中國如何應(yīng)對(duì)“貨幣戰(zhàn)爭”

何亞非

國務(wù)院僑務(wù)辦公室

副主任

3月9日，歐洲央行正式啟動(dòng)新一輪量化寬松計(jì)劃。與此同時(shí)，希臘民粹主義政黨上臺(tái)，引起全球金融市場對(duì)歐元的擔(dān)憂。同期我們看到美元一路高歌、不斷走強(qiáng)。不少專家估計(jì)美元與歐元同值的時(shí)間就在年內(nèi)。那么，歐美政策疊加對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)有何影響？

歐洲經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀

2014 年以來，歐央行兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率，已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。當(dāng)前歐洲復(fù)蘇依然疲軟，歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲央行已將通脹率預(yù)期從2014年9月的1.1%調(diào)低至現(xiàn)在的0.7%。這是歐央行不得已向美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)習(xí)、求助于寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的背景。專家認(rèn)為，歐洲版量化寬松總體將促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)啟好，雖然力度有限，仍將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐洲央行已將歐元區(qū)GDP增速從去年12月的1%調(diào)至1.5%，并預(yù)測如果量化寬松順利，歐元區(qū)GDP增速2016和2017年將分別達(dá)到1.9%和2.1%。

從經(jīng)濟(jì)基本面分析，歐洲經(jīng)濟(jì)的核心問題是結(jié)構(gòu)調(diào)整困難重重，缺乏增長的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和新增長點(diǎn)。而且，歐洲經(jīng)濟(jì)多層次問題更趨突出：西歐走出衰退陰影，卻增長乏力;中東歐衰退依舊，個(gè)別國家甚至GDP負(fù)增長;南歐根本沒有挪動(dòng)，還在經(jīng)濟(jì)衰退中掙扎;北歐情況尚好，但前景也不樂觀。歐洲經(jīng)濟(jì)的分化導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)政策缺乏靈活性，失去活力。

德國力主債臺(tái)高筑的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利等國采取削減開支等緊縮政策，但緊縮與增長矛盾卻更加凸顯，青年失業(yè)率居高不下，希臘和西班牙等國達(dá)30%至40%。經(jīng)濟(jì)下滑還導(dǎo)致許多國家民粹主義情緒上升，英、法、荷蘭等國社會(huì)政治生態(tài)右傾，右翼勢(shì)力做大，社會(huì)動(dòng)蕩有增無減。

歐洲央行此番大規(guī)模購買債券勢(shì)必進(jìn)一步促使歐元貶值，其效果如何？歐元貶值主要目的是減少通縮風(fēng)險(xiǎn)，避免主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重;同時(shí)它有助于擴(kuò)大出口、增強(qiáng)歐洲產(chǎn)品競爭力，但是歐元貶值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品尤其是能源價(jià)格提升，增加制造業(yè)成本，并打壓民眾購買力。兩者平衡對(duì)沖后，可以說歐元貶值對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際效果有限。

歐洲經(jīng)濟(jì)畢竟“塊頭”大，歐洲央行此舉將在全球金融市場“一石激起千層浪”，金融市場流動(dòng)性將增加，資金多向流動(dòng)加速，動(dòng)蕩難以避免。就中國而言，近期直接影響是出口歐洲的產(chǎn)品競爭力下降。過去半年，歐元對(duì)人民幣匯率下跌了13%。中國出口商品本來利潤空間就不大，人民幣匯率上升再“吃掉”一大塊，許多依靠出口的中小企業(yè)可能難以為繼。

從長遠(yuǎn)看，歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)中國與歐洲貿(mào)易是有好處的。同時(shí)，中國企業(yè)出于籌資成本和投資來源多樣化考慮，對(duì)發(fā)行歐元債券興趣增大。2014年上半年開始形成勢(shì)頭，全年共發(fā)行歐元離岸債券33億美元，今年一季度就發(fā)行29億美元。其實(shí)這樣做的不僅僅是中國企業(yè)，印度、韓國等也陸續(xù)進(jìn)入歐洲資本市場籌資。

美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期

美元走勢(shì)與美國經(jīng)濟(jì)狀況與國際金融市場穩(wěn)定密切相關(guān)。此次美元升值自去年3月起，至2015年2月初，美元指數(shù)上漲至93.63，漲幅近18%。這主要是因?yàn)椋?/p>

首先，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國首當(dāng)其沖，金融和經(jīng)濟(jì)均遭到劇烈震蕩，但其應(yīng)對(duì)有方，金融“去杠桿化”在西方國家中力度最大，所以現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，在西方“獨(dú)占鰲頭”。就在危機(jī)發(fā)生之前，小布什任命前高盛公司CEO鮑爾森為財(cái)政部長，并全權(quán)負(fù)責(zé)與新興大國中國事務(wù)。可謂“有先見之明”。要知道，現(xiàn)在中美之間十分重要的“戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話”，鮑爾森是美方主要操手。

目前美就業(yè)與房地產(chǎn)市場兩大關(guān)鍵指標(biāo)向好，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)穩(wěn)健。2015年1月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增崗位25.7萬個(gè)，失業(yè)率降至5.7%，2014年平均失業(yè)率環(huán)比下降1.2%。就業(yè)恢復(fù)帶動(dòng)收入增加并推高消費(fèi)，消費(fèi)支出增加將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

其次，全球經(jīng)濟(jì)金融一有風(fēng)吹草動(dòng)，美元及美元資產(chǎn)依然是“避險(xiǎn)天堂”。

從全球范圍看，與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比，歐日等國經(jīng)濟(jì)毫無起色，新興市場國家好壞不一。歐元區(qū)與日本都在全力對(duì)抗通縮，相繼推出大規(guī)模量化寬松政策。如上所述，歐洲央行史無前例地進(jìn)入“量化寬松”軌道，希力挽狂瀾，刺激歐洲經(jīng)濟(jì)，但因勞動(dòng)力市場體制僵化、高福利和高稅收問題成堆，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“日本化”趨勢(shì)恐難避免。

自去年美退出量化寬松到目前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，不少新興市場國家，尤其是傳統(tǒng)資源出口國深受其害。強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)國際資本加速回流美國，加重這些國家以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并推高通貨膨脹率，引發(fā)貨幣“災(zāi)難性”貶值。部分發(fā)展中國家為應(yīng)對(duì)資本外逃已陷入巨額財(cái)政赤字。

國際資金流向數(shù)據(jù)表明，2014年新興市場基金總資金流出量為230億美元，管理資產(chǎn)規(guī)模下降2.6%。此乃2011年以來最大幅度資金外流。從國別看，俄羅斯外債7150億美元，多數(shù)為美元借款。巴西企業(yè)以美元計(jì)價(jià)債務(wù)約4560億美元，墨西哥3810億美元。問題之嚴(yán)重，由此可見一斑。

縱觀歷史，資金利率與貨幣匯率相關(guān)性較高。低利率往往與美元貶值周期同步，而高利率則與美元強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，加上其長期非常規(guī)貨幣政策，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期加息預(yù)期升溫，貨幣政策收緊將支撐美元持續(xù)走強(qiáng)。

強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)諸多負(fù)面效應(yīng)

美元走強(qiáng)同時(shí)打壓原油、銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格。部分嚴(yán)重依賴資源產(chǎn)品出口的新興經(jīng)濟(jì)體金融風(fēng)險(xiǎn)巨大，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞、墨西哥已深受其害。

新興市場經(jīng)濟(jì)體總共發(fā)行了2.6萬億美元國際債券，其中3/4以美元計(jì)價(jià)。據(jù)國際清算銀行估測，金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球大銀行對(duì)新興市場國家貸款日增，總額超3萬億美元。數(shù)額、風(fēng)險(xiǎn)之大驚人！

債務(wù)國將承受極大壓力，金融動(dòng)蕩加劇，近期國際匯市大幅震蕩就是佐證。希臘左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨上臺(tái)即公開挑戰(zhàn)國際債權(quán)人，要求重新安排其債務(wù)。瑞士央行放棄瑞郎對(duì)歐元匯率上限，在金融市場掀起“茶杯里的風(fēng)暴”。新西蘭元與澳元風(fēng)暴跌至4年、5年新低。澳元、新元、歐元和諸多亞洲貨幣疲軟，俄羅斯盧布大幅貶值，都與美元強(qiáng)勢(shì)有緊密聯(lián)系。

與此同時(shí)，美跨國公司利潤空間也被大幅擠壓。美信息科技、原材料和制造業(yè)海外銷售比例高，利潤受美元升值影響大。蘋果、谷歌、輝瑞、微軟等美新老跨國企業(yè)均已下調(diào)業(yè)績預(yù)測，被“匯率逆風(fēng)”掛得“東歪西倒”。

另外，美國國家機(jī)器是為資本服務(wù)的，中國很可能再次成為美國內(nèi)政治的犧牲品。美民主、共和兩黨已聯(lián)手要求將匯率操縱條款寫入《跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP），表面是對(duì)付日元，其實(shí)劍鋒直指人民幣。2014年，美國貿(mào)易逆差高達(dá)5050億美元。可以肯定美國兩派都有意借題發(fā)揮，在未來總統(tǒng)選舉中繼續(xù)以匯率操縱為由“拿中國說事”，以轉(zhuǎn)移美選民注意力，我們要有思想準(zhǔn)備。

從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度看中國對(duì)策

人民幣對(duì)美元貶值，對(duì)歐元、日元升值，對(duì)沖起來，對(duì)中國總的出口影響不是很大。就習(xí)近平總書記倡導(dǎo)的“一帶一路”戰(zhàn)略看，因?yàn)橹饕婕爸袊苓呉约皻W亞大陸，人民幣對(duì)歐元和日元升值，還可能有利于“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，尤其是為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金的成立，將有助于減少中國和合作伙伴的金融風(fēng)險(xiǎn)。最近，亞投行創(chuàng)始成員國家增至27個(gè)，英國不顧美國公開反對(duì)而加入，值得點(diǎn)贊。

不過，面對(duì)美元走強(qiáng)和歐元量化寬松疊加，中國已明顯感到人民幣對(duì)美元貶值壓力、外貿(mào)出口上升空間壓縮、資本外流加速等多方位沖擊。2014年12月新增外匯占款下降1200億元，為8月以來再度負(fù)增長。此時(shí)，發(fā)展中國家特別是中國又該如何應(yīng)對(duì)呢？

首先要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)匯率并舉，短期內(nèi)穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期，避免資金大幅外流，落實(shí)積極財(cái)政政策，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。其次要“咬定青山不放松”，繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。

強(qiáng)勢(shì)美元周期陷入危機(jī)國家的共同點(diǎn)是，美元流動(dòng)性泛濫時(shí)大量舉債，改革腳步放慢，金融形勢(shì)一變，資本大幅撤離，危機(jī)接踵而來。中國有強(qiáng)大的國家掌控能力、龐大的經(jīng)濟(jì)總量、巨額外匯儲(chǔ)備，自然不必出現(xiàn)擔(dān)心系統(tǒng)性和區(qū)域性危機(jī)，但是地方和公司債務(wù)數(shù)額不小，個(gè)案和小范圍危機(jī)不能完全排除。

從今年兩會(huì)看，黨和政府深化改革的決心堅(jiān)決、力度很大。2015年財(cái)稅與國企改革將推動(dòng)改革進(jìn)入“深水區(qū)”，要啃“硬骨頭”。相信這將有助于化解和解決面臨的債務(wù)、房地產(chǎn)等問題，更多釋放改革紅利，確保中國經(jīng)濟(jì)在新的歷史起點(diǎn)上穩(wěn)健地沿著中央確定的“高質(zhì)量增長”道路邁進(jìn)。

中國還應(yīng)該更加積極地推進(jìn)人民幣國際化。美元走勢(shì)與全球金融危機(jī)聯(lián)系緊密，深刻暴露了美元本位制的國際貨幣體系有本源性、制度性缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡快將人民幣列入國際貨幣基金組織“特別提款權(quán)”（SDR）一攬子貨幣，是克服上述制度性缺陷的有效途徑。其實(shí)，人民幣國際化已非中國“一家之言”，在中國周邊和歐洲、非洲、拉美都有強(qiáng)烈需求。加速推進(jìn)人民幣從交易貨幣走向國際儲(chǔ)備貨幣，正具備“天時(shí)、地利、人和”之條件。