A股要回歸“正?！?，股市稅制亟需改革

譚保羅

A股征收最多的是“雁過(guò)拔毛”式的印花稅，對(duì)普通股民最不利。

A股的故事還沒(méi)有完，被套住的股民還在翹首期盼新的牛市，“國(guó)家隊(duì)”的錢也還在市場(chǎng)中沉浮。更重要的是，新的救市措施仍在出臺(tái)。

9月7日，財(cái)政部等3部委聯(lián)合發(fā)布了一份“減稅”政策，對(duì)A股的股息紅利稅進(jìn)行調(diào)整。為鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，持股1年以上，股息紅利免征個(gè)稅。此前，持股1年以上要征收5%的個(gè)人所得稅，這也被稱為紅利稅。

股息紅利“減稅”，對(duì)A股價(jià)值幾何？問(wèn)題不難回答。在這個(gè)市場(chǎng)，股息紅利從來(lái)就沒(méi)有成為一種真正意義上的投資收益，相反，資本利得即股票轉(zhuǎn)手差價(jià)才是根本。但對(duì)資本利得，A股稅制卻嚴(yán)重缺位，而這種缺位也可以看成是6月股災(zāi)爆發(fā)的因素之一。

目前，A股征收最多的是“雁過(guò)拔毛”式的印花稅，對(duì)普通股民最不利。某種意義上講，A股稅制幾乎一直呈現(xiàn)出“劫貧濟(jì)富”的色彩。既然有關(guān)方面反復(fù)重申，要從制度建設(shè)上讓A股回歸“正常”，那么明顯的稅制錯(cuò)位也應(yīng)該下決心進(jìn)行重大調(diào)整。

“減稅”看起來(lái)是個(gè)“萬(wàn)能政策”，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)靠它，提振A股也是。

前述通知中，除了持股1年以上的免稅措施，稅負(fù)也根據(jù)持股時(shí)間長(zhǎng)短而調(diào)整，持股1個(gè)月～1年，稅負(fù)為10%;持股1個(gè)月以內(nèi)，稅負(fù)為20%。可以看出，紅利稅新政的政策目的明顯，即鼓勵(lì)對(duì)股票的長(zhǎng)期持有和價(jià)值投資。當(dāng)然，股市維穩(wěn)是政策制定者眼中更現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)。

《南風(fēng)窗》記者了解發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的紅利稅此前已有兩次調(diào)整。2005年6月，我國(guó)對(duì)紅利減半征收，即從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額，依照現(xiàn)行稅法規(guī)定計(jì)征個(gè)人所得稅。

第二次是2013年1月起，我國(guó)股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策正式出臺(tái)。持股超過(guò)1年的，稅負(fù)為5%;持股1個(gè)月～1年的，稅負(fù)為10%;持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。2013年的紅利稅收政策一直執(zhí)行到了本次調(diào)整，后面兩項(xiàng)和現(xiàn)在調(diào)整后的新標(biāo)準(zhǔn)大同小異。

值得注意的是，兩次紅利稅“減稅”都分別發(fā)生在“牛市”之前。2007年，A股沖上6000點(diǎn)。2015年的“牛市”，也差不多是從2014年年初開(kāi)始的。

新一輪的紅利稅調(diào)整對(duì)A股到底有多大的提振價(jià)值，暫時(shí)還不能下定論。但一個(gè)事實(shí)是明顯的，A股投資者獲取收益的主要方式根本就不是分紅，而是資本利得。

分紅和利得是投資者獲取回報(bào)的兩種主要形式，分紅包括了股票分紅（發(fā)放紅股）和現(xiàn)金分紅兩種形式，而資本利得則是投資者轉(zhuǎn)讓股票的差價(jià)。對(duì)A股而言，絕大多數(shù)股民炒股的著眼點(diǎn)顯然并非分紅，而是后一種“倒差價(jià)”。

A股公司吝嗇于分紅是一個(gè)老傳統(tǒng)。近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)改革的重點(diǎn)之一就是不斷強(qiáng)化A股的分紅制度。監(jiān)管部門一度被認(rèn)為將要推出“強(qiáng)制分紅”制度，由于阻力太大，這一改革最后大打折扣，不分紅的公司依舊不少。即便分紅，很多公司也不過(guò)是做樣子。每到分紅季，滬深兩家交易所和新聞媒體都必須定期“盯緊”這些“鐵公雞”，才會(huì)有那么一點(diǎn)督促的效果。

除了上市公司分紅的主觀意愿不強(qiáng)外，當(dāng)下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)也是個(gè)問(wèn)題。按照wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，剔除2015年新上市的公司后，2014年度，A股可統(tǒng)計(jì)的1925家上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~總和為-1592.17億元。上市公司越來(lái)越?jīng)]錢，拿什么分？

再?gòu)耐顿Y者的角度看，分紅也不一定真正受歡迎。重要的原因是，紅利稅一直不低，這被很多投資者認(rèn)為是“損失”。對(duì)那些喜歡高頻交易的股民來(lái)說(shuō)，更會(huì)適用高稅率。

因此，不論是從A股的分紅現(xiàn)狀，還是投資者的主觀意愿來(lái)看，分紅新政的實(shí)施，對(duì)A股轉(zhuǎn)牛的推動(dòng)作用，顯然不能太樂(lè)觀。

目前，A股需要征收的稅收還包括了曝光頻率最高的印花稅。上世紀(jì)90年代初，深交所和上交所開(kāi)始征收印花稅。截至目前的20多年時(shí)間里，這一稅種的調(diào)整次數(shù)差不多達(dá)到了10次，其中只有兩次為上調(diào)，其他都是“減稅”。

《南風(fēng)窗》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，和紅利稅相比，印花稅對(duì)股市的影響更為立竿見(jiàn)影。1997年和2007年，我國(guó)分別有一次對(duì)印花稅的上調(diào)，最終都導(dǎo)致了市場(chǎng)狂跌。而只要“減稅”，市場(chǎng)立刻就有反彈。未來(lái)監(jiān)管部門是否會(huì)祭出印花稅減稅的措施，市場(chǎng)很期待。

但從根本上說(shuō)，無(wú)論是紅利稅還是印花稅的調(diào)整，他們都只是個(gè)暫時(shí)的救市舉措，中國(guó)股市真正需要的稅制調(diào)整是征收資本利得稅。

長(zhǎng)期以來(lái)，監(jiān)管部門反復(fù)提及要強(qiáng)化A股的“投資價(jià)值”，但實(shí)際情況是，各種制度設(shè)計(jì)都是為“融資價(jià)值”服務(wù)的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，股民如果要長(zhǎng)期持有一個(gè)股票，其前提不外乎兩個(gè)，一是這只股票長(zhǎng)期的成長(zhǎng)前景，持有多年再賣掉，可以賺取不菲的差價(jià)，這也是價(jià)值投資。

另一種情況則是，股民一直持有，這只股票有著極高的股息，而且并不是一直發(fā)紅股，而是每年現(xiàn)金股利發(fā)放慷慨。因此，在這種高現(xiàn)金股利的支撐下，股民認(rèn)為股息比銀行利息高得多，那么也會(huì)長(zhǎng)期持有。

問(wèn)題在于，這兩種情況在A股基本不存在，更重要的是，目前的資本市場(chǎng)稅收制度幾乎是鼓勵(lì)短期炒作，而不鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有。因?yàn)?，在二?jí)市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)個(gè)人征收紅利稅，卻不征收資本利得稅。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是資本大佬，不論他炒股賺了多少錢，他都不用交稅。但長(zhǎng)期持有的股息，卻需要交稅。

A股的牛熊斗轉(zhuǎn)已經(jīng)一定程度上說(shuō)明了征收資本利得稅的必要。一些財(cái)務(wù)專家認(rèn)為，大股東和高管的減持是觸發(fā)杠桿崩潰，導(dǎo)致6月大跌的罪魁禍?zhǔn)?。因?yàn)?，大股東和高管作為“內(nèi)部人”對(duì)企業(yè)擁有最充分的信息，減持必然意味著對(duì)公司股價(jià)不看好，觸發(fā)了市場(chǎng)信心的崩潰。

數(shù)據(jù)觸目驚心。按照同花順iFind的統(tǒng)計(jì)資料，今年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，相當(dāng)于去年全年減持金額的兩倍，更遠(yuǎn)超上波大牛市2007年的24.81億元及2008年的19.99億元。

7月份，監(jiān)管部門對(duì)這種減持進(jìn)行了嚴(yán)控。證監(jiān)會(huì)出臺(tái)規(guī)定要求，從即日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

目前，權(quán)力部門查處“惡意做空者”的工作還在繼續(xù)。而一些激進(jìn)的觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，如果要在中國(guó)股市尋找“惡意做空者”，那么這些減持的大股東和高管也可以算入。

除了本次“不合時(shí)宜”的減持之外，在A股，上市公司股東、高管和他們有關(guān)系的親屬或者大佬，對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱并不少見(jiàn)。但由于沒(méi)有資本利得稅，他們來(lái)去的成本極低。

縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家，基本上都已經(jīng)開(kāi)征了資本利得稅，比如美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)等。這些國(guó)家，稅率一般多在10%～35%之間，持有時(shí)間越短，稅率越高。因此，對(duì)持股者來(lái)說(shuō)，越是短期炒作，成本越高，對(duì)莊家操縱股市容易形成很大的成本制約。

一般而言，很多莊家操縱股市都會(huì)借錢，而且這種借款的利息并不低，有些甚至是短期的高利貸拆借。比如，那些承諾給你年息40%的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，它們便極有可能會(huì)把錢拿去股市坐莊。因?yàn)橹挥凶f，才能付得起這種收益。

在不考慮印花稅等其他稅收的情況下，可以做一個(gè)簡(jiǎn)化的計(jì)算。莊家A自有本金1000萬(wàn)元，借款9000萬(wàn)元，月利1%，最終1億入市買入操作某只股票。假如操作時(shí)間是1個(gè)月，股價(jià)上漲30%之后賣掉。在沒(méi)有資本利得稅的情況下，莊家最后可以拿到的收益是：3000萬(wàn)炒股所得-90萬(wàn)利息-本金1000萬(wàn)=1910萬(wàn)。

如果征收資本利得稅的情況是：由于持股時(shí)間太短，資本利得稅稅率需從高，需要按照30%的高稅率征收。那么莊家最后拿到的收益是：3000萬(wàn)炒股所得（1-30%）-90萬(wàn)利息-本金1000萬(wàn)=1010萬(wàn)。

如果把1000萬(wàn)元作為本金，征收資本利得稅意味著坐莊的“本金收益率”從1910/1000降低到了1010/1000，降低了將近50%。在這種情況下，灰色金融機(jī)構(gòu)的“投資收益”將直線下降，這不但對(duì)股市，而且對(duì)金融的整體穩(wěn)定都是有好處的。

但遺憾的是，開(kāi)征資本利得稅并不容易，這必須從當(dāng)初A股取消該稅種說(shuō)起。

在A 股，上市公司股東、高管和和他們有關(guān)系的親屬或者大佬，對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱并不少見(jiàn)。但由于沒(méi)有資本利得稅，他們來(lái)去的成本極低。

1990年代初，中國(guó)股市尚歸地方政府管轄。1990年6月，深圳市曾頒布一份名為《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定》，要求對(duì)轉(zhuǎn)讓股票所產(chǎn)生的收益征收10%～20%的個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅，這是A股最早的資本利得稅。

但從1994年起，國(guó)家統(tǒng)一取消對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫免征收個(gè)人所得稅，還是那個(gè)耳熟能詳?shù)脑颍号浜蠂?guó)有企業(yè)改制和鼓勵(lì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展—當(dāng)然，前面一部分才是重點(diǎn)。 其后，財(cái)稅部門又多次下文重申對(duì)股票轉(zhuǎn)讓免征個(gè)人所得稅。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，A股“牛散”特別多，卻沒(méi)有炒股的“牛企業(yè)”，其實(shí)這很大程度在于投資者對(duì)于繳稅的規(guī)避。因?yàn)?，如果是企業(yè)炒股賺錢，那么可能將資本利得最終作為企業(yè)所得，而征收企業(yè)所得稅。一遇到牛市，企業(yè)炒股被追繳企業(yè)所得稅的事情屢見(jiàn)報(bào)端。

所有人都清楚，資本利得稅是一個(gè)頗為兇猛的稅種，對(duì)股市的影響一點(diǎn)都不亞于印花稅。上世紀(jì)末，在全國(guó)的一次稅務(wù)工作會(huì)議上，開(kāi)征“證券交易稅”曾一度被列入工作要點(diǎn)。消息一出，股市應(yīng)聲而跌。其實(shí)，這個(gè)討論中的“證券交易稅”更類似于證券印花稅，而不是對(duì)炒股所得征收，但卻被一些人當(dāng)成了資本利得稅開(kāi)征的前兆。

近20年來(lái)，對(duì)于股市開(kāi)征資本利得稅的討論從未停止?！赌巷L(fēng)窗》記者查閱近年的公開(kāi)新聞報(bào)道發(fā)現(xiàn)，幾乎所有對(duì)此公開(kāi)表態(tài)的證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師都會(huì)堅(jiān)決反對(duì)這個(gè)稅，其理由主要是開(kāi)征將打擊市場(chǎng)積極性，讓市場(chǎng)預(yù)期混亂等。說(shuō)到底，這個(gè)稅不利于“牛市”的形成。

而支持開(kāi)征這個(gè)稅的人則主要是學(xué)者，其理由主要是，資本利得稅主要針對(duì)炒作差價(jià)征收，開(kāi)征必然有利于鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資和價(jià)值持有。更進(jìn)一步講，這將極大地改變A股高換手率和短期炒作的老毛病。

此外，支持論者還提出了另一個(gè)重要理由：資本利得是一種調(diào)節(jié)收入的稅種。因?yàn)?，資本大佬或者莊家將是稅負(fù)的主要承擔(dān)者，而普通的散戶“虧多賺少”，并不是劍之所指。甚至還有更激進(jìn)的觀點(diǎn)建議，中國(guó)應(yīng)該把資本利得稅征收之后用來(lái)作為“投資者保護(hù)基金”，以達(dá)到股市的公平正義價(jià)值。

縱觀全球，那些對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)得當(dāng)，價(jià)值投資色彩濃厚的股市，多數(shù)都開(kāi)征了并不低的資本所得稅。相反，在那些莊家橫行的后發(fā)市場(chǎng)，資本所得稅幾乎一直難產(chǎn)。

臺(tái)灣股市曾是莊家橫行的地方。上世紀(jì)末，1998年，臺(tái)灣當(dāng)局曾提出要征收“資本利得稅”，雖然僅僅是試探，結(jié)果臺(tái)股加權(quán)指數(shù)連續(xù)跌停，19天便跌幅達(dá)1/3。而目前，臺(tái)灣股市的“資本利得稅”早已變異，成了并未嚴(yán)格征收的“證所稅”，而各方勢(shì)力還一直圍繞這個(gè)問(wèn)題展開(kāi)了辯論和爭(zhēng)斗。

在美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，股市的資本利得稅一直在嚴(yán)格征收。在上個(gè)世紀(jì)，美國(guó)資本利得的最高稅率甚至達(dá)到了50%，而現(xiàn)在已逐步下降，最高稅率為35%。同時(shí)，也根據(jù)持股時(shí)間長(zhǎng)短，將資本利得分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，對(duì)兩者設(shè)置差異稅率。

這些年，華爾街甚至還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：“股神”巴菲特之所以長(zhǎng)期持有可口可樂(lè)這樣的股票，除了這些大公司有可觀的股息之外，對(duì)資本利得稅的考慮也是重要因素。按照美國(guó)稅法，只有實(shí)際賣出股票才需繳稅，股價(jià)上漲后，只要不實(shí)際賣出便只是“計(jì)稅”，“計(jì)稅”作為公司的遞延所得稅資產(chǎn)，不用實(shí)際繳納。對(duì)巴菲特“不感冒”的人認(rèn)為，巴菲特并沒(méi)有那么“神”，通過(guò)“避稅”來(lái)保有現(xiàn)金，也是他的重要財(cái)務(wù)技能。

目前，A股曝光率最高的稅種是印花稅。印花稅無(wú)論虧損，每筆都征收，因?yàn)楣擅裣矚g換手，是主要承擔(dān)者，所以印花稅也被稱為“窮人稅”。今年上半年，我國(guó)股票交易印花稅約1380億元，創(chuàng)歷史最高水平。發(fā)生大股災(zāi)，印花稅卻大豐收，這不能不說(shuō)是一個(gè)怪現(xiàn)象。

真正要讓A股回歸“正常”，請(qǐng)從稅制改革開(kāi)始。