杜威　董珊珊　張?zhí)煳?/p>

摘要：文章基于XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)視角重新構(gòu)造信息披露度量指標(biāo)，并研究影響上市公司自愿性信息披露的因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司自愿性信息披露主要受到信息不對(duì)稱，公司經(jīng)營(yíng)水平，股權(quán)集中度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于上市公司信息披露的影響沒(méi)有得到有效的證據(jù)支持。

關(guān)鍵詞：XBRL；分類標(biāo)準(zhǔn)；自愿性信息披露

一、 引言

通過(guò)梳理信息披露相關(guān)文獻(xiàn)，本文從XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)以及信息元素結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，研究影響自愿性信息披露的因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露主要與信息不對(duì)稱，公司經(jīng)營(yíng)能力，股權(quán)集中度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素相關(guān)。

二、 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1. 信息不對(duì)稱與自愿性信息披露。一般認(rèn)為，公司規(guī)模越大，信息不對(duì)稱性程度越高。管理層需要通過(guò)向外部投資者披露更多信息的方式改善公司信息透明度，緩解管理層與其他利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱性，降低資本成本（Myers & Majluf，1984），便于其在資本市場(chǎng)融資活動(dòng)。同時(shí)，規(guī)模較大的公司更容易受到監(jiān)管部門、新聞?shì)浾撘约吧鐣?huì)公眾等關(guān)注，承擔(dān)著更高的訴訟成本（Lang & Lundholm，1993）。

一些研究，如Lang和Lundholm （1993），Eng和Mak（2003）等發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與信息披露水平之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。因此，我們有假設(shè)1：

H1：信息不對(duì)稱性程度越高的公司自愿性信息披露程度越高。

2. 公司經(jīng)營(yíng)與自愿性信息披露。由信號(hào)理論可知，公司通過(guò)信息披露的方式向其他投資者傳遞公司治理良好的信號(hào)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的公司通過(guò)向市場(chǎng)披露更多信息將其與經(jīng)營(yíng)狀況較差的公司進(jìn)行區(qū)分，彰顯其經(jīng)營(yíng)水平與盈利能力，以避免利益相關(guān)者的逆向選擇，吸引更多外部投資者關(guān)注。一些研究發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)水平與信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)。由此本文提出如下假設(shè)。

H2：經(jīng)營(yíng)水平越高的公司自愿性信息披露程度越高。

3. 股權(quán)特征與自愿性信息披露。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)特征同樣也會(huì)影響管理層信息披露決策行為（Fan & Wong，2002）。公司股權(quán)較為集中時(shí)，大股東通過(guò)“利益輸送”侵蝕中小股東利益的現(xiàn)象較為突出。為了防止公司內(nèi)部信息被外界察覺(jué)，以及防止公司內(nèi)部狀況被潛在競(jìng)爭(zhēng)者所獲知，大股東披露更多信息的意愿較低。Fan和Wong（2002），劉任帆和于增彪（2005）等發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與信息披露之間負(fù)相關(guān)?；诖?，我們提出假設(shè)3：

H3：股權(quán)集中度與公司自愿性信息披露程度之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4. 行業(yè)特征與自愿性信息披露。行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇了行業(yè)內(nèi)公司之間對(duì)于各類資源（人力資源，物力資源等）的爭(zhēng)奪程度，直接影響管理層任職壓力.管理層需要通過(guò)披露更多信息的方式，吸引外部投資者關(guān)注。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度與上市公司信息披露水平正相關(guān)，在一些競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，如制造業(yè)與高科技行業(yè)等，其行業(yè)內(nèi)部信息透明度較其他行業(yè)更高（黃長(zhǎng)胤、張?zhí)煳鳎?011），由此，本文提出第4個(gè)假設(shè)：

H4：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度與公司自愿性信息披露之間正相關(guān)。

5. 外部治理與自愿性信息披露。機(jī)構(gòu)投資者具有關(guān)注與影響公司管理層信息披露行為的動(dòng)機(jī)。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)要求上市公司披露更多信息，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司管理層盡職程度、經(jīng)營(yíng)能力的評(píng)估與監(jiān)督，維護(hù)自身利益，同時(shí)通過(guò)要求公司披露更多信息，可以降低其與外部投資者之間信息不對(duì)稱性程度，降低公司融資成本水平，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值并從中獲得超額回報(bào)。

然而，相關(guān)研究卻沒(méi)有得到一致結(jié)論。一些研究，Healy等（1999）發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者參與對(duì)公司信息披露質(zhì)量改善有顯著影響，而Schadewitz和Blevins（1998）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)與管理層的共謀會(huì)降低公司自愿性信息披露程度，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，信息披露越少。在本文中，我們假設(shè)：

H5：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司自愿性信息披露正相關(guān)。

6. 公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與自愿性信息披露。國(guó)有控股的企業(yè)往往都是大型企業(yè)，其治理和管理的正規(guī)化水平較高，政府作為公司控股股東，需要通過(guò)披露更多的信息與外部投資者之間進(jìn)行溝通，以反應(yīng)其業(yè)績(jī)，降低信息不對(duì)稱程度以及代理成本（Eng & Mak，2003）。Wang和Claiborne（2008）等發(fā)現(xiàn)國(guó)有股持股比例與信息披露呈正相關(guān)關(guān)系。由此，我們提出第6個(gè)假設(shè)：

H6：國(guó)有企業(yè)自愿性信息披露程度好于民營(yíng)企業(yè)。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本篩選。本文借鑒Bovee等（2002）的方法，依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年行業(yè)分類指引，對(duì)除金融業(yè)以外的其他12個(gè)行業(yè)上市公司，根據(jù)2013年度營(yíng)業(yè)收入規(guī)模排序，以10為步長(zhǎng)，進(jìn)行等距抽樣。如果某行業(yè)首次抽樣的樣本數(shù)達(dá)到或者超過(guò)10，則停止抽樣。如果未達(dá)到10，則以不放回抽樣的方式循環(huán)上述抽樣過(guò)程直至行業(yè)樣本數(shù)達(dá)到10。共抽取266個(gè)觀測(cè)本。上市公司財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)全部來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 自愿性信息披露指標(biāo)度量。本文從XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)角度出發(fā)，借鑒張?zhí)煳鳎?006）和黃長(zhǎng)胤和張?zhí)煳鳎?011）的測(cè)度指標(biāo)構(gòu)建衡量自愿性信息披露的指標(biāo)。XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的信息披露格式，在一定程度上可以衡量上市公司自愿性信息披露意愿，但是單從擴(kuò)展分類標(biāo)準(zhǔn)角度出發(fā)，無(wú)法更精確地刻畫(huà)信息披露的細(xì)致程度。因此需要從財(cái)務(wù)信息元素組成結(jié)構(gòu)角度重新構(gòu)建衡量分類標(biāo)準(zhǔn)信息衡量的度量指標(biāo)。

本文基于張?zhí)煳鳎?006），黃長(zhǎng)胤和張?zhí)煳鳎?011）以及黃長(zhǎng)胤（2012）研究的基礎(chǔ)上，從財(cái)務(wù)信息元素組成結(jié)構(gòu)出發(fā)，根據(jù)財(cái)務(wù)信息元素及其結(jié)構(gòu)定義，對(duì)財(cái)務(wù)信息元素及其結(jié)構(gòu)進(jìn)行識(shí)別并標(biāo)記，構(gòu)造衡量自愿性信息披露細(xì)致程度的度量指標(biāo)，具體度量方法如下所示：

定義FieQi，j，t表示j公司第t年第i個(gè)財(cái)務(wù)信息元素中主題詞元素、狀態(tài)詞元素與屬性詞元素個(gè)數(shù)的總和，對(duì)于任何一個(gè)財(cái)務(wù)信息元素；

FIEi，j，t表示j公司第t年第i個(gè)財(cái)務(wù)信息元素是否存在；FIEj，t表示j公司第t年財(cái)務(wù)信息元素的個(gè)數(shù)，F(xiàn)IEj，t=■FIEi，j，t，F(xiàn)IEQj，t表示j公司第t年組成財(cái)務(wù)信息元素的元素（主題詞元素、狀態(tài)詞元素以及屬性詞元素）匯總數(shù)，F(xiàn)IEQj，t=■FIEQi，j，t，j公司財(cái)務(wù)信息元素個(gè)數(shù)。

財(cái)務(wù)信息元素統(tǒng)計(jì)示例。XX公司20X1年年報(bào)合并報(bào)表項(xiàng)目：貨幣資金本期期末余額213 577萬(wàn)元，根據(jù)XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)與財(cái)務(wù)信息元素及結(jié)構(gòu)定義，此財(cái)務(wù)信息元素由1個(gè)主題詞元素“貨幣資金”，1個(gè)狀態(tài)詞元素“貨幣型”，3個(gè)屬性詞元素“歷史成本計(jì)量”，“本期期末余額”，“合并報(bào)表項(xiàng)目”共同構(gòu)成，則FieQi=5，F(xiàn)iei=1。

3. 變量定義。表1列示本文所使用的全部變量的定義與度量方法。

四、 模型設(shè)計(jì)

本文使用研究模型如下：

DepenVari，t=？琢+？茁1Sizei，t+？茁2Roei，t+？茁3Herfi，t+？茁4Instii，t+？茁5Compi，t+？茁6Soei，t+industrycontrol+？著（1）

其中，因變量DepenVar為FIE和FieQ的自然對(duì)數(shù)LFie和LFieQ，Size，Roe，Herf，Insti，Comp以及Soe分別表示各主要解釋變量，industrycontrol表示行業(yè)控制變量，？著表示殘差值。

五、 實(shí)證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計(jì)。表2為主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)。如上表所示，上市公司年報(bào)附注信息中披露的財(cái)務(wù)信息元素的平均數(shù)是362.184個(gè)，披露信息元素總數(shù)（主題詞元素、屬性詞元素和狀態(tài)詞元素）均值為5 477.316，且不同公司之間自愿性信息披露差異性較大，樣本公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的均值是21.879，凈資產(chǎn)收益率平均值為-0.090，前十大股東持股比例平方均值為15.4%，機(jī)構(gòu)投資者持股比例均值達(dá)35.4%，衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)均值為0.054，樣本公司中42.5%為國(guó)企背景。

2. 相關(guān)性分析。表3為主要變量之間的person相關(guān)系數(shù)分析。具體而言，因變量LFie和LFieQ與size的相關(guān)性分別為0.514和0.516（顯著性水平均為0.01），這個(gè)證據(jù)支持假設(shè)H1，即信息不對(duì)稱性程度越高的公司其披露的信息越豐富（信息不透明程度越高的公司，傾向于通過(guò)在年報(bào)附注中披露更多的信息，以降低其企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱性程度）；因變量LFie和LFieQ與Roe的相關(guān)系數(shù)均為正，但沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，研究假設(shè)H2沒(méi)有得到支持；股權(quán)集中度與因變量之間系數(shù)全部為負(fù)（顯著性水平為0.1），研究假設(shè)H3得到驗(yàn)證，即股權(quán)集中度較高的公司由于擔(dān)心公司內(nèi)部信息被外界所了解，不愿意披露更多的信息（Healy & Palepu，2001）；Insti與因變量相關(guān)性系數(shù)為正，且通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)（顯著性水平為0.1），這表明機(jī)構(gòu)投資者在公司財(cái)務(wù)自愿性信息披露方面具有一定的治理作用，研究假設(shè)H4得到一定支持；最后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度代理變量Comp與因變量之間相關(guān)性系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，研究假設(shè)H5得到支持；國(guó)有企業(yè)代理變量Soe與兩個(gè)因變量之間相關(guān)性系數(shù)分別為0.283和0.251，且通過(guò)顯著性水平為0.01的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，即國(guó)有性質(zhì)企業(yè)由于其承擔(dān)的責(zé)任，傾向于向外界披露更多的信息，研究假設(shè)H6得到驗(yàn)證。

3. 回歸分析結(jié)果。多元回歸結(jié)果如表4所示。具體而言，對(duì)于研究假設(shè)1，Size系數(shù)顯著為正，且全部通過(guò)0.01的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，研究結(jié)論與Lang和Lundholm（1993），Eng和Mak（2003）等一致，即規(guī)模越大、信息不對(duì)稱性越高的公司，其披露更多信息的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)；對(duì)于研究假設(shè)2，代理變量Roe系數(shù)與預(yù)期相反且沒(méi)有通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，而Lev系數(shù)則與預(yù)期一致，并通過(guò)0.1的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果與代理理論分析結(jié)果一致，即上市公司披露信息并不單純是為了展示其出色的經(jīng)營(yíng)管理能力，而是其迫于其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)披露信息的方式向債權(quán)人與投資者展示其未來(lái)良好發(fā)展前景的信息作用，H2得到部分驗(yàn)證；對(duì)于研究假設(shè)3，Herf的系數(shù)顯著為負(fù)，且全部通過(guò)顯著性水平為0.01的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，研究結(jié)論與Fan和Wong（2002），等一致，即股權(quán)越集中的公司，大股東抑制信息披露的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)；Insti系數(shù)沒(méi)有通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者在影響公司管理層信息披露行為方面沒(méi)有過(guò)多影響，研究假設(shè)5沒(méi)有得到支持；Comp系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，且通過(guò)了0.05的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度越激烈，內(nèi)部公司需要通過(guò)披露更多的信息的方式，吸引外部投資者的關(guān)注，研究結(jié)論與黃長(zhǎng)胤和張?zhí)煳鳎?011）等一致；最后，我們發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著更重要的責(zé)任，其披露信息的動(dòng)機(jī)要高于非國(guó)有企業(yè)，研究假設(shè)6得到支持。

六、 結(jié)論與啟示

本文借鑒張?zhí)煳鳎?006）以及黃長(zhǎng)胤和張?zhí)煳鳎?011）的度量方法，嘗試從XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)信息元素結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，構(gòu)造衡量信息披露的測(cè)度指標(biāo)，以此分析影響上市公司自愿性信息披露的影響因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露主要受到信息不對(duì)稱，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力，股權(quán)集中度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素的影響，機(jī)構(gòu)投資者的影響沒(méi)有得到顯著支持。

本文研究結(jié)論具有一定的政策建議作用。一些研究證據(jù)表明，充分有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制有利于提高行業(yè)內(nèi)部信息的透明度，因此我們認(rèn)為需要加快目前的改革步伐，通過(guò)有效競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引導(dǎo)作用，提高資本市場(chǎng)信息透明度；另一方面，與Fan和Wong（2002）等研究結(jié)論一致，我們發(fā)現(xiàn)大股東存在抑制信息披露的有效證據(jù)，在那些股權(quán)集中度較高的公司，其年報(bào)信息含量相對(duì)較低，因此，應(yīng)當(dāng)從維護(hù)資本市場(chǎng)效率和保護(hù)投資者利益角度出發(fā)，從強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露視角加強(qiáng)對(duì)信息披露監(jiān)管與疏導(dǎo)。

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作者簡(jiǎn)介：張?zhí)煳鳎?956-），男，漢族，陜西省西安市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告；杜威（1988-），男，漢族，山東省棗莊市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)博士生，研究方向?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告、公司治理；董珊珊（1986-），女，漢族，陜西省漢中市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)博士生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ獭⒔鹑诠芾怼?/p>

收稿日期：2015-08-13。