翟亮亮

摘 要：本文從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，對(duì)國(guó)際投資行為進(jìn)行研究，并從國(guó)內(nèi)及國(guó)外研究現(xiàn)狀兩方面，對(duì)國(guó)際投資行為的現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，力圖從新的角度分析國(guó)際投資行為。

關(guān)鍵詞：國(guó)際投資;行為經(jīng)濟(jì)學(xué);過(guò)度自信

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

Roll（1986）提出大部分兼并活動(dòng)與經(jīng)理人過(guò)度自信有關(guān)，這就是所謂的“自大假設(shè)”（hubris）理論，即并購(gòu)常常是由于經(jīng)理人過(guò)于自負(fù)、判斷失誤而造成的，當(dāng)然會(huì)損害公司價(jià)值。由于過(guò)度自信的存在，經(jīng)理人會(huì)過(guò)于重視自己的主觀判斷而輕視已披露信息揭示的的客觀情況（尤其當(dāng)信息不完全時(shí)），對(duì)憑借個(gè)人努力獲得成功過(guò)度樂(lè)觀。人們尤其對(duì)他們自認(rèn)為是能控制的結(jié)果更為過(guò)度自信。從事并購(gòu)的經(jīng)理人顯然正在取代目標(biāo)的管理者，成功的并購(gòu)實(shí)質(zhì)上加強(qiáng)了經(jīng)理人目前的地位和工作前景。因此，他可能存在對(duì)結(jié)果控制的幻覺(jué)并低估最終失敗的可能性（March 和Shapira， 1997）。因此，經(jīng)理人在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)很容易受過(guò)度自信心理的影響，相信并購(gòu)行為能挽救經(jīng)營(yíng)不善的目標(biāo)公司，給其盈利帶來(lái)奇跡，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng);或是對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的投資收益持過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為其智慧的并購(gòu)決策能給公司帶來(lái)受益;或是認(rèn)為自己掌握了可靠信息，找到了市場(chǎng)價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值，即價(jià)值低估的目標(biāo)公司，意圖實(shí)施并購(gòu)––購(gòu)買便宜貨以提升公司價(jià)值。

Malmendier和Tate（2002）討論了經(jīng)理人過(guò)度自信對(duì)并購(gòu)的影響。由于經(jīng)理人高估并購(gòu)能帶來(lái)的受益，同時(shí)認(rèn)為其公司股票被市場(chǎng)低估，所以傾向于做出并購(gòu)決策。他們通過(guò)《福布斯》500強(qiáng)公司的樣本數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信經(jīng)理人比理性經(jīng)理人更可能從事不可能增加價(jià)值的并購(gòu)計(jì)劃，更可能進(jìn)行各種類型的投標(biāo)。過(guò)度自信經(jīng)理人更傾向于從事破壞性并購(gòu)，這在經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的。而且過(guò)度自信的經(jīng)理人易于從事多元化并購(gòu)，但平均來(lái)說(shuō)不可能比理性經(jīng)理人創(chuàng)造更多的價(jià)值。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，跨國(guó)公司在選擇FDI時(shí)考慮的第一因素是東道國(guó)與投資國(guó)的文化差異性（如民族、宗教、語(yǔ)言等）對(duì)FDI的影響。Nohria and Ghoshal（1994）和Roth and O Donnell（1996）的研究表明，跨國(guó)公司的投資范圍越廣、投資區(qū)域與總部文化差異越大，則總部對(duì)分公司的監(jiān)管困難越大，Gomer-Mejia and Polick（1997）研究表明總部對(duì)分公司的管理成本是文化差異變量的增函數(shù)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)考慮的第二個(gè)因素是東道國(guó)國(guó)內(nèi)的政治穩(wěn)定性變量，這一變量中又包含革命運(yùn)動(dòng)、軍事政變、國(guó)際制裁、暴動(dòng)等多種因素。I.Shihata（1998）研究表明政治穩(wěn)定性是決定跨國(guó)公司商業(yè)成功重要外部變量。Hosseini（1994）認(rèn)為，在東道國(guó)政治環(huán)境不穩(wěn)定情況之下跨國(guó)公司是否選擇FDI取決于經(jīng)理人對(duì)東道國(guó)信息收集處理和理解能力。從決策管理系統(tǒng)視角來(lái)看，跨國(guó)公司FDI決定過(guò)程就是一個(gè)具有有限能力的經(jīng)理個(gè)人或團(tuán)隊(duì)面對(duì)多變復(fù)雜的國(guó)際變量的決策與選擇過(guò)程，符合R.Heiner（1983，1985）的所謂C-D模型（Capacity-Difficulty Gap Model）。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

李飛在（2012）指出，在央企境外投資活動(dòng)中，投資決策的正確與否，直接關(guān)系著企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和項(xiàng)目的實(shí)施成功。典型案例案例就是中鋼集團(tuán)2008年曾“沖動(dòng)投資”以14億美元收購(gòu)澳大利亞中西部礦業(yè)公司等，結(jié)果導(dǎo)致了該央企的巨額虧損，陷入了困境。某種意義上講，決策失誤是最大失誤。主要表現(xiàn)在兩方面：一是盲目決策，二是決策實(shí)施過(guò)程失控，一些企業(yè)在實(shí)施境外投資決策時(shí)，正是因?yàn)槿狈︼L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)制約機(jī)制，在項(xiàng)目投資、環(huán)境分析、地址選擇、合作伙伴確定、投資方式及項(xiàng)目實(shí)施等，缺乏必要的可行的科學(xué)論證，最終導(dǎo)致決策重大失誤，新加坡“中航油”事件就是慘痛的教訓(xùn)。

李國(guó)平（2006）指出，公司管理者的過(guò)度自信與過(guò)度樂(lè)觀等非理性行為可以影響公司的投資決策與資本結(jié)構(gòu)。米黎鐘，李國(guó)平（2005）指出，行為金融研究表明，公司由于經(jīng)營(yíng)管理者盲目擴(kuò)張和過(guò)度自信，往往會(huì)造成認(rèn)知偏差，從而導(dǎo)致投資與并購(gòu)的失敗，造成巨額的損失。

徐學(xué)鋒（2010年）提到，美國(guó)《商業(yè)周刊》（1999年）的研究結(jié)果表明：75%的企業(yè)并購(gòu)是完全失敗的。美國(guó)著名的麥肯錫咨詢公司曾對(duì)《財(cái)富》500強(qiáng)和《金融時(shí)報(bào)》250強(qiáng)的大企業(yè)在1998年以前進(jìn)行的116項(xiàng)收購(gòu)案例做過(guò)統(tǒng)計(jì)：其中23%的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得了效益，61%的企業(yè)失敗，還有16%的企業(yè)成敗未定?？梢?，在決策中，對(duì)于投資并購(gòu)案并不能簡(jiǎn)單以1+1>2來(lái)考量。在國(guó)際金融危機(jī)中，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在海外投資并購(gòu)慘遭失敗的案例，讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，在激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)中，經(jīng)營(yíng)決策的理性與否是我國(guó)金融企業(yè)能否健康順利發(fā)展之關(guān)鍵。饒育蕾、張輪（2005）提到，過(guò)度自信和過(guò)度樂(lè)觀往往是公司進(jìn)行非理性、大規(guī)模購(gòu)并的心理動(dòng)因。心理學(xué)研究認(rèn)為當(dāng)一個(gè)人過(guò)于肯定未來(lái)事件的某個(gè)特定結(jié)果時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生樂(lè)觀偏差。如管理者經(jīng)常過(guò)高估計(jì)其購(gòu)并公司獲取利潤(rùn)的能力，個(gè)人想法與公司氛圍促使管理者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展持過(guò)度樂(lè)觀態(tài)度等。

三、總結(jié)

從國(guó)內(nèi)外對(duì)國(guó)際投資行為的研究來(lái)看，主要集中在兩方面，一是對(duì)經(jīng)理人的過(guò)度自信行為的研究，二是對(duì)東道國(guó)的環(huán)境因素的研究。伴隨著國(guó)內(nèi)外學(xué)者的不斷探索，希望在國(guó)際投資的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方面能有所突破。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐學(xué)鋒.行為金融視角下金融機(jī)構(gòu)管理者非理性決策行為分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（4）：164-166.

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[3]饒育蕾，張輪.行為金融學(xué)[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2005： 168-175.