黃蕊

摘要：人民幣匯率制度改革以來，人民幣持續(xù)升值已成為全球議論的焦點(diǎn)。人民幣升值與我國(guó)股票市場(chǎng)有著怎樣密不可分的關(guān)系？股票市場(chǎng)又將對(duì)人民幣升值作何反應(yīng)？本文對(duì)人民幣升值與股票市場(chǎng)的關(guān)系作了深入淺出的分析，分別從股票市場(chǎng)的總體結(jié)構(gòu)及部分行業(yè)的角度著重分析兩者之間的相互關(guān)系。

關(guān)鍵詞：人民幣升值 股票市場(chǎng) 影響

一、人民幣升值的概況

（一）人民幣升值的概況

人民幣匯率制度改革當(dāng)天，美元兌人民幣匯率由8.27元調(diào)整為8.11元，人民幣日升值幅度為2%，從此人民幣對(duì)美元路升值。2006年上半年，人民幣兌美元匯率首度破8元，2007年人民幣加快升值，2008年4月10日人民幣兌美元匯率已突破7元，以當(dāng)日美元兌人民幣中間價(jià)6.9920元計(jì)算，自匯改以來人民幣累計(jì)升值幅度達(dá)13.79%。2008年9月23日達(dá)到美元兌人民幣68009元的歷史最高點(diǎn)。2008年中，全球金融危機(jī)惡化之際，人民幣匯率開始穩(wěn)定在6.82-6.84元之間窄幅波動(dòng)。2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，2009年3月2日人民幣兌美元匯率68389元，2009年11月14日人民幣兌美元匯率達(dá)6.8273元，2010年3月15日人民幣兌美元匯率為6.8261元。

（二）人民幣升值的趨勢(shì)

人民幣自匯率改革以來，一直維持著上升趨勢(shì)。人民幣在2008年前升值幅度較快，自2008年后，人民幣升值幅度逐漸放緩。在世界范圍內(nèi)，歐元區(qū)貨幣跌宕起伏，但人民幣匯率并未受其影響。盡管美國(guó)再針對(duì)人民幣匯率問題對(duì)我國(guó)施加壓力，但中國(guó)政府的維穩(wěn)態(tài)度堅(jiān)決，人民幣匯率依然走勢(shì)平穩(wěn)。這足以說明，國(guó)際因素雖然對(duì)人民幣匯率有著直接的影響，但并不是人民幣匯率的決定性因素。近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)直處于高速增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)最終將導(dǎo)致人民幣的升值；但是短期內(nèi)人民幣匯率維持穩(wěn)定才能確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看人民幣終將升值、從短期的需求來看，人民幣保持平穩(wěn)的漸進(jìn)式升值趨勢(shì)更為合情合理。

二、人民幣升值與股票市場(chǎng)的關(guān)系

（一）人民幣升值與各類股票市場(chǎng)的關(guān)系

1.人民幣升值與A股股票市場(chǎng)的關(guān)系

人民幣升值與A股股票市場(chǎng)的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，利弊摻雜。從利的方面說，人民幣升值將會(huì)對(duì)A股股票市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好，從弊的方面說，人民幣升值也將對(duì)A股股票市場(chǎng)產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)和長(zhǎng)期內(nèi)的表現(xiàn)不同。

短期內(nèi)，人民幣升值將刺激大量投機(jī)性資本流入我國(guó)。鑒于股票市場(chǎng)投資期限短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、投資回報(bào)高等特點(diǎn)，我國(guó)股票市場(chǎng)將迎來大量投機(jī)性資本的流入，市場(chǎng)資金供給充足，投資者的市場(chǎng)信心加強(qiáng)，有利于我國(guó)A股股票市場(chǎng)的活躍交易，從而刺激股價(jià)及股指的單邊上揚(yáng)。此外，人民幣升值還將為我國(guó)帶來巨額的外匯儲(chǔ)備，并促使基礎(chǔ)貨幣的超額投放，并將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的過剩，最終對(duì)股票市場(chǎng)中的股價(jià)產(chǎn)生較大影響。

從長(zhǎng)期來看，由于投機(jī)性資本和投資性資本的不同，投機(jī)性資本熱衷于“快進(jìn)快出的”的快速變現(xiàn)，一旦獲利將快速抽資，這將在無形中對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生非理性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展極為不利。并且由于投機(jī)性資本的進(jìn)出周期較短，真正的投資者心理預(yù)期將被干擾，將加大監(jiān)管部門對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管壓力。

綜上所述，不論是短期還是長(zhǎng)期，人民幣升值都將成為影響股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。

2.人民幣升值與B股股票市場(chǎng)的關(guān)系

不同于人民幣升值對(duì)A股股票市場(chǎng)的有利有弊，人民幣升值對(duì)B股股票市場(chǎng)的影響是不利的。一方面，人民幣一旦升值將可能導(dǎo)致美元和港幣貶值，滬深B股作為以美元和港幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算的股票，將直接導(dǎo)致B股股票市場(chǎng)的市值蒸發(fā)，投資者將很難規(guī)避系統(tǒng)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來的投資損失。自從B股股票市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開放以來，境內(nèi)投資者逐漸成為B股市場(chǎng)的投資主體，人民幣若持續(xù)升值，境內(nèi)投資者將不再愿意將人民幣兌換成美元和港幣投資B股股票市場(chǎng)，B股股票市場(chǎng)的資金供給將大大縮減。但是，人民幣升值對(duì)B股股票市場(chǎng)的影響甚微。雖然人民幣升值會(huì)導(dǎo)致港幣出現(xiàn)貶值，但是香港自回歸以后與大陸的貿(mào)易往來日益頻繁，人民幣一旦升值將帶動(dòng)著港幣兌換美元的升值，由此可見B股股票市場(chǎng)受人民幣升值的影響甚微。另方面，B股股票市場(chǎng)的上市公司多是出口行業(yè)，人民幣升值將導(dǎo)致出口企業(yè)的成本增加，出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)削弱，出口企業(yè)的利潤(rùn)減少，出口企業(yè)業(yè)績(jī)的降低，也將導(dǎo)致人民幣升值對(duì)B股股票市場(chǎng)的不利影響。

在股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)交易中，A股與B股的股票價(jià)格是處于時(shí)刻變化中的。伴隨著人民幣的升值，B股上市公司的資產(chǎn)也隨之增值，資產(chǎn)增值后的B股上市公司盈利能力增強(qiáng)，最終可能推動(dòng)B股股票的價(jià)格上漲。目前我國(guó)B股股票市場(chǎng)的規(guī)模尚小，流動(dòng)性較弱，綜上所述人民幣升值對(duì)B股股票市場(chǎng)的影響有限。

3.人民幣升值與H股股票市場(chǎng)的關(guān)系

人民幣升值對(duì)A股、B股和H股股票市場(chǎng)的影響各不相同，其中人民幣升值對(duì)H股股票的影響最為明顯。H股作為以美元或港幣標(biāo)價(jià)的人民幣資產(chǎn)，人民幣升值將直接導(dǎo)致H股的升值。

相較于A股和B股股票市場(chǎng)，H股的上市公司業(yè)績(jī)較好增長(zhǎng)較快，H股股票市場(chǎng)中的投資性資本流動(dòng)性更強(qiáng)，對(duì)于投資者而言投資風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)于監(jiān)管部門而言監(jiān)管成本較低，同時(shí)由于人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激H股行情上漲的強(qiáng)大動(dòng)力，帶給H股市場(chǎng)巨大的上漲空間。

（二）人民幣升值與主要經(jīng)濟(jì)行業(yè)的關(guān)系

1.人民幣升值與房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)系

在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)作為固定資產(chǎn)，其價(jià)值隨著人民幣的升值而重估增值，房地產(chǎn)業(yè)將直接享受人民幣增值的利好。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在規(guī)律，房地產(chǎn)的價(jià)格由需求和供給雙方面共同決定。房地產(chǎn)的需求主要包括自住型需求、投資性需求及投機(jī)性需求。人民幣升值后，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的物價(jià)相對(duì)降低，居民可支配收入相對(duì)增加，居民購(gòu)買力提升，人民幣升值所產(chǎn)生的收入效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)將直接推動(dòng)自住型需求的提升。此外，居民對(duì)人民幣升值的預(yù)期，將推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，增加投資性需求投資者的收益。在投機(jī)性需求方面，人民幣升值將吸引大量國(guó)外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而投資房地產(chǎn)可在短時(shí)間內(nèi)獲利的特性，將促進(jìn)投機(jī)性需求的增加。

2.人民幣升值與鋼鐵行業(yè)的關(guān)系

人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)既有利也有弊。鋼鐵行業(yè)在人民幣升值中的最大獲益是采購(gòu)成本的降低。但是，人民幣升值也將直接導(dǎo)致鋼材的進(jìn)口數(shù)量增加，出口數(shù)量減少，從而導(dǎo)致供給增加、需求減少。人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的這種不利影響在短期內(nèi)可以忽略不計(jì)，但是從中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)外鋼鐵的價(jià)格差是在不斷縮小的，所以人民幣升值對(duì)鋼鐵行業(yè)的不利影響并非朝夕可見，而是逐漸顯現(xiàn)。

3.人民幣升值與汽車行業(yè)的關(guān)系

人民幣升值和汽車行業(yè)的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，人民幣升值將從汽車配件進(jìn)口、汽車進(jìn)出口和汽車行業(yè)海外并購(gòu)等方面影響汽車行業(yè)。

（1）人民幣升值對(duì)汽車配件進(jìn)口的影響

國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的主要配件多數(shù)依賴國(guó)外進(jìn)口，汽車的生產(chǎn)成本中汽車配件的成本占據(jù)了較大比重，人民幣升值后將直接導(dǎo)致國(guó)外進(jìn)口汽車配件價(jià)格的下降，降低汽車行業(yè)的生產(chǎn)成本。

（2）人民幣升值對(duì)汽車進(jìn)出口的影響

人民幣升值將直接促進(jìn)汽車進(jìn)口量的增長(zhǎng)，主要原因是以下兩方面。第一，人民幣升值將增加國(guó)內(nèi)居民的可支配收入，從而增加汽車進(jìn)口的需求，第二，人民幣升值直接導(dǎo)致進(jìn)口汽車價(jià)格的降低，增加國(guó)內(nèi)居民對(duì)進(jìn)口汽車的需求。但是人民幣升值卻不利于汽車行業(yè)的出口貿(mào)易，人民幣升值后，國(guó)內(nèi)汽車制造成本上升，我國(guó)汽車行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中不具備技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，原先具有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將下降，直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)汽車出口量的減少，不利于國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展。

（3）人民幣升值對(duì)汽車行業(yè)海外并購(gòu)的影響

國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)要實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，就必須通過海外并購(gòu)加快發(fā)展步伐。人民幣升值將在一定程度上促進(jìn)汽車行業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展。國(guó)外汽車市場(chǎng)中主要收入來源為外資投入成本或負(fù)債多的公司將直接受益于人民幣升值。

三、如何平衡人民幣升值和股票市場(chǎng)的關(guān)系

（一）建立完善的匯率制度

要平衡人民幣升值和股票市場(chǎng)的關(guān)系，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，必須建立一個(gè)有效、靈活的匯率形成機(jī)制，其中建立有效的匯率形成機(jī)制的具體措施就是要推動(dòng)發(fā)展多元化的資本運(yùn)作項(xiàng)目，同時(shí)堅(jiān)持管理有序又靈活多變的匯率政策，而建立靈活的匯率形成機(jī)制則需要適當(dāng)調(diào)整人民幣匯率的浮動(dòng)彈性，減小人民幣匯率失調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，從而消除外資對(duì)人民幣匯率的沖擊，使我國(guó)的貨幣政策穩(wěn)定而獨(dú)立，最終增強(qiáng)貨幣和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

（二）加強(qiáng)金融監(jiān)管體系

當(dāng)人民幣與外幣的利差過大時(shí)，投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期也將隨之加大。此時(shí)必須依靠金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取貨幣政策予以調(diào)整，才能避免境外投資者通過短期投機(jī)性資本的介入對(duì)對(duì)股票市場(chǎng)造成巨大的沖擊。金融機(jī)構(gòu)通過增加人民幣的流動(dòng)性和融資成本可以限制大量境外短期投機(jī)資金的流入，同時(shí)還需通過信息化手段加強(qiáng)對(duì)境外資本流八的實(shí)時(shí)監(jiān)控，嚴(yán)查各種打著投資項(xiàng)目旗號(hào)而暗渡成倉(cāng)的投機(jī)性資本。

（三）擴(kuò)充證券市場(chǎng)容量

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，不僅市場(chǎng)規(guī)模較小，更是缺少大型優(yōu)質(zhì)的上市公司。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模因素，如遭遇投機(jī)性資本的大量拋售，勢(shì)必將導(dǎo)致股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此，只有進(jìn)步擴(kuò)充證券市場(chǎng)容量，才能從根本上避免投機(jī)性資本對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊。在全民創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，國(guó)家應(yīng)進(jìn)步扶持優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，培養(yǎng)它們成為優(yōu)質(zhì)的上市公司，從而使證券市場(chǎng)擴(kuò)充容量，增加流動(dòng)性，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（四）進(jìn)步推廣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度

對(duì)國(guó)家來說，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QFll）制度最大的意義就是緩解人民幣升值壓力。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度將會(huì)督促A股市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)步提升H股市場(chǎng)，并確保大陸香港兩股市場(chǎng)的順利互通。此外，QFll制度還將有利于提升我國(guó)證券市場(chǎng)的開放性，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與香港證券市場(chǎng)的交流，從而相互學(xué)習(xí)，共贏發(fā)展。

（五）進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)居民需求

改革開放以來，我國(guó)的出口加工制造業(yè)直高速發(fā)展，但是人民幣一旦升值，出口加工制造業(yè)的成本將大幅增加，勢(shì)必會(huì)對(duì)行業(yè)形成巨大的沖擊。為了減輕人民幣升值對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，勢(shì)必要通過增加消費(fèi)來促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)居民需求就是增加消費(fèi)的最有利方法。

綜上所述，自我國(guó)人民幣匯率制度改革以來，人民幣匯率一直持續(xù)走高，預(yù)計(jì)將來持續(xù)升值的趨勢(shì)將直延續(xù)。本文通過多方面、多角度的分析，闡述了人民幣升值對(duì)證券市場(chǎng)的各種影響，并且對(duì)如何平衡人民幣升值和證券市場(chǎng)的關(guān)系提出了多項(xiàng)建議。概括來說，人民幣升值對(duì)證券市場(chǎng)以利好為主；對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是有利的；對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響是長(zhǎng)期且不利的；對(duì)汽車行業(yè)的影響則是弊大于利。針對(duì)這些影響，我們應(yīng)從匯率制度及證券市場(chǎng)兩方面雙管齊下，共同作用消除人民幣升值對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的沖擊。