大額存單利率定價(jià)放開(kāi)，利率市場(chǎng)化僅?！耙徊街b”

袁志輝

近年來(lái)我國(guó)金融改革飛速推進(jìn)，尤其是利率和匯率的市場(chǎng)化改革。6月2日，央行發(fā)布《大額存單暫行管理辦法》，允許商業(yè)銀行以市場(chǎng)化方式確定大額存單的發(fā)行利率。至此，利率市場(chǎng)化又大大往前推進(jìn)了一程，只差放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限這最后的“一步之遙”。

大額存單是指由商業(yè)銀行面向非金融機(jī)構(gòu)投資者（個(gè)人認(rèn)購(gòu)金額不低于30萬(wàn)，企業(yè)認(rèn)購(gòu)金額不低于1000萬(wàn)）發(fā)行的大額存款憑證，屬于銀行存款類金融產(chǎn)品，是其重要的吸收存款進(jìn)行負(fù)債管理的工具。此前其發(fā)行定價(jià)受到央行的嚴(yán)格限制，央行給定的存款指導(dǎo)利率與市場(chǎng)上貸款利率之間存在較大差額。由于官定利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)化利率，商業(yè)銀行長(zhǎng)期以低息吸收大額存單，同時(shí)較高利息放貸，長(zhǎng)期享受這種制度紅利帶來(lái)的息差收益。但是這對(duì)于建立完善的現(xiàn)代化金融制度并無(wú)益處，在央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的背景下，這種高額利差的局面必然會(huì)改變。

由于目前我國(guó)實(shí)際的融資結(jié)構(gòu)仍以信貸等間接融資為主，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)基本以商業(yè)銀行為載體。資產(chǎn)端的利率市場(chǎng)化其實(shí)前幾年已基本完成：國(guó)債、同業(yè)拆借等利率完全由市場(chǎng)決定，到2013年7月20日央行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率0.7倍的下限被取消，標(biāo)志著資產(chǎn)端利率市場(chǎng)化徹底完成。

負(fù)債端利率市場(chǎng)化的進(jìn)展相對(duì)較為緩慢。商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期以來(lái)主要以存款為主，且為居民一般存款，涉及全國(guó)億萬(wàn)儲(chǔ)戶。但是存款利率一直由央行設(shè)定，雖然隨著宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，央行會(huì)調(diào)整存款的利率，但是相對(duì)于市場(chǎng)化的利率體系仍明顯偏低，造成家庭部門(mén)的資本收益受到極大壓制。其結(jié)果是，培養(yǎng)了商業(yè)銀行等大批食利階層，并在一定程度上導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)、房地產(chǎn)、制造業(yè)等部門(mén)在長(zhǎng)期源源不斷的低利率融資來(lái)源的刺激下瘋狂投資，演變成今天的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫等一系列結(jié)構(gòu)化問(wèn)題，倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

為打破僵局，近幾年，央行逐步擴(kuò)大存款利率的浮動(dòng)區(qū)間，至今年5月11日再次降息的同時(shí)，存款利率的上限進(jìn)一步放開(kāi)至基準(zhǔn)利率的1.5倍。市場(chǎng)普遍期待年內(nèi)完成利率市場(chǎng)化的最后一躍，即徹底放開(kāi)存款利率上限。

作為商業(yè)銀行主動(dòng)負(fù)債管理工具，大額存單的推出明顯增強(qiáng)了銀行負(fù)債端自主定價(jià)能力，為下一步徹底放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限做了很好的鋪墊。隨著利率市場(chǎng)化的加速完成，我國(guó)各項(xiàng)金融改革才能更好開(kāi)展，對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程大有裨益。短期來(lái)看，有助于抬高人民幣的國(guó)際影響力，推進(jìn)人民幣加入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR），具有國(guó)際金融戰(zhàn)略層面的實(shí)際意義。

目前表外的銀行理財(cái)產(chǎn)品利率居高難下，且維持剛性兌付，嚴(yán)重制約了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，進(jìn)而對(duì)社會(huì)融資成本下行構(gòu)成障礙。大額存單具有可轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押的優(yōu)良特性，流動(dòng)性遠(yuǎn)好于銀行理財(cái)，理應(yīng)獲得一定流動(dòng)性溢價(jià)，其發(fā)行利率將大幅低于同期限銀行理財(cái)產(chǎn)品。這樣，通過(guò)發(fā)行規(guī)范化、市場(chǎng)化的大額存單逐步替代銀行理財(cái)?shù)雀呃守?fù)債產(chǎn)品，有利于降低社會(huì)融資成本，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型去杠桿背景下，有助于緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場(chǎng)化開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，是時(shí)候讓商業(yè)銀行及其他投資主體反哺儲(chǔ)戶了，理順債權(quán)人與債務(wù)人關(guān)系，在資本回報(bào)重新分配的過(guò)程中促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，才是實(shí)實(shí)在在的改革。