1.5萬億利好 NPA投資迎爆發(fā)時代

崔博

NPA是不良資產(chǎn)的英文縮寫，也就是我們習(xí)慣稱呼的“呆壞賬”。盡管與壞賬有關(guān)，但相比其他投資領(lǐng)域而言，NPA其實能夠給人們帶來很高的回報率。在不久的將來，不良資產(chǎn)或許會改名為“短時谷底資產(chǎn)”，甚至是“香餑餑資產(chǎn)”。銀監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布的2015年第二季度主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，二季度末商業(yè)銀行不良貸款余額約為1.1萬億元。有機構(gòu)預(yù)估，中國NPA市場總額約為1.5萬億元，市場前景廣闊。

NPA市場活力四射

不良資產(chǎn)主要是指逾期債務(wù)，于銀行而言主要包括逾期貸款（貸款到期限未還的貸款）、呆滯貸款（逾期兩年以上的貸款）和呆賬貸款（需要核銷的收不回的貸款）3種情況，還包括房地產(chǎn)等不動產(chǎn)組合。于企業(yè)而言不良資產(chǎn)主要是不能參與企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，例如債務(wù)單位長期拖欠的應(yīng)收款項，企業(yè)購進或生產(chǎn)的呆滯積壓物資以及不良投資等。

“我一向采用逆向思維來投資，當NPA還被人們視為壞東西而不敢碰時，對我恰恰是個投資的好機會?！北环Q為華爾街禿鷲的美國最大不良資產(chǎn)投資者、管理資產(chǎn)規(guī)模逾900億美元的橡樹資本董事長霍華德·馬克斯，在接受采訪時表示，別人忽視的領(lǐng)域往往存在著巨大的投資價值。

“不良資產(chǎn)的最大優(yōu)勢是資產(chǎn)價格低于價值，最大的風(fēng)險并不是來自于低質(zhì)量或高波動性，而是來自于買價過高。這并不是假想的風(fēng)險，而是活生生的現(xiàn)實?！被羧A德·馬克斯說。

有時大家會認為，利率降低是不是表明經(jīng)濟將進入下行通道了？那么多企業(yè)都有呆壞賬，最后是不是會倒閉？這時的NPA值得投資嗎？霍華德·馬克斯認為，NPA的市場正處于活力四射的時刻，中國NPA市場前途一片光明。

首先，我國擁有處置NPA的專業(yè)公司。為了化解可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險，我國于1999年相繼設(shè)立了4家金融資產(chǎn)管理公司，即最早的中國信達資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“信達”，下設(shè)信達資本，為其人民幣股權(quán)投資基金管理平臺）和緊隨其后建立的中國華融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“華融”）、中國長城資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“長城”）、中國東方資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“東方”）。這四大資產(chǎn)管理公司，分別對應(yīng)建行、工行、中行和農(nóng)行四大銀行，負責收購、管理和處置4家國有商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行的部分不良資產(chǎn)。后來外資等投資被準許進入該領(lǐng)域，且可以收購、管理和處置的對象范圍也在不斷擴大。

其次，利率的降低可以刺激經(jīng)濟。隨著經(jīng)濟情況轉(zhuǎn)好，投資者信心增強，雖然通脹上升等因素或?qū)⑽搽S而來，但對經(jīng)濟來說卻是一件好事。

“目前大部分的資產(chǎn)定價處于適合出手的水平”，霍華德·馬克斯認為，全球基本上不存在絕對便宜的資產(chǎn)，即基本上沒有價格在中值以下的資產(chǎn)。“但這并不表示市場回到了2008年或2009年的泡沫期?？偠灾?，從金融危機以后真正值得去追逐的資產(chǎn)，有些價格算是公平，有些是價格過高了?！?/p>

北京金融資產(chǎn)交易中心研究人士陳明向《經(jīng)濟》記者透露，現(xiàn)如今，在不良資產(chǎn)包的競購者中，除了四大資產(chǎn)管理公司和外資之外，債務(wù)債權(quán)相關(guān)企業(yè)、被全民熱捧的PE/VC、各類信托基金、資產(chǎn)公司、律師事務(wù)所及會計師事務(wù)所等第三方機構(gòu)也都摩拳擦掌，想要分一杯羹。為了盈利、避稅，抑或達到消除法律隱患等目的，這些接手者從拍賣行、資產(chǎn)交易中心等平臺，通過較低價格買進銀行或資產(chǎn)管理公司等打包出售的不良資產(chǎn)。

陳明表示，之后購買者可以選擇進入不良資產(chǎn)催收環(huán)節(jié)，或?qū)①Y產(chǎn)再次拆分變小，抑或打包變大以轉(zhuǎn)賣下家。許多人偏向于選擇后者，通過倒手買賣賺錢，從北京金融資產(chǎn)交易所近期的幾個案例看，大概倒手都能溢價5%-6%。

NPA合理處置利于市場穩(wěn)定

積極穩(wěn)妥地開發(fā)NPA市場可以起到降低金融風(fēng)險的作用，NPA在我國的未來發(fā)展將重點放眼于風(fēng)險控制。

環(huán)顧世界，組建金融資產(chǎn)管理公司來管理和處置銀行的不良資產(chǎn)是國際上通行的做法。有專家認為這起始于美國在20世紀80年代到90年代初發(fā)生的那場華爾街金融危機。當時，美國約有1600多家銀行、1300家儲蓄和貸款機構(gòu)陷入了困境。為了化解危機，美國聯(lián)邦存款保險公司、聯(lián)邦儲蓄信貸保險公司竭盡全力進行援助，美國政府也采取了一系列措施，其中之一便是設(shè)立了重組信托公司（以下簡稱RTC）對儲貸機構(gòu)的不良資產(chǎn)進行處置。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅向《經(jīng)濟》記者回顧稱，1997年開始的亞洲金融危機席卷全球，像颶風(fēng)一樣，卻繞著中國走了一圈，被我國成功躲過。但當時我國金融機構(gòu)特別是銀行業(yè)，積累了大量的不良資產(chǎn)，所承載的金融風(fēng)險極高。在借鑒了歐美尤其是韓國的成功經(jīng)驗后，中國金融資產(chǎn)管理公司建立。作為國有獨資非銀行金融機構(gòu)，其管理和處置因收購國有獨資商業(yè)銀行不良貸款形成的資產(chǎn)，以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標，依法獨立承擔民事責任。

“在這期間，金融資產(chǎn)管理公司在化解金融風(fēng)險、推進金融創(chuàng)新等多個方面做出了巨大貢獻，功不可沒?！睂O立堅評論稱，組建資產(chǎn)管理公司成了各國化解金融風(fēng)險，處置不良資產(chǎn)的通行做法。隨著國務(wù)院對原有4家金融資產(chǎn)管理公司的改革方案做出批復(fù)，四大金融資產(chǎn)公司全部轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜?，并先后引入國?nèi)外戰(zhàn)略合作伙伴。

《經(jīng)濟》記者發(fā)現(xiàn)，銀監(jiān)會網(wǎng)站特別指出，我國組建金融資產(chǎn)管理公司是為同時達到以下3個目的：一是改善4家國有獨資商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債狀況，提高其國內(nèi)外資信，同時深化國有獨資商業(yè)銀行改革，對不良貸款剝離后的銀行實行嚴格的考核，不允許不良貸款率繼續(xù)增加，從而把國有獨資商業(yè)銀行辦成真正意義上的現(xiàn)代商業(yè)銀行；二是運用金融資產(chǎn)管理公司的特殊法律地位和專業(yè)化優(yōu)勢，通過建立資產(chǎn)回收責任制和專業(yè)化經(jīng)營，實現(xiàn)不良貸款價值回收最大化；三是通過金融資產(chǎn)管理，對符合條件的企業(yè)實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，支持國有大中型虧損企業(yè)擺脫困境。

但鑒于美國2008年次貸危機，監(jiān)管層在提出擴大資產(chǎn)證券化試點的同時，也明確了“只搞單層證券化，不搞再證券化”。中國人民銀行副行長潘功勝在2015年5月舉辦的國務(wù)院吹風(fēng)會上就表示，資產(chǎn)證券化從理論上說是可以進行多層的證券化，層級越多，基礎(chǔ)資產(chǎn)和投資人之間的距離就越遙遠，證券化產(chǎn)品也會變得復(fù)雜。這不僅客觀上會使風(fēng)險難以識別，主觀上也會產(chǎn)生過度轉(zhuǎn)移風(fēng)險的道德風(fēng)險。所以我國在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化過程中強調(diào)一個基本的原則，即要保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的簡單、透明。

隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的深入，NPA將轉(zhuǎn)變?yōu)镹PAS（不良資產(chǎn)將會證券化），當前有關(guān)部門已經(jīng)在對相應(yīng)的信息披露機制不斷完善。不良資產(chǎn)的資產(chǎn)構(gòu)成、成本、產(chǎn)品設(shè)計等都與一般資產(chǎn)不太一樣，相關(guān)配套制度問題都需要解決。同時，出于風(fēng)險控制需要，不良資產(chǎn)證券化對信息披露和科學(xué)評估定價的要求更高。

不良資產(chǎn)最終要走市場化、證券化的道路。招商證券研發(fā)中心債券研究主管孫彬彬表示，中國建設(shè)銀行等機構(gòu)曾嘗試發(fā)行過NPAS產(chǎn)品，由于設(shè)計合理、控制得當，效果不錯，反響良好。但若想擴大推廣規(guī)模，我國必須盡快完善各項立法，提高司法體系的效率，建立不同層次、不同區(qū)域的不良資產(chǎn)交易市場，允許更多的投資主體進入這個市場，提高市場交易的透明度和競爭程度，使不良資產(chǎn)的投資利潤率穩(wěn)定在社會平均回報水平上，“要鼓勵更多投資者參與NPAS購買，客觀上達到提高社會信用意識的目的，有利于社會信用體系完善。此外，也符合我國金融市場建設(shè)中分散風(fēng)險、促進創(chuàng)新的原則”。

（應(yīng)受訪者要求，文中陳明為化名）