān)保和相關(guān)保險(xiǎn)服務(wù)等。

在傳統(tǒng)的金融體系架構(gòu)下，運(yùn)用傳統(tǒng)較單一的金融媒介形式，不能很好地滿足戰(zhàn)略推進(jìn)的需求。針對(duì) “一帶一路”項(xiàng)目特殊性，通過(guò)對(duì)目前市場(chǎng)大量的金融實(shí)踐模式進(jìn)行分析，本研究提出基于私募股權(quán)基金平臺(tái)基礎(chǔ)結(jié)合PPP組織架構(gòu)進(jìn)行 “一帶一路”項(xiàng)目金融體系搭建具有可行性?！耙粠б宦贰眲?chuàng)新型PPP私募股權(quán)基金投融資模式，能更好地綜合市場(chǎng)與計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)效率，兼顧發(fā)揮 “一帶一路”實(shí)踐過(guò)程中的政府指導(dǎo)作用、緊密更多民營(yíng)資本參與項(xiàng)目建設(shè)；在一定程度上，有利于保障 “一帶一路”專項(xiàng)資金的有效運(yùn)作、民營(yíng)資本的投資回報(bào)，形成政府、平臺(tái)和民營(yíng)企業(yè) “多贏”的合作局面；有利于在國(guó)內(nèi)外參與 “一帶一路”建設(shè)多層面資金主體共同參與的前提下，解決項(xiàng)目資金的分步投入、分階段管理、分層次回報(bào)、分主體量化等問(wèn)題。

1．［美］F．M．謝勒著，張東輝等譯： 《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略與公共政策》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2010年版。

2．鄭茂良：《從20世紀(jì)末的世界局部動(dòng)蕩看社會(huì)主義的優(yōu)越性》，《社會(huì)主義問(wèn)題研究》2000年第1期。

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11．夏立平：《論共生系統(tǒng)理論視閾下的 “一帶一路”建設(shè)》， 《同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào) （社會(huì)科學(xué)版）》2015年第2期。

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責(zé)任編輯：李 蕊

申景奇，北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士后、北京市民建金融委員會(huì)委員、副教授。