金融發(fā)展、對外開放與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究——基于江蘇省市級數(shù)據(jù)的面板VAR分析

○張曉燕

（1、鹽城師范學(xué)院商學(xué)院 江蘇 鹽城 224051 2、鹽城市金融研究院 江蘇 鹽城 224051）

經(jīng)濟(jì)增長是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)運行的基本目標(biāo)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實力。在經(jīng)濟(jì)增長的過程中，對外開放程度決定了經(jīng)濟(jì)增長的速度，而區(qū)域金融的參與是必不可少的，其對動經(jīng)濟(jì)增長有深遠(yuǎn)意義，金融規(guī)模的擴大、金融機構(gòu)的不斷優(yōu)化、金融體系的日趨完善及金融效率的提高，不僅能夠調(diào)節(jié)金融資源的流向，對區(qū)域生產(chǎn)要素進(jìn)行合理分配，還能提高金融資源的使用效率，從而實現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的研究，最早可追溯到18世紀(jì)90年代的英國“金融革命”和資本市場對工業(yè)革命之間的支撐作用。隨著金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的進(jìn)一步發(fā)展，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度探索金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。目前，現(xiàn)有研究大都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長具有很強的關(guān)聯(lián)性，主要存在三種典型的關(guān)系：一是“需求引導(dǎo)”型關(guān)系，即金融發(fā)展顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine在1997年最早提出了金融通過其自身的五大功能來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。DaRinffamp;Thomas（2002）認(rèn)為金融通過促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一渠道帶動了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。RiadhAlouietal（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資與金融信貸市場正相關(guān)，而與股權(quán)市場負(fù)相關(guān)。陳剛等（2006）利用我國省級面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究時，指出金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用顯著，但未發(fā)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)之間的良性互動作用。陸靜（2012）在研究存在金融中介的條件下經(jīng)濟(jì)增長路徑時，運用中國省級面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的正向推動作用顯著。二是“需求跟隨”型關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長會帶動金融行業(yè)的快速成長。Patrick（1966）指出相對于經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展附屬于經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長時，對金融服務(wù)的需求會不斷增長，從而引致金融發(fā)展。武志（2010）通過實證研究得出結(jié)論：金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的正向作用，而經(jīng)濟(jì)增長引致了金融發(fā)展的內(nèi)在潛質(zhì)。三是“相互促進(jìn)”型關(guān)系，即金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長相互促進(jìn)。Harrisonetal（2004）運用理論模型證實了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的雙向促進(jìn)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長通過其“深化”的效果，降低了金融中介的成本，帶動金融行業(yè)發(fā)展，而在經(jīng)濟(jì)增長過程中金融發(fā)展又為其提供了源源不斷的支持。冉光和等（2006）指出我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系具有區(qū)域差異，西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有單向長期因果關(guān)系，短期因果關(guān)系不顯著，而東部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有顯著的雙向長期因果關(guān)系和雙向短期因果關(guān)系。

二、模型設(shè)定與指標(biāo)選取

1、模型設(shè)定

本文采用1999—2013年江蘇省13個地級市的面板數(shù)據(jù)來研究金融發(fā)展、對外開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響。在區(qū)域維度上，江蘇省的行政區(qū)域包括南京、無錫、常州、蘇州、鎮(zhèn)江、南通、揚州、泰州、徐州、連云港、淮安、鹽城及宿遷。由于1996年泰州和宿遷才組建成為地級市，為保證研究數(shù)據(jù)的連貫性，選取的時間跨度為1999—2013年。

為研究江蘇省金融發(fā)展、對外開放與經(jīng)濟(jì)增長間的內(nèi)在聯(lián)系，本文在各市面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，設(shè)定如下一階面板VAR方程：

模型（1）中yit為經(jīng)濟(jì)增長（EDY）、金融發(fā)展（FIN）、對外開放（OPE）三個變量的向量，為反映市級層面的固定效應(yīng)，αi表示個體的異質(zhì)性，γt表示年度效應(yīng)向量，μit為隨機擾動項。

2、指標(biāo)選取

經(jīng)濟(jì)增長（EDY）描述一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，一般用GDP總量或人均GDP指標(biāo)進(jìn)行衡量，本文借鑒黃茂興和李軍（2009）的做法，采用各轄市GDP總量來作為經(jīng)濟(jì)增長的代理指標(biāo)，用1999年的不變價格對各年產(chǎn)出進(jìn)行縮減。金融發(fā)展（FIN）水平的衡量本文采用金融機構(gòu)年末貸款總額/GDP來表示。對外開放（OPE）由各市進(jìn)出口總額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值表示。

本文運用的面板數(shù)據(jù)均來自歷年《江蘇統(tǒng)計年鑒》，涉及相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理運用Excel軟件完成，而全部的實證分析和檢驗過程運用stata12.0軟件完成。

三、實證檢驗與結(jié)果分析

1、面板單位根檢驗

在面板數(shù)據(jù)中，可能存在同質(zhì)或異質(zhì)單位根，因此，為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，需對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，這樣才能保證模型估計的準(zhǔn)確性。本文采用LLC方法完成面板單位根檢驗。結(jié)果顯示，各變量的水平值均未顯著通過檢驗，即各變量的水平值均為非平穩(wěn)序列，而一階差分序列均在5%水平下通過了檢驗，因此，各變量為一階單整過程。

2、面板VAR模型GMM估計

為了檢驗相關(guān)變量之間的回歸關(guān)系，先要進(jìn)行面板廣義矩估計。本文運用截面均值差分來去掉年效應(yīng)，使用向前均值差分來消除個體效應(yīng)。估計結(jié)果如表1所示。

表1 面板VAR模型GMM估計結(jié)果

從表1的估計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)增長（EDY）作為依賴變量時，EDY滯后一期和二期對自身的影響是正向的，系數(shù)分別為1.658和0.691，均通過了1%的顯著性檢驗，說明江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長存在嚴(yán)重的路徑依賴；滯后一期和二期的金融發(fā)展（FIN）系數(shù)均通過5%水平下的顯著性檢驗，且符號相反，說明在不同滯后期中江蘇省區(qū)域金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長既存在正向促進(jìn)作用，也存在反向抑制作用，原因可能是在滯后一期時金融發(fā)展為經(jīng)濟(jì)增長提供了大量的資本，因而能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用，但金融體系與實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不匹配的現(xiàn)象依然存在，尤其是在蘇北欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為明顯，多層次金融服務(wù)體系不完善，導(dǎo)致中小企業(yè)發(fā)展緩慢，因而金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性有限，甚至呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)；對外開放（OPE）滯后一期時對經(jīng)濟(jì)增長（EDY）的影響是顯著的正向促進(jìn)作用，系數(shù)為0.017，即對外開放程度每提高1%，經(jīng)濟(jì)增長提高0.017%，而滯后二期的對外開放對經(jīng)濟(jì)增長無顯著影響，且其系數(shù)未通過顯著性檢驗。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文基于1999—2013年江蘇省13個地級市的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用面板單位根和面板VAR模型對江蘇省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，經(jīng)濟(jì)增長滯后一期和二期對自身的影響是正向的，表明江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長存在嚴(yán)重的路徑依賴；第二，金融發(fā)展在不同滯后期中對經(jīng)濟(jì)增長既存在正向促進(jìn)作用，也存在反向抑制作用，滯后一期的金融發(fā)展能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用，但隨著時間推移，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)；第三，滯后一期的對外開放對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用顯著，而滯后兩期時對經(jīng)濟(jì)增長的作用不明顯。

基于本文的研究結(jié)論，提出以下政策建議：第一，加快金融體制改革，建立多層次金融服務(wù)體系。一方面要充分發(fā)揮銀行等金融中介機構(gòu)的信息優(yōu)勢，合理引導(dǎo)信貸資金流向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，同時鼓勵各地區(qū)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢制定合理的金融政策；另一方面要大力發(fā)展多層次資本市場，做大創(chuàng)業(yè)板市場，為高科技高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)提供暢通的融資渠道，從而引導(dǎo)市場在資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。第二，繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革，打破區(qū)域及行業(yè)間的壁壘，鼓勵資本、技術(shù)、勞動等要素資源向蘇北欠發(fā)達(dá)地區(qū)流動，同時要建立健全全省各個地區(qū)金融體系與產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)發(fā)展的機制。第三，加大對科技型龍頭企業(yè)的金融支持力度，鼓勵企業(yè)不斷“走出去”，擴大對外開放程度。

[1]陳剛、尹希果、潘楊：中國金融發(fā)展、分稅制改革與經(jīng)濟(jì)增長[J].金融研究，2006（2）.