基于融資結(jié)構(gòu)視角下新疆經(jīng)濟增長因素的實證研究

王 宇

（新疆財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

基于融資結(jié)構(gòu)視角下新疆經(jīng)濟增長因素的實證研究

王 宇

（新疆財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

本文以2000—2013年新疆地區(qū)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建多元回歸模型，研究新疆地區(qū)融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：新疆地區(qū)融資結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟增長之間存在顯著長期的線性相關(guān)關(guān)系；股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆地區(qū)經(jīng)濟增長起到促進作用；股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆地區(qū)經(jīng)濟增長的促進作用依次增強。

新疆地區(qū)；融資結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟增長

一、引言

中央對新疆在“十二五”期間實現(xiàn)跨越式發(fā)展和長治久安做出了全面部署。新疆一直面臨著巨大的轉(zhuǎn)型調(diào)整，今年是“十二五”的收官之年，對于新疆來說，應(yīng)全面分析以往發(fā)展取得的成效，對新的“十三五”的規(guī)劃工作，提供思路和借鑒。實現(xiàn)地區(qū)的跨越式發(fā)展同經(jīng)濟的發(fā)展是離不開的，而地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)又對經(jīng)濟增長起到了至關(guān)重要的作用。所以說，全面分析轉(zhuǎn)型期的新疆地區(qū)融資結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟增長的作用影響，對于處于新一輪的轉(zhuǎn)型將具有重要的實際意義。上世紀末到本世紀初，世界范圍內(nèi)的很多專家對經(jīng)濟和金融兩者之間的發(fā)展關(guān)系做了大量數(shù)據(jù)上的分析和調(diào)查，研究結(jié)果表明，經(jīng)濟的發(fā)展和金融的發(fā)展的關(guān)系是互聯(lián)的，二者相互影響。RaymondW.Goldsmith（1969）認為，對于金融來說，發(fā)展到達了一定程度勢必會引起了結(jié)構(gòu)的變化，這一理論突破了傳統(tǒng)思想，具有很強的超前意義。國內(nèi)外學(xué)者將從三大方面展開金融的結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟的發(fā)展之間關(guān)系的研究：（1）兩種融資方式——直接融資和間接融資——之間所能夠形成的比例上的關(guān)系以及兩者作為一個整體與經(jīng)濟發(fā)展之間產(chǎn)生的相互影響；（2）銀行業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟的發(fā)展構(gòu)成一定影響；（3）從微觀的角度研究企業(yè)的最優(yōu)融資行為及其對經(jīng)濟增長的影響。本文正是基于新疆的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行分析，進而研究新疆特有的融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長兩者之間存在的關(guān)系、研究新疆特有的融入資金結(jié)構(gòu)對區(qū)域經(jīng)濟增長是起正向作用還是反向作用、有哪些融入資金的方式增進了區(qū)域的經(jīng)濟、有哪些融入資金的方式阻滯了區(qū)域的經(jīng)濟，這一系列問題將是本文研究的焦點。

二、文獻綜述

戈德史密斯（R.W.Goldsmith）在《Financial and Structure Development》（1969年）中曾引出“一個國家或地區(qū)金融的成長主要依托金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，探索金融的成長實質(zhì)就是探究金融結(jié)構(gòu)的演化歷程和變化方向”“一個國家的金融結(jié)構(gòu)是由金融業(yè)機構(gòu)的組織性質(zhì)和形式、不同種類的金融工具及其衍生品、金融業(yè)的規(guī)模等一齊集結(jié)成某一國家的金融結(jié)構(gòu)，從而體現(xiàn)出此金融結(jié)構(gòu)的特性”這樣的理論。此后的學(xué)者們從直接、間接兩個融資視角深入研究經(jīng)濟增長同融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系內(nèi)涵以及銀行的發(fā)展對經(jīng)濟增長的帶動作用。

萊文和澤沃斯（Levine and Zervos，1998）在上世紀末對近百個國家近些年的資料進行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟增長同股票市場的關(guān)聯(lián)和銀行部門的關(guān)聯(lián)，從而得出結(jié)論，即經(jīng)濟的增長受到銀行部門和股票市場的帶動作用；艾斯里·德米爾古克和羅斯·萊文（AsH Demirguc-Kunt and Ross Levine，2006）引用了世界范圍內(nèi)大量的資料和數(shù)據(jù)，再輔以數(shù)學(xué)、設(shè)計等方面的知識，如線性化、表格、圖等佐證他的結(jié)論，經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，進一步分析了經(jīng)濟的快速增長是否依托了市場和銀行帶動著的金融系統(tǒng)發(fā)展。當(dāng)然國內(nèi)的學(xué)者也利用實證方法進行了大量的研究。例如：林毅夫，姜燁（2006）搜集我國21世紀發(fā)展初期多個市級單位的數(shù)據(jù)建立了虛擬模型，以數(shù)學(xué)分析的方法得出了國內(nèi)銀行業(yè)在結(jié)構(gòu)上的成型和變化，并且闡述了銀行業(yè)和經(jīng)濟這兩者在結(jié)構(gòu)上的匹配關(guān)系會在很大的程度上導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟增長的走向，匹配程度的高低同經(jīng)濟增長速度快慢成正相關(guān)的關(guān)系。而高輝（2011）文章中利用了1998—2009年的季度數(shù)據(jù)，聯(lián)立方程構(gòu)建出數(shù)學(xué)模型，利用了GMM的估計方法，全面的考究了中國股票市場、金融中介機構(gòu)和經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性。最后得出的結(jié)論，股票市場和經(jīng)濟的增長并非存在明顯的關(guān)聯(lián)性。

美國著名經(jīng)濟學(xué)家米勒（Miller）與莫迪利亞尼（ModigHana）共同推出了“雙M”定理?！癕M定理”提出：資本市場在完全競爭的環(huán)境下，市場是拋開任何不利因素的，即拋開稅收、破產(chǎn)成本和代理人成本等，企業(yè)在市場中的價值不受到企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的影響。從此以后國外學(xué)者紛紛從細微層面著手，把企業(yè)當(dāng)做最小的研究單位，研究企業(yè)融資行為的最佳方式。很多學(xué)者都是基于MM定理的原價是條件，在其基礎(chǔ)上加以改變，對原有的假設(shè)放大化處理，來探究新的假設(shè)條件制約下企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)問題。在國內(nèi)如：李蕾億（2009）、劉曉云、邢大為（2004）和任婕（2010）等人普遍認為我國的上市公司的融資模式傾向于負債型，而且，資產(chǎn)的高負債率使得上市公司的發(fā)展受到影響。高負債率融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)典的優(yōu)先順序融資理論（內(nèi)源融資-負債融資-股權(quán)融資）相悖。以上的學(xué)者認為，中國的上市公司想要持續(xù)發(fā)展，必須首先改變這種不良的融資傾向，同時，使債券的融資渠道拓寬，使負債率保持在合理的范圍內(nèi)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

先引用新疆地區(qū)本世紀初期十年左右時間的宏觀數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)主要通過以下渠道整理得到：新疆統(tǒng)計信息網(wǎng)、2000—2013年《新疆統(tǒng)計年鑒》《新疆輝煌50年》《新疆區(qū)域金融運行報告》。

（二）模型設(shè)定與變量定義

表1　相關(guān)變量定義

四、實證分析

本研究運用STATA13.0軟件，對新疆地區(qū)2000—2013年宏觀數(shù)據(jù)進行分析，并做了回歸分析。分析結(jié)果見表2。

表2　實證分析結(jié)果

（一）多元回歸分析

具體回歸結(jié)果見表2。從表2中發(fā)現(xiàn)：（1）新疆融資結(jié)構(gòu)對新疆經(jīng)濟增長影響顯著，可以看到擬合值高達0.9394；（2）銀行貸款融資系數(shù)為正且在10%的水平上顯著，說明銀行貸款融資對新疆經(jīng)濟增長有促進作用；（3）股票融資系數(shù)為正，但是并不顯著，說明股票融資對新疆經(jīng)濟增長有促進作用但是相比較其它方式作用較弱；（4）債券融資系數(shù)顯著為正且在1%的水平上顯著，說明債券融資對新疆經(jīng)濟增長有明顯促進作用；（5）外商直接投資系數(shù)顯著為證且在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明外商直接投資對新疆的經(jīng)濟增長有相對較強的促進作用。

本文使用2000—2013年新疆的宏觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸方程，運用stata13.0進行相關(guān)回歸分析。檢驗了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經(jīng)濟增長的促進作用。發(fā)現(xiàn)：（1）在新疆范圍內(nèi)，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟的增長之間會存在一個非常明顯并且長期保持的正比例關(guān)系；（2）股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆地區(qū)經(jīng)濟增長起到促進作用；（3）股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經(jīng)濟增長的促進作用依次增強。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文使用2000—2013年新疆的宏觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸方程，運用stata13.0進行相關(guān)回歸分析。檢驗了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經(jīng)濟增長的促進作用。雖然在樣本數(shù)量，數(shù)據(jù)完整度，數(shù)學(xué)計算等方面存在些許的缺陷從而導(dǎo)致估計模型中出現(xiàn)了一定的誤差。但能得出來下面的幾點結(jié)論：

1.從模型中很高的擬合優(yōu)度可以得出：新疆融資結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟增長之間存在顯著長期的線性相關(guān)關(guān)系；

2.通過回歸結(jié)果相關(guān)系數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)：股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆經(jīng)濟增長起到促進作用；

3.通過對比各個融資方式的回歸顯著性可以得出：股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資對新疆經(jīng)濟增長的促進作用依次增強。

新疆融資結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟增長之間存在顯著長期的線性相關(guān)關(guān)系；本文的研究也證明了股票融資、銀行信貸融資、外商直接投資以及債券融資均會對新疆經(jīng)濟增長起到以此促進作用。這些證據(jù)會為相關(guān)政策的制定過程中提供比較針對性的建議，為政策的制定者提供比較大的便利。

（二）建議

由上文分析推理可知，融資結(jié)構(gòu)會對經(jīng)濟的發(fā)展增長產(chǎn)生較大的積極因素。為了推動新疆經(jīng)濟朝著更加平穩(wěn)快速的方向發(fā)展，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期新疆的跨越式發(fā)展。雖然存在多種問題，但是其潛力是巨大的，解決這一問題意味著能夠進一步強化各種融資方式所帶來的積極效果。首先，完善資本市場制度，進一步加強債券融資和股票融資的作用；其次，調(diào)整銀行信貸融資結(jié)構(gòu)，突出銀行對經(jīng)濟增長的促進作用；最后，積極吸引外商直接投資。

1.改進市場現(xiàn)有的缺陷，進一步開發(fā)證券和股票兩種融資的潛力。資本市場可以為新疆企業(yè)提供更為廣泛的融資渠道以解決新疆企業(yè)投資中的融資約束問題，來擴大新疆企業(yè)的再生產(chǎn)。可以說，資本市場對于處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的新疆實現(xiàn)厚積薄發(fā)具有不可忽視的作用。然而，由于歷史、體質(zhì)等因素的影響使得資本市場制度存在多種缺陷，導(dǎo)致上市公司數(shù)量較少，融資規(guī)模有限。同時，由于起步較晚，經(jīng)驗不足，使得債券的規(guī)模不夠，券種偏少，公司不夠規(guī)范，導(dǎo)致不能大范圍融券，故而以新疆目前的發(fā)展?fàn)顩r還無法充分利用資本市場。所以，如何提高資本市場的能力才能促進經(jīng)濟增長？新疆應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展債券市場。

2.整合銀行信貸融資結(jié)構(gòu)，突出銀行對經(jīng)濟的增長起到促進作用。在我國，銀行在金融體系中占據(jù)著重要的位置，金融業(yè)的興衰會直接影響到經(jīng)濟的前進或者倒退。從分析結(jié)果可看出，新疆的信貸融資結(jié)構(gòu)并不占據(jù)主導(dǎo)地位，這與國家宏觀調(diào)控政策（“擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”的宏觀調(diào)控政策使得各地區(qū)的中長期貸款比短期貸款增加較多）以及新疆不良貸款余額和不良貸款率增加（“啤酒花”事件和德隆事件）有重要關(guān)系。改變新疆信貸融資結(jié)構(gòu)的問題，需要從兩方面入手。首先，銀行方面應(yīng)該嚴格遵守《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于進一步做好支持節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能金融服務(wù)工作的意見》的相關(guān)規(guī)定，對能耗較高、污染物排放較嚴重、產(chǎn)品技術(shù)落后的公司或者企業(yè)的貸款需求要嚴格把關(guān)；按照國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策的要求，把信貸項目對環(huán)境的影響作為前期審貸和加強貸后管理的內(nèi)容；對節(jié)能技術(shù)項目和節(jié)能減排工程給予重點支持。但是在相關(guān)風(fēng)險控制的前提下，銀行也應(yīng)該積極利用創(chuàng)新的信貸產(chǎn)品和抵押方式增加對高新技術(shù)企業(yè)的融資支持。

金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，產(chǎn)業(yè)動，金融必動。隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和升級，金融也在不斷地發(fā)展和升級。在我國，銀行在金融體系中占據(jù)著重要的位置，銀行應(yīng)轉(zhuǎn)被動為主動，促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。首先，銀行應(yīng)按照《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于進一步做好支持節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能金融服務(wù)工作的意見》的相關(guān)規(guī)定，對能耗較高、污染物排放較嚴重、產(chǎn)品技術(shù)落后的公司或者企業(yè)的貸款需求要嚴格的把關(guān)；按照國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策的要求，把信貸項目對于環(huán)境問題的影響作為貸款前以及貸款后管理的一個重要的考核內(nèi)容，符合國家對于節(jié)能環(huán)保方面的政策；與此同時還要對節(jié)能以及少量排放的工程項目提供優(yōu)先支持。銀行也應(yīng)該努力提高自身的創(chuàng)新能力和意識，提高信貸產(chǎn)品質(zhì)量，進一步增強與高新融資的支持。其次，就企業(yè)本身來說加強自身的實力和提高本身的信用等級以滿足銀行發(fā)放貸款是考慮的條件，這是企業(yè)日后所需不斷努力的方向。

3.積極吸引外商直接投資。根據(jù)本文研究結(jié)論以及以往文獻及實際經(jīng)驗可知，外商的直接投資會對國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展有著非常大的刺激作用，這種現(xiàn)象在新疆尤為明顯。處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的新疆要實現(xiàn)后發(fā)趕超和經(jīng)濟的跨越式發(fā)展，必須充分利用國家對于西部大開發(fā)的政策以及自身存在的地理優(yōu)勢，積極吸引外商直接投資。提高新疆對外開放的程度，提供更多的優(yōu)惠政策；轉(zhuǎn)變新疆經(jīng)濟的增長方式，改善新疆投資環(huán)境；開發(fā)好的投資項目，創(chuàng)造更具有吸引力的FDI投資市場。

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An Empirical Study on the Factors Affecting the Economic Growth of Xinjiang——From the Perspective of Financing Structure

WANG Yu
（Economic College， Xinjiang Financial and Economic University， Urumqi， Xinjiang 830012，china）

In this paper， we build a multiple regression model to study the impact of financing structure on economic growth in Xinjiang， in order to build a multiple regression model in the area of Xinjiang. Research results∶ （1） there was a long term significant linear correlation to the Xinjiang region financing structure and economic growth； （2） the stock financing， bank credit financing，foreign direct investment and the bond financing will play roles in promoting the economic growth in the region； （3） the stock financing， bank credit financing， foreign direct investment and bond financing to Xinjiang economic growth promoting are enhanced in turn.

Xinjiang； financing structure； economic growth

F127.45

A

1009-9545（2015）06-0031-04

2015-08-20

國家社會科學(xué)基金重大項目（14ZDA088）

王宇（1990-），女，碩士研究生，主要從事產(chǎn)業(yè)安全研究.