劉世錦 余斌 陳昌盛

上半年，我國經(jīng)濟延續(xù)調(diào)整分化態(tài)勢，部分核心指標有所好轉，積極因素增多，穩(wěn)增長政策效應有所顯現(xiàn)，但經(jīng)濟運行整體下行態(tài)勢尚未逆轉。需求持續(xù)收縮與供給深度調(diào)整，產(chǎn)能削減、資產(chǎn)重組滯后并存;重化工業(yè)和產(chǎn)能過剩主導的下行力量，與新技術、新業(yè)態(tài)和新模式引導的新興上升力量并存;實體經(jīng)濟降杠桿、去庫存、逐步釋放風險與虛擬經(jīng)濟加杠桿、資金脫實入虛和金融風險積聚并存。

經(jīng)濟調(diào)整分化是結構調(diào)整的體現(xiàn)，是新舊動力轉換接替的過程。目前，分化下行的力量總體仍大于重塑上升的力量，預計全年實現(xiàn)7%增長的預期目標仍需政策加力增效，必須堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策放活和社會政策兜底的思路，著力挖掘潛力，著力盤活存量，著力控制風險，避免經(jīng)濟失速，穩(wěn)步重建新平衡。

關注分化調(diào)整中的新變化和新特點

當前經(jīng)濟運行反映的是，需求增速持續(xù)回落，而供給調(diào)整相對滯后，嚴重的供大于求導致價格不斷下行，企業(yè)利潤和財政收入增長放緩

與去年三季度以來持續(xù)下行態(tài)勢相比，隨著宏觀經(jīng)濟政策和改革效應的顯現(xiàn)，近期經(jīng)濟運行中積極因素增多。與此同時，經(jīng)濟運行中的一些情況需要高度重視。

（一）分化趨勢更加明顯。經(jīng)濟調(diào)整分化中傳統(tǒng)力量繼續(xù)下行的同時，新興上升力量在逐步成長。從地區(qū)看，高度依賴資源和重化工業(yè)的地區(qū)，本輪調(diào)整中降幅偏大。分地區(qū)PPI大幅下降與GDP增長、財政收入乏力的地區(qū)基本重合，遼寧、山西和黑龍江等比較典型。而轉型啟動較早，產(chǎn)業(yè)結構更合理的地區(qū)，經(jīng)濟增長總體保持了平穩(wěn)，比如廣東、江蘇和浙江等地區(qū)。從行業(yè)看，重化工業(yè)調(diào)整幅度偏大，對PPI降幅的貢獻超過75%，而其他工業(yè)行業(yè)和服務業(yè)等運行相對平穩(wěn)。傳統(tǒng)零售行業(yè)下行，電子商務則快速增長。部分行業(yè)經(jīng)過一段時期的調(diào)整和整合出現(xiàn)回升跡象，紡織、化纖、光伏、鐵路船舶運輸設備制造等行業(yè)有所向好。從企業(yè)看，在同一行業(yè)中不少企業(yè)虧損的同時，具有一定核心競爭力，加快產(chǎn)業(yè)鏈整合與重組，積極參與全球競爭，重視研發(fā)和創(chuàng)新供給的企業(yè)，運行總體平穩(wěn)，對未來預期偏向樂觀。

（二）基礎設施“穩(wěn)增長”的動力趨弱?；A設施投資一直是我國政府平抑經(jīng)濟波動，穩(wěn)定增長的重要手段，在以往逆周期調(diào)控中發(fā)揮了重要作用。然而，實地調(diào)研顯示，受財政減收和債務壓力加大等因素的影響，當前地方政府推動基建投資資金動員力明顯不足，政府性基金收入增長明顯放緩。同時，受制于投資長期回報前景不看好、機制不順暢，民間資金參與基礎設施建設的意愿也不及預期，PPP項目進展緩慢。

（三）資金“脫實入虛”引發(fā)金融風險增大。受我國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)階段性變化，地方債務重組，風險控制加強和產(chǎn)能嚴重過剩等因素的影響，這些部門原來抬高資金價格和吸收資金的能力明顯收縮，資金從實體經(jīng)濟轉向資本市場。雖然經(jīng)歷了幾次較密集的降準、降息，貨幣市場利率明顯降低，但實體經(jīng)濟資金依然緊張，而且資金價格高企。在實體經(jīng)濟逐漸降杠桿、降風險的同時，虛擬經(jīng)濟則在不斷加杠桿，特別是通過場外配資、融資融券和傘形信托等方式，不斷推高資本市場的杠桿率。在經(jīng)濟下行和貨幣相對寬松背景下，實體經(jīng)濟資金價格高企、資本市場大幅波動，都在增大我國經(jīng)濟運行的風險，使得微觀的合規(guī)性監(jiān)管與宏觀性審慎的沖突加大，存量與增量之間的矛盾加劇。

（四）出口增長明顯低于預期。前6月，我國進出口同比下降1.9%，其中，出口增長2.1%，進口下降6.7%，均低于全年預期目標。從全球看，過去30年全球貿(mào)易增速平均為全球GDP增速的兩倍，而近幾年國際貿(mào)易增速卻明顯低于全球GDP增速。

（五）經(jīng)濟運行效益尚未好轉。一是財政增收壓力明顯。上半年，國家財政收入增長6.6%（按可比口徑僅4.5%），低于GDP和工業(yè)增加值增速。加上地方土地出讓收入大幅縮減，地方財政支持“穩(wěn)增長”、“促轉型”能力明顯降低。二是企業(yè)盈利尚未實質(zhì)性改善。前6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降0.7%，降幅雖有所收窄，但很大程度是因為財務費用等業(yè)務成本下降所致，利潤不少部分來自股市投資收益，主營業(yè)務收入增幅仍在下滑。三是補庫存動力不足。

此外，通縮風險尚未排除，PPI長期負增長且降幅偏大、GDP平減指數(shù)為負;經(jīng)濟下行中，隱性失業(yè)和結構性失業(yè)有所增加，統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂等問題都值得高度關注。

當前經(jīng)濟運行反映的是，需求增速持續(xù)回落，而供給調(diào)整相對滯后，嚴重的供大于求導致價格不斷下行，企業(yè)利潤和財政收入增長放緩;發(fā)展環(huán)境和條件已經(jīng)變化，而地方政府推動經(jīng)濟發(fā)展的方式轉變相對滯后，干部不會干、不想干和不敢干并存;傳統(tǒng)動力減弱、新增長動力正在成長，而體制機制的突破與創(chuàng)新相對滯后，增長潛力和空間未能得到充分釋放。總體表現(xiàn)為，宏觀政策的邊際效應遞減，穩(wěn)增長壓力短期難以明顯緩解。

全年實現(xiàn)7%的預期目標仍需進一步努力

在就業(yè)穩(wěn)定、居民收入穩(wěn)定、社會總體安定的背景下，只要守住了系統(tǒng)性風險底線，GDP增速略低于7%也是可以接受的

（一）國際經(jīng)濟分化差異收窄，出口可能不及預期。今年，國際經(jīng)濟延續(xù)分化態(tài)勢，但相對差異逐步縮小。復蘇較好的美國和英國增長略低于預期，而歐盟和日本則有所改善，發(fā)展中國家增速繼續(xù)放緩，各類經(jīng)濟體間的增速差異有所縮小。2015年發(fā)達國家對全球增長的貢獻率有可能出現(xiàn)回升，改變其自上世紀80年代以來持續(xù)下降態(tài)勢。

一是美國經(jīng)濟保持增勢，二是歐洲經(jīng)濟短期繼續(xù)向好，三是日本經(jīng)濟低迷中略有回升，四是新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速仍在放緩。在全球經(jīng)濟整體緩慢增長背景下，世界貿(mào)易增長更加低迷，全球供應鏈和貿(mào)易規(guī)則加快重構。雖然國際經(jīng)濟形勢有望總體穩(wěn)定，并略好于去年，我國出口增長下半年也將略好于上半年， 6月當月增速已由負轉正，但全年增速將在5%左右。

（二）投資降中趨穩(wěn)，全年增長12%左右。上半年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，增速較上年明顯回落。同時，伴隨新常態(tài)下的結構調(diào)整，固定資產(chǎn)投資結構也在發(fā)生變化。分類別看，下半年投資回升的支撐依然不足。

一是房地產(chǎn)投資仍未見底。受購房峰值人口出現(xiàn)，住宅新開工面積峰值已過，城鎮(zhèn)戶均住房超過一套等規(guī)律性因素決定，我國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)轉折性變化。而且房地產(chǎn)施工面積峰值也有望在今年達到，“十三五”期間，住宅的新開工面積將繼續(xù)下降。二是基礎設施有望在政策帶動下小幅回升。三是制造業(yè)投資保持低增長。制造業(yè)投資往往由基礎設施、房地產(chǎn)和出口三大因素決定，這就決定了制造業(yè)投資短期難以好轉。而且，去年下半年以來的企業(yè)盈利狀況不佳，限制了制造業(yè)擴大投資能力。預計全年制造業(yè)投資增長10%左右，比去年下降3.5個百分點。

另外，服務業(yè)等其他類投資，在多年保持較快增長后，今年增速也明顯降低，上半年僅增長13.8%，明顯低于過去5年的平均增速。制造業(yè)和出口放緩，對服務業(yè)特別是生產(chǎn)性服務業(yè)投資的影響值得高度關注。綜合看，考慮到各組成部分未來變化的趨勢，并結合投資開發(fā)進度及其在月度間分布規(guī)律，預計全年投資增長12%左右。

（三）消費增長基本穩(wěn)定，保持升級和分化態(tài)勢。6月社會消費品零售總額實際增速10.6%，較上月提高0.4個百分點，消費信心指數(shù)有所提升。值得注意的是，消費結構在升級中繼續(xù)分化，傳統(tǒng)消費增長相對平穩(wěn)，而以信息、電商、旅游等為代表的新興消費方式快速增長。受整體經(jīng)濟增長下行和發(fā)展階段影響，傳統(tǒng)大類消費增速逐年降低。受房地產(chǎn)市場趨勢變化，家具、家電類消費難有大的起色;汽車消費在度過快速增長期后，受地方政府限購、提高停車費等影響銷售增速下降。同時，汽車消費觀念出現(xiàn)變化，一些消費者從擁有汽車向使用汽車轉變。汽車消費增速難以再恢復到高位，下半年不會有大的改觀。隨著股市波動，財富效應消失對消費負面影響也不容忽視。今年以來，餐飲業(yè)同比增速持續(xù)提高，對消費企穩(wěn)起到一定的作用。綜合考慮收入等基礎性因素對消費的影響，以及行業(yè)變化帶來的新沖擊，預計全年消費實際增長接近11%，與上年基本持平。

綜合判斷，如果當前的積極因素能夠延續(xù)，則三、四季度下行的壓力將有所緩解，全年預期目標有望完成。但考慮到目前基礎設施投資要實現(xiàn)20%增長，仍有較大的不確定性;而且美聯(lián)儲加息、希臘危機、超強的厄爾尼諾帶來的災害問題，特別是股市波動的后續(xù)效應，都可能會對下半年經(jīng)濟運行形成一定沖擊，仍考驗著我國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。

需要強調(diào)的是，在就業(yè)穩(wěn)定、居民收入穩(wěn)定、社會總體安定的背景下，只要守住了系統(tǒng)性風險底線，GDP增速略低于7%也是可以接受的，也是來之不易的成績。需要指出的是，2015年可能并不是本輪經(jīng)濟調(diào)整的底部，需求和供給下行調(diào)整尚未結束，2016年仍有下行壓力?？傮w上看，經(jīng)濟新常態(tài)是階段性特征，“三期疊加”在短期內(nèi)并不會改變，研判經(jīng)濟形勢需要把握主導性、全局性和長期性因素，做到“三性結合”。

努力拓展穩(wěn)增長的政策著力點

下半年宏觀經(jīng)濟政策在穩(wěn)中求進的總基調(diào)下，要著力發(fā)揮好“緩沖型”政策作用，適當加大財政政策力度，減輕轉型陣痛的程度，避免經(jīng)濟失速

我國經(jīng)濟仍處在階段性增長放緩的進程中，新的增長中樞和新階段的經(jīng)濟平衡尚未確立，下行壓力還會持續(xù)一段時間。隨著宏觀經(jīng)濟政策和改革效應逐步顯示，積極因素積累增多，下半年的壓力將略小于上半年，為實現(xiàn)全年預期目標奠定了良好基礎。

下半年宏觀經(jīng)濟政策在穩(wěn)中求進的總基調(diào)下，要著力發(fā)揮好“緩沖型”政策作用，適當加大財政政策力度，減輕轉型陣痛，避免經(jīng)濟失速;著力穩(wěn)定市場信心，優(yōu)化和規(guī)范監(jiān)管，防止資產(chǎn)價格大幅下跌引發(fā)金融風險;著力處理好存量與增量的關系，以全面削減過剩產(chǎn)能為突破口，加快資產(chǎn)重組;著力拓展新的增長點，在增效潛力大的部門和落后的地區(qū)挖掘潛力、釋放活力，促進經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。

保持財政政策力度和貨幣政策靈活性。積極發(fā)揮財政政策穩(wěn)增長、調(diào)結構的作用。一是在地方財力受限情況下，中央可適當擴大赤字規(guī)模，加大對重大基礎設施項目建設支持力度。二是為地方融資平臺轉型設定明確過渡期，同時對于債務率總體偏低的省區(qū)市，適當放開地方債務規(guī)模上限。三是設立PPP引導發(fā)展基金，加快完善PPP項目法律環(huán)境。四是適當提高企業(yè)應稅所得額免稅標準，適當提高小規(guī)模增值稅免稅的銷售額標準。保持貨幣條件松緊適度，采取靈活措施穩(wěn)定市場預期。雖然當前寬松貨幣政策對實體經(jīng)濟的刺激效果有限且越來越弱，但考慮到地方政府債務置換、化解金融風險等因素，保持適度寬松的貨幣條件十分必要。

在增效潛力大的領域挖掘新增長點。堅持效率提升導向的供給側改革，釋放低效率部門的增長潛力。一是在確權的基礎上，促進農(nóng)村宅基地在更大范圍交易，可優(yōu)先在京津冀地區(qū)試點。二是注重簡政放權的協(xié)調(diào)性、同步性和配套性，加強監(jiān)督檢查和問責，將簡政放權真正落到實處。三是以大數(shù)據(jù)、云計算、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為基礎，支持用互聯(lián)網(wǎng)和智能技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極推動政府數(shù)據(jù)公開。四是加快服務業(yè)開放步伐，積極推動自貿(mào)協(xié)定和投資協(xié)定談判，總結自貿(mào)區(qū)有益經(jīng)驗，并逐步推廣至全國。五是加快推進軍民產(chǎn)業(yè)結合，釋放增長和效率空間。六是順應居民消費快速升級趨勢，鼓勵和支持智能家居和住宅、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品、信息消費、旅游和大健康消費，培育形成多元消費熱點。

創(chuàng)新機制系統(tǒng)推進過剩產(chǎn)能削減。一是通過提高能耗、排放、環(huán)保等標準，嚴控過剩產(chǎn)能行業(yè)的增量增長。二是選擇鋼鐵、煤炭、石化等產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)，制定全國統(tǒng)一減產(chǎn)方案。三是建立全國交易機制。四是通過發(fā)行長期專項債券籌資設立“過剩行業(yè)減產(chǎn)轉型基金”，主要用于企業(yè)關閉、重組減少產(chǎn)能的引導和補貼，以及職工安置和再就業(yè)培訓補貼等。五是在基金使用、減產(chǎn)方式等方面，給地方政府留下一定的自主和創(chuàng)新空間。六是支持破產(chǎn)重組以及相應的呆壞賬核銷，建議由人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等協(xié)調(diào)出臺相應的指導意見。

保持房地產(chǎn)市場基本平穩(wěn)。一是進一步降低房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費，降低居民換購住房成本，鼓勵居民通過“賣舊買新、賣小買大”等方式不斷改善居民居住條件。二是更加重視實行中性的住房金融政策，在利率下調(diào)時，適當上浮首付比例，避免遠期風險;同時針對房地產(chǎn)地區(qū)差異性，將部分調(diào)控權限下放給地方。三是推進住房保障方式轉型。壓縮保障房的建設任務，住房保障方式盡快從“補磚頭”轉為“補人頭”，棚戶區(qū)改造等應按照多拆少建、貨幣化補貼的方式進行。對政府持有的大量保障性住房，除先保留20%左右繼續(xù)由政府直接持有外，大部分保障房可通過“租改售”等方式轉為共有產(chǎn)權性質(zhì)的住房，回收政府資金，緩解地方政府財政壓力過大等問題。

促進資本市場健康發(fā)展。杠桿率放大效應下的股市“過山車”，以及股市大跌后的救市行動，都暴露了我國在監(jiān)管體系、風險管理、信號釋放、預期管理以及人才儲備等方面的不足。從已知數(shù)據(jù)看，本輪股市下跌，銀行系統(tǒng)受沖擊尚不明顯，場外配資主體損失也有限，主要是投資者之間的財富再分配，對實體經(jīng)濟的沖擊尚未顯現(xiàn)。要進一步穩(wěn)定市場預期和信心，避免資產(chǎn)價格大幅下跌引發(fā)系統(tǒng)金融風險，促進資本市場長期健康發(fā)展，著眼長期市場健康發(fā)展，更好發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置、促進實體經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新的積極作用。

積極支持出口，穩(wěn)定國際份額。著眼短期穩(wěn)出口、長期促轉型，一是加快國際貿(mào)易“單一窗口”建設，推廣外貿(mào)綜合服務平臺的便利政策，允許傳統(tǒng)專業(yè)外貿(mào)公司享有同等待遇。二是簡化出口退稅程序、加快退稅進度，盡快形成全國通行的啟運港退稅機制。同時慎重出臺調(diào)整外貿(mào)企業(yè)退稅主體的政策。三是在符合產(chǎn)業(yè)升級方向前提下，為了鼓勵外資在華擴大投資，建議恢復并推廣利潤再投資退稅政策，鼓勵企業(yè)投資于設備更新升級。四是加強知識產(chǎn)權保護和執(zhí)法，促使外商投資企業(yè)將最先進的產(chǎn)品拿到中國來生產(chǎn)，激勵國內(nèi)企業(yè)技術創(chuàng)新和升級。五是著力改善企業(yè)運營環(huán)境。

（本文由國務院發(fā)展研究中心形勢分析課題組授權發(fā)布。作者劉世錦為國務院發(fā)展研究中心原副主任，余斌為國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部部長，陳昌盛為國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長。）