利率市場化猶有未竟

葛豐

2015年10月24日，這是一個注定載入中國金融發(fā)展史冊的重要日子。起自該日，中國央行不再對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等設置存款利率浮動上限，由此標志，歷時近20年的利率市場化進程基本完成。

利率管制的基本放開，對優(yōu)化資源配置具有重大意義。黨的十八屆三中全會通過的《關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確要求，“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟體制改革”，而要使市場在資源配置中真正起到?jīng)Q定性作用，就必須先行解決好資金這一現(xiàn)代經(jīng)濟核心資源、基礎資源的定價問題。

取消存款利率浮動上限，是解除利率管制最后一步;但與此同時也要看到，比照利率市場化最終目標，即建立完善由市場決定價格的機制，目前還有不少環(huán)節(jié)需要改進和加強，這些環(huán)節(jié)包括：

首先，資金的價格除了利率，還有匯率，而且這兩者間的關系，隨市場化程度提升而日趨緊密，也就是說，一個真正市場化的利率必須是充分包含了匯率信息的內(nèi)生變量（反之亦然）。因此，雖然目前人民幣匯率形成機制正在不斷朝著更加市場化的方向大步邁進，但是鑒于“主動、漸進、可控”等金融改革開放總體原則，中國的利率市場化終究還要接受有管理的浮動匯率制度，以及積極穩(wěn)妥的資本項目開放進程等外圍因素制約。

其次，利率管制放開后，中央銀行的利率調(diào)控將更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制。因此，這就要求金融體系方方面面站在新的起點，進一步理順從央行政策利率到各類市場基準利率，再到各類市場實際利率的傳導渠道，加快形成以市場為主體、央行為主導、各類金融市場為主線、輻射整個金融市場的利率形成、傳導和調(diào)控機制。

第三，利率市場化的目的，是要使資金價格充分反映稀缺程度，而這種價格只能在運行良好的市場上通過良性競爭來決定。因此，這就隱含了一個必備的前提條件，即加速構建合理有序、統(tǒng)一開放的市場格局。這其中，僅列舉目前差距較大之處就包括：間接融資占比畸高、國有銀行產(chǎn)權單一且市場優(yōu)勢過于明顯、資本市場基礎薄弱且價格發(fā)現(xiàn)功能紊亂、企業(yè)按所有制分類并據(jù)以實行歧視性金融供給，等等。

第四，利率管制放開后，金融發(fā)展與穩(wěn)定的辯證統(tǒng)一關系需要做更高層次、更大視野的統(tǒng)籌。不然的話，倘若金融機構依然“只生不死”，金融產(chǎn)品依然剛性兌付，那么所謂“市場化”的利率有可能反而進一步加劇“劣幣驅(qū)逐良幣”等現(xiàn)象，進而為日后積累更大的風險。

總之，作為牽一發(fā)而動全身的重大改革，利率市場化所要面對的，絕非僅止于政策層面“放”或“不放”的封閉式選項。有效的、完全的利率市場化，除了恰當?shù)恼咧С峙c引導，還需要與之相關的幾乎全方位生態(tài)優(yōu)化，因此，放開利率管制是利率市場化進程重要里程碑。而新的征程由此展開，還需邁步從頭越。