周琳

對于普通投資者來說，股權(quán)眾籌絕非二級市場買賣股票那么簡單，尤其是以一種“領投+跟投”的泛私募形式，讓這一高風險、高回報的游戲更加刺激

2015年注定變成“股權(quán)眾籌元年”。

當李克強總理那句“要進行股權(quán)眾籌融資試點”出口，半年時間，這個以往普羅大眾并不熟悉的名詞在互聯(lián)網(wǎng)上遍地開花。京東、阿里巴巴、平安等大佬的加入，更是讓它有了烈火烹油、鮮花著錦之盛。

然而，對于普通投資者來說，股權(quán)眾籌絕非二級市場買賣股票那么簡單，尤其是以一種“領投+跟投”的泛私募形式，讓這一高風險、高回報的游戲更加刺激。在無數(shù)投資“小白”加入“小東家”隊伍掘金時，不要忘了想要“做東”遠非易事。

眾籌分散投資風險

資本和風險常常相伴相生。創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新團隊需要資本“甘霖”，而創(chuàng)投基金、天使投資人為了降低自身風險、確保成功率，往往把精力耗費在項目和團隊篩選上，有時甚至欲投無門；而更多“有想法”的中小投資者，往往囊中羞澀，不能實現(xiàn)“做東”的夢想。

能不能三全其美呢？“如果說風險投資處于一個相對封閉的環(huán)境里，那么，借助互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌，能夠突破這一閉環(huán)，實現(xiàn)線上風投的創(chuàng)新?！本〇|金融股權(quán)眾籌負責人金麟認為，與線下的傳統(tǒng)風險投資相比，借助互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌面向更多人群、更廣范圍，吸納海量投資人的資源和資金，幫助企業(yè)實現(xiàn)融資推廣，降低創(chuàng)投的投資風險，同時滿足了中小投資者“做東”的愿望。

對于股權(quán)眾籌可能帶來的收益，金麟舉了個例子：以1萬元、30年為期限進行投資，存活期存款的收益是1.1萬元；買貨幣市場基金收益為3.2萬元；買股票的話，以美國股票市場的平均收益率9.2%計算，是14萬元；而做風險投資，根據(jù)美國風險投資的平均回報率25%來計算，是800萬元。

一個小型路演就很能說明如今股權(quán)眾籌的火熱。3月底，在北京盤古七星酒店，創(chuàng)業(yè)者路凱林和他的雷神游戲筆記本電腦制作團隊在舞臺上侃侃而談。雷神科技作為股權(quán)眾籌平臺的首批上線項目，10分鐘內(nèi)便完成1300萬元的籌資目標。1300萬元，假如每人出20萬元入股就是65個“小東家”，股權(quán)眾籌的聯(lián)動效應很明顯支持了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

股份均分的“小東家”設想固然好，但在現(xiàn)實中受到股東人數(shù)限制等因素，往往有人投錢多，有人投錢少。舉個例子，當一個項目想要融資600萬元、釋放出30個股東名額時，一般來講，最低起投金額應設置在20萬元左右。但實際募資過程中并非所有人都只投20萬元，投100萬元、300萬元的大有人在。那么問題來了，可能到第10個人時項目募資金額已滿。這時，負責眾籌的平臺會“聰明”地把最低起投金額降至5000元。此舉意味著對于囊中羞澀的投資者能通過“少投”分散風險、控制風險。

不好當?shù)摹靶|家”

從1萬元到800萬元，除了30年的距離，“小東家”們還要有極強的投資眼光和耐力。

“想做好股東沒那么簡單，涉及信息披露規(guī)則、退出機制等多項事宜。”中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁單祥雙說。

但目前看創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)又不一樣。由于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，項目被資本“逼著”速成。這些“涉網(wǎng)”創(chuàng)業(yè)公司往往成本很低，能迅速搭一個“草臺班子”，馬上就能成事。此類創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)項目，可能是很多天使VC爭奪的對象，并且資本市場給它的估值大于投資人當初的預期。股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，加速了“小東家”增多的趨勢。

可“小東家”沒那么好當，股東過于分散的一大缺點是不利于決策。一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大股東由于有股權(quán)被稀釋的擔心，不希望進行下一輪融資。另一方面，企業(yè)渴望投資，追趕競爭對手。因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須留存足夠的庫存股作為內(nèi)部股權(quán)激勵之用，或者極力避免股權(quán)過于分散，尤其要留足股權(quán)以備未來引進核心人才之用。

在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股權(quán)眾籌平臺上做融資后，還必須承擔一定的信息披露義務。

“這看似小事，實際上對未上市的初創(chuàng)期企業(yè)關系重大?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕ヂ?lián)網(wǎng)公司負責人說，很多創(chuàng)業(yè)期的公司經(jīng)營狀況都不錯，甚至有的遠好于同行業(yè)的上市公司。但由于上市的漫長流程和信息披露的原因，一旦進行所謂的規(guī)范“信披”，很可能會讓競爭對手“有可乘之機”，日常經(jīng)營將受影響——最后，不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得不采取“被并購”的方式實現(xiàn)“曲線救國”。

初創(chuàng)期的企業(yè)渴望人性化“信批”。為此，綜合考慮新三板信息披露（新三板是半年披露一次財報），不同的股權(quán)眾籌平臺結(jié)合自身做信息披露規(guī)則，指引創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行有效、合理的信息披露。但這些信披范圍不是像上市公司那樣完全公開透明，而主要是針對“東家”，其中的風險對于“涉世不深”的投資者來說不言自明。

“小東家”最難還是難在“退出”上。股權(quán)眾籌實際上是搭建一條時間周期漫長的產(chǎn)品線，這類產(chǎn)品特點是高風險、低流動性、高收益。從發(fā)行產(chǎn)品到退出一般周期是“5+2”，前后共7年時間。此外，根據(jù)有關規(guī)定，一般在股權(quán)眾籌一年之內(nèi)不能交易股權(quán)，若交易應只能在項目跟投人、參與人間進行流轉(zhuǎn)，同時，嚴格禁止項目方承諾回購股票等。

“正因為有諸多限制，股權(quán)眾籌的退出機制一般不多?！睋?jù)金麟介紹，一種是IPO退出，比如說創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功上市時，股東通過在二級市場的變現(xiàn)來實現(xiàn)收益。另一種是并購，若一家企業(yè)看到自身上市前景不明朗，但另外的企業(yè)有并購意愿，被收購企業(yè)的股東可通過并購實現(xiàn)退出。

“做東”風險無處不在

股權(quán)眾籌最早出現(xiàn)在2011年，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年9月份，我國已有20余家股權(quán)眾籌平臺。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，這一全新形式能在更短時間內(nèi)吸籌資金，提高融資效率。對專業(yè)投資人來講，靠譜的眾籌平臺能更好地篩選企業(yè)，節(jié)約投資人篩選時間。

此外，從目前平臺運行情況看，領投人用他們的資金進一步撬動跟投人的資金，獲取跟投“小東家”們的利潤分成。而領投人在股權(quán)眾籌平臺上的積累可以成為未來融資的新模式。

不過，其中的風險顯而易見。最常見的是由于參與眾籌的“小白”投資者不具備專業(yè)鑒別能力，投的錢“打水漂”。除此之外，創(chuàng)業(yè)中的企業(yè)一旦加入股權(quán)眾籌平臺，就有可能面臨創(chuàng)意被抄襲、眾籌之后股東人數(shù)突破法定限制等風險。

2013年3月份，美微傳媒在淘寶網(wǎng)公開售賣原始股權(quán)被證監(jiān)會叫停。美微傳媒最終承認不具備公開募股主體條件，退還通過淘寶等公開渠道募集的款項。由此可以得知，股權(quán)眾籌可能觸犯擅自發(fā)行股票的法律風險。

“一般情況下，股權(quán)眾籌平臺只是一個服務提供商，不能優(yōu)先于客戶獲得更多的投資機會。因此，平臺應嚴格遵守基本道德規(guī)范，不破壞交易秩序?！苯瘅胝J為，在高收益的光環(huán)下，廣大中小投資者更應該認清私募股權(quán)投資的高風險，防止在實際投資中犯下大錯。（據(jù)《經(jīng)濟日報》）