李秀江

報價系統(tǒng)順應了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的大勢，并站在了“互聯(lián)網(wǎng)+”風口之上，已成為業(yè)務創(chuàng)新的“試驗田”，在優(yōu)化金融生態(tài)、推進實體經(jīng)濟發(fā)展方面的作用已逐步顯現(xiàn)

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的時代背景下，推進多層次資本市場建設，打通金融資本與產(chǎn)業(yè)資金的“任督二脈”，是資本市場支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要任務。

目前，中國資本市場已形成“兩所兩系統(tǒng)”的格局，兩所即滬深證券交易所；兩系統(tǒng)，一個是全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，另一個是機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)（下稱“報價系統(tǒng)”）。其中，報價系統(tǒng)是資本市場深化改革過程中產(chǎn)生的新事物，是私募市場的一項重要基礎設施，但并不為眾人熟知。

那么，報價系統(tǒng)是如何定位，有什么特點，是怎樣運行的？

《中國民商》采訪了中證報價機構(gòu)管理部高級經(jīng)理王海明博士。私募市場的重要基礎設施

《中國民商》：報價系統(tǒng)的建立，是資本市場改革的一個大動作，報價系統(tǒng)成立的背景是什么？

王海明：2012年以來，證券行業(yè)積極呼吁發(fā)展私募市場以服務實體經(jīng)濟，并在證券公司柜臺市場、區(qū)域性股權(quán)交易市場等方面進行了有益嘗試。但與公募市場相比，私募市場作為多層次資本市場的重要組成部分，發(fā)展仍然相對滯后。為推進多層次資本市場體系建設，經(jīng)證監(jiān)會批準，中國證券業(yè)協(xié)會借鑒國際經(jīng)驗，建立了“報價系統(tǒng)”。

報價系統(tǒng)致力于建設私募產(chǎn)品發(fā)行市場、私募股權(quán)注冊轉(zhuǎn)讓和并購市場、場外衍生品市場和私募產(chǎn)品報價轉(zhuǎn)讓市場，為金融機構(gòu)和專業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展私募業(yè)務提供全方位、綜合性的服務，是我國多層次資本市場體系的有機組成部分，是私募市場的一項重要基礎設施。

隨著《機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)管理辦法（試行）》及其配套規(guī)則的陸續(xù)出臺，各類私募產(chǎn)品先后上線，目前支持的產(chǎn)品包括收益憑證、資管計劃、股權(quán)眾籌、非公開發(fā)行公司債券、次級債、證券公司短期債、資產(chǎn)支持證券、場外金融衍生品，并積極推動并購重組債、私募股權(quán)質(zhì)押融資、私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓等產(chǎn)品或業(yè)務的上線。報價系統(tǒng)將逐步發(fā)揮其應有的功能，切實為服務實體經(jīng)濟和推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做出積極的貢獻。

《中國民商》：請您詳細介紹一下報價系統(tǒng)是如何定位的，哪些機構(gòu)可以參與？

王海明：報價系統(tǒng)定位為私募市場、機構(gòu)間市場、互聯(lián)互通市場、互聯(lián)網(wǎng)市場。

報價系統(tǒng)實行參與人制度，中國證券業(yè)協(xié)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國上市公司協(xié)會會員以及中國證券業(yè)協(xié)會認可的其他機構(gòu)均可以注冊成為報價系統(tǒng)參與人，并通過報價系統(tǒng)開展業(yè)務。參與人制度的設計符合互聯(lián)網(wǎng)思維特點，體現(xiàn)了報價系統(tǒng)業(yè)務主體的多元化與業(yè)務需求的多樣性。

報價系統(tǒng)參與人不是孤立的個體，其身后有大量的合格投資者和產(chǎn)業(yè)客戶，參與人本身就是市場組織者。因此，報價系統(tǒng)是一個市場中的市場，以之為中心推動形成一個通過報價系統(tǒng)聯(lián)通的，跨行業(yè)、跨領域、強互動的機構(gòu)間市場體系。

報價系統(tǒng)為不同市場、不同行業(yè)的專業(yè)機構(gòu)提供信息平臺、業(yè)務平臺，打破了金融行業(yè)的自我封閉，可以有效推進跨界業(yè)務的發(fā)展，有利于不同行業(yè)的資源、優(yōu)勢的集聚與共享，構(gòu)建互聯(lián)互通的場外市場格局。

截至4月17日，報價系統(tǒng)參與人發(fā)展至412家機構(gòu)，除證券公司外，已覆蓋了銀行，私募基金、信托公司、期貨公司、獨立基金銷售機構(gòu)以及證券公司直投子公司等所有從事私募業(yè)務的市場參與主體，證券公司在絕對數(shù)量增長的同時，相對占比已下降至24%，多元化參與人結(jié)構(gòu)基本形成。加入報價系統(tǒng)的銀行已達34家，成為報價系統(tǒng)第三大類參與人。報價系統(tǒng)已建立了鏈接機構(gòu)投資者及其合格投資者的巨大交易網(wǎng)絡。

《中國民商》：報價系統(tǒng)如何實現(xiàn)私募市場之間信息互聯(lián)、交易互通？

王海明：自建設之初，報價系統(tǒng)就充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術、借鑒互聯(lián)網(wǎng)思維，打造場外市場的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，為合格投資者提供信息全面化、渠道多樣化、投資便捷化的互聯(lián)網(wǎng)金融服務，實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”效應。

報價系統(tǒng)不取代任何一個私募市場，而是通過搭建一個全面、高效的信息互聯(lián)和報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓平臺，打通私募市場發(fā)行與轉(zhuǎn)讓業(yè)務的各環(huán)節(jié)，助力各類私募市場拓展業(yè)務空間，擴大產(chǎn)品推送范圍、提升單個市場投資者量級，提高市場效率。

報價系統(tǒng)作為證券行業(yè)基礎設施還承擔證券行業(yè)公共柜臺職能，為未建柜臺系統(tǒng)的中小證券公司、證券投資咨詢公司和私募基金公司等提供中后臺服務。

依托報價系統(tǒng)與各類私募市場互聯(lián)互通，報價系統(tǒng)建立了規(guī)則統(tǒng)一的“一戶通”賬戶體系，投資者能夠使用一個私募賬戶完成所有聯(lián)通市場的交易，同時支持投資者對其所有私募業(yè)務信息進行查詢、管理，大大提升了場外私募業(yè)務的便捷性和高效性，實現(xiàn)了“一戶在手、場外暢游”。通過互聯(lián)互通，報價系統(tǒng)能夠匯集全部聯(lián)通市場的報價、成交等市場信息，有利于監(jiān)管部門和自律組織通過報價系統(tǒng)持續(xù)了解私募市場運行情況，并為私募市場監(jiān)測監(jiān)控提供支持。

根據(jù)證監(jiān)會“穩(wěn)步推進各區(qū)域性股權(quán)市場互聯(lián)互通”的工作安排，報價系統(tǒng)與區(qū)域市場在尊重彼此市場規(guī)則和管理制度的基礎上，嘗試推進互聯(lián)互通和業(yè)務協(xié)作，實現(xiàn)私募業(yè)務數(shù)據(jù)信息的共享以及區(qū)域市場風險分層管理與風險緩釋，擴展中小微企業(yè)的融資渠道，豐富證券經(jīng)營機構(gòu)參與區(qū)域市場的途徑，提升區(qū)域市場專業(yè)化、規(guī)范化服務水平。

截至今年4月17日，共有廣州股權(quán)交易中心、遼寧股權(quán)交易中心、青海股權(quán)交易中心、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心、海峽股權(quán)交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、甘肅股權(quán)交易中心等6家區(qū)域市場成為報價系統(tǒng)參與人。其中，廣州股權(quán)交易中心與報價系統(tǒng)實現(xiàn)了系統(tǒng)對接，兩只私募股權(quán)產(chǎn)品在報價系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，并達成首筆交易。

推進多層次股權(quán)市場建設

《中國民商》：作為場外市場的基礎設施，報價系統(tǒng)如何協(xié)助證券期貨經(jīng)營機構(gòu)提升對實體經(jīng)濟的服務能力和水平？

王海明：作為場外市場的基礎設施，報價系統(tǒng)始終以推進多層次股權(quán)市場建設為己任。

首先是重點建設與完善中證股權(quán)眾籌公共平臺（以下簡稱“中證眾籌平臺”）。中證眾籌平臺為報價系統(tǒng)參與人作為中介機構(gòu)開展股權(quán)眾籌業(yè)務提供交易管理和后臺運維等公共服務，是平臺中的平臺，也是眾籌行業(yè)的創(chuàng)新實踐基地。通過建設中證眾籌平臺為中小微企業(yè)眾籌融資提供多樣化的融資服務，實現(xiàn)報價系統(tǒng)與普惠金融業(yè)務的有益融合。

截至2015年4月17日，共計28個項目在中證眾籌平臺掛牌融資，7個項目募集成功，實現(xiàn)融資2321.9萬元，企業(yè)項目融資成功率為28%，在同類業(yè)務中成功率最高。為配合中證眾籌平臺建設，便利合格投資者安全、高效投資，報價系統(tǒng)開發(fā)與完善中證“云柜臺”系統(tǒng)以及手機移動終端，打造互聯(lián)網(wǎng)金融客戶投資的專屬利器，集約社會成本。

其次是加速與私募基金的對接。報價系統(tǒng)建立私募基金投資項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，為私募基金項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供平臺支持，拓展私募基金退出渠道，盤活私募基金資產(chǎn)，提高私募基金投資效率，推進私募基金與實體經(jīng)濟對接，促進資本與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新對接，支持中小微企業(yè)股權(quán)融資。截至2015年4月17日，共計8只項目股權(quán)在報價系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌金額11億元。

第三是穩(wěn)步推進報價系統(tǒng)與區(qū)域市場、園區(qū)的互聯(lián)互通。目前，報價系統(tǒng)已與廣州股權(quán)交易中心實現(xiàn)了系統(tǒng)對按，共有18家企業(yè)實現(xiàn)了“雙掛牌”，并完成了首單跨市場交易；萍鄉(xiāng)經(jīng)濟開發(fā)區(qū)也有19家企業(yè)在報價系統(tǒng)實現(xiàn)掛牌，為報價系統(tǒng)探索為園區(qū)企業(yè)服務奠定了基礎。

登記結(jié)算與風險管理

《中國民商》：報價系統(tǒng)建立了怎么樣的登記結(jié)算體系？

王海明：報價系統(tǒng)結(jié)合私募產(chǎn)品靈活性、多樣性、便捷性等特性，充分借鑒國際市場先進做法，結(jié)合我國實際與行業(yè)訴求，建立了“多元選擇、雙軌開戶、賬戶聯(lián)通、混合持有、滾動結(jié)算”的私募市場登記結(jié)算體系。

一是提供多元選擇的登記結(jié)算方式與支付渠道。秉承參與人自愿選擇、服務主體適度競爭的原則，報價系統(tǒng)支持證券公司等具備條件的參與人自辦登記結(jié)算或者委托中國結(jié)算等登記結(jié)算服務機構(gòu)為其提供服務，同時報價系統(tǒng)自建登記結(jié)算系統(tǒng)為參與人提供登記結(jié)算服務；在結(jié)算資金支付方面，報價系統(tǒng)為參與人提供商業(yè)銀行支付、第三方支付以及中國結(jié)算的備付金支付等多樣化支付渠道。

二是實現(xiàn)雙軌開戶的賬戶開立機制，參與人可以通過報價系統(tǒng)直接開立賬戶，也可以通過證券公司柜臺系統(tǒng)為投資者開立賬戶，并實現(xiàn)與報價系統(tǒng)的賬戶信息對接。

三是建立統(tǒng)一的報價系統(tǒng)參與人賬戶體系，實現(xiàn)與其他私募市場的賬戶互聯(lián)互通。

四是支持混合持有制度，在建立場外市場名義持有賬戶體系的基礎上，結(jié)合部分產(chǎn)品不適宜名義持有的特性，支持名義持有與直接持有并存。

五是開啟滾動結(jié)算的交收模式，支持單個交收日多批次交收，目前報價系統(tǒng)已實現(xiàn)每個交收日12：00和18：00兩個批次交收，提高了報價系統(tǒng)場外市場清算效率。

從2014年8月18日第一只產(chǎn)品上線，截至今年4月17日，報價系統(tǒng)共為1427只產(chǎn)品提供登記結(jié)算服務，交收資金1101.15億元。此外，報價系統(tǒng)與相關登記結(jié)算機構(gòu)共同存儲、共享登記結(jié)算信息，以提高私募市場的透明度，為私募市場監(jiān)管提供支持。

《中國民商》：在機制建設方面，報價系統(tǒng)建立了怎樣的風險管理機制？

王海明：風險管理是報價系統(tǒng)建設、發(fā)展的重中之重。一直以來，報價系統(tǒng)高度重視風險管理機制的建設和能力的提升，并已形成了多層次、全方位的風險管理體系。在機制建設方面，一是建立了雙層風險防控機制，參與人負責業(yè)務風險管理，中證報價負責平臺風險管理。

二是全方位風險管理，中證報價前臺、中臺、后臺業(yè)務相互隔離，并分層履行風險管理職能。在管理手段方面，報價系統(tǒng)以合規(guī)為前提，投資者適當性管理為基礎，信息披露為手段，落實買者自負、賣者有責，做好具體業(yè)務風險管理；同時，按照分步走原則，在積累經(jīng)驗的基礎上，對交易規(guī)模超過50億元的每項業(yè)務均制定專項風險監(jiān)控指標，以動態(tài)監(jiān)測、管理業(yè)務整體性風險。在實現(xiàn)方式上，報價系統(tǒng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術，以報價系統(tǒng)賬戶體系為基礎，實現(xiàn)數(shù)據(jù)與信息留痕與記錄，依托信息關聯(lián)，將散點信息整理為具有邏輯關系的網(wǎng)狀信息，以數(shù)據(jù)分析支持風險管理。

推動行業(yè)創(chuàng)新

《中國民商》：為什么說報價系統(tǒng)是“最接地氣”的市場，它有什么特點？

王海明：報價系統(tǒng)充分調(diào)動各類機構(gòu)的積極性，有效發(fā)揮資源配置功能、投融資功能、財富管理功能和風險管理功能，主動對接實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，已成為“最接地氣”的市場之一，并呈現(xiàn)以下特色：一是移動互聯(lián)。報價系統(tǒng)基于互聯(lián)網(wǎng)運營，可7×24小時發(fā)行與交易，支持日間多批次滾動結(jié)算。在交易模式上，報價系統(tǒng)為參與人提供全程網(wǎng)上服務，各參與人在報價系統(tǒng)開展業(yè)務過程中，對于報價系統(tǒng)全程網(wǎng)上、高效便捷的服務大為贊賞。

與此同時，報價系統(tǒng)不斷利用互聯(lián)網(wǎng)技術推陳出新，優(yōu)化系統(tǒng)功能。隨著報價系統(tǒng)手機終端APP等各類應用的推出，報價系統(tǒng)可以為廣大個人投資者提供更為高速、便捷的服務，已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表之一。

第二個特色是參與人制度。與以證券公司為主的公開市場不同，報價系統(tǒng)出生于證券行業(yè)，但又不拘泥于證券行業(yè)，積極推行參與人制，并致力于實現(xiàn)參與人多樣性。同時，報價系統(tǒng)以參與人需求為出發(fā)點，不事先設定業(yè)務種類，充分調(diào)動參與人的業(yè)務積極性，形成了參與機構(gòu)投融互補、風險對沖、業(yè)務類型自然交織的業(yè)務生態(tài)：發(fā)行人可以及時、高效地完成產(chǎn)品創(chuàng)設與創(chuàng)新，投資者可以隨時隨地獲得產(chǎn)品的全面信息，實現(xiàn)了需求信息的快速傳遞并促成業(yè)務便利對接。通過發(fā)揮參與人機制的特性，參與人需求得到有效挖掘與釋放，激發(fā)了市場活力，加速了報價系統(tǒng)從互聯(lián)網(wǎng)證券市場向互聯(lián)網(wǎng)金融市場的升華。

第三個是前、中、后臺一體化。在多元可選的基礎上報價系統(tǒng)建設了信息發(fā)布平臺、發(fā)行轉(zhuǎn)讓交易平臺、登記結(jié)算系統(tǒng)，應參與人需要，可以提供全流程、一體化服務。自報價系統(tǒng)運行以來，各參與人充分利用報價系統(tǒng)前后臺一體化的優(yōu)勢積極創(chuàng)設發(fā)行產(chǎn)品，在報價系統(tǒng)發(fā)行產(chǎn)品的同時使用報價系統(tǒng)登記結(jié)算服務，顯著提高了參與人業(yè)務效率，將產(chǎn)品的注冊發(fā)行周期最快壓縮到一天，資金則實現(xiàn)了T+0交收。同時，通過私募業(yè)務一戶通，投資者可以通過一個賬戶完成各聯(lián)通市場的交易。參與人和投資者的業(yè)務效率都得到了有效提升。

第四是行業(yè)公共平臺。報價系統(tǒng)作為重要的市場基礎設施，為各類證券期貨機構(gòu)場外業(yè)務提供可分可合的外包服務。報價系統(tǒng)的交易、登記結(jié)算以及支付功能等均作為可獨立使用的服務功能，參與人根據(jù)自身需求可以在報價系統(tǒng)獲得定制化的外包服務，不僅可以提高業(yè)務效率，還避免了市場重復建設，節(jié)約社會成本。

自報價系統(tǒng)運行以來，部分參與人根據(jù)自身系統(tǒng)建設與業(yè)務需求情況，選擇報價系統(tǒng)相應功能開展業(yè)務，如通過報價系統(tǒng)開展開放式基金同柜轉(zhuǎn)讓業(yè)務，甚至部分柜臺市場試點公司都將其交易、登記結(jié)算等后臺支持委托給報價系統(tǒng)，報價系統(tǒng)已經(jīng)成為證券行業(yè)的公共平臺。

從市場反映來看，報價系統(tǒng)互聯(lián)互通的功能得到了參與人和投資者的肯定和歡迎，通過報價系統(tǒng)發(fā)行產(chǎn)品或投資正在成為潮流。

《中國民商》：報價系統(tǒng)作為重要的市場基礎設施，在推動行業(yè)創(chuàng)新方面做出了哪些探索？

王海明：經(jīng)過一年多的努力，報價系統(tǒng)已成為業(yè)務創(chuàng)新的“試驗田”，在三個方面推動證券行業(yè)創(chuàng)新。

一是推動統(tǒng)一私募市場相關標準，為證券期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供有力支持，包括制定了柜臺交易系統(tǒng)接口規(guī)范行業(yè)標準，提高了柜臺市場信息互聯(lián)互通的時效性和便捷度；建立了統(tǒng)一的私募市場賬戶體系，并形成了“3+9”的行業(yè)統(tǒng)一私募賬戶編碼規(guī)則，為場外業(yè)務一戶通奠定了基礎；規(guī)范了私募產(chǎn)品編碼，提高了私募市場的管理效率，促進了私募市場信息統(tǒng)一管理。

二是在境內(nèi)首創(chuàng)了場外市場名義持有賬戶體系，促進了證券公司基礎功能恢復，并提高了市場效率。

三是支持定制化產(chǎn)品與類標準化產(chǎn)品在報價系統(tǒng)發(fā)行，豐富了場外市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，激發(fā)了市場主體活力，有力推動了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

回望報價系統(tǒng)的發(fā)展歷程，報價系統(tǒng)順應了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的大勢，并站在了“互聯(lián)網(wǎng)+”，風口之上。報價系統(tǒng)已成為多層次資本市場的重要組成部分，聯(lián)通了私募產(chǎn)品發(fā)行與轉(zhuǎn)讓各環(huán)節(jié)，在優(yōu)化金融生態(tài)、推進實體經(jīng)濟發(fā)展方面的作用已逐步顯現(xiàn)。