段曼麗

【摘要】 以網(wǎng)上投融資、第三方支付/理財(cái)平臺(tái)為模式的新型互聯(lián)網(wǎng)金融近兩年在我國(guó)快速發(fā)展，在資金總額和企業(yè)數(shù)量上都有較大增長(zhǎng)。盡管與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比規(guī)模較小，功能相同，但卻具有新的經(jīng)營(yíng)方式，給傳統(tǒng)金融帶來(lái)一定沖擊。在不同的經(jīng)營(yíng)方式和人們社會(huì)生活的多樣化下兩者會(huì)競(jìng)爭(zhēng)、融合發(fā)展。但金融中介一貫的信息不對(duì)稱和管理激勵(lì)問(wèn)題仍是所有金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管者要面對(duì)的問(wèn)題。只有細(xì)分市場(chǎng)避免同質(zhì)化、整合線上線下資源提高自身優(yōu)勢(shì)、參與行業(yè)并購(gòu)等才是互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的發(fā)展途徑。

【關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)金融 模式 規(guī)模 功能

隨著2013年余額寶的問(wèn)世，2013—2014年間我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)了爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，規(guī)模大增。盡管大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的概念有較多的爭(zhēng)議（喬海曙和呂慧敏，2014），但無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)金融還是金融互聯(lián)網(wǎng)，其本質(zhì)都離不開金融。金融，從本質(zhì)上講就是資金和信用的交易，主要涉及融資、投資和中介等活動(dòng)，在渠道上分為直接融資和間接融資。我國(guó)現(xiàn)在以銀行信貸為主要的融資渠道，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的消息，在2013年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為151萬(wàn)億，總負(fù)債為141萬(wàn)億，如此規(guī)模下商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理正日益受到互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為資金渠道，不論其是融資、投資還是中介平臺(tái)模式，在快速發(fā)展并對(duì)商業(yè)銀行形成沖擊的情況下其規(guī)模問(wèn)題值得重視，這促使我們思考我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模及其對(duì)應(yīng)功能的問(wèn)題，因?yàn)镃ochrane（2013）認(rèn)為對(duì)于金融而言，重要的是功能不是規(guī)模。

互聯(lián)網(wǎng)金融早起于電子金融（殷劍鋒，2014），同時(shí)，網(wǎng)上銀行等業(yè)務(wù)也早已存在，為什么2013年之前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模較小，2013年以后就規(guī)模暴漲呢？互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展與其經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新有直接的關(guān)系，因此分析互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模問(wèn)題首先要考察其經(jīng)營(yíng)模式。本文將從互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展模式出發(fā)，分析不同模式下的發(fā)展規(guī)模，進(jìn)而分析不同模式下互聯(lián)網(wǎng)金融的功能，這對(duì)于深入認(rèn)識(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展本質(zhì)與前景有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與現(xiàn)有模式

在我國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)金融有兩種概念：一種是金融的互聯(lián)網(wǎng)，主要是指金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)化，將網(wǎng)下業(yè)務(wù)搬到了網(wǎng)上；另一種是互聯(lián)網(wǎng)的金融，主要是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推出的金融業(yè)務(wù)。為了綜合分析我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的全貌，本文同時(shí)將這兩種概念都包含在互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)，即本文將分析這兩種現(xiàn)象，并對(duì)它們的模式進(jìn)行比較分析（見圖1）。

盡管謝平和鄒傳偉（2012）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式，但互聯(lián)網(wǎng)金融畢竟也屬于金融的“資金融通”這一范疇。因而，本文從資金融通的角度分析我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與模式。

在金融體系中，資金融通主要涉及融資、投資和中介三個(gè)方面，投融資是資本逐利的重要載體，而為了降低交易成本和信息不對(duì)稱，商業(yè)銀行和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起金融中介的角色。同時(shí)，由于交易成本和信息不對(duì)稱的影響，金融機(jī)構(gòu)不斷分工，呈現(xiàn)不同的機(jī)構(gòu)類型，它們共同為實(shí)現(xiàn)資本逐利行為提供服務(wù)。信息科技的發(fā)展，一方面促使這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不斷革新，開設(shè)電子金融業(yè)務(wù)，另一方面促使互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)由于特殊的準(zhǔn)入限制是一個(gè)高度壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)公司由于其存在于虛擬空間則是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。所以，盡管早期的商業(yè)銀行等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)開展了信用卡、網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上支付、網(wǎng)上證券與保險(xiǎn)等網(wǎng)上業(yè)務(wù)，但傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下業(yè)務(wù)仍在不斷發(fā)展壯大。另外，由于金融機(jī)構(gòu)信息的非標(biāo)準(zhǔn)化，電子金融對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)的顛覆被證明是錯(cuò)誤的（殷劍鋒，2014）。隨著資本市場(chǎng)直接融資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)間接融資業(yè)務(wù)受到較大沖擊，“脫媒”現(xiàn)象得到關(guān)注。但隨后又新誕生了“影子銀行”等新型金融中介，電子金融的“去中介化”受到質(zhì)疑?？偟膩?lái)看，由于金融中介的能力優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)，“去中介”在資金資源相對(duì)稀缺的情況下不現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)新型機(jī)構(gòu)各自不斷發(fā)展，呈現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)與融合的局面。

按照資金融通過(guò)程，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新分為支付方式創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新、投融資方式創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新四種模式。在資本逐利的主要投融資方式上，出現(xiàn)了以融資為主要目的的眾籌，其形式已經(jīng)發(fā)展出了股權(quán)眾籌、債券眾籌、回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌等多種形式。同時(shí)，影響較大的則是以投資為主要目的的P2P、網(wǎng)絡(luò)小貸等模式。在金融中介上，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式則較豐富。第一種是對(duì)金融活動(dòng)中最基本的支付方式的創(chuàng)新，即第三方支付，典型的如網(wǎng)上支付的支付寶和移動(dòng)支付的微信錢包。第二種是基于平臺(tái)的銷售服務(wù)渠道創(chuàng)新模式，一個(gè)是進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品銷售的渠道，如余額寶等各種寶寶，它們大多在本質(zhì)上是貨幣基金；另一個(gè)是產(chǎn)品超市或信息平臺(tái)，提供各種產(chǎn)品以及供求信息，如銅板街、好貸網(wǎng)等。第三種是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)軍金融業(yè)帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)形式創(chuàng)新，如眾安在線等。

2013年余額寶的問(wèn)世及其爆發(fā)增長(zhǎng)，一方面促使互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)快速發(fā)展，出現(xiàn)了眾多的寶寶產(chǎn)品、理財(cái)平臺(tái)和P2P公司；另一方面促使傳統(tǒng)的商業(yè)銀行也紛紛開展類似網(wǎng)上業(yè)務(wù)，如互動(dòng)營(yíng)銷金融服務(wù)平臺(tái)“金融商城”、P2B平臺(tái)——e融e貸。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在不斷革新。在籌資方面拓展眾籌業(yè)務(wù)對(duì)象，如娛樂(lè)眾籌“娛樂(lè)寶”、“湊份子”。在融資方面，P2P公司紛紛引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資融合發(fā)展線上與線下業(yè)務(wù)。在渠道方面，不僅推出貨幣基金以外的定期票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，而且同時(shí)推出了銷售貨幣基金、定期理財(cái)產(chǎn)品的理財(cái)平臺(tái)，如招財(cái)寶。在支付方面，則推出了“先消費(fèi)、后付款”的“京東白條”。在網(wǎng)絡(luò)銀行方面，出現(xiàn)了全網(wǎng)絡(luò)化營(yíng)運(yùn)的浙江網(wǎng)商銀行。此外，在P2P公司出現(xiàn)跑路現(xiàn)象的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、電商和餐飲企業(yè)則創(chuàng)新推出P2B（Person to Business）、O2O（Online to Offline）業(yè)務(wù)，融合線上和線下資源，如普資華企（P2B）和妙資財(cái)富（O2O）。當(dāng)前，壟斷傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)受到競(jìng)爭(zhēng)互聯(lián)網(wǎng)金融的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而資金融通的金融活動(dòng)離不開基本的投融資和中介渠道，如何利用新的技術(shù)不斷融合線上、線下資源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理和資金盈利是各個(gè)公司必須面對(duì)的，他們必將在更加細(xì)分的市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)、合作并不斷創(chuàng)新發(fā)展。

二、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模分析

2013—2014年互聯(lián)網(wǎng)金融快速增長(zhǎng)，最為引人注目的就是余額寶。余額寶于2013年6月13日上線，截止到2014年6月30日，余額寶規(guī)模達(dá)5741.6億元，2014年上半年余額寶為廣大投資者帶來(lái)的收益超過(guò)125億元，上半年平均年化收益率超過(guò)5.4%。用戶數(shù)也保持了持續(xù)增長(zhǎng)，截至2014年6月底，用戶數(shù)已達(dá)1.24億戶。然而，近幾個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益率連續(xù)走低，余額寶目前規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的成熟期。與此同時(shí)，各大銀行也紛紛推出與余額寶類似的產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，如平安銀行推出“平安盈”、民生銀行推出“如意寶”、興業(yè)銀行推出“興業(yè)寶”和“掌柜錢包”等。從截至2014年二季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，余額寶仍然一家獨(dú)大。在銀行系寶寶軍團(tuán)中，規(guī)模最大的為興業(yè)銀行掌柜錢包，規(guī)模為519.34億元；民生銀行“如意寶”規(guī)模為73億元，在銀行系寶寶中排名第二，與余額寶的規(guī)模差距較大。隨著2014年貨幣市場(chǎng)利率的下降，與余額寶類似的貨幣基金寶寶們的收益不斷下降，年化收益率從2014年1月1日的6.74%下降到2014年6月30日的4.23%。

在余額寶規(guī)模不斷增加、收益率下降的同時(shí)，P2P成為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融新的亮點(diǎn)。從最初的拍拍貸到宜信、陸金所、深圳紅嶺創(chuàng)投等，根據(jù)壹零財(cái)經(jīng)和網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)，截止2014年6月末我國(guó)P2P平臺(tái)數(shù)量超過(guò)1000家，成交量達(dá)到160.4億元，貸款余額達(dá)到476.6億元，然而累計(jì)出問(wèn)題的平臺(tái)數(shù)達(dá)到了172家。

與P2P貸款投資不同，吸引投資的眾籌公司在2014年也得到快速發(fā)展。根據(jù)眾籌之家的導(dǎo)航平臺(tái)，我國(guó)現(xiàn)有眾籌平臺(tái)54家。在2014年10月9日，眾籌著名的平臺(tái)眾籌網(wǎng)上有11549個(gè)項(xiàng)目，已成功990個(gè)，眾籌中522個(gè)。根據(jù)夢(mèng)800網(wǎng)站，眾籌網(wǎng)2014年8月籌資金額為539.45萬(wàn)元，9月籌資金額為821.68萬(wàn)元；京東眾籌2014年8月籌資金額為227.41萬(wàn)元，9月籌資金額為1173.83萬(wàn)元；淘寶眾籌2014年8月籌資金額為2200.33萬(wàn)元，9月籌資金額為1592.09萬(wàn)元。

在互聯(lián)網(wǎng)金融的銷售服務(wù)平臺(tái)方面，誕生于2009年6月的“挖財(cái)”是國(guó)內(nèi)最早的個(gè)人記賬理財(cái)平臺(tái)，5年時(shí)間累積了超過(guò)8000萬(wàn)的用戶。金銀貓是國(guó)內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)，不僅是一個(gè)金融資訊和信息發(fā)布的平臺(tái)，也是一個(gè)全方位為個(gè)人及機(jī)構(gòu)客戶提供涵蓋銀行理財(cái)、基金、信托、券商、保險(xiǎn)等各類理財(cái)業(yè)務(wù)的金融服務(wù)在線交易平臺(tái)，采用全新的P2B+O2O+社區(qū)網(wǎng)點(diǎn)模式，在銀行P2B業(yè)務(wù)領(lǐng)域是最有實(shí)力的平臺(tái)。2014年5月18日，金銀貓理財(cái)用戶數(shù)突破1萬(wàn)人，2014年7月28日，金融e家社區(qū)理財(cái)服務(wù)店突破50家。銅板街是國(guó)內(nèi)首款實(shí)現(xiàn)綜合理財(cái)交易的平臺(tái)，截止2013年12月31日，銅板街理財(cái)平臺(tái)交易額突破2.7億元；2014年3月，銅板街APP單日交易額則突破1億元人民幣；在2014年6月，銅板街理財(cái)平臺(tái)交易額已突破10億元。截至2014年8月，已服務(wù)超500萬(wàn)投資者，投資總額累計(jì)超50億元。盈盈理財(cái)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的最早從事基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融信息撮合交易服務(wù)的平臺(tái)，2013年年注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)兩百萬(wàn)。2014年，盈盈理財(cái)針對(duì)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀推出P2B/P2P投融資服務(wù)模式，截止2014年6月累計(jì)用戶突破500萬(wàn)，活躍用戶突破100萬(wàn)，累計(jì)投資額突破30億元，為投資人帶來(lái)收益超6000萬(wàn)元。乾貸網(wǎng)是P2B互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)，截止2014年8月，乾貸網(wǎng)發(fā)生額已突破2億元。招財(cái)寶則是在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)布機(jī)構(gòu)、融資人與投資人之間提供居間金融信息服務(wù)，以幫助雙方完成交易撮合的交易平臺(tái)，招財(cái)寶公司不發(fā)布任何理財(cái)產(chǎn)品或借款項(xiàng)目，不設(shè)立資金池，亦不為交易雙方提供擔(dān)保，2014年8月招財(cái)寶的成交額突破110億元，截止2014年10月8日，累計(jì)成交金額為151.2億元。匯投資是P2C網(wǎng)絡(luò)投融資平臺(tái)，2014年7月16日，匯投資用戶投資總額突破1億，2014年10月9日已加入用戶23955位，用戶投資總額3億8819萬(wàn)元。PPmoney是理財(cái)平臺(tái)，2013年12月，PPmoney總成交額達(dá)10億，截止2014年6月30日，總成交額突破21億元，與2013上半年相比，成交量上漲355.53%，注冊(cè)人數(shù)增長(zhǎng)662.62%。

總的來(lái)看，2014年互聯(lián)網(wǎng)金融各種模式下的公司在規(guī)模上都得到了較大的發(fā)展，貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模最大，其中余額寶份額最大，其他類似寶寶規(guī)模較小。P2P、眾籌和平臺(tái)公司單個(gè)規(guī)模不大，但數(shù)量眾多，增長(zhǎng)很快，總體規(guī)模上P2P的規(guī)模相對(duì)較大。與商業(yè)銀行上百萬(wàn)億的總規(guī)模相比，這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模應(yīng)該是非常小的，再說(shuō)商業(yè)銀行主要依靠企業(yè)等大客戶，互聯(lián)網(wǎng)金融主要依靠長(zhǎng)尾的社會(huì)公眾，為什么互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行造成較大沖擊呢？這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融有著和傳統(tǒng)金融一樣的功能，但卻有著更加靈活、一體化、重體驗(yàn)的模式。

三、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融功能分析

隨著金融的不斷增長(zhǎng)，一些學(xué)者開始思考金融增長(zhǎng)帶來(lái)的影響。過(guò)去30年里，無(wú)論是占GDP的比例，還是從金融資產(chǎn)的數(shù)量以及就業(yè)人數(shù)等方面，金融服務(wù)部門都呈現(xiàn)了較大增長(zhǎng)（Greenwood and Scharfstein，2013）。然而，Rajan（2005）則認(rèn)為盡管去中介化降低了交易成本、提高了資本配資效率并更好地實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，但導(dǎo)致了投資人與投資項(xiàng)目間出現(xiàn)了管理者的激勵(lì)問(wèn)題，這會(huì)改變市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響市場(chǎng)的穩(wěn)定。Cochrane（2013）認(rèn)為對(duì)于金融而言，重要的是功能不是規(guī)模。鑒于此，本文認(rèn)為從規(guī)模上可以看到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)和速度，從功能上可以看到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的長(zhǎng)度，因?yàn)榫哂袃?yōu)勢(shì)功能的互聯(lián)網(wǎng)金融才能走的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。陳龍（2014）認(rèn)為從金融業(yè)的格局上看，P2P和眾籌等新的融資手段，雖然屬于金融創(chuàng)新，卻是對(duì)現(xiàn)有金融體系的一種補(bǔ)充，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有格局產(chǎn)生巨大沖擊，而結(jié)算、支付和利息收入代表了一般用戶對(duì)銀行最主要的需求，支付是金融業(yè)最基本也是最重要的功能，得移動(dòng)支付者得天下。可見，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展重點(diǎn)與互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)功能有直接的聯(lián)系。

Merton（1995）認(rèn)為金融最基本的功能是資源配置，金融系統(tǒng)的功能可以劃分為6個(gè)：交換商品與服務(wù)、提供融資機(jī)制、跨時(shí)空轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源、管理不確定性并控制風(fēng)險(xiǎn)、提供價(jià)格信息、處理信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題。這些功能傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融則以新的方式和模式從事金融活動(dòng)，也能實(shí)現(xiàn)這些功能。張信（2014）從資金結(jié)算與清算、資源分配與集聚和風(fēng)險(xiǎn)管理與分散三個(gè)方面對(duì)不同互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品功能進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融越來(lái)越體現(xiàn)了其作為金融服務(wù)的本來(lái)職能。從資金融通的角度，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的模式中，銷售服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上與網(wǎng)下的資金、理財(cái)產(chǎn)品的交換，眾籌和P2P等提供了網(wǎng)上投融資機(jī)制，O2O則連接了線上和線下資源，她們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了資金資源的跨時(shí)空配置、提供價(jià)格信息并分散、控制風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融以新的形式實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主要金融功能。因此，從互聯(lián)網(wǎng)金融2013—2014年的爆發(fā)看，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不在其功能上，關(guān)鍵在于其實(shí)現(xiàn)功能的方式上。謝平（2014）也認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新主要是指互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和精神對(duì)金融交易和組織形式的影響，金融的核心功能不變，金融契約的內(nèi)涵不變，金融風(fēng)險(xiǎn)、外部性等概念的內(nèi)涵也不變。從過(guò)去幾年電子金融的緩慢發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)增長(zhǎng)相比較看，壟斷的傳統(tǒng)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的方式轉(zhuǎn)變較慢，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的方式轉(zhuǎn)變比較快。這些方式的轉(zhuǎn)變是一種創(chuàng)新，創(chuàng)新背后的根本經(jīng)濟(jì)力量是競(jìng)爭(zhēng)。

然而，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一樣，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，Merton（1995）提到的處理信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題和Rajan（2005）所擔(dān)心的管理激勵(lì)問(wèn)題卻仍然存在，2013年末到2014年初的P2P跑路風(fēng)波就是一個(gè)典型的范例?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的網(wǎng)上模式降低了交易成本、提高了資金配置效率，但產(chǎn)生了新的投資與被投資對(duì)象，產(chǎn)生了新的互聯(lián)網(wǎng)金融中介，信息不對(duì)稱和管理激勵(lì)問(wèn)題不會(huì)消失，同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的高度競(jìng)爭(zhēng)和聯(lián)系以及網(wǎng)上虛擬交易對(duì)象等問(wèn)題還可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融產(chǎn)品或者服務(wù)本質(zhì)上是金融合約，作為合約屬性必然存在責(zé)任與義務(wù)的問(wèn)題，作為金融工具，必然存在風(fēng)險(xiǎn)與收益的問(wèn)題。互聯(lián)網(wǎng)金融提供的是與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)類似功能的服務(wù)，但是更加一體化、靈活化，強(qiáng)調(diào)客戶體驗(yàn)和市場(chǎng)細(xì)分。但是，金融活動(dòng)本質(zhì)是要實(shí)現(xiàn)資本逐利的，互聯(lián)網(wǎng)金融公司為了保護(hù)自身以及客戶的利益，有責(zé)任和義務(wù)去降低信息不對(duì)稱，努力控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)金融合約責(zé)任與義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與收益的管理離不開金融監(jiān)管，日益綜合一體化的互聯(lián)網(wǎng)金融給我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體系帶來(lái)了難題。

四、結(jié)論與啟示

在我國(guó)，以電子支付、信用卡等電子金融為模式的早期互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，以網(wǎng)上投融資、第三方支付/理財(cái)平臺(tái)等為模式的新型互聯(lián)網(wǎng)金融正快速增長(zhǎng)。它們以不同的方式實(shí)現(xiàn)金融基本的資金融通功能，本質(zhì)上都是金融中介。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在受到資本市場(chǎng)發(fā)展直接融資導(dǎo)致“脫媒”的同時(shí)，正面臨互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等技術(shù)公司的互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊。不同的經(jīng)營(yíng)方式和人們社會(huì)生活的多樣化注定兩者會(huì)共同存在、融合發(fā)展，在不斷競(jìng)爭(zhēng)中也會(huì)有規(guī)模與業(yè)績(jī)上的沖擊，這也正是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然。

互聯(lián)網(wǎng)金融有著與傳統(tǒng)金融類似的功能，但也同樣面臨信息不對(duì)稱和管理激勵(lì)問(wèn)題，整合資源、優(yōu)化配置風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)監(jiān)管有助于互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模發(fā)展與長(zhǎng)久穩(wěn)定。對(duì)于不同模式下不同互聯(lián)網(wǎng)金融公司而言，細(xì)分市場(chǎng)避免同質(zhì)化、整合線上線下資源提高自身優(yōu)勢(shì)、參與行業(yè)并購(gòu)等是未來(lái)發(fā)展的途徑。對(duì)它們的股權(quán)性質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈的分析是未來(lái)要研究的問(wèn)題。另外，金融規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的社會(huì)效益及成本仍是一個(gè)值得進(jìn)一步探討的課題。

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（責(zé)任編輯：熊亞）