丁一

摘 要：作為一種創(chuàng)新融資工具，優(yōu)先股有利于加快發(fā)展直接融資，拓展居民投資渠道，支持企業(yè)兼并重組，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。通過(guò)分析發(fā)行優(yōu)先股的積極意義，結(jié)合山西省“綜改區(qū)”的戰(zhàn)略定位，提出了利用優(yōu)先股支持地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的一些建議。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股；融資工具；地方經(jīng)濟(jì)；轉(zhuǎn)型發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.15913/j.cnki.kjycx.2015.16.016

隨著審批進(jìn)程的加快和優(yōu)先股試點(diǎn)的擴(kuò)大，2015年，優(yōu)先股持續(xù)升溫。統(tǒng)計(jì)顯示，僅2015年一季度，就有5家商業(yè)銀行公布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，募集總量超過(guò)1 000億元。同時(shí)，多家能源、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)企業(yè)也在積極醞釀優(yōu)先股發(fā)行，優(yōu)先股將在并購(gòu)重組、國(guó)企改革中發(fā)揮更加重要的作用。

1 優(yōu)先股

優(yōu)先股通常會(huì)被認(rèn)為是介于股票和債券之間的產(chǎn)品，它可以作為股債之外的直接融資工具。但是，從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看，優(yōu)先股具有股票的特性，屬于權(quán)益資本融資工具，資產(chǎn)負(fù)債表中記入所有者的權(quán)益科目，股息于稅后分配。而從金融的角度來(lái)看，優(yōu)先股也兼有債券特點(diǎn)，通常無(wú)表決權(quán)，要預(yù)先設(shè)定相對(duì)固定的股息收益率，與債券利率類(lèi)似。因此，作為資本，優(yōu)先股可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平；作為負(fù)債，優(yōu)先股可以增加長(zhǎng)期資金來(lái)源，解決“來(lái)源短期化、運(yùn)用長(zhǎng)期化”這一問(wèn)題。優(yōu)先股的混合證券特性可以滿(mǎn)足投融資雙方的多元化需求，為企業(yè)提供創(chuàng)新型的融資工具。同時(shí)，由于優(yōu)先股股東可以獲得相對(duì)固定的股息回報(bào)，并在企業(yè)清算破產(chǎn)、解散倒閉時(shí)擁有優(yōu)于普通股的受償權(quán)，這樣就降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資者直接為企業(yè)投資的意愿。

2 普通股與優(yōu)先股的區(qū)別

股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力，它將投資者的儲(chǔ)蓄變成上市公司的經(jīng)營(yíng)資本，然后上市公司再以分紅派息等形式返還給投資者，以此實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。如果股市不能給投資者提供合理的回報(bào)，那么，這種資本轉(zhuǎn)化機(jī)制就會(huì)被破壞，最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)融資功能失靈。我國(guó)股市普遍存在不分紅、少分紅、缺乏穩(wěn)定回報(bào)的投資產(chǎn)品等問(wèn)題，使投資者無(wú)法獲得預(yù)期收益，直接影響居民財(cái)產(chǎn)性收入的持續(xù)增長(zhǎng)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和資本市場(chǎng)低位筑底的背景下，優(yōu)先股的推出可以為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益和較高的股息回報(bào)，同時(shí)，相對(duì)于普通股，它的保障系數(shù)更高。另外，優(yōu)先股以市場(chǎng)化的方式促使公眾上市公司現(xiàn)金分紅，為企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等提供了安全穩(wěn)定、有收益保障的投資品種，也拓展了居民的投資渠道。

從美國(guó)同行業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)中可以發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的目的集中表現(xiàn)為購(gòu)置資產(chǎn)。目前，國(guó)內(nèi)公司兼并重組活動(dòng)越來(lái)越活躍，并且交易所的規(guī)模也越來(lái)越大，并購(gòu)方大多采用現(xiàn)金支付或普通股換股的方式實(shí)施收購(gòu)，前者財(cái)務(wù)壓力大，而后者會(huì)改變并購(gòu)方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少老股東擁有的公司權(quán)益比率。在股權(quán)變動(dòng)數(shù)量足夠大的情況下，老股東會(huì)面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。而使用優(yōu)先股作為支付工具，從并購(gòu)方的角度來(lái)看，它能夠有效避免擠占營(yíng)運(yùn)資金和即時(shí)付現(xiàn)的約束。同時(shí)，優(yōu)先股無(wú)表決權(quán)，能夠解決控制權(quán)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題，而且更容易在兼并重組活動(dòng)中被采納，有利于加速行業(yè)龍頭的誕生。

在國(guó)內(nèi)新股發(fā)行制度改革的過(guò)程中，鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行優(yōu)先股等其他股權(quán)方式融資不失為一種有益的探索和選擇。這樣做，不僅僅是因?yàn)閮?yōu)先股具有較高股息率、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，有利于吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)，還因?yàn)閮?yōu)先股的推出豐富了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的證券品種，可以更加有效地釋放資本市場(chǎng)的融資功能，以滿(mǎn)足不同資本投融資多層次、多元化的需要。優(yōu)先股既可以為鋼鐵、銀行、電力、能源等寄望優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)或改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的大盤(pán)藍(lán)籌提供創(chuàng)新融資工具，也可以為電氣設(shè)備研發(fā)、通訊設(shè)備制造等尖端科技研究的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司引入戰(zhàn)略投資者創(chuàng)造條件，從而緩解中小板、創(chuàng)業(yè)板公司融資難的問(wèn)題。

3 利用優(yōu)先股支持地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的建議

現(xiàn)階段，國(guó)家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，用好優(yōu)先股工具將會(huì)為山西綜改實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè)和山西經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。鑒于此，提出了以下3點(diǎn)建議，以期為日后的相關(guān)工作提供參考。

3.1 鼓勵(lì)民間資本由銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，山西民間資本較為雄厚，僅省內(nèi)銀行存款余額就高達(dá)2萬(wàn)多億元，但是，存貸比卻只有50%左右，大量資金躺在銀行或流向省外，無(wú)法真正轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金。究其原因，最重要的一點(diǎn)就是缺乏收益穩(wěn)定的投資品種。優(yōu)先股收益固定、風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保守的山西民間資本具有較大的吸引力。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，出臺(tái)企業(yè)利用優(yōu)先股融資的相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)政策，開(kāi)啟利用優(yōu)先股融資的綠色通道，為企業(yè)利用優(yōu)先股提供便利，積極鼓勵(lì)民間富余資金從銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，就地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金。

3.2 呼喚養(yǎng)老金、住房公積金入市

近年來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局一直致力于引進(jìn)與發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，最為明顯的是中國(guó)股市呼喚養(yǎng)老金、住房公積金入市，而養(yǎng)老金、住房公積金也確實(shí)有增值的需求。但是，由于A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，并且缺少有穩(wěn)定回報(bào)收益的投資品種，所以，養(yǎng)老金、住房公積金入市一直面臨著很大的阻力。鑒于此，山西省應(yīng)抓住優(yōu)先股推出的有利時(shí)機(jī)，發(fā)揮全國(guó)省級(jí)“綜改區(qū)”的優(yōu)勢(shì)，積極申請(qǐng)成為養(yǎng)老金、住房公積金等長(zhǎng)期資金的入市試點(diǎn)，從而推動(dòng)諸如養(yǎng)老金、住房公積金等這類(lèi)追求穩(wěn)定回報(bào)收益的長(zhǎng)期投資資金入市。

3.3 并購(gòu)

并購(gòu)是山西經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要形式和必然行為，優(yōu)先股可以有效解決現(xiàn)金收購(gòu)和普通股換股所引發(fā)的資金壓力、控制權(quán)減弱等問(wèn)題。因此，政府應(yīng)積極推動(dòng)山西省有條件的公司使用優(yōu)先股實(shí)施并購(gòu)重組或資產(chǎn)注入，以解決企業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)際困難，同時(shí)，這么做將會(huì)從根本上解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，助力整合過(guò)剩產(chǎn)能，改善公司經(jīng)營(yíng)，做大做強(qiáng)企業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

參考文獻(xiàn)

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〔編輯：白潔〕

Abstract： As an innovative financing instrument， preferred stock is conducive to accelerate the development of direct financing， expand investment channels for residents to support enterprises mergers and acquisitions， and promote the stable development of the market. In this paper， the positive significance of issuing preferred stock， combined with the strategic positioning of Shanxi province “comprehensive reform zone”， the paper puts forward some suggestions for the transformation and development of local economic restructuring and the use of preferred stock.

Key words： preferred stock； financing instrument； local economy； transformation and development