毛予菲

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表課題組負(fù)責(zé)人接受本刊專訪

老百姓過日子，要知道有多少家底。一個(gè)國(guó)家要發(fā)展，更要精打細(xì)算。而張曉晶就是那個(gè)給國(guó)家記賬本的人。2011年，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部成立國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表課題小組，張曉晶擔(dān)任副組長(zhǎng)，并于2013年發(fā)布了首份“中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表”。今年8月，課題組的第二部成果《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015：杠桿調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)管理》出爐，整理記錄了上世紀(jì)90年代初到2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再度引起關(guān)注。

張曉晶告訴《環(huán)球人物》記者：“這賬本中數(shù)據(jù)是挺多，一花一草值多少錢都收錄在內(nèi)，但‘國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的概念不難理解。每家企業(yè)都有資產(chǎn)負(fù)債表，一欄記資產(chǎn)，一欄記負(fù)債，自己有多少錢，借了多少錢，賬目一清二楚。我們也制了這么一張表，記錄了整個(gè)國(guó)家的財(cái)富與債務(wù)?！?h3>國(guó)家這本“賬”怎么算

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表課題組現(xiàn)在由10多名專家學(xué)者組成，其中還有來自國(guó)際貨幣基金組織的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。雖然小組成立只有4年，但張曉晶關(guān)注、研究這個(gè)問題要更早。2000年，他從北大念完博士后，進(jìn)入社科院經(jīng)濟(jì)所，一直從事宏觀經(jīng)濟(jì)研究，也曾為“十一五”和“十二五”規(guī)劃做過評(píng)估。2006年，張曉晶到哈佛大學(xué)與美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局訪問交流，后來他與一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家合作完成了一篇學(xué)術(shù)論文，主題就是國(guó)家的綜合負(fù)債。

2007年8月，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，接著演變成國(guó)際金融危機(jī)。張曉晶說：“歐洲幾個(gè)國(guó)家比較典型，希臘、西班牙等國(guó)都出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，國(guó)家差點(diǎn)破產(chǎn)。在美國(guó)，危機(jī)最初出現(xiàn)在房地產(chǎn)、銀行等私人部門，但政府不能坐視不管，于是私人部門的危機(jī)還得政府埋單，最后演變成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一時(shí)間，國(guó)家債務(wù)問題凸顯出來。這個(gè)時(shí)候，國(guó)際貨幣基金組織已開始使用國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析方法來研究債務(wù)危機(jī)?！?/p>

這讓張曉晶再度關(guān)注國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，意識(shí)到它的重要性。“國(guó)家積累了多少財(cái)富？借了多少債？一旦發(fā)生危機(jī)，有沒有能力處理？我們都能在資產(chǎn)負(fù)債表中找到答案。過去我們談國(guó)家治理和國(guó)家能力，討論的多是稅收能力，是流量概念。而資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)更強(qiáng)調(diào)存量，反映國(guó)家積累財(cái)富與償還債務(wù)的能力?！睆垥跃дf，這張表不僅為應(yīng)對(duì)危機(jī)，日常國(guó)家治理也得有一本賬，哪些數(shù)據(jù)反映了什么問題，我們?cè)撊绾握{(diào)整，才能避免問題擴(kuò)大化。

中國(guó)記這本“賬”算是剛起步，而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家已有很長(zhǎng)的歷史。上世紀(jì)60年代開始，英美等國(guó)就在國(guó)民收入方面，進(jìn)行了國(guó)家的資產(chǎn)與負(fù)債的統(tǒng)計(jì)?，F(xiàn)在，美、英、德、日等國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的編制工作已成體系，并且會(huì)定期發(fā)布。

張曉晶介紹說，在部門分類方面，我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表參照全球通用標(biāo)準(zhǔn)，分五大部門——政府部門、居民部門、非金融企業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)部門與對(duì)外部門，除了各科目的資產(chǎn)與負(fù)債統(tǒng)計(jì)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析也會(huì)在報(bào)告中體現(xiàn)。“做這張表，我們就像賬房里的記賬先生。眼皮子底下的東西是不是都要錄入，該放入哪個(gè)科目，都要考量?！彼虮确秸f，一個(gè)酒店的桌子、椅子，甚至花花草草都?xì)w其所有，酒店屬于非金融企業(yè)，這一類將折現(xiàn)納入非金融企業(yè)資產(chǎn);對(duì)于居民而言，最典型的資產(chǎn)是住房;政府資產(chǎn)包括中央政府、地方政府、行政事業(yè)單位以及國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn);金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與負(fù)債計(jì)算的是銀行、證券公司等;對(duì)外部門資產(chǎn)是外匯儲(chǔ)備。當(dāng)然，這其中具體算法也有爭(zhēng)議。比如，故宮里的東西該折多少錢？法國(guó)盧浮宮、奧賽博物館以及很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，都收藏了大量的古董文物。但在他們的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中，有的古董文物只是象征性計(jì)入，比如1美元，因?yàn)檫@些不易變現(xiàn)或者不能變現(xiàn)?！八?，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)時(shí)，故宮里價(jià)值連城的文物就并未計(jì)入?！边€有爭(zhēng)議比較大的是土地價(jià)值。這些土地在危機(jī)時(shí)刻是否都能變現(xiàn)？顯然不可能。所以這部分國(guó)有資產(chǎn)我們需要謹(jǐn)慎對(duì)待?！拔覀兊挠?jì)量方法是，利用土地上的凈產(chǎn)出，以一定的折現(xiàn)率倒推土地的價(jià)值，比如計(jì)算土地上的農(nóng)作物。在報(bào)告中，我國(guó)土地的價(jià)值為65.4億元。”

我們的家底能應(yīng)對(duì)1.5次危機(jī)

《環(huán)球人物》：中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們到底有多少家底？國(guó)家的凈資產(chǎn)是多少？

張曉晶：這本賬確實(shí)很“厚實(shí)”。累加居民、政府、金融、非金融企業(yè)以及對(duì)外部門的所有凈資產(chǎn)與負(fù)債，就構(gòu)成了國(guó)家總資產(chǎn)。從2007年到2013年，我國(guó)國(guó)家總資產(chǎn)從284.7萬(wàn)億元增加到691.3萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)67.8萬(wàn)億元。

而更能反映家底的是國(guó)家凈資產(chǎn)，它是國(guó)家總資產(chǎn)減掉國(guó)家總負(fù)債。從總量上看，2013年，我國(guó)總的凈資產(chǎn)為352.2萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)上看，凈資產(chǎn)有個(gè)鮮明的特點(diǎn)，因?yàn)槲覈?guó)公有制為主體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，國(guó)家財(cái)富中很大一部分來自國(guó)有經(jīng)濟(jì)、國(guó)有企業(yè)，比重占三至四成。西方國(guó)家是私有制，政府資產(chǎn)極少甚至為負(fù)。

《環(huán)球人物》：政府掌控的財(cái)富比重大，是好事嗎？

張曉晶：政府有錢，掌握的資源多，處理危機(jī)的能力就強(qiáng)。換句話說，有錢就底氣足。不過，大量資源由政府掌控可能會(huì)導(dǎo)致效率不足。但這不是說所有國(guó)有企業(yè)都如此，只是有一些國(guó)有企業(yè)存在這一問題，所以才會(huì)有國(guó)有企業(yè)改革、提高效率，實(shí)行混合所有制的討論。

《環(huán)球人物》：家底厚起來的同時(shí)，我們的債務(wù)問題是否也跟著來了？

張曉晶：有很多外國(guó)專家，喜歡講中國(guó)的債務(wù)，說我們有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)危機(jī)。這幾年政府債務(wù)是在急速上升。從政府債務(wù)占GDP比重看，2008年后，該指標(biāo)從40%提高到57.8%，6年里上升了17.8個(gè)百分點(diǎn)。不過，很大部分借款用來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，債務(wù)多，但有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)在，不少還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。更重要的是，我們估算的主權(quán)資產(chǎn)（中央政府、地方政府加國(guó)企）凈值超過100萬(wàn)億元，就是說我們的主權(quán)總資產(chǎn)減掉總負(fù)債還富余100萬(wàn)億元，而且政府變現(xiàn)能力比較強(qiáng)，可動(dòng)用的財(cái)富有28.4萬(wàn)億元，表明政府有足夠的資源應(yīng)對(duì)債務(wù)清償問題。

目前值得擔(dān)心的是流動(dòng)性問題，即地方政府家底很厚，但短期內(nèi)還不能變賣家產(chǎn)來還債，就要靠中央財(cái)政的債務(wù)置換、銀行的貸款周期等緩解短期流動(dòng)性問題。

在美國(guó)，為什么會(huì)有地方政府破產(chǎn)？這是因?yàn)橹莸?、地方的?cái)政獨(dú)立于聯(lián)邦財(cái)政，地方財(cái)政出問題，自己擔(dān)責(zé)，聯(lián)邦不管。在中國(guó)，中央和地方是綁在一起的，地方出問題，中央一定會(huì)管。所以，不用擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)地方債的危機(jī)。

《環(huán)球人物》：所以，這張國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們，危機(jī)不會(huì)來？

張曉晶：改革開放以來，我們幾乎沒有真正遭遇過危機(jī)。危機(jī)似乎離我們很遙遠(yuǎn)。但誰(shuí)說社會(huì)主義就沒有危機(jī)，不到事情發(fā)生那一刻，我們不會(huì)知道壓死駱駝的最后一根稻草是什么。有人認(rèn)為對(duì)中國(guó)來說，這根稻草可能是美國(guó)加息。美國(guó)加息，美元升值，資本外流，外匯儲(chǔ)備減少，貨幣的增發(fā)渠道隨之減少，貨幣緊縮，然后引發(fā)一系列其他問題，導(dǎo)致危機(jī)。

有人說，國(guó)家有錢，可以救啊。我們做了個(gè)實(shí)驗(yàn)，假設(shè)最壞的情況下，一次金融危機(jī)導(dǎo)致GDP損失了30%，我國(guó)352.2萬(wàn)億元的凈資產(chǎn)可以應(yīng)對(duì)1.5次金融危機(jī)。

到底要不要杠桿

《環(huán)球人物》：今年的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的主題之一是杠桿調(diào)整，現(xiàn)在全社會(huì)的杠桿率有多高？

張曉晶：所謂杠桿率，是指?jìng)鶆?wù)水平占GDP的比重。2014年，我國(guó)的杠桿率為 217.3%。雖然與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體300%—400%的杠桿率相比，中國(guó)還不算高。但有兩點(diǎn)值得警惕：一個(gè)是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率從2008 年的157%上升到2014年的217.3%，這樣快速攀升風(fēng)險(xiǎn)很大。另外，中國(guó)企業(yè)杠桿率為123.1%，差不多是國(guó)際上最高的了，這也是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)所在。從全球范圍看，2008年前，全球杠桿率的上升主要由發(fā)達(dá)國(guó)家導(dǎo)致，但從那以后，全球杠桿率的上升主要?dú)w因于發(fā)展中國(guó)家。這意味著，發(fā)展中國(guó)家可能成為下一下場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的主角。中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，正處于杠桿率不斷提高的過程中，要保持高度警惕?！叭ジ軛U”在所難免。

《環(huán)球人物》：具體看，杠桿該如何調(diào)整？

張曉晶：把資產(chǎn)負(fù)債表拆開看，非金融企業(yè)杠桿率和地方政府的杠桿率偏高。居民和中央政府，我們是鼓勵(lì)杠桿率往上走的。

政府的杠桿率為57.8%，其中中央政府是15.1%，這個(gè)數(shù)字肯定是要往上走的。因?yàn)閺馁Y產(chǎn)角度，隨著市場(chǎng)化改革，國(guó)家掌握的財(cái)富變少了，分子小了;而從負(fù)債角度，政府的負(fù)擔(dān)越來越重，醫(yī)療、教育、社會(huì)保障，政府要花的錢越來越多。政府部門的這張資產(chǎn)負(fù)債表，將會(huì)變得與日趨成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一樣，會(huì)有更多的負(fù)債，這很正常，是大方向。

在居民部門，我們現(xiàn)在的杠桿才30%多，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體60%都是正常的，比如日本是65%，美國(guó)是77%。我們提倡提高居民杠桿率的初衷是，刺激消費(fèi)和投資。沒錢花，國(guó)家借給你。這些年，我們的消費(fèi)習(xí)慣有了一些改變，房貸、信用卡越來越普及。最近還有一個(gè)很火的杠桿，就是股票融資、融券以及場(chǎng)外配資。

從去年下半年到今年6月，股市大盤狂飆3000點(diǎn)，有些人利用這個(gè)政策，融資加了杠桿，掙了不少錢。這兩個(gè)月，股市又大跳水，不少人開始質(zhì)疑股市杠桿，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太高了，甚至出現(xiàn)反對(duì)股市杠桿的聲音。我認(rèn)為，杠桿可能只是問題之一，加了杠桿后股市波動(dòng)幅度更大，監(jiān)管部門沒有把握到這個(gè)規(guī)律。但杠桿是否應(yīng)該負(fù)全責(zé)，可能要打個(gè)問號(hào)。杠桿本身就是一個(gè)工具，好與不好就看我們?cè)趺词褂?。所以，要讓杠桿完全撤出股市，可能性比較小。

《環(huán)球人物》：在這方面，國(guó)家的大戰(zhàn)略是怎樣的？

張曉晶：這個(gè)很明顯，由于非金融企業(yè)杠桿率高，我們要降，政府、居民部門杠桿率有上升空間。大力發(fā)展股市，企業(yè)可以更多從股市融資而不是從銀行貸款，其杠桿率就會(huì)下降;而股民如果借助杠桿投資股市，那么就會(huì)導(dǎo)致居民部門杠桿率上升，這就是所謂的杠桿的騰挪。而最近的債務(wù)置換就是地方政府杠桿向中央政府的挪移。從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，我們能清晰看出這樣的戰(zhàn)略思維。不過，杠桿騰挪過程中無(wú)論是加杠桿還是去杠桿，都是要靠市場(chǎng)來完成，要讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。政府如果操之過急、不當(dāng)干預(yù)，有可能適得其反。這是近期股市的劇烈波動(dòng)給我們的啟示。