文/董丹丹 編輯/李淑玲
原油延續(xù)低價新常態(tài)
文/董丹丹 編輯/李淑玲
原油供需基本面疊加全球宏觀經(jīng)濟因素的共同作用,導(dǎo)致原油價格短期內(nèi)低價運行。
2015年6月,原油價格二次探底,Brent從6月11日的高點65美元/桶持續(xù)下滑,絕對價格一度跌破45美元/桶(見附圖)。原油價格二次探底,原因主要來自于三方面:一是受供應(yīng)增加的打壓,二是需求端步入淡季,三是全球金融市場集體暴跌所帶來的恐慌性拋盤。展望后市,油價仍然會受制于這三方面因素的影響,并將進入低位運行的新常態(tài)。
全球原油的供應(yīng)主體是歐佩克,非歐佩克國家當(dāng)中以美國、俄羅斯、加拿大、中國產(chǎn)量較大。國際原油期貨從2014年7月至2015年3月份的價格下跌,主要源于美國頁巖油的持續(xù)增產(chǎn);而本次原油價格二次探底,其供應(yīng)端的壓力則主要來自于歐佩克國家。
由于油氣出口在歐佩克國家的財政收入中占比大多為50%以上,因此在原油價格持續(xù)下跌的情況下,歐佩克產(chǎn)油國仍積極增產(chǎn),希望借此彌補財政收入的下滑。這些國家當(dāng)中最為利空的是伊朗。伊朗在2012年7月被歐美制裁,原油的產(chǎn)量直接下滑了100萬桶。2015年7月15日伊朗與歐美通過六方會談達成的協(xié)議,意味著制裁解除后伊朗消失的產(chǎn)量將逐步恢復(fù)。2012年伊朗被制裁,沙特作為歐佩克組織中最大的產(chǎn)油國發(fā)揮了積極作用,在一個月之內(nèi)增產(chǎn)100萬桶,填補了伊朗的空缺。而如今,伊朗復(fù)產(chǎn)在即,沙特卻絲毫沒有出讓市場份額的意思。2015年3月,沙特的原油產(chǎn)量提升至記錄高位1050萬桶,且至今一直維持在1000萬桶/日的上方。
2015年另一個引人關(guān)注的歐佩克國家是伊拉克。伊拉克早在2014年就曾計劃將產(chǎn)量提升至350萬~400萬桶/日。2015年,該國超預(yù)期實現(xiàn)了這一目標,其二季度的產(chǎn)量一度臨近450萬桶/日。此外,2015年5月,伊拉克國家石油公司將國內(nèi)的原油進行了重新分級,發(fā)布了一個新的Basrah重油價格。這提升了Basrah輕油的品質(zhì),推動出口大幅攀升。雖然8月伊拉克的原油出口因部分管線遭爆炸襲擊可能小幅下滑,但是該國維持高產(chǎn)量的趨勢未變。
在沙特和伊拉克的持續(xù)增產(chǎn)推動下,歐佩克組織在歐美對伊朗的出口制裁沒有完全解除的情況下,2015年6月的產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)下了2008年8月以來的記錄高位。如果2015年年底或明春伊朗可以完全恢復(fù)出口,而沙特等國依舊維持目前的高產(chǎn)量,供應(yīng)端的增產(chǎn)壓力將繼續(xù)拖累原油價格。
非歐佩克國家中的頁巖油是全球市場關(guān)注的另一焦點。由于頁巖油對原油具有一定的替代作用,頁巖油的增產(chǎn)也會對原油價格產(chǎn)生一定的打壓。美國是頁巖油產(chǎn)量大國,這是繼2007~2011年頁巖氣革命之后所興起的頁巖油革命所致。與頁巖氣在價格跌破成本價后鉆井?dāng)?shù)雖下滑但產(chǎn)量卻持續(xù)攀升類似,近期美國頁巖油的供給也出現(xiàn)了這種變化:2014年10月頁巖油鉆井?dāng)?shù)于1610座見頂之后,便跟隨油價急劇下滑,至2015年6月已跌至630座,較2014年的峰值跌去了60%;而截至2015年5月,美國的頁巖油產(chǎn)量則在持續(xù)攀升。7月底開始,美國原油鉆井?dāng)?shù)又開始了連續(xù)五周的攀升,目前已回升至674座。究其原因,一方面頁巖油生產(chǎn)商提升了生產(chǎn)效率,降低了成本;另一方面利用金融市場,為其頁巖油的生產(chǎn)進行了保值。
原油價格和頁巖油生產(chǎn)形成了相互制約:一方面,低過成本的WTI油價將拖累美國的頁巖油產(chǎn)量;另一方面,頁巖油較之傳統(tǒng)油氣更具靈活性的生產(chǎn),也決定了國際原油價格難以出現(xiàn)大幅上漲——一旦原油價格上漲將導(dǎo)致頁巖油鉆井?dāng)?shù)和產(chǎn)量的逐步增加而形成對原油價格的壓制。目前Bakken地區(qū)的生產(chǎn)成本已降至30美元/桶,但Permian等地的頁巖油成本仍較高,普遍預(yù)估在50~60美元/桶。如果未來原油期貨向上突破該成本,這些地區(qū)的頁巖油生產(chǎn)就又會重新開啟。
對全球原油市場的供應(yīng)端進行總結(jié),筆者認為,原油市場的供應(yīng)壓力一直都存在。因此,只有當(dāng)原油需求足夠強勁,或者因某些突發(fā)事件導(dǎo)致原油供應(yīng)出現(xiàn)萎縮時,原油價格才會有所突破。
2015年上半年,全球原油需求大幅增長,但下半年的消費預(yù)期并不樂觀。上半年需求的增長來自兩方面:一是低油價刺激了實際消費,二是各環(huán)節(jié)開始囤積、增加庫存。據(jù)IEA統(tǒng)計,2015年一季度,全球原油消費同比增長180萬桶/日(見表1),二季度增幅為140萬桶/日,而且2014年需求負增長的歐元區(qū)、日本也出現(xiàn)了消費的大幅攀升。進入下半年,考慮到全球經(jīng)濟依舊平平,以及美國、中國、歐洲以及日本這四大經(jīng)濟主體依舊持穩(wěn)或偏弱運行,尚看不到有促使其中哪一方出現(xiàn)超預(yù)期經(jīng)濟增長的因素,2015年下半年的原油消費,很可能與2014年持平,甚至更為低迷。
原油的直接需求方——煉廠,近期對原油的需求難以出現(xiàn)大幅提升。煉廠每年有兩個開工率高峰:夏季和冬季。煉廠開工率持續(xù)提升,意味著原油需求進一步提升,反之則需求下滑?,F(xiàn)階段,煉廠開工率已經(jīng)升至峰值,并可能會在峰值上再維持一段時間,例如維持到過去5年平均的8月中下旬;但也可能局部地區(qū)開始小幅降低負荷,使煉廠開工率出現(xiàn)緩慢的下滑。筆者認為,不管何種情況,現(xiàn)階段煉廠端對原油的需求提升都比較有限。
國際原油期貨走勢圖(2014.1~2015.8)資料來源:Bloomberg,國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所
全球原油供應(yīng)和需求(單位:百萬桶/日)
全球煉廠最為集中的地區(qū)是亞洲,占據(jù)全球煉廠產(chǎn)能的33.6%。新加坡作為亞洲油品的貿(mào)易集中地,該國的煉廠毛利走勢能較好地反映出亞洲地區(qū)的總體情況。該國Dubai原油煉廠毛利在6月中下旬已見頂,雖然從6月至今毛利走勢略有波折,但整體仍處于跌勢,8月下旬已跌至2014年同期下方。美灣是美國的煉廠集中地,由于享有全球最低油價,美灣煉廠毛利持續(xù)高企;但7月上旬毛利也見頂,目前,同樣跌破了2014年同期的毛利水平。煉廠毛利下滑,疊加煉廠秋季檢修即將開始,煉廠對原油的需求將逐步下降。這會直接減少全球各地對原油的實際買盤。
總體而言,9、10月是傳統(tǒng)的需求淡季,原油價格在此期間難有上漲行情。
8月下旬,原油價格加速探底,其中最主要的宏觀層面的因素,就是中國股市的暴跌。中國是全球最大的原油進口國,是全球第二大原油消費國,更重要的是,中國和印度是全球原油需求增加的那部分。中國股市在今年6月份創(chuàng)2008年金融危機以來的新高,隨后則一路下跌,8月下旬,中國股指期貨也連續(xù)兩日跌停。由于中國在全球經(jīng)濟中占有重要地位,因此這引發(fā)了市場的恐慌情緒。與此同時,由于市場擔(dān)憂美聯(lián)儲加息會對全球經(jīng)濟和美國經(jīng)濟產(chǎn)生較大壓力,美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)也連續(xù)兩天跌幅逾3%,全球?qū)_基金拋售高風(fēng)險資產(chǎn)的舉動,也使資本市場出現(xiàn)了美元和商品齊跌的現(xiàn)象。在這樣的宏觀背景下,原油也未能幸免:WTI跌破40美金的關(guān)口,Brent跌破45美元。經(jīng)過此次動蕩,筆者認為,極端情緒釋放之后,市場又會重新看到經(jīng)濟現(xiàn)狀并沒有太大問題的現(xiàn)實。這將有助于油價、股市的企穩(wěn)回升。截至9月1日中午,WTI的10月合約已經(jīng)從低點37.75美元,反彈至47美元,上升幅度為24%。
總之,短期來看,市場情緒的改善有利于石油價格的回升,但供需這個基本面則決定了石油價格將進入低位運行的新常態(tài)。從中長期來看,決定原油價格未來走勢的關(guān)鍵是供應(yīng)端的成本。而目前石油價格低于其成本,因而原油價格中長期存在回升空間。
作者單位:國泰君安期貨有限公司