中色股份：業(yè)績增長超出預(yù)期股價具備安全邊際

王柄根

《動態(tài)》：本輪大跌使得前期高估值的個股快速回落，但如何尋找跌出來的機會呢？恐怕不能只看股價回落的幅度，還要兼顧基本面的持續(xù)向好。中色股份（000758）日前公布2015年半年報預(yù)告：歸屬上市公司股東凈利潤同比增長280%-330%，對應(yīng)凈利潤約為1.75-1.98億元，大幅超越去年同期的4607萬元。中色股份在本輪大跌中也是處于“腰斬”的狀態(tài)，那么該股后市有沒有教好的介入機會？

孔銘：按公司給出的業(yè)績預(yù)計，那么中色股份上半年的每股盈利大概在0.18元到0.20元。大跌之后，公司股價目前在14-15元的區(qū)間，從有色板塊的歷史估值對比來看，處于中等水平。其實中色股份之前存在較多的概念，這一輪大跌擠掉了股價的泡沫，而基本面改善的進(jìn)程仍在持續(xù)，所以大跌反而是帶來了很好的介入機會。后市其實可以重點關(guān)注公司的海外訂單，以及對外資源擴張、國企改革等層面。

《動態(tài)》：這次公司半年度業(yè)績快速增長的原因何在？這種增長是不是可持續(xù)的？

孔銘：如果持續(xù)跟蹤中色股份的話，可以說這次的業(yè)績預(yù)增也并不意外，因為驅(qū)動公司業(yè)績快速增長的主要原因在于海外工程訂單的大幅增長以及工程項目利潤水平的提升。數(shù)據(jù)測算一下，公司已簽訂而未完成的在手訂單超過380億元，從工期上看，多數(shù)訂單期限在未來40個月內(nèi)，這意味著公司每年完成的工程承包訂單平均在100億元以上;相比公司去年約30億元的執(zhí)行訂單，收入水平明顯提升。而在訂單飽滿的前提下，公司可以進(jìn)行有效的選擇，進(jìn)而提高項目的收益水平，從而推動公司業(yè)務(wù)整體利潤率的改善。

這種較快速的增長我認(rèn)為是可以持續(xù)的，理由在于，公司海外工程訂單的爆發(fā)式增長主要得益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略實施對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的推動，從業(yè)務(wù)訂單和客戶融資兩方面解決了公司前期業(yè)務(wù)發(fā)展中的瓶頸。我們在前期報告中強調(diào)：“一帶一路”戰(zhàn)略是集金融、資源擴張和對外產(chǎn)品服務(wù)三位一體的對外戰(zhàn)略體系，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大，從國家政策層面上會在中長期內(nèi)有所體現(xiàn)。

比如說，中色股份近期與哈薩克斯坦簽訂重大工程合同是“一帶一路”戰(zhàn)略在公司業(yè)務(wù)中的具體體現(xiàn)。伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略體系的落實，特別是絲路基金和亞洲基礎(chǔ)建設(shè)投資銀行開啟運行，公司海外工程的新簽訂單量仍會延續(xù)增長趨勢，以支撐公司未來2-3年業(yè)務(wù)維持較為確定的快速增長。

《動態(tài)》：您提到要關(guān)注公司對外的資源擴張，能否具體講解一下？外延擴張對公司中長期投資價值的提升有哪些好處？

孔銘：首先我們需要明白的是，中色股份的業(yè)務(wù)分為有色金屬資源、工程承包、裝備制造及貿(mào)易業(yè)務(wù)四大板塊，其中有色金屬采冶及工程承包業(yè)務(wù)對公司毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)到80%，是公司盈利支柱業(yè)務(wù)。

剛才我們提到的是工程承包業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，那么在有色金屬采冶這塊，中色股份開采的礦產(chǎn)資源以鉛鋅為主，之前的礦山集中在蒙古和赤峰，2014年公司深部找礦新增銅、鋅金屬量近100萬噸，其中主力礦山蒙古敖包鋅礦新增儲量占比30%，赤峰白音諾爾鉛鋅礦新增儲量占比50%以上。

同時，中色股份通過外延式擴張積極推進(jìn)老撾鋁土礦和南方稀土資源基地建設(shè)，老撾占巴塞省巴松縣鋁土礦已探明資源儲量1.6億噸，遠(yuǎn)景儲量在4億噸以上;公司與格林蘭礦產(chǎn)和能源有限公司合作的科瓦內(nèi)灣稀土項目可研已接近完成，若環(huán)評將于今年三季度完成，年內(nèi)有望試點運營。而且，談到中長期投資價值，我認(rèn)為現(xiàn)在也是介入有色類個股的好時點，但要具體分析各品種的供需關(guān)系。

《動態(tài)》：鉛鋅的供求關(guān)系如何？如果說未來價格有提升空間，那也許會成為中色股份股價的催化劑。

孔銘：國際鉛鋅組織測算的數(shù)據(jù)是，2015年全球鋅和鉛市的供需缺口分別在5萬噸左右，呈供需緊平衡狀態(tài)。我個人估算，2015-2016年全球范圍內(nèi)因為資源枯竭而減少的主要礦山產(chǎn)能在125萬噸，而同期計劃新增產(chǎn)能僅為78萬噸，新增供給缺口占2013年全球礦產(chǎn)鋅的3.5%。而計劃新增產(chǎn)能投產(chǎn)周期在2年左右，因此可以預(yù)計全球鉛鋅礦供給偏緊局面或?qū)⒊掷m(xù)到2016-2017年。

然后，從國內(nèi)下游需求來看，受益穩(wěn)增長政策的帶動，發(fā)改委再度重啟大規(guī)?；椖颗鷱?fù)，基建投資高增速有望維持;房地產(chǎn)銷售狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資將接續(xù)發(fā)力，主要下游建筑、交運和基建需求邊際改善概率較大。而供給端來看，國內(nèi)精煉鋅開工維持相對高位，加之環(huán)保約束的不斷強化，產(chǎn)能擴張彈性受限，中期行業(yè)供需格局溫和向好。

《動態(tài)》：中色股份在國企改革層面目前有什么更新的動向嗎？

孔銘：中色股份在國企改革層面一直存在較好的預(yù)期，今年4月初，高層領(lǐng)導(dǎo)召集5家央企開展座談會，聽取企業(yè)匯報“一帶一路”及國企改革進(jìn)展?fàn)顩r，中色股份作為中國有色礦業(yè)集團(tuán)的控股公司，也包括在內(nèi)。

其實國企改革如何實施，以及方案的制定，這些都是不可清晰預(yù)測的因素，從投資的角度出發(fā)，更應(yīng)該把握公司股價的安全邊際。中色股份今年業(yè)績對應(yīng)的隱含PE約為30倍，在現(xiàn)階段有色金屬行業(yè)處于相對低位;而基于公司未來工程業(yè)務(wù)快速增長的確定性，未來2年內(nèi)估值有望進(jìn)一步消化，相對優(yōu)勢將隨之提升。同時，我認(rèn)為，公司海外資源擴張和國企改革預(yù)期尚未落地，兩方面進(jìn)程有望逐步落實，從而打開公司長期發(fā)展的路徑?，F(xiàn)階段，公司股價安全邊際與提升空間并存。