葉輝

面對A股從5178點的暴跌，政策面多方出手救市，上證綜指終于在3373點實現(xiàn)了反彈，并在樂觀情緒中上漲到了4184的階段高點，但是7月27日上證綜指8.48%的史上第二跌幅，又讓投資者感受到了夏日里的嚴寒。

面對股市的上躥下跳，市場以“猴市”形象類比。萬和證券則認為，市場最有可能的趨勢是“猴熊”兼具，上證綜指3373點不穩(wěn)、4500點難破，并將在3373～4500點之間反復(fù)劇烈波動。

一、救市下的“猴市”邏輯

“猴市”邏輯的立足點主要基于政策面出手救市時，上證綜指的3373點救市低點和券商自營4500點不減持承諾的高點，3373點和4500點將構(gòu)成上證綜指的波動區(qū)間，指數(shù)將在此區(qū)間內(nèi)上躥下跳。

1.3373點

2015年7月9日，政策面出手迅猛救市，眾多個股，尤其是中小創(chuàng)業(yè)板，展現(xiàn)了從跌停到漲停的驚人大戲。3373點是本次救市的低點，國家隊必然力保該心理點位，因此3373點將成為股市的“鐵底”。

2.4500點

2015年7月4日，21家證券公司召開會議表示“上證綜指在4500點以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機增持”。超過4500點，眾多獲利盤、套牢盤將出逃，4500點成為了政策高點。

二、救市下“猴熊市”的邏輯

基于國家隊受到的輿論質(zhì)疑、通脹壓力和人民幣貶值，我們認為市場呈現(xiàn)猴熊市的概率較大，3373點上方，股指上躥下跳，跌破3373點，可能熊市漫漫。

1.3373點是低點嗎？

雖然國家隊大舉建倉的點位是在3373點附近，但是羅馬城不是一天建成的，國家隊的倉位也不是一天建成的。7月9號后，國家隊也在其他點位附近建倉。由于國家隊買的個股和權(quán)重與上證綜指不同，其持倉與上證綜指的漲跌不可能完全一致，但是總體來說國家隊平均成本在3373點以上的概率較大。如果上證綜指下探3373點，國家隊虧損的概率較大，考慮到國家隊的眾多資金來自銀行系統(tǒng)，國家隊若極力維持該點位，資金壓力非常大。

從國家隊入市目的看，主要是解決股票市場的流動性問題。在極端情況下，政府作為最后的靠山通過中央銀行向市場提供流動性是無可厚非的，政府提供流動性的前提是資產(chǎn)本身的質(zhì)量是沒有問題的，只是因為突發(fā)事件導(dǎo)致流動性的缺失，流動性恐慌結(jié)束后，政府會選擇退出。

目前來看，盡管國家隊已經(jīng)解決了流動性，但是市場仍舊不穩(wěn)，一旦有國家隊拋盤或退出的傳言，指數(shù)立即大跌，并引發(fā)股票投資者的關(guān)注，國家隊只得繼續(xù)用心竭力力保指數(shù)。

國家隊因情勢緊迫緊急救市，但在上市公司經(jīng)營低迷的情況下，上市公司給國家隊的分紅可能還不夠向商業(yè)銀行借貸的利息成本。更令國家隊難辦的是，現(xiàn)在媒體上已經(jīng)有質(zhì)疑聲稱國家隊通過借貸銀行資金介入股市增大了銀行風(fēng)險，并且有聲音開始指責(zé)國家隊拿著全國人民的錢為股票投資者背書，并稱股票投資者綁架了政策。后續(xù)，國家隊還將會面臨更多指責(zé)和質(zhì)疑，現(xiàn)在的國家隊可謂前有攔截，后有追兵，腹背受敵，禁不住為國家隊捏一把汗。

我們現(xiàn)在最為擔(dān)心的就是國家隊迫于輿論壓力不得不放棄力保指數(shù)，揮淚斬馬謖，這將導(dǎo)致3373點被擊破，并引發(fā)新一輪的暴跌。

2.4500點是高點嗎？

4500點之上，套牢盤眾多，券商自營盤也可以自由賣出，指數(shù)的壓力非常大，如果沒有強有力的改革措施，我們認同的強有力的改革措施的標志就是完全廢除勞動法，政策面設(shè)置的4500點將是很長一段時期的歷史高位。

如果貨幣政策極力寬松，上證綜指一年內(nèi)也有重上4500點的可能性。流動性的過于寬松將導(dǎo)致高通貨膨脹預(yù)期，股市因其具有的抗通脹功能，超過4500點不難。

君不見，從2015年年初以來，委內(nèi)瑞拉股市Caracas的漲幅已經(jīng)超過300%，但是其官方已經(jīng)不再公布通貨膨脹率，而其之前的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2007年至2014年，其官方公布的CPI增長超過了800%。

但是我們認為決策層不可能讓流動性過于泛濫。國民黨肆無忌憚發(fā)行法幣導(dǎo)致的千古罵名還歷歷在目，政府是絕對不允許上述錯誤發(fā)生在自己身上的。一旦貨幣政策過于放松，人民幣貶值將難以避免，彼時，通過滬股通投資A股的資本會大幅出逃，而國內(nèi)的大量資金也會流向港股通，更要命的是外國的直接投資和國內(nèi)資本也會想方設(shè)法大幅流出，原先想進入中國的直接投資也會躑躅不前，而匯率的大幅波動還將對羸弱的實體經(jīng)濟重重一擊。

三、策略：短線操作

基于對“猴熊市”的邏輯判斷，我們針對不同風(fēng)險偏好的投資者給出的操作建議如下：在IPO和再融資重啟前，保守的投資者可以選擇風(fēng)險較小的投資標的，場內(nèi)的貨幣基金、逆回購都是可以考慮的選擇，盡管這些投資標的收益率較低，但是它們的好處是流動性好，一旦市場趨勢變化，可以隨時介入股市；杠桿基金的A份額也可以考慮，但是要時刻注意折算風(fēng)險，一旦發(fā)生折算，需要對收到的母基金做出或贖回或分拆賣出B份額的處理。

對于風(fēng)險承受能力較高、喜歡股票操作的投資者，強烈建議短線操作，不建議長線持有。在進行短線操作時，最好以股性熟悉的標的作為操作對象，且操作對象不可太多，如果資金量較大，可以ETF為操作標的，其流動性較好，堅持不大跌不買，買時也要注意分批建倉；若股指反彈，不可多貪，及時止盈；設(shè)置止損點并堅守操作紀律，若指數(shù)跌破3373點，清倉出局。

資金較大的專業(yè)投資者，可以考慮實施α策略，通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險并精選個股，賺取穩(wěn)定的絕對收益。而盤感較好的專業(yè)投資者，可以考慮利用股指期貨進行多空的投機交易。