[摘要]我國對俄羅斯直接投資經(jīng)歷了高速增長期、迅速回落期和穩(wěn)定增長期，對俄羅斯投資額增長較快，但投資規(guī)模不大，投資產(chǎn)業(yè)還不夠合理。選取1996—2013年數(shù)據(jù)，利用ADF檢驗、協(xié)整檢驗、脈沖響應(yīng)分析和方差分解的方法實證分析我國對俄羅斯直接投資的影響因素，結(jié)果表明，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、研發(fā)投入以及美元對人民幣匯率為主要影響因素。提出進(jìn)一步加強政府的宏觀調(diào)控及對俄羅斯市場和投資環(huán)境的了解，擴大對俄羅斯高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資等促進(jìn)我國對俄羅斯直接投資的對策建議。

[關(guān)鍵詞]中國；俄羅斯；對外直接投資

[中圖分類號]F83248[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]

2095-3283（2015）08-0039-03

[作者簡介]呂雪涵（1989-），女，漢族，河南新鄉(xiāng)人，碩士，研究方向：國際金融與投資。

一、引言

近年來，中俄兩國在各領(lǐng)域合作不斷深化，2009年兩國簽署了《中俄投資合作規(guī)劃綱要》，為我國對俄直接投資奠定了良好的基礎(chǔ)，2013年我國對俄羅斯的直接投資流量達(dá)到1022億美元，占對整個歐洲直接投資的1718%。

國內(nèi)外許多學(xué)者對對外直接投資（OFDI）的影響因素進(jìn)行了大量的研究。Aliber（1983）研究發(fā)現(xiàn)匯率的變化會引起對外直接投資的變化；Bhagwati（1987）的研究表明反傾銷會使對外直接投資減少，即貿(mào)易摩擦?xí)绊憣ν庵苯油顿Y；Coe 和 Helpman（1995）認(rèn)為對外直接投資與東道國的研究與開發(fā)（R&D）有關(guān)；Lechenko（1999）提出一國對外直接投資與出口之間存在因果關(guān)系。施耐德和弗雷（1985）提出了在發(fā)展中國家工資是影響對外直接投資的重要因素；程惠芳和阮翔（2004）認(rèn)為投資國與東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和兩國之間的貿(mào)易量都與直接投資流量存在正相關(guān)關(guān)系等。有關(guān)一國對外直接投資影響因素的研究較多，而針對我國對某一國家的直接投資的研究還較少，因此，研究我國對俄羅斯直接投資的影響因素具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國對俄羅斯直接投資的現(xiàn)狀和特征

（一）我國對俄羅斯直接投資現(xiàn)狀

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展，對俄羅斯OFDI有了長足的進(jìn)步，投資流量從2003年的3062萬美元增長到2013年的102225萬美元，投資存量也由2003年的6164萬美元增長到2013年的758161萬美元。我國對俄羅斯OFDI大致可分為三個階段，即高速增長期（2003—2006年）、迅速回落期（2007—2009年）和穩(wěn)定增長期（2009年以后），其中2007—2009年由于受國際金融危機的影響，對俄羅斯OFDI呈現(xiàn)迅速回落的趨勢，2009年以后，隨著中俄投資合作規(guī)劃和地區(qū)合作規(guī)劃的簽訂，以及俄羅斯政府開始逐步簡化外資進(jìn)入手續(xù)、調(diào)低外資準(zhǔn)入門檻，我國對俄羅斯OFDI進(jìn)入了穩(wěn)定增長期（見圖1）。

從行業(yè)領(lǐng)域看，我國對俄羅斯直接投資主要涉及農(nóng)林牧漁業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和金融業(yè)等，而且主要集中在農(nóng)林牧漁業(yè)（占比392%）、采礦業(yè)（占比222%）、制造業(yè)和金融業(yè)，其中對金融業(yè)的投資增長速度最快（見圖2）。

（二）我國對俄羅斯直接投資的特點

1投資領(lǐng)域主要以石油、天然氣等自然資源開發(fā)為主。

2我國對俄羅斯投資額增長較快，但投資規(guī)模不大。2003—2013年增加了32倍，但2013年我國對俄羅斯OFDI投資額僅為同期中俄貿(mào)易總額的258%，占俄羅斯引資額17018億美元的06%，不足1%。

3投資產(chǎn)業(yè)主要集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)林牧漁業(yè)和采礦業(yè)，其他行業(yè)則相對較少，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)更少。

三、我國對俄羅斯直接投資影響因素的實證分析

（一）變量的選取和數(shù)據(jù)來源

影響我國對俄羅斯OFDI的因素有很多，綜合國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于對外直接投資的影響因素理論，充分考慮理論關(guān)系、相關(guān)實證研究結(jié)論以及數(shù)據(jù)的可獲得性選取包括我國對俄羅斯的直接投資、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、俄羅斯的研發(fā)投入以及美元對人民幣匯率作為變量。

1我國對俄羅斯的直接投資（OFDI）。目前可獲得的數(shù)據(jù)有我國對俄羅斯OFDI的流量和存量數(shù)據(jù)，本文采用流量數(shù)據(jù)作為被解釋變量，數(shù)據(jù)來自商務(wù)部網(wǎng)站。

2俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模（GDP）。依據(jù)Chen和Ma（2011）的實證研究結(jié)果：東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模對FDI具有正向吸引作用。一般而言一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）最能衡量該國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。

3俄羅斯的研發(fā)投入（R&D）。Zitian Chen和Shapiro（2012）通過對新興國家跨國公司的研究表明這些企業(yè)在向發(fā)達(dá)國家直接投資的過程中存在逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，所以將俄羅斯的技術(shù)研發(fā)作為影響因素之一，數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。

4美元對人民幣匯率（EXCH）。Froot和Stein（1991）認(rèn)為投資國相對于東道國的貨幣升值會提高投資國貨幣的購買力，減少投資國的投資成本從而有利于直接投資的流入。由于我國對俄羅斯的OFDI是以美元計算的，因而采用美元對人民幣匯率來衡量兩國之間的匯率水平，數(shù)據(jù)來自我國國家統(tǒng)計局

（二）實證分析

由于時間序列變量往往是不平穩(wěn)的，若直接采用OLS回歸，很難判斷它們是真回歸還是偽回歸，所以在進(jìn)行協(xié)整檢驗之前，首先進(jìn)行單位根檢驗。

1單位根檢驗

用ADF檢驗對以上4個變量的時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果顯示所有變量的原始數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，而對所有變量的一階差分進(jìn)行檢驗結(jié)果是穩(wěn)定的，都是一階單整的，滿足協(xié)整檢驗的條件。

2協(xié)整檢驗

通過協(xié)整檢驗檢驗變量之間是否具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系，采用Johansen協(xié)整檢驗法對各變量進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表2所示。endprint

無約束條件下的協(xié)整秩檢驗結(jié)果顯示，在5%顯著性水平上各變量之間存在1個協(xié)整關(guān)系式，因此上述變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系，模型的估計結(jié)果為：

LnOFDI=2470781+1914087LnGDP-3733415LnR&D+1027269LnEXCH

（5790467）（0616309）（6257623）（4741409）

t =（4266980）（3106892）（-5966187）（2166590）

R2 = 0908430 Adjusted R2 =0887299 F=4298945

3脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)用于描述每個內(nèi)生變量的變動和沖擊對自己和所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響，脈沖響應(yīng)函數(shù)試圖刻畫這些影響的軌跡。在建立VAR模型后采用Generalized分解法分別給VAR模型中的變量一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，得到的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，其中橫坐標(biāo)代表滯后期數(shù)，縱坐標(biāo)代表變量間的沖擊程度。

圖3、圖4和圖5分別表示經(jīng)濟(jì)規(guī)模、匯率水平和研發(fā)投入的變化對我國對俄羅斯OFDI的沖擊，其中GDP的一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊對我國對俄羅斯OFDI的沖擊起初較弱，之后逐漸增強，在第3期最大，隨后表現(xiàn)為逐漸下降的趨勢；而EXCH的一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊對我國對俄羅斯OFDI的沖擊總體表現(xiàn)為由正到負(fù)的趨勢，并且在第4期之后表現(xiàn)為負(fù)的沖擊；R&D的一個標(biāo)準(zhǔn)差的新息沖擊對我國對俄羅斯OFDI的沖擊雖有波動，但總體表現(xiàn)為負(fù)值。

4方差分解

為了更好地分析各沖擊的重要性，進(jìn)一步利用方差分解，把系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為各方程新息關(guān)聯(lián)的若干個組成部分，分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，判斷各變量的沖擊對內(nèi)生變量的重要性。圖6、圖7和圖8分別表示GDP、EXCH和R&D沖擊對OFDI的貢獻(xiàn)率，其中，橫坐標(biāo)代表沖擊作用的滯后期數(shù)，縱坐標(biāo)代表變量變化的貢獻(xiàn)度。

（三）實證結(jié)果分析

上述實證結(jié)果表明，在1996—2013年俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、俄羅斯的研發(fā)投入以及美元對人民幣匯率對我國對俄羅斯直接投資產(chǎn)生很大的影響。

1從脈沖響應(yīng)的分析來看：（1）俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模對我國對俄羅斯OFDI有較強的吸引力。（2）俄羅斯的高新技術(shù)水平和研發(fā)投入在短期內(nèi)與我國對俄羅斯直接投資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這表明短期內(nèi)R&D并不是吸引我國企業(yè)對外直接投資的重要因素，中俄在這方面并不具有互補性。（3）從短期來看，美元對人民幣匯率對我國對俄羅斯直接投資有較大影響，但從長期來看，這種影響逐漸減弱，最后為負(fù)值，表明我國對俄羅斯的投資不是為了規(guī)避匯率波動而產(chǎn)生的被動投資，而是以市場、資源和技術(shù)為導(dǎo)向的直接投資。

2從方差分解分析來看：（1）從長期來看，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模對我國對俄羅斯OFDI的貢獻(xiàn)率相對穩(wěn)定，同時也相對較小，可能是隨著俄羅斯GDP的增加，我國對俄羅斯的投資可能接近飽和狀態(tài)的緣故。（2）美元對人民幣匯率水平對我國對俄羅斯OFDI的貢獻(xiàn)率相對較大，并且比較穩(wěn)定，這是因為匯率是國際間投資的重要影響因素，匯率的變動將直接影響我國對俄羅斯的直接投資，人民幣升值會提高我國貨幣的購買力，從而減少我國的投資成本，使得我國對俄羅斯的投資增加，相反，會減少對俄羅斯的投資。（3）俄羅斯的高新技術(shù)水平對我國對俄羅斯直接投資的影響起初為負(fù)，但在第2到第3期之間有較大的貢獻(xiàn)，之后趨于穩(wěn)定，這表明俄羅斯高新技術(shù)的發(fā)展將會成為吸引我國投資的一個重要影響因素。

四、政策建議

第一，加強政府主導(dǎo)作用，深化我國和俄羅斯的全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系，以《中俄投資合作規(guī)劃綱要》為指導(dǎo)，通過對俄直接投資實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)和利益。

第二，進(jìn)一步加強我國企業(yè)對俄羅斯市場和投資環(huán)境的了解，加強與俄社會和人文溝通和交流，增加彼此了解和信任。

第三，不斷擴大對俄羅斯高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，提高雙方合作層次水平，以及我國企業(yè)在俄投資合作國際競爭力。

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（責(zé)任編輯：張彤彤）endprint