高曉燕，惠建軍，張婧瑜

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300222）

微型金融對小微企業(yè)的支持力度比較研究

高曉燕，惠建軍，張婧瑜

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300222）

運(yùn)用VAR模型，通過格蘭杰非因果檢驗(yàn)、結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解方法，實(shí)證分析了我國微型金融對小微企業(yè)的支持力度以及影響的差異性。實(shí)證結(jié)果表明：我國微型金融對小微企業(yè)發(fā)展的支持效應(yīng)滯后且力度有限。相比較而言，直接融資方式對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度較顯著，而間接融資對小微企業(yè)的支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足小微企業(yè)的發(fā)展需要。因此，要進(jìn)一步拓寬小微企業(yè)融資渠道，強(qiáng)化間接融資對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度，引導(dǎo)不同的金融機(jī)構(gòu)在微型金融服務(wù)中合理定位，同時(shí)大力發(fā)展為小微企業(yè)服務(wù)的直接融資市場，形成多渠道、多元化的微型金融服務(wù)體系，更有效地支持小微企業(yè)發(fā)展。

微型金融；小微企業(yè)；VAR模型；直接融資；間接融資；私募股權(quán)；風(fēng)險(xiǎn)投資

小微企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、緩解就業(yè)壓力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動科技創(chuàng)新等方面扮演重要角色。目前我國小微企業(yè)面臨籌資難、融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大等問題，小微企業(yè)生存、發(fā)展過程中缺少必要的金融支持。數(shù)據(jù)顯示，我國中小微企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%以上的就業(yè)崗位，完成了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)造了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%以上的出口和財(cái)政稅收。然而，我國小微企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中有71.81%來源于內(nèi)部積累，通過銀行貸款獲得所需資金的僅占11.41%。我國小微企業(yè)對國內(nèi)生產(chǎn)總值和就業(yè)問題的貢獻(xiàn)度與其受到的金融支持力度并不成正比，因此進(jìn)一步拓展小微企業(yè)融資渠道，完善我國小微金融服務(wù)體系，支持小微企業(yè)持續(xù)發(fā)展，是社會普遍關(guān)注的焦點(diǎn)和亟待解決的問題。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

目前，研究小微企業(yè)融資難的原因及對策的相關(guān)文獻(xiàn)較多，專家學(xué)者從不同角度定性地分析了小微企業(yè)融資難的具體原因和困境所在。從小微企業(yè)自身看，姜重安指出，其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小、經(jīng)營方式單一、缺乏核心競爭力，管理模式、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，自身信用不足，缺乏抵押物，融資具有“小、頻、急”的特點(diǎn)，是小微企業(yè)融資難的主要原因。林毅夫和李永軍通過羊群效應(yīng)和前景理論分析，認(rèn)為銀行愿意向大企業(yè)提供貸款而不愿意向小微企業(yè)貸款是小微企業(yè)融資障礙的主要原因。何建聰指出，當(dāng)前小微企業(yè)承擔(dān)的稅負(fù)較高，各種費(fèi)用種類較多，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較高，以及缺乏相應(yīng)的政策扶持是導(dǎo)致銀行除信貸風(fēng)險(xiǎn)外惜貸的重要原因。張玲等認(rèn)為，現(xiàn)階段，我國資本市場尚未成熟，缺少多層次、能夠?yàn)閺V大小微企業(yè)融資服務(wù)的資本市場，多數(shù)小微企業(yè)由于自身發(fā)展水平較低，既達(dá)不到進(jìn)入資本市場的標(biāo)準(zhǔn)，也達(dá)不到通過銀行間市場發(fā)行中小企業(yè)集合債券的標(biāo)準(zhǔn)，難以通過債權(quán)和股權(quán)融資等直接融資的渠道獲得資金。

針對小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，國內(nèi)學(xué)者提出一系列解決小微企業(yè)融資難的對策。曹鳳岐認(rèn)為，當(dāng)前最重要的是建立完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、資信評級制度、擔(dān)?；鸷驮贀?dān)?；鹬贫龋剐庞帽ＷC業(yè)務(wù)向著規(guī)范化和法制化方向發(fā)展，解決小微企業(yè)貸款難的問題。巴曙松認(rèn)為，建立適合小微企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的成熟、完善的金融服務(wù)體制和機(jī)制還有很長的路要走，依托大銀行體系的改造，充分發(fā)揮中小金融機(jī)構(gòu)的積極作用，推動創(chuàng)業(yè)板，促進(jìn)面向中小企業(yè)的直接融資，加快金融體系改革、放寬市場準(zhǔn)入條件、推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，是解決小微企業(yè)融資問題的必由之路。郭新明認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步加大金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，探索發(fā)展多元化的小微企業(yè)融資路徑，進(jìn)一步完善財(cái)稅政策，更好地服務(wù)于小微企業(yè)發(fā)展，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

雖然國內(nèi)學(xué)者在理論方面采用定性分析做了大量的研究，然而，由于相關(guān)數(shù)據(jù)很難獲得，國內(nèi)關(guān)于微型金融對小微企業(yè)發(fā)展支持力度定量分析、實(shí)證研究的文獻(xiàn)很少，大多采用調(diào)查問卷方式或者只針對微型金融服務(wù)的單一方面在特定區(qū)域內(nèi)搜集數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。徐玉俠基于商業(yè)銀行視角，以較少的實(shí)際數(shù)據(jù)對商業(yè)銀行支持小微企業(yè)的相關(guān)情況進(jìn)行分析，提出商業(yè)銀行要對小微企業(yè)實(shí)行專業(yè)經(jīng)營，創(chuàng)新產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變針對小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控思路，以“售后服務(wù)”代替“貸后管理”等破解小微企業(yè)融資難的舉措。何健聰以遼寧省阜新蒙古族自治縣和興城市小微企業(yè)作為研究對象，以實(shí)地調(diào)查中得到的數(shù)據(jù)為依據(jù)，從“開源”和“節(jié)流”兩個(gè)角度，分析了金融政策和稅收政策對小微企業(yè)發(fā)展的影響，并提出政府應(yīng)降低銀行準(zhǔn)入門檻，在全國大型銀行中確定一個(gè)專門用于小微企業(yè)貸款的比例；鼓勵(lì)民間資本開辦為小微企業(yè)服務(wù)的小銀行；建立股權(quán)交易信息平臺，實(shí)現(xiàn)融資信息對稱等政策建議。

除了關(guān)于商業(yè)銀行對小微企業(yè)支持的實(shí)證研究外，其他微型金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)證分析很少，也未有支持小微企業(yè)發(fā)展的各種微型金融服務(wù)進(jìn)行綜合比較實(shí)證研究。因此，以具有代表性的實(shí)際數(shù)據(jù)，將我國目前多元化金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度進(jìn)行比較研究，研究各種微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度大小及差異性，不僅可以豐富我國微型金融對小微企業(yè)支持的理論研究，也可以為下一步出臺相應(yīng)的支持政策提供借鑒，從而完善我國多元化、全方位微型金融服務(wù)體系，更好地促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展。

二、實(shí)證研究分析

（一）變量的選取及數(shù)據(jù)說明

為了定量研究我國小微金融對小微企業(yè)的支持力度，筆者一方面選取了內(nèi)資企業(yè)中個(gè)體戶、個(gè)人合伙、私營企業(yè)以及小型有限責(zé)任公司的固定資產(chǎn)投資完成額之和作為小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，這一指標(biāo)既反映了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，又反映了企業(yè)數(shù)量的增多，記為PFI。另一方面，針對目前我國的微型金融實(shí)際服務(wù)情況，微型金融服務(wù)的供給者主要包括部分商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社系統(tǒng)、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等間接融資形式，以及場外交易市場股權(quán)融資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資、小企業(yè)私募債融資等直接融資形式，因此選取了涉及各個(gè)層面的金融服務(wù)指標(biāo)分別為：主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額（X1），小額貸款公司新增貸款余額（X2），代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額（X3），私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額（X4）以及小企業(yè)私募債籌資金額（X5）①。鑒于我國小微企業(yè)與微型金融的系統(tǒng)性統(tǒng)計(jì)工作開展得較晚，本文根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)選取了2010年1月至2013年9月PFI、X3、X4、X5的月度數(shù)據(jù)，PFI、X1、X2的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫。同時(shí)，并運(yùn)用X-12方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整和對數(shù)處理。

（二）VAR模型的建立

本文采用能夠體現(xiàn)變量之間動態(tài)關(guān)系的VAR模型，并結(jié)合格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法來研究多元化的微型金融對小微企業(yè)的支持力度。由于X1與X2只有季度數(shù)據(jù)，X5只有2012年6月—2013年9月的數(shù)據(jù)，因此對于時(shí)間較短的時(shí)間序列不適于建立多變量的VAR模型，會嚴(yán)重降低模型的自由度，使所建模型不穩(wěn)定，得出錯(cuò)誤的結(jié)論，因此我們分別用小微企業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額PFI與微型金融服務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)（X1、X2、X3、X4、X5）建立適當(dāng)?shù)腣AR模型。由于數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性與否直接關(guān)系到模型的建立以及格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)的可靠程度，因此首先用ADF方法對所有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果可知所有序列一階差分后是平穩(wěn)的，因此LNPFI、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5都是～I(xiàn)（1）的，即一階單整的（見表1、表2）。

表1 水平序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

為使建立的VAR模型具有經(jīng)濟(jì)理論含義，之后采用了EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明LNPFI與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5均具有協(xié)整關(guān)系，即兩變量之間有長期的關(guān)系，因此可以建立VAR模型對它們之間的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行研究。將LNPFI分別與LNX1、LNX2、LNX3、LNX4、LNX5變量建立VAR模型，根據(jù)AIC、SC等五個(gè)指標(biāo)最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，選取最優(yōu)滯后階數(shù)，建立VAR（P）模型，并用特征方程的根來判斷其平穩(wěn)性，通過AR根檢驗(yàn)可知所建立的VAR模型所有單位根的模都小于1，因此所建立的VAR模型是平穩(wěn)的。

表2 一階差分后平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

（三）格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)

在所建立的VAR模型的基礎(chǔ)上，為研究我國微型金融對小微企業(yè)的發(fā)展是否存在影響，判斷多元化的微型金融服務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)的變動是否會引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的變動，應(yīng)進(jìn)一步對變量進(jìn)行格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額變化率對主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額，小額貸款公司新增貸款余額，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額，私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額以及小企業(yè)私募債籌資金額的變化率是有顯著的格蘭杰影響的，但小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額，小額貸款公司新增貸款余額，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額，私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額以及小企業(yè)私募債籌資金額的變化率對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的變化率無顯著的格蘭杰影響，即只存在單項(xiàng)因果關(guān)系，小微企業(yè)的發(fā)展能夠顯著地促進(jìn)微型金融服務(wù)的發(fā)展，而微型金融市場融資變化并不是小微企業(yè)發(fā)展壯大的主要原因，這說明我國當(dāng)前的微型金融服務(wù)整體上對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度不足。

（四）脈沖響應(yīng)分析

格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)僅僅說明了一個(gè)變量是否有助于解釋另一個(gè)變量，沒有判斷出變量之間的作用程度和方向如何，而脈沖響應(yīng)分析描繪了一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。因此為進(jìn)一步分析微型金融服務(wù)對小微企業(yè)的發(fā)展是否存在支持效應(yīng)，即分析小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）對小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額（LNX1），小額貸款公司新增貸款余額（LNX2），代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額（LNX3），私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額（LNX4），小微企業(yè)私募債籌資金額（LNX5）中某一變量受到意外沖擊時(shí)的反應(yīng)程度及其反應(yīng)方向。根據(jù)建立的VAR模型作出了LNPFI與各變量間的脈沖響應(yīng)圖，如圖1-圖5所示。

圖1 主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額（LNX1）結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）的響應(yīng)函數(shù)

圖1顯示，給定主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額一個(gè)正向沖擊，小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額短期內(nèi)呈逐步下降趨勢，并在第3期時(shí)負(fù)影響達(dá)到最大值，但在第3期后對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的負(fù)影響逐步減弱并在第6期時(shí)開始轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛴绊?，在?期之前保持一個(gè)微弱的正影響之后又轉(zhuǎn)為一個(gè)穩(wěn)定的較弱的負(fù)影響。

圖2 小額貸款公司新增貸款余額（LNX2）結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）的響應(yīng)函數(shù)

圖2顯示，給定小額貸款公司新增貸款余額一個(gè)正向沖擊，對小微企業(yè)固定投資完成額有一個(gè)正向影響，并在第2期達(dá)到最大值，之后保持一個(gè)穩(wěn)定不變的正向影響。

圖3 代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額（LNX3）結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）的響應(yīng)函數(shù)

圖3顯示，給定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額一個(gè)正向沖擊，小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額短期內(nèi)逐步增長并在第3期內(nèi)達(dá)到最大值后下降，這一正向影響在第3期到第6期內(nèi)小幅波動之后保持一個(gè)穩(wěn)定不變的正影響。

圖4 私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額(LNX4)結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）的響應(yīng)函數(shù)

圖4顯示，給定私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資額一個(gè)正向沖擊會給小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資額一個(gè)正面的影響，在第2期時(shí)達(dá)到最大后保持不變直到第3期，之后小幅下降在第4期時(shí)達(dá)到正面影響的最小值，在長期保持一個(gè)較穩(wěn)定的正向影響不變。

圖5 小微企業(yè)私募債籌資金額（LNX5）結(jié)構(gòu)沖擊引起小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（LNPFI）的響應(yīng)函數(shù)

圖5顯示，給定小微企業(yè)私募債籌資金額一個(gè)正向沖擊，短期內(nèi)給小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額一個(gè)負(fù)面影響，在第2期時(shí)達(dá)到最大值，之后逐步減弱轉(zhuǎn)為正向影響并在第3期時(shí)達(dá)到最大值后長期內(nèi)基本保持穩(wěn)定不變。

（五）方差分解

為了比較我國微型金融各種融資渠道對小微企業(yè)發(fā)展支持力度的差異性，在VAR模型的基礎(chǔ)上采用方差分解的方法，分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，來評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。分別將以上五個(gè)內(nèi)生變量的預(yù)測方差分解成系統(tǒng)中各變量的隨機(jī)沖擊所做的貢獻(xiàn)，結(jié)果見表4。

根據(jù)方差分析結(jié)果可知，小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的預(yù)測誤差初期主要是由自身沖擊決定，從長期來看，對自身沖擊的貢獻(xiàn)率在五個(gè)代表微型金融服務(wù)中分別穩(wěn)定在84%、68%、79%、48%、81%的不同水平。即受到小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的小微企業(yè)貸款余額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在16%左右的水平，受到小額貸款公司新增貸款余額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在32%左右的水平，受到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在21%左右的水平，受到私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在52%的水平，而受到小微企業(yè)私募債籌資金額的貢獻(xiàn)率長期穩(wěn)定在19%的水平。

表4 預(yù)測方差分解結(jié)果

三、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

為研究我國小微金融對小微企業(yè)支持力度的大小及差異性，本文運(yùn)用VAR模型，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)、結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解的方法，選取了多個(gè)層面的微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度進(jìn)行了比較研究，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，可以得到以下結(jié)論。

1.由格蘭杰非因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，只有私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資與小微企業(yè)的發(fā)展存在雙向因果關(guān)系，而其他微型金融服務(wù)與小微企業(yè)發(fā)展之間只存在小微企業(yè)的快速發(fā)展是微型金融規(guī)模擴(kuò)大的格蘭杰原因，表明我國小微企業(yè)的發(fā)展對微型金融發(fā)展變化的響應(yīng)程度不明顯。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的結(jié)果顯示，就我國目前的情況來看：（1）主要金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的發(fā)展并沒有顯示出較為積極的影響，支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，小微企業(yè)對其金融服務(wù)的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，出現(xiàn)正影響的滯后期也較長。（2）小額貸款公司對小微企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)促進(jìn)作用和較長的持續(xù)效應(yīng)，但短期內(nèi)支持力度還不足，促進(jìn)作用較微弱，這符合我國目前小額貸款公司剛剛處于起步階段的實(shí)際狀況。（3）場外交易市場對小微企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)十分明顯的促進(jìn)作用和長期的持續(xù)效應(yīng)，應(yīng)繼續(xù)完善場外交易市場對小微企業(yè)融資的支持政策。（4）私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資這一小微企業(yè)的融資方式對小微企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額有較明顯的、穩(wěn)定的拉動作用。（5）小微企業(yè)私募債市場對小微企業(yè)的支持在短期內(nèi)不明顯甚至有負(fù)影響，但這一負(fù)影響十分短暫并迅速轉(zhuǎn)為正影響，長期內(nèi)有明顯的支持作用。

3.由方差分解可知，從目前我國的實(shí)際情況來看，五個(gè)不同層面的微型金融服務(wù)在短期對小微企業(yè)的促進(jìn)作用十分有限。在長期對小微企業(yè)的發(fā)展具有較大促進(jìn)作用，其中長期貢獻(xiàn)率相對較大的是小額貸款公司新增貸款余額、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額，其次是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易金額、小微企業(yè)私募債籌資金額，而小微企業(yè)在主要金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、外資銀行的貸款余額貢獻(xiàn)率最小。這表明一直以來被認(rèn)為是小微企業(yè)最主要渠道的主要金融機(jī)構(gòu)并沒有對小微企業(yè)發(fā)展提供足夠的支持，而新興的融資方式即小額信貸公司、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募債金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度越來越明顯，甚至要強(qiáng)于商業(yè)銀行對小微企業(yè)的支持力度。

因此，從總體上看，我國微型金融對小微企業(yè)發(fā)展具有一定程度的支持力度，直接融資的支持力度大于間接融資，股權(quán)融資的效應(yīng)大于債務(wù)融資的效應(yīng)。具體來看，起步較晚但發(fā)展迅速的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資對小微企業(yè)的支持力度十分明顯，債券市場、小額貸款公司支持力度較明顯，而商業(yè)銀行作為微型金融服務(wù)的主要供給者并沒有顯現(xiàn)出應(yīng)有的支持作用。

（二）政策建議

根據(jù)我國微型金融服務(wù)對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度實(shí)證分析結(jié)果看，要使微型金融更好地服務(wù)于小微企業(yè)的發(fā)展，需要積極調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，加快完善我國多元化、全方位的微型金融服務(wù)體系，拓寬小微企業(yè)融資渠道，鼓勵(lì)小微企業(yè)通過直接融資的方式獲得資金，強(qiáng)化間接融資對小微企業(yè)發(fā)展的支持力度，引導(dǎo)不同的金融機(jī)構(gòu)在微型金融服務(wù)中合理定位。具體來講，要解決以下幾方面的問題。

1.推動銀行貸款方式的創(chuàng)新，除不動產(chǎn)抵押貸款外，大力推行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、設(shè)備租賃、倉單質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、小額信用貸款、流水貸款、租金貸款、POS機(jī)貸款等貸款方式，為小微企業(yè)提供理財(cái)、現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)顧問、融資咨詢等多種服務(wù)，真正起到促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展的作用。同時(shí)，要加強(qiáng)擔(dān)保體系建設(shè)，緩解小微企業(yè)由于缺少抵押擔(dān)保物而在銀行很難獲得貸款的尷尬。

2.放寬對經(jīng)營管理情況良好的小額貸款公司的政策限制，增強(qiáng)小額貸款公司實(shí)力、競爭力，鼓勵(lì)有條件的小額貸款公司轉(zhuǎn)制為村鎮(zhèn)銀行，規(guī)范和引導(dǎo)民間投資，鼓勵(lì)各類社會資本參與我國金融機(jī)構(gòu)改革，充分發(fā)揮各類社會資本對小微企業(yè)的支持作用。

3.繼續(xù)完善多層次的資本市場，特別是場外交易市場對小微企業(yè)的促進(jìn)作用，發(fā)展并不成熟但具有良好發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)型小微企業(yè)可以在較低層級的場外交易市場融資，然后再過渡到創(chuàng)業(yè)板市場融資。發(fā)展小微企業(yè)的債券市場，繼續(xù)鼓勵(lì)引導(dǎo)小微企業(yè)以自身的資產(chǎn)、能力和信用擔(dān)保進(jìn)行債券融資，大力發(fā)展集合債券業(yè)務(wù)，開展針對于小微企業(yè)的融資債券業(yè)務(wù)，放寬小微企業(yè)債券發(fā)行限制，增加發(fā)行數(shù)量。同時(shí)考慮針對不同行業(yè)不同發(fā)展階段的小微企業(yè)開發(fā)不同的債券融資產(chǎn)品。

4.私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資是小微企業(yè)主要融資渠道的有效補(bǔ)充，應(yīng)重視私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資對小微企業(yè)發(fā)展的支持作用，切實(shí)采取措施促進(jìn)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展，拓寬資金來源渠道，積極引入民間資本和外國投資者，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，鼓勵(lì)股權(quán)回購和并購，使更多擁有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新性小微企業(yè)能夠通過私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資獲得融資。

注釋：

①由于目前民間借貸、典當(dāng)?shù)刃∥⒔鹑诜?wù)還缺乏系統(tǒng)性的統(tǒng)計(jì)，本文指標(biāo)未包含。

［1］姜重安.對我國小微企業(yè)融資難問題的研究和探析［J］.金融經(jīng)濟(jì)，2012，（9）：139-141.

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責(zé)任編輯、校對：武玲玲

The Comparative Study on the Support Force of the Micro-finance on Small Micro-enterprises

Gao Xiaoyan,Hui Jianjun,Zhang Jingyu
（Economics School,Tianjin University of Finance and Economics,Tianjin 300222,China）

This paper empirical analyzes the support effect and different influence of the micro-finance on small microenterprise development by the VAR model,the granger causality test,and impulse response function and variance decomposition methods.The empirical results found that the micro-finance has a limited and lag support effect on the micro-enterprise's development.In comparison,direct financing market has a significant support effect on the development of small micro-enterprise,but indirect financing market is far from meeting the requirements of the development of small micro-enterprise.Therefore,we should further broaden the small micro-enterprise financing channels for small micro-enterprise, continue to strengthen the indirect financing market's support effect for small micro enterprise development and guide the different financial institutions in micro-finance service to position reasonably,while make every effort to develop the direct financing market in order to better serve the development of small micro-enterprise.

microfinance,small micro enterprises,VAR model,direct financing,indirect financing,private equity,venture investment

F832.42

A

1007-2101（2015）06-0066-05

2014-05-05

國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“城鎮(zhèn)化進(jìn)程中縣域經(jīng)濟(jì)與縣域金融服務(wù)協(xié)同發(fā)展研究”（13BJY172）；“小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)制及國際比較研究”創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目

高曉燕（1964-），女，河北石家莊人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、農(nóng)村金融；惠建軍（1985-），男，河南周口人，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士研究生，經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、農(nóng)村金融。