易憲容

今年7月初，政府以各種形式強力救市，至今仍未企穩(wěn)。8月24日，滬指甚至一度暴跌近9%，失守3200點，創(chuàng)下1996年來最大跌幅。有信息顯示，目前國內(nèi)基金經(jīng)理對未來三個月股票建議配置降到了72.5%，這是六年半來的最低配置比例。

面對這樣的市態(tài)，眼下的首要議題已不是政府要不要繼續(xù)救市，也不是政府救市效果如何，而是股市劇烈波動對中國實體經(jīng)濟會造成怎樣的沖擊。

國際投行報告稱，由于金融業(yè)占中國GDP的比重只有7.4%，因此當前中國股市劇烈的波動，不會對實體經(jīng)濟或宏觀層面增長產(chǎn)生重大影響。

還有數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，我國有3.5億個家庭持有股票，占家庭總資產(chǎn)的10%，其中開立證券交易賬戶的大約有3500萬個。因此，就算A股從高位下跌30%，由于大部分中國居民始終傾向持有現(xiàn)金及房地產(chǎn)，股市大跌似乎也不會對居民造成巨大影響，不會對家庭產(chǎn)生正向的或負向的財富效應(yīng)。

但是，一個半月來的滬深股市劇烈波動，對實體經(jīng)濟的影響絕不容小覷。因為，自去年夏天以來這輪牛市的興起，很大程度上與政府的股市發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)。因為從美國的經(jīng)驗來看，股市的繁榮不僅有利于金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本，促使實體經(jīng)濟增長，而且居民的正向財富效應(yīng)也有利于增加其消費支出，增加國內(nèi)需求。

還應(yīng)該清楚地看到，我國當下的實情與一些國際投行的一般分析有不小的差別。上半年GDP能保持在7%的增長水平，第三產(chǎn)業(yè)快速增長（增長為8.4%）居功至偉，而第三產(chǎn)業(yè)的快速增長很大程度上又是股市繁榮的結(jié)果。比如，中國金融業(yè)今年第一季度及前半年同比增長分別達到了15.9%和17.4%，而工業(yè)、建筑和交通運輸?shù)绕渌a(chǎn)業(yè)增長，與整體經(jīng)濟增長率減速保持一致，基本上處于連續(xù)放緩態(tài)勢。

還有，從今年5月開始，持續(xù)了一年多“量價齊跌”的房地產(chǎn)市場突然逆轉(zhuǎn)，特別是在京滬穗深一線城市出現(xiàn)了“量價齊升”的局面。這當然與政府推出的一系列政策有關(guān)，比如降息降準、限購放開等，但最根本的還是因股市繁榮所造成的巨大財富效應(yīng)所致。

從去年下半年以來，我國持股家庭的股市預(yù)期指數(shù)持續(xù)上升，到今年一季度升至142，到二季度末該指數(shù)已降到111，而房地產(chǎn)預(yù)期指數(shù)上升。也就是說，在6月股市暴跌前，持股家庭有73.8%是盈利，這些持股家庭更愿意持有股票。但股市暴跌后，這些持股家庭的資金開始流向房地產(chǎn)。

當前中國，尤其一線城市的房地產(chǎn)市場，仍是以投資為主導(dǎo)的市場。而當股市出現(xiàn)劇烈震蕩時，之前獲得暴利的持股人，一定會把資金轉(zhuǎn)向預(yù)期指數(shù)較高的一線城市房地產(chǎn)市場。

可見，這輪滬深股市暴漲暴跌與2007年的情況已迥然不同，與國外股市也有很大差別。行情起落不僅與當前的中國實體經(jīng)濟密切相關(guān)，也關(guān)乎財富效應(yīng)的聚散。而由于滬深股市的不成熟及脆弱性，再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的過度杠桿化，行情暴跌就更容易觸發(fā)爆倉潮及骨牌效應(yīng)，沖擊金融體系的穩(wěn)定，并可能形成系統(tǒng)性風險。