易憲容

在目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒的背景下，這次降息降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。

10月23日中國(guó)央行宣布，從24日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)到4.35厘，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)到0.25個(gè)百分點(diǎn)到1.5厘。此外，24日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，基本放開(kāi)利率管制，順勢(shì)完成利率市場(chǎng)化。這是中國(guó)央行在不足兩個(gè)月時(shí)間里，第二次實(shí)施降息降準(zhǔn)，目的是保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，但也可能增加人民幣貶值的壓力。

可以看到，從2014年11月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，已經(jīng)降息6次降準(zhǔn)5次了，這些政策向市場(chǎng)釋放出了大量的流動(dòng)性。對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不僅存貸款利率降低到歷史最低水平，而且整個(gè)金融市場(chǎng)的利率也降低到了歷史最低水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率十年期國(guó)債利率也破“3”向“2”。也就是說(shuō)，在央行持續(xù)的寬松的貨幣政策下，國(guó)內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本已經(jīng)全面降低，但是目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的幾大問(wèn)題還是沒(méi)有解決。

比如已經(jīng)持續(xù)了一年多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力并沒(méi)有因?yàn)檠胄袑捤傻呢泿耪叨徑?，反之所面臨的風(fēng)險(xiǎn)還是較高，特別第三季度的GDP增速破“7”，更是意味著未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力會(huì)越來(lái)越大。其實(shí)，最為重要的問(wèn)題就是嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢的問(wèn)題。由于嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，私人部分或私人企業(yè)投資欲望十分疲弱，而當(dāng)前的投資增長(zhǎng)基本上由政府推出大量的公共基礎(chǔ)建設(shè)來(lái)支撐。這也是為何中國(guó)央行一年來(lái)寬松的貨幣政策并沒(méi)有讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出困境的重要原因所在。

而拖累私人投資欲望疲弱的最為主要方面是房地產(chǎn)的去庫(kù)存化進(jìn)展緩慢。我們應(yīng)該看到，一年來(lái)中國(guó)央行持續(xù)降息降準(zhǔn)之后，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)直到今年5月份才有所起色，其主要表現(xiàn)為一線城市及部分二線城市，但對(duì)三線以下的城市來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給過(guò)剩問(wèn)題仍然十分嚴(yán)重。如果低成本的資金不能夠流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力仍然會(huì)很大，大量的流動(dòng)性就可能會(huì)在金融體系內(nèi)循環(huán)。如果這種情況出現(xiàn)，對(duì)當(dāng)前中國(guó)的股市是重大的利好。

不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)股市，經(jīng)過(guò)今年7-8月份股災(zāi)，中國(guó)股民的信心受到嚴(yán)重的挫傷。直到9月份以來(lái)隨著利空因素的消化和投資者情緒的恢復(fù)，中國(guó)股民的信心才有一點(diǎn)點(diǎn)恢復(fù)，股市指數(shù)也開(kāi)始有所反彈。從9月2日以來(lái)截至到10月23日為止，上海綜合指數(shù)反彈近8%，兩融業(yè)務(wù)開(kāi)始增長(zhǎng)，市場(chǎng)日成交量開(kāi)始上升到萬(wàn)億元以上的水平，股民的信心開(kāi)始在某種程度有所恢復(fù)，投資者開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)。特別是在十一黃金周之后，這種跡象更是明顯。

所以說(shuō)，這次中國(guó)央行的降息降準(zhǔn)，對(duì)當(dāng)前的中國(guó)股市是一個(gè)較大的利好。但是，這次利好是否能夠讓當(dāng)前的中國(guó)股市步入2014年11月央行降息后股市全面上漲的路當(dāng)然是不確定，不過(guò)它可以刺激市場(chǎng)情緒和投資者信心的快速恢復(fù)，這點(diǎn)應(yīng)該是肯定的。因?yàn)樵谀壳皣?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒的背景下，這次降息降準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。在未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的長(zhǎng)趨勢(shì)下，大類資產(chǎn)配置會(huì)持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移，中國(guó)股市震蕩向上的趨勢(shì)不變。所以，這次降息降準(zhǔn)對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市來(lái)說(shuō)可能是一場(chǎng)及時(shí)雨。endprint