王柄根

《動態(tài)》：年報(bào)和季報(bào)披露已是尾聲，其實(shí)投資者應(yīng)該對這個(gè)年報(bào)、季報(bào)“數(shù)據(jù)大金庫”進(jìn)行更多的挖掘。我們注意到青島金王（002094）披露的2014年報(bào)和2015年一季報(bào)，這里面的數(shù)據(jù)對比有點(diǎn)意思，公司2014年?duì)I收和凈利潤都是略微下滑的，下滑幅度在一成左右。而到了一季度，公司的營業(yè)收入雖然還是同比下滑一成，但凈利潤卻增長了88%，而且預(yù)計(jì)上半年凈利潤有可能翻番。這種增長的原因何在？是不是可持續(xù)的？請給我們解析一下這個(gè)股票，有沒有介入價(jià)值？

孔銘：青島金王這家公司實(shí)際上是從2012年開始逐步從原來的盈利能力較差的主業(yè)開始轉(zhuǎn)型做化妝品，戰(zhàn)略目標(biāo)是打造化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈，特別是在2014年通過收購的方式很快的打通了全產(chǎn)業(yè)鏈，并且收購的標(biāo)的都有相應(yīng)的業(yè)績承諾，所以到現(xiàn)在來觀察，可以看到這種業(yè)績對比的反差。

也就是說，2014年它的業(yè)績更多還是反映傳統(tǒng)業(yè)務(wù)油品貿(mào)易和蠟燭制品，所以呈現(xiàn)略微下滑。但到了一季度，因?yàn)榛瘖y品業(yè)務(wù)已經(jīng)開始貢獻(xiàn)業(yè)績，同時(shí)也有新收購的公司并表的因素，就體現(xiàn)出了業(yè)績高增長。

如果將青島金王的業(yè)務(wù)分成“傳統(tǒng)”和“轉(zhuǎn)型”兩個(gè)層面來看，我的預(yù)期是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，還能提供一定的現(xiàn)金流，但增長前景有限。而轉(zhuǎn)型的化妝品領(lǐng)域，因?yàn)橛Ｊ缴瞎景盐兆×恕叭馈焙汀盎ヂ?lián)網(wǎng)”這兩個(gè)要素，所以增長是值得期待的，至少一季度的增速貫穿全年我覺得沒有大的問題。

《動態(tài)》：您提到全渠道模式，也說到青島金王實(shí)際上是轉(zhuǎn)型介入化妝品領(lǐng)域，那么它現(xiàn)在打造的這個(gè)模式，優(yōu)勢在哪里？

孔銘：這個(gè)問題說起來就比較“大”了，我試著盡量簡單的闡述我的理解邏輯吧。青島金王其實(shí)說起來并不是從零開始介入化妝品領(lǐng)域，公司傳統(tǒng)主業(yè)中的工藝蠟燭、香薰精油等與化妝品同屬日化消費(fèi)品領(lǐng)域，在渠道拓展與產(chǎn)品經(jīng)營方面與化妝品存在一定的共同點(diǎn)。

而且青島金王也不是一步就邁得很大，它在2012年通過投資廣州植萃集40%的股權(quán)試水化妝品行業(yè)，經(jīng)過這幾年對植萃集品牌的運(yùn)營，逐步積累了對化妝品渠道、產(chǎn)品營銷、品牌管理等各方面的初步認(rèn)知。所以在2014年才陸續(xù)收購化妝品線上代理運(yùn)營龍頭“杭州悠可”37%的股權(quán)、線下零售商“上海月灃”60%的股權(quán)以及國內(nèi)領(lǐng)先的化妝品OEM/ODM研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)“廣州棟方”45%股權(quán)的方式，初步完成了化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈平臺的雛形搭建。

換言之，我們看到青島金王2014年轉(zhuǎn)型的動作很大，但實(shí)際上這個(gè)戰(zhàn)略是基于自身的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)逐步確立起來的。公司在行業(yè)里的優(yōu)勢我認(rèn)為還是在于全產(chǎn)業(yè)鏈，特別是銷售端重點(diǎn)看杭州悠可。

《動態(tài)》：我們知道日化行業(yè)的競爭相當(dāng)激烈，您剛才說到預(yù)期公司一季度業(yè)績增速具有持續(xù)性，依據(jù)有哪些？請具體的進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

孔銘：好的，首先我們要理解日化行業(yè)，更具體的說是化妝品行業(yè)的市場競爭，確實(shí)是相當(dāng)激烈，但這種競爭更多體現(xiàn)在品牌之間的競爭上。如果我們從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)上來分析，那么銷售渠道、制造層面的OEM/ODM業(yè)務(wù)，競爭并不像品牌競爭那么激烈，有一定優(yōu)勢的渠道商和OEM/ODM企業(yè)，利潤率是有穩(wěn)定性的。

而青島金王收購的“杭州悠可”、“上海月灃”和“廣州棟方”，在產(chǎn)業(yè)鏈上并不直接介入到激烈的品牌競爭層面，而是在各自的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上具備獨(dú)特的優(yōu)勢，在我看來是屬于“小而美”的業(yè)務(wù)，所以判斷利潤具有持續(xù)性。

比如廣州棟方是從2001年以來一直專注于專業(yè)化妝品的研發(fā)生產(chǎn)，通過OEM、ODM與OBM三種模式為不同品牌提供產(chǎn)品策劃、設(shè)計(jì)、研發(fā)和制造等一站式全程配套增值服務(wù)。它的優(yōu)勢在于是中國第一家獲得世界有機(jī)護(hù)膚品認(rèn)證的公司，尤其在天然有機(jī)植物化妝品方面具備優(yōu)勢。由棟方代加工的阿芙精油是淘寶全網(wǎng)精油品類銷量第一品牌，并連續(xù)多年蟬聯(lián)冠軍；2009年棟方還把日本最大的化妝品制造廠商ITC旗下medeep（水理?。┢放瞥晒σM(jìn)中國市場，并實(shí)現(xiàn)了快速本土化。

那么，青島金王通過整合產(chǎn)業(yè)鏈，在戰(zhàn)略上是將廣州棟方定位于美妝行業(yè)品類品牌輸出平臺，而并非簡單的OEM/ODM加工企業(yè)。它未來可以為青島金王搭建的產(chǎn)業(yè)鏈平臺提供有力的品牌落地保障——包括產(chǎn)品企劃、研發(fā)、生產(chǎn)等。

最后，業(yè)績在收購時(shí)是有承諾的，從2014年的1200萬元增長到2016年的1700萬元，即使排除產(chǎn)業(yè)鏈整合的提升效果，從廣州棟方以往的表現(xiàn)來看，這個(gè)增長完全是可以做到的。

《動態(tài)》：青島金王收購的另外兩家公司是做銷售業(yè)務(wù)的，各自又有什么優(yōu)勢？業(yè)績的保障情況如何？

孔銘：前面我提到可以重點(diǎn)關(guān)注杭州悠可，因?yàn)楝F(xiàn)在市場對于“互聯(lián)網(wǎng)+”概念比較熱衷，并且杭州悠可確實(shí)具有相當(dāng)?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)優(yōu)勢。

首先，化妝品這個(gè)消費(fèi)品種就特別適合互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下去拓展，從2010年開始國內(nèi)化妝品行業(yè)電商渠道銷售進(jìn)入爆發(fā)階段，受到天貓“雙十一”活動以及眾多化妝品垂直電商的成功運(yùn)作，越來越多的年輕消費(fèi)群體開始選擇電商作為購買化妝品的主要渠道。我收集到的數(shù)據(jù)是，2008-2013年化妝品行業(yè)電商渠道零售額年復(fù)合增長達(dá)到101%，電商渠道銷售占比由2008年的0.7%一躍升至2013年的13.5%，超過全球11%的平均水平，化妝品電商零售市場已經(jīng)超過400億元，電商渠道銷售占比仍在不斷提升。

悠可（uco.com）成立于2012年7月，是現(xiàn)在國內(nèi)化妝品網(wǎng)上代理運(yùn)營排名前三的龍頭企業(yè)。目前是30多個(gè)國內(nèi)外知名化妝品品牌網(wǎng)上代理運(yùn)營商和分銷商，合作品牌包括雅詩蘭黛（天貓連續(xù)兩年“雙十一”銷量第一）、倩碧、伊麗莎白雅頓、嬌韻詩、歐萊雅藥妝品牌薇姿、理膚泉、Whoo、TheFaceShop、謎尚、SkinFood等歐美及日韓一線品牌。

2014年悠可的零售額預(yù)計(jì)就超過6億元，同比大幅增長60%以上。悠可方面是承諾2014年至2017年盈利分別不低于1500萬元、3000萬元、6000萬元與10000萬元，對應(yīng)同比增速分別為25%、100%、100%與67%。所以，青島金王在悠可的37%股權(quán)能夠提供較好的投資收益，而且把握了悠可這個(gè)渠道，對于公司今后的業(yè)務(wù)拓展而言就相當(dāng)于占據(jù)了最好的“跑道”。

另外，上海月灃則是在線下銷售有很好的柜臺基礎(chǔ)，收購時(shí)也有業(yè)績承諾，在2015年會給青島金王帶來業(yè)績增厚。

《動態(tài)》：從這些情況看來，青島金王業(yè)績的增長并非空穴來風(fēng)，那么在打通化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈后，它原有的蠟燭業(yè)務(wù)是否就是個(gè)累贅？

孔銘：我覺得從整體戰(zhàn)略上來看，只能說傳統(tǒng)的蠟燭業(yè)務(wù)增長預(yù)期不強(qiáng)烈，但不能說是累贅。青島金王在這塊業(yè)務(wù)上是積累了優(yōu)勢的，全球蠟燭市場70%以上的消費(fèi)需求集中于歐美地區(qū)，由于宗教信仰、風(fēng)俗禮儀和生活方式的影響，歐美地區(qū)將蠟燭制品視為日常必需的快消品，市場已經(jīng)趨于成熟，消費(fèi)群體大而穩(wěn)定。青島金王的新材料蠟燭及工藝品業(yè)務(wù)90%的產(chǎn)品用于出口，這塊業(yè)務(wù)能保持平穩(wěn)，也可以給公司貢獻(xiàn)較好的現(xiàn)金流。