謝麗峰

摘要：2014年由烏克蘭地緣政治緊張局勢引發(fā)的俄羅斯盧布貶值，使俄羅斯經(jīng)濟(jì)再次陷入困境。其原因主要是：國際油價劇烈波動、美聯(lián)儲退出QE影響新興經(jīng)濟(jì)體、盧布本身隱含巨大貨幣缺陷、烏克蘭地緣政治與國際制裁、俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等。通過對俄羅斯盧布貶值形成、演化等問題的分析，結(jié)合中國國情，從改進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式、重估外匯儲備和深化金融改革等方面提出建議。

關(guān)鍵詞：俄羅斯；盧布；中國

中圖分類號：F151.244

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-0961（2015）03-0034-05

一、貨幣危機(jī)形成機(jī)理概述

近半個世紀(jì)以來，世界各地爆發(fā)貨幣危機(jī)的頻率明顯增加。眾所周知，1973年，由于特里芬難題的作用，美元最終與黃金脫鉤。這導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰，各國貨幣紛紛放棄固定匯率制，與美元脫鉤，從而進(jìn)入浮動匯率時代；一度造成世界各國金融動蕩，匯率、國際油氣價格劇烈波動，并直接造成20世紀(jì)70年代末80年代初拉美貨幣金融危機(jī)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，世界經(jīng)濟(jì)又發(fā)生了數(shù)次大的貨幣危機(jī)：1994-1995年發(fā)生的墨西哥比索貨幣危機(jī)、1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、1998年發(fā)生的俄羅斯金融危機(jī)、1998-1999年的巴西貨幣危機(jī)、2007年底始于美國并最終席卷全球的次貸危機(jī)等。

從經(jīng)濟(jì)金融學(xué)的視角來看，貨幣危機(jī)的影響作用是雙重的。一方面，貨幣危機(jī)的爆發(fā)會給本地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)造成巨大危害。具體來看，貨幣危機(jī)爆發(fā)后，本幣貶值，國內(nèi)通脹與失業(yè)率居高不下，對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化。危機(jī)爆發(fā)后當(dāng)局經(jīng)常被迫采取緊縮性財政貨幣匯率政策，然而很多危機(jī)并非由擴(kuò)張性政策所導(dǎo)致，緊縮性政策實施后又會加劇國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步失衡。此外，貨幣危機(jī)爆發(fā)的同時，往往伴隨著資本尤其是熱錢的劇烈外逃，這又會讓危機(jī)受災(zāi)國雪上加霜。另一方面，貨幣危機(jī)也有有利的一面。因為貨幣危機(jī)的爆發(fā)本身就反映出一國經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的諸多缺陷，而貨幣的貶值一般可以很好地糾正危機(jī)前一國人為地貨幣高估，從而可以有效改善國際收支狀況，有利于經(jīng)濟(jì)體外部均衡的調(diào)節(jié)。然而，總體來看，貨幣危機(jī)的弊端遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所帶來的好處。

當(dāng)代關(guān)于貨幣危機(jī)發(fā)生的原因和形成機(jī)理的研究，已經(jīng)形成了許多系統(tǒng)而且經(jīng)典的理論體系，這些理論對于進(jìn)一步解析后金融危機(jī)時代俄羅斯盧布貶值具有重要的參考價值。

免責(zé)條款論認(rèn)為，一國政府在實際調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過程中往往要同時面對幾個問題，要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的諸多目標(biāo)，比如物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長以及國際收支平衡等，而這些目標(biāo)之間往往具有先天性的內(nèi)在矛盾。當(dāng)政府在權(quán)衡利弊后不得不放棄固定匯率制度后，貨幣當(dāng)局一般無須承擔(dān)任何責(zé)任…。換句話說，免責(zé)條款認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的話，貨幣當(dāng)局有意愿而且能夠隨時改變一國匯率政策。道德風(fēng)險論認(rèn)為當(dāng)今發(fā)達(dá)國家往往建立有國有銀行制度和存款保險制度，換句話說，政府其實無形之中在為公眾的存款做擔(dān)保。這就使得金融機(jī)構(gòu)有恃無恐，往往會進(jìn)行大量的高風(fēng)險投資以獲取超額收益，此即為道德風(fēng)險。這種效應(yīng)尤其體現(xiàn)在一國泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生前，金融資產(chǎn)的價格飛速攀升，看似健康的金融資產(chǎn)負(fù)債表背后往往隱藏著巨大風(fēng)險。當(dāng)大多數(shù)公眾認(rèn)識到問題所在并有所警惕時，在市場理性預(yù)期的作用之下就會造成經(jīng)濟(jì)金融泡沫破裂，諸多金融資產(chǎn)價格劇烈波動并造成金融系統(tǒng)財務(wù)迅速惡化，最終引起一國金融的動蕩與混亂。流動性理論認(rèn)為，銀行的主要功能是金融中介功能，即聚集社會閑散資金以滿足資金缺乏單位的資金缺口。又因為存款人的消費(fèi)行為具有較大隨意性，所以存款人隨時都有可能提取現(xiàn)金。而銀行為了盡可能獲得更多利潤，往往偏好于發(fā)放中長期貸款。所以，一旦銀行不能及時滿足人們的取款要求，便會被認(rèn)為是缺乏流動性，這種市場恐慌情緒很容易造成銀行擠兌風(fēng)潮并迫使銀行迅速倒閉破產(chǎn)。固定匯率制度下，對銀行的擠兌會使得一國貨幣當(dāng)局不得不行使“最后貸款人”的角色。流動性危機(jī)論明確告誡我們，處理貨幣危機(jī)最直接的措施便是盡量避免發(fā)生資本外逃。

二、后金融危機(jī)時代盧布貶值的特殊成因分析

（一）2014年國際油價劇烈波動

眾所周知，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴油氣資源的出口。具體分析可以發(fā)現(xiàn)，俄聯(lián)邦超過一半以上的財政預(yù)算和外匯收入均來自于其油氣資源的出口。由此可見，俄羅斯經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展對資源的依賴之深，也能從側(cè)面反映出其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡。此外，俄聯(lián)邦政府在制定年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、財政預(yù)算以及財政貨幣政策時，均以布倫特油價為核心的國際大宗品物價系作為重要參考目標(biāo)，舉例來說，俄聯(lián)邦2014年的財政預(yù)算便是以布倫特油價每桶93美元為客觀目標(biāo)制定的。另外，根據(jù)國際彭博社公開發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2014年全年布倫特油價下跌48%，俄羅斯盧布同步對美元貶值了45%，從中便可以窺測出盧布貶值與油價下跌之間高度的相關(guān)性。國際油價在2014年的持續(xù)狂跌，毫無疑問，首先最直接地嚴(yán)重影響了俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致俄財政和外匯收入萎縮超過三分之一。2014年全年，俄羅斯盧布兌美元匯率貶值一半以上，嚴(yán)重擾亂俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融的正常運(yùn)行。為此，2014年11月10日，俄羅斯貨幣當(dāng)局發(fā)布文件主動放棄實施已久的有管理的浮動匯率制度，進(jìn)入自由浮動的國家行列中去。

（二）美聯(lián)儲退出QE影響新興經(jīng)濟(jì)體

自2007年底美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，為應(yīng)對次貸危機(jī)可能給美國帶來的不利影響，美聯(lián)儲連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策（QE），持續(xù)時間達(dá)五年以上，這在一定程度上以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁了金融危機(jī)，緩解了美國的危機(jī)狀況，降低了失業(yè)率和通脹水平。2014年，美聯(lián)儲宣布將逐步退出量化寬松政策，這勢必會提高美國相關(guān)金融資產(chǎn)的收益率；加之美國經(jīng)濟(jì)在2013年上半年已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，美國政府又提出制造業(yè)回歸的號召，大量資本勢必回流美國國內(nèi)?？偠灾?，美聯(lián)儲退出量化寬松將直接引起國際大宗商品價格下跌、國際資本大量回流美國，這自然會導(dǎo)致世界上絕大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣貶值的壓力增大。聯(lián)合國相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的2014年，以金磚國家為代表的大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度都有所回落，相應(yīng)的貨幣貶值壓力均在上升。俄羅斯作為金磚國家之一、作為世界上典型的新興市場經(jīng)濟(jì)國家，由于激進(jìn)的轉(zhuǎn)軌方式和盧布貨幣的特殊性，在美聯(lián)儲退出量化寬松造成的世界經(jīng)濟(jì)效應(yīng)影響下，盧布貶值在所難免。endprint

（三）盧布本身隱含巨大貨幣缺陷

受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式等影響，盧布具有符合俄羅斯國情的特殊屬性，這些從盧布誕生之日起便具有的先天性特征為盧布匯率的劇烈波動埋下了隱患，此為內(nèi)部原因。一方面，盧布作為一國貨幣其幣值的決定基礎(chǔ)卻與國際大宗商品尤其是油氣資源高度相關(guān)，從中不難分析出盧布作為貨幣本身便隱含的巨大風(fēng)險。受國際上政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系復(fù)雜多變的影響，尤其是受二戰(zhàn)之后誕生的布雷頓森林體系下美元本位的影響，國際大宗商品一直以美元計價，美元作為最主要的國際貨幣同時又與國際大宗商品價格反向波動。而俄羅斯的主要外匯收入又來自其油氣資源的出口，所以盧布的幣值必然與國際油氣資源的價格同向波動。根據(jù)有關(guān)計量測算，盧布與國際原油價格相關(guān)系數(shù)在0.9以上，正相關(guān)性極為明顯。另一方面，俄羅斯在轉(zhuǎn)軌初期采用所謂激進(jìn)的“休克療法”的轉(zhuǎn)軌模式，很早便放開了資本與金融賬戶，盧布理所當(dāng)然可以在國際上自由兌換，這便一不小心給國際投機(jī)資金做空盧布打開了一扇大門。通過以上兩個方面的分析可以看出，盧布作為一種國家貨幣具有極其特殊性，這與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和轉(zhuǎn)軌模式有關(guān)，這種貨幣的脆弱性很大程度上是先天固有的，這就使得俄羅斯發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性和危害性比其他國家更大。

（四）烏克蘭地緣政治與國際制裁

2014年克里米亞入俄問題爆發(fā)以來，歐美等發(fā)達(dá)國家聯(lián)合起來從政治上孤立、經(jīng)濟(jì)上制裁俄羅斯。俄羅斯經(jīng)濟(jì)體中最主要的國有企業(yè)包括國有商業(yè)銀行、能源資源公司以及國防工業(yè)等均被禁止從歐美國際市場上融通資金，從而很快陷入不同程度的財務(wù)困境。歐美等發(fā)達(dá)國家還頒布一系列法令禁止本國公司向俄羅斯出口大型固定設(shè)備和相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓，這也嚴(yán)重影響了俄羅斯能源行業(yè)的開采與研發(fā)。2014年前后有超過40個國家和地區(qū)宣布對俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁。從國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來分析可以看出，這是國際社會上一場極其不均衡的大國博弈。在這場博弈中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)和盧布受到重創(chuàng)是必然的。所以，歐美等國家和地區(qū)的聯(lián)合政治經(jīng)濟(jì)制裁也是2014年俄羅斯盧布匯率狂跌的重要推手。除了制裁本身的影響之外，歐美制裁的消息也極大地動搖了俄羅斯市場投資者的信心，帶來了悲觀的市場情緒，形成了嚴(yán)重的市場預(yù)期。這些對俄羅斯盧布匯率波動造成的影響也是難以估量的。

（五）俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡

轉(zhuǎn)軌以來，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期嚴(yán)重依賴油氣資源的出口，這本身就反映了這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的病態(tài)特征，往往不具備可持續(xù)性，如果長期積累勢必造成資源配置扭曲、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。所以，筆者認(rèn)為烏克蘭危機(jī)與歐美聯(lián)合制裁最多只是盧布貶值的外部原因，俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡才是盧布貶值的根源所在。另外，進(jìn)入新世紀(jì)，普京主政俄羅斯之后，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)更加明顯，聯(lián)邦政府的威權(quán)可謂與日俱增。十余年來，俄羅斯逐漸形成了由政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，政府在資源配置中起到至關(guān)重要的作用，這是俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的另一個典型特征。然而，這一特征卻與俄羅斯轉(zhuǎn)軌以來崇尚的自由市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律相背離。在新世紀(jì)的前十年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)雖然有所增長，但發(fā)展卻并不平穩(wěn)，可謂在不斷波動中艱難前行，俄羅斯經(jīng)濟(jì)始終未能步入持續(xù)快速健康發(fā)展的軌道。美國次貸危機(jī)逐漸退卻后的2012年，俄GDP增長僅為3.4%，2013年增長更是僅為1.3%，明顯進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低增長的軌道。2014年，在西方制裁和油價下跌的后金融危機(jī)時代，盧布匯率狂跌過半，俄羅斯幾乎在貨幣匯率政策方面失去獨立性，俄羅斯經(jīng)濟(jì)雪上加霜，進(jìn)人困境。從中也可以看出，無論俄羅斯如何推進(jìn)改革，經(jīng)濟(jì)增長都應(yīng)該是決策層重點考慮的第一目標(biāo)。因為如果沒有持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，便無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，如遇國際經(jīng)濟(jì)突發(fā)情況，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)勢必失衡，盧布貶值便在所難免了。

三、俄羅斯盧布貶值的影響

一般而言，一國貨幣貶值之后會影響到國內(nèi)的金融體系、消費(fèi)與投資甚至實體經(jīng)濟(jì)各個部門，從而在市場上形成強(qiáng)烈的市場預(yù)期，所以，盧布貶值對俄羅斯國內(nèi)市場的影響也必然是一種綜合的經(jīng)濟(jì)社會效應(yīng)。此次發(fā)端于烏克蘭地緣政治危機(jī)的盧布貶值的主要影響便是導(dǎo)致國內(nèi)流動性緊縮，加之俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的畸形，國內(nèi)商品市場便出現(xiàn)供不應(yīng)求的賣方市場困局。與此同時，盧布貶值影響國內(nèi)資本市場的心理預(yù)期，市場投資者的金融風(fēng)險偏好隨即有所下降，加之俄羅斯監(jiān)管部門對國際風(fēng)險資金的監(jiān)管能力十分有限，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃便成為必然，2014年下半年俄羅斯國內(nèi)市場盧布資產(chǎn)便多次被大規(guī)模拋售。受美聯(lián)儲退出量化寬松、美元收益率上升、美國制造業(yè)回歸的吸引，原先投資于俄羅斯的不少大型國際共同基金也紛紛退出俄羅斯國內(nèi)資本市場。尤其是國際上大量石油投資基金，在全球金融危機(jī)過后各國經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的背景下迅速獲利回吐，各主要石油進(jìn)口國需求情況不容樂觀，共同導(dǎo)致國際原油價格嚴(yán)重下挫并不斷拉長國際油價下行通道，而這一點對嚴(yán)重依賴原油出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沉重打擊不言而喻。

俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌之后逐步建立起相對完整的市場經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)聯(lián)系也大大增強(qiáng)。此次盧布匯率狂跌自然也迅速影響到了實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，造成了一系列嚴(yán)重后果。首先，繼2012、2013連續(xù)兩年經(jīng)濟(jì)下行之后，盧布匯率下跌拖累2014年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長再次創(chuàng)下新低，與此同時通貨膨脹率治理成果卻并不顯著?；诖?，2014年下半年世界知名評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)俄羅斯的信用評級。其次，由于國際制裁，俄羅斯企業(yè)在國際市場的融資和技術(shù)設(shè)備進(jìn)口受阻，2014年俄羅斯企業(yè)巨頭紛紛減產(chǎn)，失業(yè)率迅速攀升，加上持續(xù)的高通脹，俄羅斯經(jīng)濟(jì)未來步入經(jīng)濟(jì)滯漲的風(fēng)險明顯加大。最后，此次盧布匯率狂跌暴露出俄經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的諸多嚴(yán)重問題，在經(jīng)濟(jì)增長率下行壓力不斷增加的情況下，俄被動調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的難度進(jìn)一步增加。

此外，從中國角度來分析，中俄兩國一直是重要的貿(mào)易伙伴，尤其在后金融危機(jī)時代，兩國經(jīng)濟(jì)的相互依賴明顯增強(qiáng)，所以，盧布匯率下跌對中國的影響也不容忽視。一方面，盧布匯率下跌給在俄羅斯從事貿(mào)易和投資的中國企業(yè)帶來了難題，它們不得不使用美元進(jìn)行結(jié)算，而美元兌人民幣的匯率也在不斷下跌。另一方面，為加強(qiáng)金融貨幣合作，深化兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系，2014年中俄兩國央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，資金規(guī)模高達(dá)1500億元人民幣（約合8150億盧布）。在協(xié)議簽訂時人民幣兌盧布匯率定位為1：5.43，然而，經(jīng)過盧布匯率狂跌之后，人民幣對盧布的匯率早已超過1：12。這其中的匯率損失可想而知。另外，2014年上半年談判多年的中俄石油和天然氣購買合同最終簽訂，盧布匯率的不斷波動對合同的實行也頗為不利?？傮w來看，此次盧布危機(jī)對中俄貿(mào)易確實產(chǎn)生了一定的影響。所幸的是，中俄貿(mào)易規(guī)模在中國對外貿(mào)易總量中僅占很小比重，所以盧布貶值對中國的影響是十分有限的。endprint

四、盧布貶值對中國經(jīng)濟(jì)的啟示

（一）遵循漸進(jìn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌方式

從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌方式問題是一個伴隨著轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)生而產(chǎn)生的熱點問題。關(guān)于這一問題的研究，學(xué)術(shù)界眾說紛紜。比較著名的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)家有麥金農(nóng)等人，麥金農(nóng)同時也是較早研究轉(zhuǎn)軌方式的學(xué)者之一。其實早在20世紀(jì)90年代初期，作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家的麥金農(nóng)便提出了轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中須注意的步驟和速度問題。大體來看，一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體要實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，走上發(fā)展自由市場經(jīng)濟(jì)的道路，應(yīng)該至少完成“三步走”。第一步應(yīng)該完善財經(jīng)紀(jì)律，給政府和市場以明確的定位，減少乃至消除政府對市場秩序的干擾。第二步應(yīng)該進(jìn)行金融改革，通過金融深化（包括逐步放開資本市場、有計劃推進(jìn)利率市場化等方法）來鞏固和完善金融體系。第三步要在第一、二步基本完成的基礎(chǔ)上逐步放開金融與資本賬戶（包括逐步完善匯率的形成機(jī)制、放開資本賬戶等內(nèi)容），完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。顯然，麥金農(nóng)的“三步走”理論有明確的先后順序，這三步是從內(nèi)到外，從宏觀到微觀，層層遞進(jìn)、環(huán)環(huán)相扣的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順序。俄羅斯在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的初期便采用“休克療法”，這種激進(jìn)的轉(zhuǎn)型方式要求國家在很短的時間內(nèi)便幾乎同時開放國內(nèi)外金融市場、放開資本賬戶、實現(xiàn)匯率自由波動，既沒有明確的對政府和市場問題的界定，也沒有完善的金融體系和金融監(jiān)管，結(jié)果是欲速則不達(dá)，也給日后頻繁發(fā)生的盧布匯率劇烈波動埋下了伏筆?；诖耍P者認(rèn)為，即使在后金融危機(jī)時代中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的今天，作為中國金融改革第二步驟的金融深化仍有很長的路要走，比如作為金融對內(nèi)改革基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)的利率市場化就尚未形成。當(dāng)然，2014年中國人民銀行兩次調(diào)寬金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的波動范圍，目前金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率已允許上下浮動30%。筆者相信，不久的將來，中國便有望實現(xiàn)完全的利率市場化。總而言之，現(xiàn)階段中國仍然要謹(jǐn)慎遵循漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌模式，資本賬戶的開放在目前最多只能是試點性質(zhì)的，我們?nèi)匀灰獙徤鲬?yīng)對資本賬戶的開放問題，因為中國金融完全對外開放的時機(jī)遠(yuǎn)沒有到來。

（二）重估外匯儲備的規(guī)模與作用

每一次金融危機(jī)除了會給相關(guān)經(jīng)濟(jì)體帶來巨大打擊之外，事后也會給國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來某些很好的啟示。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)便是如此。提高外匯儲備規(guī)模、抵御外匯風(fēng)險、維護(hù)國家金融安全，便是東南亞金融危機(jī)給中國的最重要啟示。中國目前巨額的外匯儲備也大約是從20世紀(jì)末開始迅速攀升的，目前已經(jīng)超過4萬億美元，穩(wěn)居世界第一位。由于很多發(fā)達(dá)國家的貨幣本身就是國際貨幣，所以貨幣金融危機(jī)發(fā)生以后最受打擊的往往是新興市場經(jīng)濟(jì)國家。而且中國巨額外匯儲備的保有形式又往往以購買美國債券為主，而美國國債風(fēng)險低同時收益率也很低，這就使得持有巨額外匯儲備的巨大機(jī)會成本與較低的收益率之間產(chǎn)生了不對稱性，于是在2003年前后，學(xué)術(shù)界便開始了關(guān)于外匯儲備適度規(guī)?；蛘咦顑?yōu)規(guī)模的激烈論爭。按照傳統(tǒng)的國際貿(mào)易與國際金融理論，一國外匯儲備的適度規(guī)模大約維持在一國三個月的進(jìn)出口總額即可。顯然，按此標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國的外匯儲備規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超標(biāo)了。然而，由于中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，加上特殊的金融管理體制，近些年來，外匯占款在中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣中占的比重越來越大，實際上已經(jīng)成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。換句話說，為了保障中國龐大經(jīng)濟(jì)體的健康穩(wěn)定發(fā)展，我國巨額的外匯儲備已然成為中國人民幣發(fā)行的基礎(chǔ)和保障。所以筆者認(rèn)為，用國際收支進(jìn)出口規(guī)模這樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量中國的外匯儲備，其實并不適合中國的特殊國情?？傊诋?dāng)今歐美發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的不完善的國際貨幣金融體系下，我們要重新衡量外匯儲備的規(guī)模與作用，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定保駕護(hù)航。

（三）深化金融改革與對外開放

2014年以來由克里米亞地緣危機(jī)引發(fā)盧布劇烈波動，盧布全年貶值過半，俄羅斯國內(nèi)市場大量資本外逃，嚴(yán)重影響了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。眾多西方學(xué)者和報刊均參與了這一問題的評論和研究，并一致批評俄羅斯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形與失衡，指出俄羅斯過度依賴油氣資源與國際制裁是盧布貶值的根源所在等。其實，筆者認(rèn)為，按照經(jīng)典的國際貿(mào)易理論，無論是從絕對優(yōu)勢、比較優(yōu)勢還是要素稟賦看，俄羅斯作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排無可厚非，油氣出口在經(jīng)濟(jì)中的重要地位是由俄羅斯轉(zhuǎn)軌以來的具體國情決定的。在諸多批評甚囂塵上的盧布危機(jī)中，不少專家學(xué)者均忽略了很重要的一點，那就是盧布作為一國貨幣，它的匯率確定并不同于一般的國際貿(mào)易，它不是由比較優(yōu)勢或要素稟賦決定的，在當(dāng)今的國際貨幣體系之下，金融貨幣的定價權(quán)很明顯掌握在歐美發(fā)達(dá)國家手中，在這場盧布匯率的波動中，西方發(fā)達(dá)國家一起發(fā)難，盧布當(dāng)然只有被動挨打的份了。這一點應(yīng)當(dāng)給同樣是新興市場經(jīng)濟(jì)國家的中國以強(qiáng)烈的警示。近些年來尤其是美國次貸危機(jī)之后，國際上關(guān)于要求人民幣升值的呼聲不斷，人民幣也很快進(jìn)入小幅快跑的升值通道。那么人民幣的最優(yōu)匯率應(yīng)該是多少呢？它又是由什么因素決定的呢？這值得我們深思。鑒于盧布匯率劇烈波動的慘痛教訓(xùn)，在當(dāng)今后金融危機(jī)時代世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的國際背景下，為維護(hù)金融安全和人民幣幣值穩(wěn)定，我們一定要不斷深化金融改革，漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，決不可急于求成。利率市場化的實現(xiàn)，理應(yīng)是人民幣對外開放環(huán)節(jié)中匯率形成機(jī)制和資本項目開放的基礎(chǔ)。我們應(yīng)恰當(dāng)處理金融對內(nèi)改革與對外開放的關(guān)系，借鑒盧布匯率劇烈波動的經(jīng)驗教訓(xùn)，在經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、GDP增長速度由高速向中速換擋期的今天，切實維護(hù)國家金融安全，逐步推進(jìn)人民幣成為國際結(jié)算貨幣和促進(jìn)人民幣的國際化，努力提升中國在國際社會中的金融話語權(quán)，維護(hù)中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

[責(zé)任編輯：孫連慶]endprint