沈志蓉　王敏

【摘 要】 經(jīng)歷了近10年的快速發(fā)展后，目前我國船舶企業(yè)正處在調(diào)整發(fā)展的低谷期。面臨修造船及航運(yùn)市場需求下滑、行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、船舶企業(yè)資金緊張、科技創(chuàng)新能力較弱等問題。通過并購來整合企業(yè)資源，調(diào)整優(yōu)化船舶產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度已是船舶企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢。各種研究統(tǒng)計(jì)表明，并購過程中存在一系列風(fēng)險，尤其財(cái)務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵。因此，對船舶企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的研究，有助于采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險防范，提高船舶企業(yè)并購的成功率。

【關(guān)鍵詞】 并購； 財(cái)務(wù)風(fēng)險； 并購船舶企業(yè)； 目標(biāo)船舶企業(yè)

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）22-0068-03

引 言

2008年席卷全球的國際金融危機(jī)爆發(fā)，終結(jié)了船舶市場近10年的持續(xù)高速增長，并出現(xiàn)了暴跌行情。航運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)下跌，新船訂造寥寥無幾，船價下跌、撤單現(xiàn)象嚴(yán)重，開工不足、交船難的現(xiàn)象從中小船企向骨干船企蔓延，船舶行業(yè)整體虧損嚴(yán)重，已有多家船舶企業(yè)破產(chǎn)，如寧波藍(lán)天造船集團(tuán)、南通惠港船業(yè)等。隨著各國政府救助措施的出臺，世界經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，船舶市場各項(xiàng)指標(biāo)趨于好轉(zhuǎn)。2014年12月25日，中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會發(fā)布了《2014年1—11月我國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》，從其提供的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，我國船舶企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)止跌企穩(wěn)，船舶工業(yè)逐步走出困境，出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。但通過重點(diǎn)監(jiān)測的87家船舶企業(yè)的利潤指標(biāo)來看，僅為47億元，同比下降7.5%，依然表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)效益下降，再加上目前全球航運(yùn)市場仍低位徘徊，船舶市場形勢依然嚴(yán)峻。因此，船舶企業(yè)積極開展企業(yè)并購、重組資源，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級，已成為行業(yè)的共識和行動。

一、船舶企業(yè)并購的現(xiàn)實(shí)意義

企業(yè)并購是指在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中兩個或者兩個以上的企業(yè)通過達(dá)成一定的市場合約方式構(gòu)建成一個利益整體，共同應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，共同謀利的一個過程。并購企業(yè)通過自身的各種優(yōu)勢，把存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，以此來實(shí)現(xiàn)資本的增值。

通過并購，船舶企業(yè)可以：（1）擴(kuò)大造船規(guī)模，提高競爭能力，獲取更大的市場份額。目前船舶企業(yè)發(fā)展步履維艱，如果只靠自身的資本積累是很難快速擴(kuò)張做大做強(qiáng)的，一次成功的企業(yè)并購活動，可以將生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營有機(jī)結(jié)合，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升競爭能力。（2）開發(fā)新的市場，獲取高端技術(shù)，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。船市低迷，常規(guī)的中小船企競爭激烈、利潤率低、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而此時優(yōu)勢企業(yè)采用收購或兼并作為一項(xiàng)重要的投資活動，可以利用被收購和被兼并企業(yè)的現(xiàn)有有利地勢、廠房、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施迅速投產(chǎn)，大力拓展高附加值的新技術(shù)，開發(fā)新市場。

二、船舶企業(yè)并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購是一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作過程，往往會因?yàn)椴①徶猩婕暗哪繕?biāo)價值評估、融資、支付、財(cái)務(wù)整合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)所做決策不合理，導(dǎo)致并購后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或者遭受嚴(yán)重?fù)p失，大大增加了企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險系數(shù)。只有清楚地認(rèn)識到可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險，并對這些財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步分析研究，才能防范企業(yè)并購中出現(xiàn)不必要的損失。目前船舶企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下四個方面：

（一）目標(biāo)船舶企業(yè)價值評估過程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險

并購價格的高低在一定程度上決定著企業(yè)并購是否成功，因?yàn)檫^高的并購成本會使并購企業(yè)無法承受，因此對目標(biāo)船舶企業(yè)進(jìn)行公正客觀的價值評估是企業(yè)并購中一個重要的環(huán)節(jié)。目前評估目標(biāo)企業(yè)價值的數(shù)據(jù)主要從企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報表中獲得，由于信息披露不充分，導(dǎo)致并購雙方信息不對稱。因此，無論采用何種企業(yè)價值評估模式都難以保證評估結(jié)果的正確性，從而導(dǎo)致企業(yè)并購估值風(fēng)險問題。一旦在并購過程中對目標(biāo)船舶企業(yè)的資料信息和經(jīng)營狀況了解不充分，未能對目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的價值與未來的收益進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，極易導(dǎo)致并購效果差強(qiáng)人意。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2013年全年以來我國共有158家船舶企業(yè)參與并購，并購涉資229億元，但企業(yè)并購后收益并沒有實(shí)現(xiàn)較好的扭轉(zhuǎn)，近119家船舶企業(yè)并購效果不佳，達(dá)不到預(yù)期收益的并購案例高達(dá)75%。如大連港萬通船務(wù)股份有限公司、大連港貨運(yùn)中心、大連港船舶代理有限公司合并成立的大連港萬通物流有限公司是集貨運(yùn)代理、船舶代理、船舶運(yùn)輸、全程物流服務(wù)為一體的綜合物流企業(yè)，但由于原先三家公司對彼此企業(yè)價值和企業(yè)未來收益的判斷不夠準(zhǔn)確，信息掌握不充分，導(dǎo)致大連港萬通物流有限公司在并購成立后，連續(xù)多年企業(yè)利潤收效均低于預(yù)期。

（二）企業(yè)融資過程帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購活動往往需要靠大量的資金來支撐，并購企業(yè)為了保證并購資金充足，一般都需要進(jìn)行融資。在企業(yè)的融資過程中，內(nèi)部融資和外部融資是較為常見的兩種融資方式。如果船舶企業(yè)運(yùn)用外部融資的方式籌集資金，如銀行借款，許多境內(nèi)外銀行均將船舶行業(yè)列為高風(fēng)險行業(yè)，對船舶企業(yè)實(shí)行信貸調(diào)控，收縮放貸額度，致使船企融資困境加劇、融資成本增加；如果采用出售股權(quán)方式對外融資，又將延長資金的獲得時間，同時由于股權(quán)的稀釋也將減少股東的收益，違背企業(yè)經(jīng)營的最終目標(biāo)。相對來說采用內(nèi)部融資企業(yè)壓力較小，能夠有效降低資金的借貸成本，但是如果大量或過量采用將會占用企業(yè)的流動資金。船舶行業(yè)是一個資金密集型行業(yè)，船舶企業(yè)在日常運(yùn)行過程中需要大量資金，且大部分資金占用在存貨上，由于船舶企業(yè)產(chǎn)品建造期長、資金周轉(zhuǎn)緩慢，這部分占用資金短時間內(nèi)無法變現(xiàn)，如果并購活動再占用大量流動資金，必然導(dǎo)致船舶企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，增加船舶企業(yè)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險。再加上船東支付的新船合同預(yù)付款比例大幅下調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)流動資金不足的情況日益嚴(yán)重，因此，船舶企業(yè)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險更為突出。

（三）單調(diào)的支付方式帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險

目前企業(yè)并購資金的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和杠桿支付三種方式，由于其他支付方式的資格審查比較嚴(yán)格，導(dǎo)致船舶企業(yè)選擇支付方式的時候存在多種障礙，大多數(shù)情況下只能選擇現(xiàn)金支付。這種支付方式的必要條件是企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流，但是并購時不僅并購企業(yè)要有足夠支付的現(xiàn)金，而且在并購后也應(yīng)有充足的流動資金保證企業(yè)的正常運(yùn)行，由于大多數(shù)船舶企業(yè)資金規(guī)模有限，一旦采用現(xiàn)金支付方式會導(dǎo)致企業(yè)資金流動比率的下降，必然會給船舶企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如深圳雙寅國際物流有限公司在2013年底期望能并購廣州洋海國際貨運(yùn)代理有限公司，但由于廣州洋海國際貨運(yùn)代理有限公司要求其現(xiàn)金支付1.8億元，而深圳雙寅國際物流有限公司根本無法拿出這么多流動資金，最終導(dǎo)致雙方并購事宜被無限期擱淺。因此，由于不能有效使用多種支付方式，對船舶企業(yè)并購的有效開展來講是雪上加霜。

（四）企業(yè)并購未能有效整合帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購活動產(chǎn)生的價值來源于并購后對并購各方可以轉(zhuǎn)移或共享各種資源的整合。只有對這些資源進(jìn)行重新分配，發(fā)揮各種資源要素的作用并相互融合，才能實(shí)現(xiàn)并購協(xié)同效益。船舶企業(yè)是一種業(yè)務(wù)涉及面廣、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)，各企業(yè)在修造船能力及航運(yùn)能力、船型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、成本控制、技術(shù)水平和競爭力等方面有著不同的優(yōu)劣態(tài)勢。一般來說，由于并購中多數(shù)企業(yè)存在信息的不對稱，并購資源的價值是否真實(shí)可靠、其整合效應(yīng)是否能得到充分發(fā)揮等關(guān)鍵問題，需要在并購后并運(yùn)行一段時間才能得以體現(xiàn)。因此，企業(yè)并購資源的有效整合是實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購目的的保障。如果未能有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源整合或者整合失敗，并購企業(yè)就無法產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，將給并購企業(yè)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如2011年三水達(dá)通船務(wù)有限公司與佛山市三水噉咀有限公司、佛山市三水蘆港航運(yùn)有限公司合并，2014年又有三家航運(yùn)公司的船舶97艘，總噸12 700，約合30 000載重噸的運(yùn)力轉(zhuǎn)入達(dá)通公司，從而啟動了佛山最大規(guī)模航運(yùn)公司的并購。但由于各家公司原有企業(yè)目標(biāo)、管理模式以及經(jīng)營理念存在明顯差異，彼此之間在短時間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)有效理念認(rèn)同、模式貫通以及資源整合，導(dǎo)致達(dá)通公司依舊未取得良好的利潤收效。

三、船舶企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險貫穿并購活動的始終，即便并購企業(yè)自身占據(jù)優(yōu)勢，但在并購過程任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)錯誤，都可能給并購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險，最終也將拖垮并購企業(yè)。因此，確保能夠?qū)崿F(xiàn)船舶企業(yè)并購后預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)，就要制定出針對性的防范措施來強(qiáng)化對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制，從而促進(jìn)船舶企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（一）時刻關(guān)注船舶行業(yè)相關(guān)政策與法規(guī)的變化

我國法律法規(guī)和行業(yè)政策對船舶企業(yè)的并購活動有著深遠(yuǎn)和積極的影響。2013年，國務(wù)院制定了《船舶工業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級實(shí)施方案（2013—2015）》，其中明確指出：當(dāng)前政府要加強(qiáng)對現(xiàn)有造船資源的整合，鼓勵船舶企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購。政府的有力支持必將給船舶企業(yè)帶來良好的運(yùn)行環(huán)境，提升克服困難的信心。因此，船舶企業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注船舶行業(yè)相關(guān)政策的變化，特別是在并購期間，船舶行業(yè)政策和法律法規(guī)的變化可能帶來不可預(yù)期的變數(shù)。只有及時關(guān)注和掌握了行業(yè)政策和法律法規(guī)的調(diào)整與變化，并有針對性地調(diào)整船舶企業(yè)并購策略，才能最大限度地避免不可控因素對并購活動造成的不利影響，實(shí)現(xiàn)資源整合、資源共享，規(guī)避船舶企業(yè)產(chǎn)能過剩等窘?jīng)r，為年年頹勢的船舶行業(yè)提供物質(zhì)基礎(chǔ)，從而提高船舶企業(yè)市場核心競爭力。

（二）完善船舶企業(yè)并購的價值評估體系

并購價值評估要求并購企業(yè)對于目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)下以及未來的經(jīng)濟(jì)價值要有一個合理且準(zhǔn)確的判斷，嚴(yán)格控制與防范不真實(shí)、不準(zhǔn)確的評估結(jié)果。因此，并購企業(yè)必須詳細(xì)搜集目標(biāo)船舶企業(yè)的真實(shí)信息，在并購前取得目標(biāo)船舶企業(yè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)報表，并仔細(xì)審查核實(shí)該財(cái)務(wù)報表具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)，規(guī)避對方采用不恰當(dāng)?shù)臅?jì)方法導(dǎo)致信息失真，充分保障財(cái)務(wù)報表的可靠性。此外，還應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況進(jìn)行市場調(diào)查，分析可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險，綜合使用價值評估方法，從而掌握目標(biāo)船舶企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)價值，為準(zhǔn)確評估目標(biāo)船舶企業(yè)的收購價格提供數(shù)據(jù)支持。另外，并購企業(yè)還要認(rèn)真選拔掌握和了解船舶企業(yè)特色的優(yōu)秀專門人才，以便在并購談判中占據(jù)有利位置，能夠以有利的價格完成對目標(biāo)船舶企業(yè)的并購。

（三）拓展船舶企業(yè)并購的融資方式

從船舶企業(yè)并購的角度來看，是否具有融資能力，以及采取何種融資方式來完成并購活動，對船舶企業(yè)未來的發(fā)展有著決定性作用。船舶企業(yè)除考慮采用金融借款等常規(guī)融資方式外，還要有所拓展創(chuàng)新。比如采用融資租賃、買方信貸、設(shè)立船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、發(fā)行企業(yè)債券及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等融資方式以及發(fā)布網(wǎng)絡(luò)融資通告、舉行融資招商活動、加強(qiáng)與其他企業(yè)合作、實(shí)行“資金拆借”等融資策略。對于大型船舶企業(yè)集團(tuán)和骨干船舶企業(yè)，可以依靠其獨(dú)特的造船技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢來吸引投資者進(jìn)行股權(quán)投資。在具體選擇融資方式時，如果選擇債權(quán)融資，要根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)條件以及船舶行業(yè)的發(fā)展前景推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界點(diǎn)，將負(fù)債規(guī)模控制在企業(yè)償債能力范圍之內(nèi)；如果選擇股權(quán)融資，則要明確股權(quán)融資所需消耗的時間，防止時間過長而錯過好的并購時機(jī)，同時也要考慮并購企業(yè)的股權(quán)被稀釋而減弱了對企業(yè)本身的控制權(quán)。

（四）創(chuàng)新船舶企業(yè)并購的支付方式

并購活動中支付方式的不當(dāng)選擇會嚴(yán)重影響到企業(yè)資金的流動性，尤其是對資金密集型的船舶企業(yè)而言，要提高船舶企業(yè)的并購成功率，那么就要打破主要依靠現(xiàn)金來支付的支付方式。船舶企業(yè)應(yīng)積極利用目前國家鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大對船舶企業(yè)兼并重組、海外并購以及中小船廠業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的信貸融資支持的良好政策環(huán)境，進(jìn)一步創(chuàng)新并購支付方式，減少現(xiàn)金支付部分，提升股權(quán)支付、債券支付方式的比重，采用多種支付方式相結(jié)合的方式來實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)船舶企業(yè)的并購支付。同時，并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購資金支付方式、支付數(shù)額及支付時間等情況，編制出詳細(xì)的資金預(yù)算表，全面掌握企業(yè)在運(yùn)行過程中的資金動態(tài)，適時監(jiān)控資金變化，力求將船舶企業(yè)并購支付過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險降到最低。

（五）優(yōu)化船舶企業(yè)并購的資源整合

企業(yè)并購后能否發(fā)揮預(yù)期的并購效應(yīng)，不僅體現(xiàn)在并購資產(chǎn)的有效整合上，也體現(xiàn)在企業(yè)的管理理念、企業(yè)文化、人力資源等方面的相互融合上，而并購后企業(yè)財(cái)務(wù)整合的成功是提高船舶企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。船舶企業(yè)并購應(yīng)以實(shí)力較強(qiáng)和有特色的船舶企業(yè)為龍頭，組建船舶產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并形成產(chǎn)業(yè)鏈，積極盤活并購后企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)、處置存在的不良資產(chǎn)，對船舶企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和內(nèi)部績效評價進(jìn)行整合，提高企業(yè)的資金管理及使用效率，保障企業(yè)整體利益的最大化。在目前船舶企業(yè)經(jīng)營微利、船價及運(yùn)費(fèi)與成本費(fèi)用倒掛的狀態(tài)下，并購后企業(yè)還要積極構(gòu)建系統(tǒng)性的管理制度與全面預(yù)算制度，尤其要強(qiáng)化處在并購磨合期的相關(guān)企業(yè)的成本管理，建立綜合性目標(biāo)成本管理體系，實(shí)現(xiàn)并購企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和市場競爭力。只有并購后企業(yè)的各項(xiàng)資源整合得以成功，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)，才能構(gòu)建新的企業(yè)核心價值，提升船舶企業(yè)在市場波動中的抗風(fēng)險能力。

目前我國船舶企業(yè)呈現(xiàn)出生產(chǎn)規(guī)模小、技術(shù)力量儲備不足等現(xiàn)狀，因此通過并購來整合資源，提高產(chǎn)業(yè)集中度是必然的趨勢。由于船舶企業(yè)既是資金密集型企業(yè)，也是技術(shù)密集型、勞動力密集型企業(yè)，同時還是風(fēng)險密集型企業(yè)，在并購過程中并購企業(yè)必須保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，高度關(guān)注并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險，努力做好風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險預(yù)控工作，制定風(fēng)險應(yīng)對方案，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險發(fā)生后所造成的損失。只有這樣，才能真正達(dá)到企業(yè)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會.2014年1—11月我國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況[EB/OL].中國船舶新聞網(wǎng)，2014-12-25.

[2] 中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會.2013年船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析[J].中國水運(yùn)，2014（2）：36-39.

[3] 中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會.2012年我國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析[EB/OL].中國船舶新聞網(wǎng)，2013-02-01.