“去散戶化”行不通

李彤

自股市大跌后，有專家建議散戶退出炒股：“炒股是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且是專業(yè)的，沒(méi)有4個(gè)電腦屏放在那兒，你都沒(méi)資格炒股，你得看這個(gè)指數(shù)、那個(gè)指數(shù)?！?/p>

“去散戶化”并不是新主張。從1990年滬深兩個(gè)證券交易所成立，散戶投資者占比過(guò)高就一直是個(gè)問(wèn)題。由于自身能力的局限性，散戶注定是股票市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的散戶投資者至少90%從來(lái)沒(méi)有賺過(guò)錢。而縱觀歐美等成熟資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占了70%以上。“散戶退下，把錢交給看4個(gè)電腦屏的機(jī)構(gòu)”，專家的建議看似100%正確。

自2000年以來(lái)，“去散戶化”一直是中國(guó)資本市場(chǎng)的明確主題。但專家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者鼓吹、扶持乃至溺愛(ài)了這么久，到2013年底A股市場(chǎng)以公募基金、保險(xiǎn)基金、QFII等為代表的9類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，合計(jì)持有A股市值為2.58萬(wàn)億元，僅占兩市總市值的10.87%。據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)散戶占比高達(dá)87%以上。

扶了十幾年，投資機(jī)構(gòu)還是只有百分之十幾的份額，根本的原因在于戰(zhàn)績(jī)太差。

首先是研究、發(fā)現(xiàn)牛股的能力。2011年的一份研究顯示，在大部分股票啟動(dòng)之前的潛伏期內(nèi)，機(jī)構(gòu)基本上沒(méi)有介入。從某種意義上說(shuō)，機(jī)構(gòu)的選股、擇時(shí)能力并沒(méi)有大家想象中那么高明。

更令人失望的是，公募基金追漲殺跌散戶化。例如，2007年10月15日，也就是上證指數(shù)攀上6124點(diǎn)的前一個(gè)交易日，公募基金瘋狂買入估值高企的鋼鐵、地產(chǎn)和金融股，西寧特鋼、八一鋼鐵、上實(shí)發(fā)展、珠江實(shí)業(yè)、裕豐地產(chǎn)等個(gè)股遭機(jī)構(gòu)“搶籌”。2008年10月28日見(jiàn)1664點(diǎn)大底時(shí)，“白菜價(jià)”優(yōu)質(zhì)個(gè)股遍地都是，機(jī)構(gòu)卻在賣出。

在4000多點(diǎn)的暴跌途中，公募基金扮演了非常不光彩的角色：逢重要關(guān)卡“唱底”，當(dāng)市場(chǎng)繼續(xù)下跌時(shí)不得不狼狽減倉(cāng)。旨在穩(wěn)定市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者非但沒(méi)有變成“定海神針”，反而加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，屢屢成為“反向指標(biāo)”，真可謂顏面無(wú)存。不客氣地說(shuō)，公募基金看4個(gè)電腦屏沒(méi)用，看16個(gè)照樣沒(méi)戲！

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)投資基金持有股票的年周轉(zhuǎn)率僅為20%。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，中國(guó)整個(gè)A股市場(chǎng)的年換手率在400%～500%?；鸬男袨閹缀跖c散戶無(wú)異，所持股票換手率約為美國(guó)同行的20倍！

在妖股頻現(xiàn)的2015年，公募基金再次撕下“價(jià)值投資的畫皮”。股價(jià)后來(lái)被腰斬的全通教育，前十大流通股東中有6家公募基金、2家社?；稹?家投資公司。暴風(fēng)科技創(chuàng)下34個(gè)漲停板紀(jì)錄的背后，也是32只公募基金和3家券商的合力之作。

在股市暴漲的時(shí)間里，更能看清機(jī)構(gòu)的“專業(yè)素質(zhì)”。7月13日，招商證券的一份研報(bào)將暴風(fēng)科技目標(biāo)價(jià)定為400～430元。更有一位基金經(jīng)理喊出“暴風(fēng)科技市值1000個(gè)億沒(méi)問(wèn)題”。但在9月16日收盤時(shí)，暴風(fēng)科技的股價(jià)不是400元而是82元，市值不是1000億元而是98億元。

在“去散戶化”思想指導(dǎo)下，中國(guó)資本市場(chǎng)在規(guī)則設(shè)計(jì)、交易費(fèi)率等方面明顯對(duì)散戶不公，打新股、交易手續(xù)費(fèi)、紅利稅等處處體現(xiàn)著對(duì)散戶的歧視。更有甚者，機(jī)構(gòu)可以動(dòng)用豐富的做空工具（如股指期貨），散戶要么完全沒(méi)資格參與，要么達(dá)不到資金門檻（如賬戶總值需50萬(wàn)元）。散戶也是投資者，而資本市場(chǎng)并沒(méi)有用公平的姿態(tài)來(lái)對(duì)待他們。

從人性上講，集體更傾向于匯聚成員的弱點(diǎn)而非優(yōu)點(diǎn)。比如一個(gè)100人的旅游團(tuán)，其中80個(gè)人素質(zhì)很高，20人素質(zhì)很低。那么這個(gè)百人團(tuán)作為一個(gè)整體，會(huì)因亂寫亂畫、喧囂、隨地丟棄垃圾等“惡行”給人留下不文明的印象。

公募基金的持有者是散戶，而且是有“投票權(quán)”的散戶，選票就是他們的鈔票。股價(jià)普漲時(shí)散戶蜂擁購(gòu)買基金份額，基金不得不跟進(jìn)。否則別家增倉(cāng)享受凈值上漲，手持現(xiàn)金不敢加倉(cāng)者收益率排名必然下降。而在風(fēng)向逆轉(zhuǎn)時(shí)，散戶爭(zhēng)先恐后贖回基金份額（逃命），基金經(jīng)理明知應(yīng)當(dāng)買入，卻要通過(guò)拋售股票獲得現(xiàn)金。在這種機(jī)制下，巴菲特也只能追漲殺跌。

總之，十幾年的教訓(xùn)證明盲目效仿成熟市場(chǎng)“去散戶化”是行不通的。與其糾結(jié)于投資者構(gòu)成，不如對(duì)他們進(jìn)行教育。真正實(shí)惠的措施是對(duì)上市公司進(jìn)行明確劃分，為投資者指明方向。

[編輯 王宇航]

E-mail：wyh@chinacbr.com