迅猛的創(chuàng)新與滯后的監(jiān)管

廖保平

近期股市異常波動，從最高點5178點驟降到最低點3373點，尤其是2015年6月15日至7月3日，三周時間，大盤狂瀉不止，個股跌跌不休，股民賬面上財富不斷蒸發(fā)。據(jù)同花順提供數(shù)據(jù)顯示，這三周股市人均虧損41.30萬元。截至7月8日，有超過1400家上市公司股票停牌，兩市停牌股票占比超過50%，分析人士認為，此規(guī)模的停牌潮為A股歷史所罕見。

沒有只漲不跌的股市，也沒有只跌不漲的股市，但是自“6·15”以來的下跌，指數(shù)下行速率之快，個股下跌幅度之大，在A股歷史上都極為少見，業(yè)內(nèi)人士認為這已經(jīng)不是因為積累了較大漲幅的自然調(diào)整，而是猝不及防的股市異常波動。正因如此，政府才出臺了史無前例的救市政策。

事實上，中國經(jīng)濟的基本面此間并沒有發(fā)生根本改變，上半年經(jīng)濟雖然下行壓力加大，但總體平穩(wěn)。7月15日，中國經(jīng)濟半年報出爐，GDP實現(xiàn)7%平穩(wěn)增長，在世界范圍內(nèi)仍屬于中高速增長，且結構調(diào)整步伐加快，新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式大量涌現(xiàn)。而眼前股市的斷崖式下跌，完全背離經(jīng)濟基本面。筆者以為，其中一個重要的原因是監(jiān)管部門面對全新的監(jiān)督局面，顯得笨拙滯后，迅猛發(fā)展的金融創(chuàng)新與落后的監(jiān)管之間的不對稱令問題凸顯。

自十八大以來，金融的改革創(chuàng)新進入了“快車道”，從新三板、滬港通、互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌、債券類產(chǎn)品P2P、融資融券的推出，到正在研究的戰(zhàn)略新興版、注冊制、資產(chǎn)證券化、社?；鹑胧械认盗懈母铮瑳Q策層展示出了前所未有的開展金融創(chuàng)新、發(fā)展虛擬經(jīng)濟的決心，也確實取得了實實在在的成績。然而，無論是債券類產(chǎn)品P2P，還是新三板，都可謂泥沙俱下。近兩年，P2P“跑路門”事件頻頻發(fā)生；“新三板”的信息披露制度不嚴謹，令暴漲暴跌時有發(fā)生。營造寬松的環(huán)境不等于對制度建設的漠視，金融監(jiān)管松懈對風險的監(jiān)管，可能會導致系統(tǒng)性的風險產(chǎn)生和加劇。

就此次股市異常波動而言，今天的中國股市已不同于以往，出現(xiàn)了“兩融業(yè)務”——其中融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買入，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應的融券費用，說白了都是利用杠桿進行投資?！皟扇凇笔且环N金融外創(chuàng)新，其推出有利于提高市場交易活躍度，由此股市迅速形成了所謂的“杠桿牛市”，或者說“人造牛市”。

但杠桿是一柄雙刃劍，它能將沉重的熊市撬上天去，成為所謂的“瘋?！?，也能在去杠桿后，把一頭瘋牛瞬間變成一頭瘋熊。換言之，之所以股市瘋漲到泡沫巨大，是因為加杠桿；而此期間監(jiān)管部門對杠桿沒有完成有效控制，讓股市脫離“慢牛”預期，于是變成了“瘋?！?。監(jiān)管部門下猛藥去杠桿，可是由于沒有在股指相對較低的位置去杠桿，用力過猛，矯枉過正，造成極大的殺傷力，大量融資盤被平倉，市場極度恐慌，從而引發(fā)“踩踏”現(xiàn)象。當監(jiān)管部門意識到了去杠桿過于粗暴，允許融資融券合約展期、優(yōu)化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式，予以補救，市場早已恐慌情緒蔓延，元氣大傷。

這其實就是迅猛的金融創(chuàng)新與相對滯后的監(jiān)管帶來的問題。本來融資融券這樣的金融創(chuàng)新是值得期許的，但是，監(jiān)管不當卻有可能釀成金融危機。因此，面對日新月異的金融創(chuàng)新，監(jiān)督部門亟待提高監(jiān)管水平，不僅僅是監(jiān)管制度要及時跟上，在實施監(jiān)管措施時更要反應及時，抓住要點，把控得當。