眾籌融資模式的系統(tǒng)性研究

郭佳德

(五邑大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 江門 529020)

一、引 言

根據(jù)英語單詞溯源網(wǎng)站“Wordspy.com”，2006年8月，邁克爾·薩利文 (Michael Sullivan)第一次提出了“crowdfunding”一詞，當(dāng)時他正在經(jīng)營一家為項(xiàng)目發(fā)起人提供融資服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺Fundavlog，他認(rèn)為crowdfunding能夠準(zhǔn)確地解釋Fundavlog的業(yè)務(wù)核心。另據(jù)CNKI檢索，2011年2月，中國作家寒雨翻譯并發(fā)表在《創(chuàng)業(yè)邦》期刊上的文章《眾籌的力量》［1］，首次將 Crowdfunding翻譯為“眾籌”;而香港地區(qū)則稱之為“群眾籌資”，臺灣地區(qū)稱之為“群眾募資”［2］2。此后，眾籌一詞便在我國的學(xué)術(shù)、經(jīng)濟(jì)、政治等領(lǐng)域沿用開來。

眾籌通常是指人們在互聯(lián)網(wǎng)上的一種合作行為，匯聚一定的資金以支持其他人或組織發(fā)起的某項(xiàng)努力。［3］其實(shí)，這種聚小錢以辦大事的籌資行為在很久以前就已經(jīng)出現(xiàn)了，例如我國各個地方的寺廟或者祠堂，從古至今大都是以群眾集體出資的方式進(jìn)行建設(shè)或修繕的;自由女神像的底座是由約瑟夫·普利策通過報(bào)紙?zhí)栒俟娋栀Y建成的。而這種籌資行為演變?yōu)橐环N商業(yè)模式是在2000年后，互聯(lián)網(wǎng)的作用功不可沒，只有通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行籌資的活動才能實(shí)質(zhì)性地稱為眾籌。2003年，以粉絲為基礎(chǔ)的音樂眾籌網(wǎng)站ArtistShare在美國成立，標(biāo)志著眾籌融資模式的誕生。2008年以后，IndieGoGo、Kickstarter、點(diǎn)名時間等綜合型眾籌網(wǎng)站的成立，使得眾籌融資模式受到人們的普遍關(guān)注。

眾籌融資模式的主體由項(xiàng)目籌資者 (發(fā)起者)、投資者 (支持者)、眾籌平臺構(gòu)成?；I資者發(fā)起的項(xiàng)目具有廣泛的類別，比如音樂創(chuàng)作、電影拍攝、軟件開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)等等，這些項(xiàng)目由于資金需求小、產(chǎn)品未定型、失敗風(fēng)險(xiǎn)大等原因，難以通過傳統(tǒng)融資渠道進(jìn)行融資。籌資者通過眾籌平臺發(fā)布籌資項(xiàng)目的具體信息和回報(bào)方式，投資者按照籌資者設(shè)定的回報(bào)方式對項(xiàng)目進(jìn)行小額投資，而眾籌平臺則對眾籌成功的項(xiàng)目收取籌資額一定比例的手續(xù)費(fèi)。一般而言，眾籌可以分三種類別。第一種是回報(bào)式眾籌，投資者在投資的項(xiàng)目運(yùn)作成功后獲得一定的回報(bào)，可以是一定數(shù)量的產(chǎn)品或者象征性物品，但一定不是金錢。第二種是權(quán)益類眾籌，分股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌兩種。股權(quán)眾籌下投資者購入一定的眾籌股，債權(quán)眾籌下投資者將一定數(shù)量的資金貸給籌資者，在一定的期限后，投資者都能獲得一定的資金回報(bào)。第三種是公益類眾籌，眾籌的項(xiàng)目具有公益性，投資者捐資給感興趣的項(xiàng)目而不求回報(bào)。在實(shí)際情況下，以上分法不是嚴(yán)格的，因?yàn)橛械捻?xiàng)目兼有回報(bào)和公益的性質(zhì)。

作為一種新出現(xiàn)的融資方式，眾籌受到了國內(nèi)外學(xué)者廣泛的研究。2007年前后，由于眾籌概念剛提出不久，國外的研究主要側(cè)重于眾籌的定義、運(yùn)營模式、特點(diǎn)、參與者的動機(jī)等問題。2008年以后，隨著一批綜合型眾籌平臺的成立，眾籌平臺的分類、眾籌風(fēng)險(xiǎn)、眾籌的法律與監(jiān)管等問題是研究的熱點(diǎn)。2011年，我國第一家眾籌平臺“點(diǎn)名時間”成立，也是在這一年我國才有對眾籌的相關(guān)研究。

本文安排如下:首先，提出“復(fù)雜眾籌系統(tǒng)”概念，以此區(qū)別于由軟硬件組成的眾籌平臺系統(tǒng)，采用系統(tǒng)科學(xué)的觀點(diǎn)對眾籌融資模式進(jìn)行系統(tǒng)性分析。與其它復(fù)雜性系統(tǒng)類似，復(fù)雜眾籌系統(tǒng)有其基本元素、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)功能。其次，以復(fù)雜眾籌系統(tǒng)為基礎(chǔ)，系統(tǒng)性地分析了眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)。最后，總結(jié)研究內(nèi)容并展望未來的研究方向。

二、復(fù)雜眾籌系統(tǒng)

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)對金融模式產(chǎn)生了顛覆性的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)了既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種融資模式，稱之為“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”［4］。眾籌融資模式下融資者通過網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺直接向投資者融資，解決了小企業(yè)或個人融資難的問題，并且使普通民眾獲得直接參與投資的機(jī)會。因此，眾籌融資模式屬于一種互聯(lián)網(wǎng)金融模式，眾籌市場是金融市場內(nèi)對正規(guī)投融資行業(yè)的補(bǔ)充。

(一)系統(tǒng)視角下的眾籌市場

系統(tǒng)科學(xué)把系統(tǒng)作為研究對象，系統(tǒng)論認(rèn)為系統(tǒng)是由若干元素或子系統(tǒng)以一定結(jié)構(gòu)形式聯(lián)結(jié)構(gòu)成的具有某種功能的有機(jī)體。眾籌系統(tǒng)與生態(tài)系統(tǒng)、社會系統(tǒng)一樣，由基本元素構(gòu)成，基本元素之間按照一定的行為規(guī)范、實(shí)體關(guān)系形成系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，從而成為具有融資功能的系統(tǒng)。

1.眾籌系統(tǒng)的基本元素

人是社會系統(tǒng)的基本元素，是社會系統(tǒng)內(nèi)的認(rèn)知主體、創(chuàng)造主體、生產(chǎn)主體和享用主體，在其現(xiàn)實(shí)意義上是社會系統(tǒng)內(nèi)的一切社會關(guān)系的總和或交匯點(diǎn)。［5］眾籌融資模式中，投資者和融資者作為具有自主行為能力的人，是眾籌系統(tǒng)的基本元素;而眾籌平臺由人搭建，是由人、軟硬件設(shè)施所組成的具有企業(yè)權(quán)利和行為能力的主體，應(yīng)當(dāng)使其作為眾籌系統(tǒng)的基本元素。如此，眾籌融資模式下的主體就與眾籌系統(tǒng)的基本元素一一對應(yīng)。

2.眾籌系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)

系統(tǒng)結(jié)構(gòu)是個模糊的概念，它由系統(tǒng)的基本元素在時間或空間上的相互聯(lián)系所描述。

從空間上看，眾籌融資模式下的融資者和投資者之間的距離非常廣。Agrawal和 Catalini等(2011)的一份研究發(fā)現(xiàn)，和傳統(tǒng)的融資方式相比，眾籌的投資者與籌資者之間的距離非常遠(yuǎn)，平均有3000英里;早期的投資者大部分是距籌資者比較近的人，而距離越來越遠(yuǎn)的投資者傾向于受到其他人的影響。［6］因此，融資者與投資者之間的空間距離是雙方之間經(jīng)濟(jì)交易關(guān)系的表現(xiàn)，但是距離的大小并不代表經(jīng)濟(jì)交易關(guān)系的強(qiáng)弱，經(jīng)濟(jì)交易關(guān)系受到社交因素的影響。

眾籌市場內(nèi)各個眾籌平臺的經(jīng)濟(jì)關(guān)系也在空間上表現(xiàn)了眾籌系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)。由于存在三種眾籌模式，對應(yīng)存在三種眾籌平臺，分別是回報(bào)型眾籌平臺、權(quán)益類眾籌平臺、公益類眾籌平臺。相同類型的眾籌平臺在眾籌市場內(nèi)競相爭取融資者與投資者入駐，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)上的競爭關(guān)系;而不同的眾籌平臺共享眾籌市場內(nèi)的融資者與投資者，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)上的合作關(guān)系。因此，可以把眾籌系統(tǒng)細(xì)分為回報(bào)型眾籌系統(tǒng)、權(quán)益類眾籌系統(tǒng)、公益類眾籌系統(tǒng)，這三個子系統(tǒng)在系統(tǒng)內(nèi)表現(xiàn)出競爭的關(guān)系，系統(tǒng)間表現(xiàn)出合作的關(guān)系。

從時間上看，融資者與投資者之間關(guān)系的維持具有階段性。一般而言，眾籌平臺規(guī)定的眾籌時間在一個月以內(nèi)，具體由眾籌平臺而定。如果在規(guī)定的時間內(nèi)眾籌成功，那么融資者與投資者之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系正式確定。融資者獲得眾籌的資金后開始實(shí)施項(xiàng)目，在實(shí)施階段會定期更新項(xiàng)目的進(jìn)展?fàn)顩r，待項(xiàng)目成功后，投資者獲得相應(yīng)的回報(bào)。可見，融資者與投資者之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的維持具有階段性，并且時間跨度受項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度的影響。不同的眾籌項(xiàng)目具有不同的實(shí)施進(jìn)度，眾多融資者與投資者之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系維持時間千差萬別。因此，不同的時間下，眾籌系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)是不同的，表現(xiàn)出了縱向與橫向的多樣性。

3.眾籌系統(tǒng)的功能

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最基本功能是融通資金，眾籌的功能也是如此。劉海 (2015)從三個方面闡述了眾籌對促進(jìn)資本市場的發(fā)展和新經(jīng)濟(jì)增長的意義［7］，眾籌系統(tǒng)的功能可以從這三個方面具體表現(xiàn)。首先，眾籌有效緩解了目前困擾中小企業(yè)的融資難問題;其次，眾籌促進(jìn)了民間資本的流動，拓寬了其投資領(lǐng)域，降低了投資風(fēng)險(xiǎn);最后，眾籌提供了新的就業(yè)平臺，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和新經(jīng)濟(jì)模式的發(fā)展。

4.眾籌系統(tǒng)的函數(shù)表示

通過以上分析，可以將眾籌系統(tǒng)用數(shù)學(xué)符號表示，如以下公式所示:

其中，Ei(t)代表眾籌系統(tǒng)的基本元素，由融資者的集合Fi(t)、投資者的集合Ii(t)，眾籌平臺的集合Pi(t)構(gòu)成;Si(t)代表眾籌子系統(tǒng)，Ci(t)代表系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，F(xiàn)Ui(t)表示系統(tǒng)的功能;CS(t)代表眾籌系統(tǒng)。因?yàn)楸娀I系統(tǒng)由許多子系統(tǒng)組成，子系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)又隨時間不斷變化，所以在這些數(shù)學(xué)符號里加入了時間和眾籌子系統(tǒng)的個數(shù)n。

(1)眾籌系統(tǒng)的劃分。CS(t)所代表的眾籌系統(tǒng)具有區(qū)域性，如全球眾籌系統(tǒng)、國內(nèi)眾籌系統(tǒng)、地方眾籌系統(tǒng)，具體由研究的范圍而定。Si(t)是子眾籌系統(tǒng)，是由單個眾籌平臺、無數(shù)融資者和投資者參與所構(gòu)成的系統(tǒng)。例如融資者與投資者圍繞Kickstarter眾籌平臺所形成的眾籌市場，可以將其看做一類子眾籌系統(tǒng)，這類子系統(tǒng)的個數(shù)可由眾籌系統(tǒng)中的眾籌平臺的個數(shù)而定。特殊地，在子眾籌系統(tǒng)內(nèi)，把由單個眾籌平臺、單個融資者和無數(shù)投資者所形成的眾籌市場格局看做一類子系統(tǒng)。

(2)子系統(tǒng)之間的關(guān)系。根據(jù)《2015年7月眾籌行業(yè)報(bào)告》，截止2015年7月底，全國共有正常運(yùn)營眾籌平臺224家，并且數(shù)量以指數(shù)的形式不斷增加。這必然導(dǎo)致僧多粥少的局面，除了在傭金收取的費(fèi)率、方式上有所改變之外，眾籌平臺競爭的加劇也會倒逼其服務(wù)質(zhì)量不斷提高。因此，子眾籌系統(tǒng)之間存在競爭的關(guān)系。此外，隨著政府對眾籌平臺和眾籌產(chǎn)品的管制，相關(guān)法律的不斷完善，子眾籌系統(tǒng)之間相互聯(lián)系、合作、協(xié)調(diào)和同步，即子系統(tǒng)之間的協(xié)同關(guān)系［8］，必將引導(dǎo)眾籌系統(tǒng)由混亂狀態(tài)走向有序。

(二)眾籌系統(tǒng)的復(fù)雜性分析

復(fù)雜系統(tǒng)是具有中等數(shù)目基于局部信息做出行動的智能性、自適應(yīng)性主體的系統(tǒng)。以下從復(fù)雜系統(tǒng)的幾個基本特征出發(fā)，論證眾籌系統(tǒng)的復(fù)雜性。

1.自組織

眾籌融資模式最初只是藝術(shù)家的融資方式，眾籌系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能比較單一。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)飛速發(fā)展、科技進(jìn)步日新月異的環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展。傳統(tǒng)銀行電子化、電子支付、P2P借貸(債權(quán)型眾籌)、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式先后出現(xiàn)。眾籌系統(tǒng)的演化表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)和功能的多樣性。

2.非線性

眾籌系統(tǒng)中基本元素或子系統(tǒng)的相互作用是非線性的，是多重反饋的結(jié)果，系統(tǒng)的總體結(jié)構(gòu)不是元素或子系統(tǒng)之間相互關(guān)系的簡單累加。眾籌系統(tǒng)的非線性表現(xiàn)在融資者、投資者、眾籌平臺具有不斷學(xué)習(xí)和反饋的能力，眾籌子系統(tǒng)內(nèi)和眾籌子系統(tǒng)間存在競爭與合作的關(guān)系。

3.適應(yīng)性

由于基本元素具有不斷學(xué)習(xí)和反饋的能力，當(dāng)所在的環(huán)境發(fā)生變化時，眾籌系統(tǒng)能夠自我調(diào)整以適應(yīng)這種變化。

4.多樣性

適應(yīng)性造就多樣性適用于解釋眾籌系統(tǒng)的多樣性特征。例如，突破傳統(tǒng)法律與監(jiān)管環(huán)境下的嚴(yán)格限制，是目前我國眾籌行業(yè)發(fā)展的困境。根據(jù)中國法律，眾籌不支持以股權(quán)、債券、分紅、利息形式作為回報(bào)，否則有非法集資之嫌［2］121。在眾籌融資模式的三種類型中，股權(quán)眾籌與法律的沖突比較大，因而目前為止沒有得到充足的發(fā)展。P2P借貸則由于監(jiān)管不嚴(yán)，導(dǎo)致行業(yè)魚龍混雜，從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)非常大。對于回報(bào)型眾籌和公益類眾籌，由于與法律的沖突比較小，因而獲得了快速發(fā)展的機(jī)遇，但是這反而加劇了行業(yè)內(nèi)的競爭。例如，“點(diǎn)名時間”轉(zhuǎn)型為新品限時預(yù)購網(wǎng)站，本文認(rèn)為是行業(yè)內(nèi)的競爭導(dǎo)致的，因?yàn)楦偁幨沟没貓?bào)型眾籌平臺的利潤逐漸縮小。目前，“點(diǎn)名時間”的許多預(yù)售商品是從Kickstarter或其他眾籌平臺眾籌而來的，它演變成了一個寄生在眾籌系統(tǒng)里的適應(yīng)性主體，增加了眾籌系統(tǒng)的主體多樣性。

5.進(jìn)化性

適者生存、不適者淘汰這一自然選擇學(xué)說適用于眾籌系統(tǒng)。如果把傳統(tǒng)的金融市場看作資金融通的主要市場，那么眾籌市場則是一個利基市場。為了迎合這一利基市場上的融資需求，并且適應(yīng)法律環(huán)境，眾籌系統(tǒng)里演化出了三種眾籌融資類型。與生物圈里的生態(tài)位類似，眾籌系統(tǒng)的三種子系統(tǒng)處于三種生態(tài)位上，生態(tài)位內(nèi)外的元素 (主體)既相互合作又相互競爭。因此，眾籌系統(tǒng)具有共生、寄生、競合的主體，他們分別處在合適的生態(tài)位上，這種現(xiàn)象是進(jìn)化的結(jié)果。

6.涌現(xiàn)性

所謂涌現(xiàn)性，通常是指多個要素組成系統(tǒng)后，出現(xiàn)了系統(tǒng)組成前單個要素所不具有的性質(zhì)，這個性質(zhì)并不存在于任何單個要素當(dāng)中，而是系統(tǒng)在低層次構(gòu)成高層次 (即由子系統(tǒng)構(gòu)成系統(tǒng))時才表現(xiàn)出來，所以人們形象地稱其為“涌現(xiàn)”。眾籌系統(tǒng)的涌現(xiàn)性可以通過公式(1)－(3)進(jìn)行解釋。公式 (3)說明眾籌市場是由有限數(shù)量的眾籌子系統(tǒng)構(gòu)成的，具有動態(tài)結(jié)構(gòu)和多種融資功能;公式(2)說明眾籌子系統(tǒng)是由三種基本元素由經(jīng)濟(jì)關(guān)系組成的，有三種眾籌子系統(tǒng)，對應(yīng)具有動態(tài)結(jié)構(gòu)和獨(dú)有的融資功能的;公式 (1)說明眾籌系統(tǒng)包含三種基本元素，但是單個基本元素卻不具有與眾籌系統(tǒng)相關(guān)的結(jié)構(gòu)和融資功能。

根據(jù)以上描述，眾籌系統(tǒng)是一個復(fù)雜系統(tǒng)。本文參照相關(guān)文獻(xiàn)將該復(fù)雜系統(tǒng)稱為“復(fù)雜眾籌系統(tǒng)”(Complex Crowdfunding System)，定義:復(fù)雜眾籌系統(tǒng)是由有限數(shù)量的融資者、投資者、網(wǎng)絡(luò)平臺構(gòu)成的，具有自組織、非線性、適應(yīng)性、多樣性、進(jìn)化性、涌現(xiàn)性六個特質(zhì)的眾籌市場。

三、眾籌風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性分析

由于眾籌市場的融資者、投資者、網(wǎng)絡(luò)平臺都存在參與眾籌而發(fā)生損失的可能性，分析眾籌風(fēng)險(xiǎn)不能僅僅從投資者的角度進(jìn)行，基于復(fù)雜眾籌系統(tǒng)的眾籌風(fēng)險(xiǎn)分析提供了多角度的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (Systemic Risk)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) (Systematic Risk)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) (Idiosyncratic Risk)經(jīng)常被用于分析金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。這三個詞匯不容易區(qū)分，在許多文獻(xiàn)中經(jīng)常被混淆。張亮、許愛萍等 (2013)［9］從多角度區(qū)分了這三種風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究的是系統(tǒng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性，例如金融危機(jī)中，一家金融機(jī)構(gòu)的倒閉引起其他金融機(jī)構(gòu)不斷倒閉的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治、經(jīng)濟(jì)、社會等環(huán)境因素的變動對系統(tǒng)運(yùn)行所造成的影響，該風(fēng)險(xiǎn)影響的是單個系統(tǒng)，不具傳染性，例如利率的波動對股市所造成的影響。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對，它并不是指無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是指風(fēng)險(xiǎn)不影響系統(tǒng)整體，影響的是系統(tǒng)的單個主體，例如某上市公司財(cái)務(wù)問題所導(dǎo)致的個股價(jià)格的波動。

從研究現(xiàn)狀上看，目前關(guān)于眾籌風(fēng)險(xiǎn)的研究可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由于涉及到整個金融體系，眾籌風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)狀看并沒有那么大的危害性。

(一)眾籌市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

眾籌市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由眾籌系統(tǒng)所在環(huán)境因素造成的，屬于眾籌系統(tǒng)的外部風(fēng)險(xiǎn)，法律風(fēng)險(xiǎn)是目前已知的對眾籌市場影響最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

回報(bào)型眾籌和公益類眾籌遇到的法律問題較少，在我國的發(fā)展速度較快。但是如果沒有規(guī)范運(yùn)作，融資者發(fā)布虛假信息獲取資金支持，眾籌平臺將籌集資金挪用，則可能觸碰集資詐騙的刑事或行政法律風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益類眾籌的問題比較復(fù)雜，在不同的國家受到不同的待遇，甚至為現(xiàn)行法律所禁止，不得不采用變通方法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。就我國現(xiàn)行法律問題而言，根據(jù)現(xiàn)行公司法和證券法的相關(guān)規(guī)定，債券類眾籌和股權(quán)類眾籌存在諸多的限制和法律紅線。債券類眾籌最可能觸犯非法吸收公共存款罪、集資詐騙罪;股權(quán)類眾籌最可能觸犯虛假發(fā)行股票罪、擅自發(fā)行股份罪。［2］134－135

(二)眾籌市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由系統(tǒng)內(nèi)部或子系統(tǒng)內(nèi)部因素對主體產(chǎn)生的影響，風(fēng)險(xiǎn)不具系統(tǒng)性和傳染性，風(fēng)險(xiǎn)來源可能是主體自身或其他主體。

1.眾籌融資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

首先，融資者面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。如果融資項(xiàng)目技術(shù)成熟，那么融資的項(xiàng)目創(chuàng)意可能被模仿者竊取，導(dǎo)致產(chǎn)品上市晚于其他競爭性產(chǎn)品而難以銷售。如果融資項(xiàng)目不成熟，那么融資的項(xiàng)目運(yùn)作失敗的可能性較大，導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)后期的投資者回報(bào)承諾。其次，融資者面臨管理風(fēng)險(xiǎn)。融資項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)可能受限于管理能力、開發(fā)理念、環(huán)境適應(yīng)能力等因素［10］，導(dǎo)致項(xiàng)目運(yùn)作失敗或偏離原來的計(jì)劃，對投資者的承諾無法實(shí)現(xiàn)。

2.眾籌投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

眾籌投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種:

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)。受網(wǎng)絡(luò)環(huán)境影響，眾籌的參與主體面臨著信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)，雙方之間的委托代理關(guān)系容易出現(xiàn)問題。首先，融資者在網(wǎng)上發(fā)布的信息有限，在難以有效鑒定信息真實(shí)性和可靠性、中間缺乏擔(dān)保和監(jiān)管制度的情況下，投資者把資金委托給融資者后容易面臨欺詐、所得回報(bào)不合期望等風(fēng)險(xiǎn)。其次，眾籌平臺如果是自己管理眾籌資金，投資者將面臨資金被眾籌平臺卷走或挪用的風(fēng)險(xiǎn)。2013年來，許多P2P借貸平臺跑路事件說明了該風(fēng)險(xiǎn)的存在和嚴(yán)重性。最后，對于采用“領(lǐng)投+跟投”模式的眾籌，如融資者與領(lǐng)投人之間進(jìn)行串通圈錢，比如其相互之間是親屬關(guān)系、熟人關(guān)系，這樣就很難保證投資者的權(quán)益不受損害。另外，若領(lǐng)投人名氣很大或者跟投的人數(shù)眾多，則會產(chǎn)生羊群效應(yīng)，大量投資者盲目跟風(fēng)進(jìn)行投資，這樣更使得風(fēng)險(xiǎn)成倍增加。

(2)時間風(fēng)險(xiǎn)。由于眾籌項(xiàng)目成功籌資以后，投資者還得等項(xiàng)目取得成功才能獲得回報(bào)。消費(fèi)者可能等很久才獲得回報(bào)，還可能等一段時間后發(fā)現(xiàn)所得回報(bào)不符合自己的預(yù)期，更甚者，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，消費(fèi)者的回報(bào)遙遙無期。

(3)隱私風(fēng)險(xiǎn)。投資者在眾籌平臺注冊時留下了真實(shí)姓名、身份證、銀行卡、手機(jī)號等重要隱私信息，眾籌平臺如果受到黑客攻擊，這些隱私信息往往被竊取并非法利用。

(4)維權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。在眾籌融資模式下，投資者損失的認(rèn)定、舉證、計(jì)算與賠償都比較困難，并且維權(quán)的資金成本和時間成本較高，投資者有不易維權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.眾籌平臺面臨的風(fēng)險(xiǎn)

眾籌平臺應(yīng)該成為我國未來眾籌法案的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與保護(hù)對象，因?yàn)樗媾R著來自融資者與投資者的風(fēng)險(xiǎn)的威脅。

融資者或融資項(xiàng)目審查不周容易引發(fā)眾籌平臺的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。融資者作為資金的需求方，融資時會盡量突出對自己有利的信息，隱瞞對自己不利的信息。另外，我國目前的社會信用體系還不完備，特別是個人信用體系還沒統(tǒng)一。這些因素使得一些資質(zhì)不高的融資者通過眾籌平臺的審查環(huán)節(jié)，一旦發(fā)生大規(guī)模的違法或違約行為，就會使得眾籌平臺面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

擔(dān)保模式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國的眾籌平臺大都是擔(dān)保模式，即如果融資者無法兌現(xiàn)對投資者的回報(bào)要求，或者融資者騙取了投資者的資金，眾籌平臺用自有資金補(bǔ)償投資者，使投資者的利益受損達(dá)到最小。當(dāng)許多融資者無法履行承諾，或者發(fā)生重大的融資者欺詐行為時，眾籌平臺可能無法提供足量資金用以補(bǔ)償投資者，從而面臨破產(chǎn)或倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié) 語

眾籌市場是個復(fù)雜系統(tǒng)，本文稱之為復(fù)雜眾籌系統(tǒng)，它由回報(bào)型眾籌系統(tǒng)、權(quán)益類眾籌系統(tǒng)、公益類眾籌系統(tǒng)組成，這三個子系統(tǒng)又由有限個子系統(tǒng)組成，這些子系統(tǒng)是由有限個融資者和投資者圍繞單個眾籌平臺組成的。從復(fù)雜眾籌系統(tǒng)角度上看，眾籌風(fēng)險(xiǎn)能夠合理地歸納和區(qū)分，眾籌市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于整個復(fù)雜眾籌系統(tǒng)，而眾籌市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則屬于組成系統(tǒng)的子系統(tǒng)。

目前，眾籌融資模式在我國正處于快速發(fā)展期，但是相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管卻不到位，行業(yè)法律不健全。盡管證監(jiān)會在2014年年底頒布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 (試行)(征求意見稿)》，但是該法案卻被認(rèn)為對行業(yè)管得太嚴(yán)，并且對于回報(bào)型眾籌、公益類眾籌并沒有涉及。因此，今后眾籌融資模式必將暴露出一些新問題。系統(tǒng)科學(xué)的方法為研究這些眾籌問題提供了一種新思路。

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