獨樹一幟的法國養(yǎng)老基金管理模式

趙永升

法國對“養(yǎng)老基金”的官方定義為：“其角色在于歸集勞動者及（或）雇主的基金，目的在于在投資基金的基礎上，為退休金的受益者服務”。筆者以為，作為歐美發(fā)達經(jīng)濟體“俱樂部”中頗具代表性的法國，其在養(yǎng)老基金方面，具有多層面、多樣化且審慎、穩(wěn)妥的管理之道，獨樹一幟，興許能夠成為中國的一個借鑒。

世界上的養(yǎng)老基金管理，在筆者看來，粗略地講可以劃分為3種模式：盎格魯-薩克森文化國家模式、日耳曼文化國家模式以及拉丁文化國家模式。英國和美國屬于第一種，德國屬于第二種，法國屬于第三種模式。限于篇幅，德國模式在本文中不加以論述。

盎格魯-薩克森文化國家模式的一個特點是高回報。在英美文化國家模式中，令人驚訝的是業(yè)績最佳的并非英國和美國，而是一個北歐國家挪威。北歐地區(qū)盡管只有寥寥幾國，但由于其歷史和文化的差異，筆者將北歐的部分國家歸到“日耳曼文化國家模式”，將另一部分劃到“盎格魯-薩克森文化國家模式”。后者如挪威，盡管“身在曹營”（歐洲大陸陣營），卻是“心在漢”（英美國家陣營），堪稱一個典型的英美模式國家。

那么，“挪威政府全球養(yǎng)老基金”究竟有多大的規(guī)模？根據(jù)挪威銀行的數(shù)據(jù)，其目前市值水平已經(jīng)達到6.9萬億挪威克朗，約合8295億美元，已多年雄踞全球主權財富基金的榜首。還是根據(jù)挪威銀行今年3月發(fā)布的數(shù)據(jù)，該養(yǎng)老基金去年的投資回報率達到7.6%，在股票、債券和房地產(chǎn)三大領域的資產(chǎn)配置比例分別達61.3%、36.5%和2.2%。

盎格魯-薩克森文化國家模式中其他國家，盡管未必都能達到挪威養(yǎng)老基金超過8000億美元那么高的市值，以及上述這么高的投資回報，但總體而言，英美文化國家模式養(yǎng)老金的投資回報，通常要比拉丁文化國家如法國高不少。同時，由于是基于資本市場，因而與法國相比，在英美國家養(yǎng)老基金的風險也相應地增高了。

那么，為何法國養(yǎng)老基金模式能夠獨樹一幟呢？首先在于其與眾不同，尤其與英美國家模式迥異，呈現(xiàn)出的是多層面與多樣化的態(tài)勢。在盎格魯-薩克森文化國家如英國和美國等國，養(yǎng)老基金都構成了退休金的重要乃至關鍵的融資方式。而與英美國家模式不同的是，養(yǎng)老基金在法國只出現(xiàn)在“補充退休體系”（Systèmes de retraite supplémentaire）之中；同時，養(yǎng)老基金的融資地位也僅屈居第三，在“基本退休制度”（Régime de base）與“補充退休制度”（Régime supplémentaire）之后，依靠的是采用“分配退休體系”（Système de retraite par répartition）。

其次，在繳費與收益上，法國采用的是“混合制”的養(yǎng)老基金形式，凸顯了法國養(yǎng)老基金在其投資管理方面的審慎與穩(wěn)妥特征?；旌现扑傅氖莾煞N形式，一種形式為“固定繳費養(yǎng)老基金”（Fonds à cotisations définies），養(yǎng)老金繳費金額實現(xiàn)由勞動者及（或）雇主確定，原則上是采用占薪資一份或多份收入一定百分比的形式。另一種形式為“固定收益養(yǎng)老基金”（Fonds à prestations définies），受益人未來最終要拿到的退休金水準，事先根據(jù)其最近一份收入加以確定。

在實踐中，“固定收益養(yǎng)老基金”，從一開始就以工資百分比等形式確定未來退休人員的收益，屬于傳統(tǒng)型基金，但依舊占據(jù)著養(yǎng)老基金的半壁江山。而“固定繳費養(yǎng)老基金”主要針對法國人稱之為的“自雇人士”（Auto-Entrepreneurs），就是我們俗稱的“自己當自己的老板”的人。其中，“自由職業(yè)者”（Profession libérale）里面，也會有不少人選擇成為“自雇人士”。

無論是所謂的“固定收益合同”，還是“固定繳費合同”，都各有千秋。前者為勞動者及（或）雇主所設計收益固定的合同格式，其益處在于退休金不受市場波動的影響；當然，繳納額度的多少取決于基金業(yè)績的波動。這樣，風險就由吸收增加費用的基金會承擔了。后者事先建立起整個合同期內(nèi)的繳款額度，但年金或收益的數(shù)量難以事先知道，這樣其風險則由市場來承擔。

面對盎格魯-薩克森文化國家在養(yǎng)老基金投資與管理上的咄咄逼人之風，相比之下，和法國人求穩(wěn)求妥的國民性格極為吻合的是，法國的養(yǎng)老基金管理也是這般四平八穩(wěn)。而根據(jù)中國《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》提出的方案，“未來大陸各省養(yǎng)老金的投資范圍除了國家重大工程和項目，還可擴大至股票、股權、股指期貨、股票基金、混合基金等，但是投資比例不得超過養(yǎng)老金總資產(chǎn)的30%上限，且只能在境內(nèi)投資”。足以見到中國和法國這兩個國家之間在該領域的高度相似性。

實際上，隨著諸多經(jīng)濟體人口的快速老齡化，養(yǎng)老金的可持續(xù)性難題已經(jīng)被擺到了桌面上。被這個問題困擾的，不單有法國這樣的發(fā)達經(jīng)濟體（見圖），也有中國這樣的“后起之秀”。中國除了按照發(fā)達經(jīng)濟體的常規(guī)規(guī)律會面臨常規(guī)人口老齡化問題之外，還由于已經(jīng)實施了35年左右的計劃生育政策——“獨生子女政策已經(jīng)造成中國的人口與勞動力的嚴重“赤字”。如若不及時加以糾正，會在不久的將來，對能否還能繼續(xù)支付養(yǎng)老金的問題上打個問號。這絕非危言聳聽。所以，中國政府這次大手筆的養(yǎng)老基金改革舉措，應該也是應景了這個現(xiàn)實的迫切需求吧。

無獨有偶，隨著奧朗德總統(tǒng)執(zhí)政后出臺了一系列對創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的鼓勵政策，在法國“自雇”隊伍呈現(xiàn)出來越壯大的趨勢，“固定繳費養(yǎng)老基金”形式在總體形勢中的占比也隨之得以提高。盡管還是“潤物細無聲”，但從筆者的觀察來看，法國目前的養(yǎng)老基金發(fā)展，正在從“收益固定模式”向“繳費固定模式”轉(zhuǎn)型。從這個角度來看，法國在養(yǎng)老基金的管理上，除了求穩(wěn)求妥之外，也正在逐步接受有一定風險的基金投資與管理模式。這樣，中國和法國就有了更多相互借鑒的理由與機會了。