● 文| 劉暢余驍

1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術(shù)研究院

MDA公司上市及并購重組研究

● 文| 劉暢1余驍2

1.北京空間科技信息研究所 2.中國空間技術(shù)研究院

以企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略理論為指導，對國際宇航企業(yè)麥克唐納·迪特維利聯(lián)合有限公司（MDA）上市時和上市后的戰(zhàn)略性并購重組方案進行了深入探討研究。通過對麥克唐納·迪特維利聯(lián)合有限公司的分析，得到國外軍工宇航企業(yè)在資產(chǎn)運作方面的一些原則和啟示。

一、公司簡介

麥克唐納?迪特維利聯(lián)合有限公司（MacDonald Dettwiler and Associates Ltd，MDA）于1969年由John MacDonald和Werner Dettwiler創(chuàng)建，成立于溫哥華不列顛哥倫比亞省。通過上市后十余年的發(fā)展，MDA目前是全球最主要的對地觀測衛(wèi)星信息公司之一，提供先進通信衛(wèi)星及子系統(tǒng)生產(chǎn)制造以及監(jiān)控和情報等信息解決方案。

二、公司并購重組歷程

1974年，MDA從加拿大政府獲得第一份訂單，來建造世界上第一個移動式對地觀測衛(wèi)星地面系統(tǒng)。從那以后，MDA便持續(xù)發(fā)展技術(shù)，并將科學技術(shù)應(yīng)用于處理和分析衛(wèi)星成像，以及其它的相關(guān)應(yīng)用，比如空間數(shù)據(jù)信息、數(shù)字測繪、環(huán)境監(jiān)測等。20世紀七八十年代，MDA主要專注于遙感技術(shù)和相關(guān)應(yīng)用。在這些領(lǐng)域，MDA已經(jīng)成為了領(lǐng)先的民用地球觀測衛(wèi)星數(shù)據(jù)采集中心供應(yīng)商，提供超過70%的全球民用地球觀測中心和升級服務(wù)。

縱觀MDA的并購重組歷程（見圖1），大致可以將其分為三個階段：2000年上市之前，公司的并購重組致力于完善業(yè)務(wù)框架，轉(zhuǎn)型為信息產(chǎn)品和系統(tǒng)供應(yīng)商；2000年至2009年，通過地域性的收購實現(xiàn)產(chǎn)品和客戶的多元化，提高公司的核心競爭力和盈利水平；2010年公司順應(yīng)宏觀環(huán)境的變化，出售其信息產(chǎn)品板塊，并于2012年收購空間系統(tǒng)勞拉公司，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

圖1 MDA并購重組歷程

轉(zhuǎn)型為信息產(chǎn)品和系統(tǒng)供應(yīng)商（1995-2000年）。

從1995年開始，公司通過多元化收購和投資將公司的核心競爭力整合，形成了聚焦于信息產(chǎn)品和系統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。從歷史上看，公司收入的大部分都來自于信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)群。而公司信息產(chǎn)品業(yè)務(wù)群的營業(yè)收入從1997年的2%提升到了1999年的22%。這一期間，MDA為了完善其業(yè)務(wù)框架，在1997年收購了Triathlon公司，在1999年與LandAmerica合資建立聯(lián)營公司LandMDA，并通過旗下的MD Robotics子公司收購了斯巴宇航公司下屬空間系統(tǒng)部門的先進技術(shù)機器人項目，2000年收購了DataQuick信息系統(tǒng)公司。通過這一系列的收購（見表1），MDA形成了較為清晰的業(yè)務(wù)板塊框架，從地球觀測衛(wèi)星數(shù)據(jù)采集中心供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔a(chǎn)品和信息系統(tǒng)供應(yīng)商。

表1 MDA并購企業(yè)與業(yè)務(wù)板塊關(guān)聯(lián)

實施產(chǎn)品和客戶多元化戰(zhàn)略（2000-2009年）。

經(jīng)過前一時期公司業(yè)務(wù)框架的完善，本階段公司上市后主要執(zhí)行的是基于業(yè)務(wù)板塊的多元化戰(zhàn)略。

2002年6月28日，MDA通過收購Dynacs公司進入了美國的信息系統(tǒng)市場，從而實現(xiàn)年末公司信息系統(tǒng)訂單創(chuàng)紀錄的增長。通過收購這家公司，MDA接觸到了美國政府機構(gòu)和系統(tǒng)集成領(lǐng)域的主要承包商，這與MDA的其它業(yè)務(wù)形成了巨大的協(xié)同效應(yīng)。2005年，MDA收購了EMS加拿大科技有限公司的部分資產(chǎn)，EMS是一家設(shè)計和制造商業(yè)空間通信和遙感系統(tǒng)及分系統(tǒng)的公司。收購?fù)瓿珊?，MDA提高了信息系統(tǒng)板塊空基信息解決方案的業(yè)務(wù)附加值。

在美國、英國和愛爾蘭島的地產(chǎn)信息市場，MDA將擴大業(yè)務(wù)收入和客戶基礎(chǔ)作為其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，收購或是拓展其業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，或是在地域上增加公司的用戶群體。通過分析公司2000-2010年的營收構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，公司營業(yè)收入從2000年上市以后到2007年一直呈持續(xù)上升的態(tài)勢，年復(fù)合增長率為10.4%，說明這一期間MDA處于業(yè)務(wù)擴張階段，且業(yè)績增長平穩(wěn)。從營收的結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn)，營收的增長主要來自于并購密集的信息系統(tǒng)板塊（見圖2）。

圖2 2000-2010年營業(yè)收入構(gòu)成

前兩個時期MDA的并購主要集中于金融和房地產(chǎn)領(lǐng)域的信息產(chǎn)品企業(yè)，比如收購Marshall& Swift/Boeckh（商業(yè)住宅保險）、MindBox（房貸決策解決方案）、Millar&Bryce（土地法律信息）等，這與美歐在20世紀末到21世紀初的的房地產(chǎn)牛市息息相關(guān)。

1995年，美國總統(tǒng)克林頓提出公民住宅擁有率在2007年要達到67.5%的目標，這一計劃直接奠定了20世紀90年代美國樓市的快速發(fā)展。1990-1999年，美國住房擁有率從64%升至66.9%，創(chuàng)60年代以來最快增速。與之對應(yīng)的是英國房地產(chǎn)市場，在2000年后全球獨領(lǐng)風騷，1999年到2007年房價見頂?shù)?年間平均房價上漲了154%。因此，在這期間公司收購的子公司都具有較高的業(yè)務(wù)成長性，能夠快速帶來明顯的收益效應(yīng)。

出售主業(yè)板塊，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（2010-2015年）。

2010年11月，MDA發(fā)布公告表示公司做出了一項最終決定，將其所有的地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)出售給第三方機構(gòu)。公司認為其地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠成熟，將其保留在公司內(nèi)部將不再具有更強的成長空間，因此決定將其出售。除了MDA方面聲稱“地產(chǎn)信息業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠成熟”的出售原因之外，外部市場環(huán)境的變化也是造成這次資產(chǎn)出售的重要原因。2006-2007年，美國樓市發(fā)生大崩盤。2008年次貸危機爆發(fā)，導致房價泡沫破裂。2008年，美國房價下跌20%，部分地區(qū)甚至超過50%。英國房地產(chǎn)市場價格由于受美國次貸危機沖擊也連續(xù)下跌，房地產(chǎn)及相關(guān)市場需求急劇萎縮。

因此，在2010年，MDA出售了與金融和地產(chǎn)領(lǐng)域關(guān)系緊密的信息產(chǎn)品部門，一方面的原因是該部門收入增長受限，且市場前景不明朗，另一方面MDA也通過此次出售資產(chǎn)獲得了豐厚的投資收益，可以用于新業(yè)務(wù)板塊的拓展。

2012年6月26日，MDA收購世界上最大的商業(yè)通信衛(wèi)星制造商美國空間系統(tǒng)勞拉公司。收購勞拉是MDA解決國內(nèi)需求疲軟問題的一項舉措，由于加拿大國內(nèi)政府和商業(yè)業(yè)務(wù)不足以支撐龐大的公司盈利需求，公司從2012年起將戰(zhàn)略市場轉(zhuǎn)向美國及其它國外市場，同時一直努力向衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的上游轉(zhuǎn)型，提供全套商業(yè)通信衛(wèi)星有效載荷，甚至開始制造整星。如圖3所示，2012年收購勞拉后，公司在通信板塊的營業(yè)收入和未完成訂單額都有明顯的增長。

圖3 轉(zhuǎn)型階段（2010-2014年）營業(yè)收入構(gòu)成

如圖4所示，從MDA最新的收入地域可以看出，美國成為了MDA的最大市場，來自美國市場的收入約占其總收入的1/3。

圖4 2015上半年收入地域分布

但是，MDA所有的并購事件并不都是一帆風順的。2008年，美國阿聯(lián)特技術(shù)系統(tǒng)公司（ATK）宣布與MDA簽署正式協(xié)議，收購后者的信息系統(tǒng)與地理空間信息服務(wù)業(yè)務(wù)分部，但這一交易被加拿大工業(yè)部以“加拿大投資法案”否決。加拿大工業(yè)部稱這項交易不符合加拿大的國家利益。MDA是加拿大雷達星-2及其全球35個衛(wèi)星地面站的所有者，雷達星-2是加拿大科研人員花費數(shù)十年時間以及大量納稅人的錢研制出來的，聯(lián)邦政府因推進私有化而將所有權(quán)交給了MDA。因此，MDA出售包括雷達星-2在內(nèi)的資產(chǎn)引起了加拿大的反對。另一方面，加拿大就有可能看不到該衛(wèi)星拍攝的有關(guān)圖像，使在維護本國相關(guān)利益時陷入被動。

這項交易并沒有對加拿大的外國投資產(chǎn)生寒蟬效應(yīng)，但卻引起了外國投資者的注意，在涉及到關(guān)系國家安全、重大知識產(chǎn)權(quán)等敏感問題的時候，外國投資者有必要在事務(wù)的規(guī)劃階段做好背景功課和影響評估。

但除此項交易外，MDA的歷次并購事件都進行得很順利。結(jié)合MDA公司的股東結(jié)構(gòu)變化和資本運作大事件可以發(fā)現(xiàn)，MDA每一次大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和資本運作事件都伴隨著公司大股東的更換，大股東從MDA的歷次資本運作中獲取了豐厚的投資回報。公司2000年上市之前，最大的控股股東是軌道科學公司，持有MDA流通在外普通股的66.66%。MDA上市完成后，軌道科學公司及其它幾家大股東便開始了股份減持計劃。2001年軌道科學公司通過三次出售實現(xiàn)了對MDA所有股權(quán)的剝離。通過本次出售股權(quán)獲得的收益，軌道科學公司改善了其資產(chǎn)負債情況，并稱將更專注于自身的核心業(yè)務(wù)。

此后，MDA股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸向分散化發(fā)展，第一大股東也多為金融投資機構(gòu)。2001-2008年，MDA第一大股東變成了富達管理研究有限公司（FMR LLC），該公司是美國最大的金融服務(wù)及共同基金公司之一，其投資的企業(yè)包括蘋果、谷歌等知名企業(yè)；2009-2011年，公司第一大股東為安大略省教師退休基金會（Ontario Teachers’Pension Plan）；2012-2013年，公司大股東易主為景順投資（Invesco），為全球最大獨立資產(chǎn)管理集團之一的景順集團的子公司。分析每一次大股東減持更換的時點可以發(fā)現(xiàn)，大股東減持的時間均是MDA重大資產(chǎn)重組事件之后，且資本市場對重組事件均表現(xiàn)出強烈的正反饋。通過在股價表現(xiàn)良好的時間減持股份，幫助這些大股東實現(xiàn)了可觀的投資收益。

三、結(jié)論

通過分析MDA上市后的并購重組活動，我們得出以下幾點結(jié)論：1）MDA公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是高度市場導向的，且資本運作以市場驅(qū)動為原則。2）MDA在兼并收購中，一直堅持在核心資源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和客戶多元化的并購戰(zhàn)略。一方面，MDA通過產(chǎn)品擴張型并購，以原有產(chǎn)品和市場為基礎(chǔ)，進入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域，達到擴大經(jīng)營范圍、增強企業(yè)實力的目的；另一方面，MDA通過市場擴張型并購將產(chǎn)品在不同地區(qū)的市場上銷售，以此擴大市場，提高市場占有率。3）在確保國家利益的前提下，MDA的并購都得以順利實施，并通過并購時股價的上漲和股東減持，實現(xiàn)了股東價值最大化。

［1］Company Documents. Preliminary long form prospectus-English［EB/OL］.http:// www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2000-05-19.

［2］Company Documents. Com munications，Surveillance and lntelligence［EB/OL］.http://www. mdacorporation.com/ 2015-09-15.

［3］MDA Corporation news.MDA Acquires Leading Property Search Firm ln Republic Of lreland.［EB/ OL］.http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2006-04-11.

［4］Bergquist Erick， MDA Acquires MindBox［J/OL］. https://www.questia.com/read/1G1-148406664/mdaacquires-mindbox， 2006-02-16.

［5］MDA annual reports. Annual Reports（from 2000 to 2014）. http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments.do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2001-01-01/2014-12-12.