我的初創(chuàng)公司值多少錢

周黎娜

對創(chuàng)業(yè)者而言，拿到數量合適的錢，估值不要太高，給下一輪融資留出估值的空間，同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態(tài)。

60天，一個瀕臨倒閉的企業(yè)，估值超過3000萬元；微指數，用了不到30天，估值過億……當下，估值不再是估值，簡直成了“初創(chuàng)公司拍賣行”的競價比賽。

其實，估值應當是公司與投資人、投資機構互相了解的一道門，也是市場認識這家公司的一扇窗戶，而不是“宣傳手法”。

傳統(tǒng)企業(yè)的估值通常是基于利潤、現金流和實體資產，但如今沒有盈利、也少有“實體”的初創(chuàng)公司，到底怎么估值，又應該如何估值？對于初創(chuàng)公司創(chuàng)始人來說，在不同發(fā)展階段，對自己的公司值多少錢做到心中有數，或許可以避免一些盲目的行為。

如果公司價值被嚴重低估，可能導致前期資金不足，發(fā)展吃力；如果拿了高出公司價值過多的投資，會在投資人的催促下激進發(fā)展，違背企業(yè)成長邏輯，最終得不償失。

“天使”們的邏輯

50萬元占股10%，100萬元占股5%……在天使投資人考察公司后，會給出一個投資額，作為初創(chuàng)公司創(chuàng)始人，你需要明白“天使們”的邏輯有哪些。

比如，有的天使投資人會對初創(chuàng)公司現有的要素進行分析，然后得出估值。

美國人博克斯曾提出一個經典估值法。

1.一個好的創(chuàng)意 100萬元；

2.一個好的盈利模式100萬元；

3.優(yōu)秀的管理團隊100～200萬元；

4.優(yōu)秀的董事會100萬元；

5.巨大的產品前景100萬元；

天使投資人考察判斷后，一家初創(chuàng)公司的估值基本在100～600萬元。

這5個要素基本概括了初創(chuàng)公司發(fā)展的幾大關鍵要素，其中創(chuàng)意、盈利模式、產品前景比較考驗投資人自身的眼光，而團隊（包括管理團隊和董事會）卻是可以具體判斷的。

知名天使投資人桂曙光曾說：“投資要遵循古訓：‘賭騎師，而不是賽馬’?！币晃毁Y深的天使投資人也認為，創(chuàng)業(yè)團隊最佳構成是：絕對領導者+行業(yè)資深人士+技術天才+銷售人才。

比如，有的天使投資人會以5年后公司的估值作為參照標準，進而倒推出現階段公司估值。

假設預測公司5年以后的估值是2000萬元，天使投資人今天投資10萬元，要求每年50%的回報率，那么5年以后，投資價值應當是76萬元（按照公式：本金×（1+r） n =總收益額，其中r是年回報率，n為投資年限）。所以10萬元投資的股權占比就是3.8%（76萬元/2000萬元）。

50%的年回報率是一個業(yè)界相對較高的投資回報要求。美國一家高校創(chuàng)業(yè)研究中心曾調研了新英格蘭地區(qū)獲得過天使投資的初創(chuàng)公司，報告顯示，天使投資人尋求的是一個7：7的投資回報水平——7年的預計持有期，收回7倍的投資款。按公式折算出來就是32%的預期年回報率，這個數字通常被業(yè)界視為天使投資成功與否的界線值。

再比如，天使投資人會有一個止損線。止損線的數額，通常就是我們說的初創(chuàng)公司估值的上限。天使輪投資的初創(chuàng)公司估值一般為200～500萬元，業(yè)內的慣例是絕對不要投資一個估值超過500萬元的初創(chuàng)公司。

如果一家初創(chuàng)公司的估值低于200萬元，往往意味著這家公司不值得投；而如果公司估值高于500萬元，天使投資人就不劃算了，因為很難達到32%的年回報率。這也和公司的市場份額增長率有關，后面我們會講到。

但在移動互聯網時代，這個上限也在不斷被突破，激進的天使投資人認為互聯網類的初創(chuàng)公司在獲得一定數量級用戶后，發(fā)展無可限量。估值上限應該為1000萬元，甚至更高。這種觀點有其道理，顯然也容易催生泡沫。

VC看增長，而不是利潤

有些創(chuàng)業(yè)者有時很納悶，怎么運作了幾年的公司，利潤在年年遞增，去融資時還不如剛開始的時候估值高？這時，通常是市場份額的增長速度在影響估值。

當初創(chuàng)公司到了成長期，風險投資開始進入，天使投資逐漸退出，估值方法也會發(fā)生改變。

什么時候公司估值最高？美國號稱“投行老狐貍”的丹尼斯·J·羅伯茨在他的《并購之王》一書中展現了一個估值曲線。

如圖，公司估值最高的時候是市場份額增長率較高的時候，并不是利潤最大的時候——“投行老狐貍”多年總結的經驗是：投增長，而不是投利潤。

換句話說，如果你的公司近三年的營業(yè)額增長率在年年遞增，就算你還沒有開始盈利，處于虧損狀態(tài)，那你的公司也極有可能會獲得更高的估值。市場上這樣的例子比比皆是。

一個行業(yè)標準是：18個月市場份額最好增長10倍。如果不能保持市場份額的高速增長，說明市場容量和空間非常有限，估值就不會高。

VC常有，“接盤俠”不常有

了解了以上估值方法，有人會問，按照這樣的估值方法，初創(chuàng)公司一般很難估值上億，為什么市場上經常會出現估值過億的創(chuàng)業(yè)公司？

現在可以來談談估值過億是怎樣產生的。

例如，第一天，老王以10萬元注冊成立了一家公司。第二天，天使投資人老李投了30萬元，占了5%的股份，于是公司估值就是600萬元（30萬元/5%）。

三個月后，某風險投資公司投資A輪500萬元，占10%的股份，公司的估值馬上就變成了5000萬元（500萬元/10%）。

六個月后，某風險投資公司投資B輪1200萬元，占10%股份，公司估值就飆升到1.2億元（1200萬元/10%）。

對比前述的幾種方法我們可以發(fā)現，常規(guī)來講，投資金額與所占股權比例的依據是公司的估值。但老王的案例完全反過來，以投資額來計算估值。所以說，媒體上那些動輒估值上億的報道，并不是真的有了1億元，而只是數字游戲。

老王和各投資人的股權價值都只是賬面上的數字，是沒有實現的。創(chuàng)始人老王在B輪融資后，占股77%，所持股權價值就是9240萬元（1.2億元×77%），是不是第二天就可以賣出得到9240萬元呢？實際情況是這77%的股份是賬面上的，一分錢也拿不到。

那這個數字游戲式的估值有沒有可能實現呢？當然有可能——公司實現上市或者按照這個價格被其他公司收購，老王和投資人的收益就能真正實現?？梢哉f，目前估值“競價賽”的賺錢邏輯是：要有“接盤俠”。

但天使常有，VC常有，“接盤俠”不常有。所以，過高的估值對初創(chuàng)公司未必是好事。按照成長期估值方法的邏輯，當你這一輪獲得了高估值，下一輪你就需要用更高的增長率和更大的市場份額，才能獲得相當的，或是更高的估值。

否則，市場的理解就將變成“該企業(yè)增長緩慢，不值得投資”，這對初創(chuàng)公司的現金流幾乎是致命的打擊。

對創(chuàng)業(yè)者而言，拿到數量合適的錢，估值不要太高，給下一輪融資留出估值的空間，同時投資人又能夠提供豐富的資源是最好的狀態(tài)。