山鼎設(shè)計(jì)IPO：業(yè)務(wù)擴(kuò)張前景不明應(yīng)收賬款占比高企

岑小瑜

近日，四川山鼎建筑工程設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山鼎設(shè)計(jì)”）同其他8只新股一起迎來(lái)申購(gòu)，上市工作正在有條不紊的進(jìn)行中。根據(jù)公司所披露的IPO招股說(shuō)明書，本次公司將募集不超過(guò)2080萬(wàn)股，實(shí)際募集資金10812萬(wàn)元，用于區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)項(xiàng)目和總部建設(shè)項(xiàng)目上，資金占比分別為46.36%和53.64%。

從公司招股書所提供的資料來(lái)看，山鼎設(shè)計(jì)公司在業(yè)績(jī)及募集投資項(xiàng)目等方面仍存在諸多不確定性因素。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大。此外，本次募集投資項(xiàng)目中，公司將投入7829.23萬(wàn)元用于區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)上，然而，從招股書提供資料看，公司目前業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自西南及西北地區(qū)，其它地區(qū)的市場(chǎng)占有量很小，因此這個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)作上不確定性比較大。另外，公司應(yīng)收賬款近兩年來(lái)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~亦大幅下滑。在此背景下，公司依然堅(jiān)持將業(yè)務(wù)覆蓋到發(fā)達(dá)的一線城市，并企圖通過(guò)上市融資的方式來(lái)解決資金的困局，無(wú)疑增加了公司未來(lái)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性的壓力。

營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)大。具體來(lái)看，2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為19，368.82萬(wàn)元、22，742.31萬(wàn)元及20，182.16萬(wàn)元，其中2013年較2012年增長(zhǎng)17.42%，2014年較2013年下降11.26%；同期，公司實(shí)現(xiàn)的扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3，540.97萬(wàn)元、4，255.88萬(wàn)元及2，499.92萬(wàn)元，其中2013年較2012年增長(zhǎng)20.19%，2014年較2013年下降41.26%。

針對(duì)2014年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)都下降的情況，公司在招股書中解釋稱主要受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，如房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，公司存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

有分析人士指出，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供建筑工程設(shè)計(jì)及相關(guān)咨詢服務(wù)，因此，公司業(yè)務(wù)發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)有著密切的關(guān)系。房地產(chǎn)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的相關(guān)性，若房地產(chǎn)行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和宏觀調(diào)控政策的影響，將直接影響到建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的發(fā)展。

另一方面，在房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷的形勢(shì)下，大部分房地產(chǎn)開發(fā)商由于在區(qū)位、融資手段等方面的不足而受到較大沖擊，出現(xiàn)房產(chǎn)滯銷、資金緊張的局面，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款催收難度加大，進(jìn)而增加壞賬。

未來(lái)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控存在不確定因素，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響，甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑或虧損的情況。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張前景并不明朗

與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，公司本次募集資產(chǎn)用于兩個(gè)項(xiàng)目，區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)和總部建設(shè)項(xiàng)目，其中將投入7829.23萬(wàn)元用于區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)上。

在招股說(shuō)明書中，公司表示，區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心建設(shè)項(xiàng)目將以山鼎設(shè)計(jì)及其西安、北京、上海、深圳分公司作為公司全國(guó)業(yè)務(wù)布局的據(jù)點(diǎn)，共同作為項(xiàng)目實(shí)施主體，分別輻射西南、西北、華北、華東和華南等地區(qū)。作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，華北、華東、華南地區(qū)占有我國(guó)建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)的主要份額。而公司除西部外，在其他地區(qū)的市場(chǎng)占有額很小。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司在西部地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占比分別為85.91%、77.21%和72.95%，公司在華東、華北及東北的業(yè)務(wù)收入占比分別為14.09%、22.79%和26.23%?？梢?，公司現(xiàn)階段主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在西部地區(qū)，華東、華北及東北的業(yè)務(wù)收入雖有增長(zhǎng)，但是占比依然偏低。

隨著未來(lái)全國(guó)業(yè)務(wù)布局的展開，公司面臨國(guó)有設(shè)計(jì)院等具有較強(qiáng)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是在承接一些公共投資項(xiàng)目時(shí)客觀存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足的情形。此外，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)（西部）之外，公司的品牌效應(yīng)尚未凸顯，開拓新市場(chǎng)時(shí)還需面對(duì)具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)及外資設(shè)計(jì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，面臨著一定的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例高企

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為7，720.00萬(wàn)元、9，028.32萬(wàn)元和14，169.14萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.86%、39.70%和70.21%，其中2014年的增量將近是2012年和2013年的總計(jì)?？傮w來(lái)說(shuō)，2014年的應(yīng)收賬款凈額在公司營(yíng)業(yè)收入中占了很大的比例。

對(duì)于如此高的應(yīng)收賬款比例，公司的解釋是2014年全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)低迷，部分購(gòu)房群體處于持幣觀望狀態(tài)，導(dǎo)致部分房地產(chǎn)開發(fā)商銷售不暢并引發(fā)資金緊張，公司部分客戶屬于此類情況，其回款及部分后續(xù)項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)度均有所延緩，導(dǎo)致公司2014年末應(yīng)收賬款凈額較上年末增加5，140.82萬(wàn)元。

目前A股中與山鼎設(shè)計(jì)相似業(yè)務(wù)的上市公司并不多，其中新三板上市公司清水愛(ài)派（834857）和天友設(shè)計(jì)（430183）有著與公司類似的業(yè)務(wù)。2013-2014年，清水愛(ài)派應(yīng)收賬款凈額占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.39%和9.77%，天友設(shè)計(jì)相同年度應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為47.30%和60.79%。盡管這三家業(yè)務(wù)上存在一定的差距，但也在一定程度上說(shuō)明公司應(yīng)收賬款處于偏高水平。

與此同時(shí)，2014年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1876.65萬(wàn)元。2014年末，公司貨幣資金為3802.66萬(wàn)，較2013年下降超過(guò)50%。若公司應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收，公司存在資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險(xiǎn)。